投资要点
◼ 矿山机械市场空间巨大，高毛利的后市场占比达50%2024 年全球矿山机械市场规模约1350 亿美元，与传统工程机械市场规模相当，其中地表/ 地下/ 破碎/ 凿岩/ 加工分别占比约40%/25%/15%/10%/5%，核心品类包括挖掘机、矿车、装载机、推土机、凿岩机、磨机等。且由于矿山设备寿命长达10-15 年，期间维保需求旺盛，后市场占比约50%，卡特和小松矿山机械板块中后市场收入占比更是高达60%-70%。根据卡特财报，2025H1 公司设备/后市场毛利率分别约28%/48%，后市场利润占比更高。◼ 金属价格高涨驱动资本开支上行，品位下降加大资本开支强度矿山资本开支周期的传导机制为金属价格→矿企利润→开矿投资→产能→价格，资本开支滞后价格约1-2 年，产能释放滞后资本开支约3-5年。2026 年金银铜价格均创历史新高，接下来1-2 年矿山资本开支有望显著上行。另一方面，由于资源衰减、环保约束等原因，矿山品位持续下降。以金矿为例，1980 年代金矿平均品位约5g/吨，2024 年已下降至0.9g/吨，开矿资本密集度逐年上升。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。◼ 跟随中资矿企出海，中国厂商在全球矿山参与度逐步提升由于国内大型矿山资源匮乏，国内矿山技术尤其是大吨位产品进展较慢，全球矿山市场仍由卡特小松安百拓等外资企业占据，卡特小松在开采运输环节合计占据50%以上市场份额。近几年随着中资矿企出海参与大型矿山，国内企业在吨位上进步明显。且国产品牌在电动化、无人化方面的技术布局领先外资。凭借性价比和新技术优势，中国品牌在中低端市场占据明显优势，在高端市场加速追赶，国产品牌有望迎来第二成长曲线。◼ 投资建议：建议关注
三一重工、
徐工机械、三一国际、
耐普矿机、
同力股份、
北方股份。◼ 风险提示：行业周期波动，矿山项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险