国泰君安期货

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国泰君安期货研究所· 海外研究
戴璐Z0021475
刘雨萱Z0020476
杨藤F30151619
日期：2026年8月2日
国泰君安期货·君研海外
海外宏观及大类资产周度报告

Special report on Guotai Junan Futures
2
CONTENTS
宏观数据全息图及基本面高频数据
•
实时经济动能– 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数
•
金融条件– 央行资产负债表及金融条件指数
•
财政支出– 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重
•
就业市场– 美国就业市场周频、月频追踪
•
通胀– 通胀拆分、核心驱动及通胀预期
•
消费需求– 美国消费数据周频、月频追踪
•
消费需求– 收入端：个人收入、工资收入和储蓄
•
消费需求– 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率
•
周期定位– 工业、制造业及库存周期性指标
•
周期定位– 美国零售商分品种库存
•
信贷周期– 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪
•
交通物流– 航空、供应链指数、卡车和航运
•
大宗商品– 宏观商品高频
•
房地产市场– 美国房地产权益市场和信用利差
•
房地产市场– 美国商业地产
•
Eurozone – 欧元区经济数据
大类资产周度表现及市场高频数据
•
固定收益– 海外固收周度表现
•
固定收益– 美债收益率曲线和信用利差
•
固定收益– 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差
•
固定收益– 美国国债发行量及一二级市场供需
•
海外权益– 全球主要指数及美股各行业周度表现
•
海外权益– 周度美股风格表现、估值及盈利追踪
•
海外权益– 盈利周期定位– EPS季度同比趋势
•
海外权益– 波动率与风险情绪指标
•
海外权益– 美股量化因子表现追踪
•
汇率市场– 主要汇率周度表现
•
汇率市场– 主要国家国债收益率与美债利差走势
•
汇率市场– 中国货币政策框架演进
•
汇率市场– 人民币汇率月频指标
•
汇率市场– 人民币汇率高频指标
•
大宗商品– 主要大宗商品周度表现
•
大宗商品– 主要大宗商品比价及产业链相对强弱
•
加密货币– 加密货币及相关衍生资产
•
BOJ后YCC时代– 日元Carry交易体系市场高频数据
01
周度重点宏观逻辑追踪及资产观点
•
周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略
建议
•
周度海外宏观要点：打破了旧框架，但尚未建
立新框架
•
周度海外宏观要点：何为美联储的公信力？
•
周度海外宏观要点：若FED无法提供信息，则
定价转向基本面
•
周度海外宏观要点：双通道受阻，但关注潜在
地缘变局
•
周度海外宏观要点：Charts of the Week
•
全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出
•
全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出
•
周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆
转指数+Carry变化
•
周度FICC策略：方向、策略、点位和主要逻辑
02
03

周度重点宏观逻辑追踪
及FICC观点

Special report on Guotai Junan Futures
周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
宏观背景和主线逻辑：

美联储按兵不动，但缺乏行动纲领。市场走向信用受损定价模式，质疑联储抑制长期通胀的决心。若FED无法提供信息，则定价
转向基本面，我们基准预期仍是全年美联储按兵不动。

中东地缘是主要宏观变量，现实端双通道受阻，但关注潜在地缘变局赋予油价高位回落可能。上周原油月差和裂解价差回落，
现货升水结构回落意味着地缘恐是当前原油进一步上行的唯一助推，周末地缘在反复后仍有变化向好进展。
大类资产表现特征：

FICC市场：上周FICC市场主要围绕油价波动而反应，油价端，地缘进一步恶化和地缘边际缓和对油价已经呈现不对成风险，原油
周度回落风险偏大。美元指数和美债收益率上周冲高但在FOMC相对符合预期及缺乏重要宏观数据背景下，继续对原油价格反应。
黄金继续震荡筑底，上周再度承受高油价冲击但整体表现正如我们连续数周所言，3900-4000具备一定底部抵抗力。

权益市场：国内市场受护市政策影响有所企稳，海外则仍是防御为主继续等待CSP财报，整体看上周AI产业逻辑尚不能彻底安抚
市场。国内市场主要宽基指数ETF上周获得大量净流入，尤其关注科创50净流入创历史极值，显示本次国家队支撑市场明确了科
技板块风险。
策略建议：

权益市场：迎来超跌反弹，但AI产业逻辑尚不能完全安抚市场。一方面A股市场不适宜过于悲观，另一方面关注短期油价是否高
位回落。建议权益持仓风格维持均衡配置前提下，侧重A股机会，关注科技主线资产（通信/半导体设备，优先度上更推荐国产
算力链）buy the dip潜在机会；推荐恒生科技（基本面修复预期+赔率好）、创新药（基本面预期向好+赔率好）、红利资产适度
平衡组合风格。

FICC市场：关注黄金3900-4000中期配置机会。3900止损，保持多头敞口或再上行考验4150压力，若有效突破看向4270。

Special report on Guotai Junan Futures
周度海外宏观要点：打破了旧框架，但尚未建立新框架
美联储会议声明和官员讲话指向货币政策立场就继续向鹰指引
但定价上，是典型的信用受损定价模式，FOMC会议后短期美元、长短美债
和美股回落，2年期美债收益率有所反弹
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
美联储7月FOMC以9：3投票按兵不动，沃什仍旧未给出货币政策框架，短期市场定价联储未兑现前期鹰派控通胀态度，美元、10y
美债和美股期货在FOMC回落，2y美债有所反弹，是典型的信用受损定价模式。
目前，Sofr12月合约计价年底约25bp加息，对明年6月定价约50bp加息，9月加息概率为71%附近（不过考虑隔夜地缘和油价变化，
本周9月加息概率和远期加息幅度定价或有所回落）。

Special report on Guotai Junan Futures
周度海外宏观要点：何为美联储的公信力？（1）
7月FOMC会议后，市场对于1y通胀掉期定价相对温和，但对长期5y5y通胀掉
期定价大幅攀升，显示市场质疑联储抑制长期通胀的决心
7月FOMC会议后，本已相对平静的长债空头势力重新在期货市场和期权市场
加大空头持仓
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
我们认为沃什当选后从听证会到6、7月两次FOMC，证明了他在与市场沟通中表现较差，以一种“官僚式”的态度和空洞信息量应对
全球市场高度关注的问题。以及他对“前瞻指引”的粗暴处理最终伤害他的治理信誉。
我们曾言，沃什领导下美联储最大的风险点——不是鹰派或鸽派的政策取向——而是缺乏货币政策框架。我们6月半年报原文如下，
目前看用来点评7月FOMC仍然适用：“需要注意的是，2026H2至2027年货币政策预期分歧正在显著放大，反映出市场对沃什时代政
策框架的深度不确定。由于美联储打破了旧框架，但尚未和市场清晰沟通其将采用的新框架，意图淡化前瞻指引，但又缺乏稳定
的可追踪的行事逻辑，这会使得美联储货币政策预期进入一段“真空期”。亟待后续几次会议告诉市场本届美联储的行动准则究竟是
什么——比如，美联储需要看到核心PCE在2%以下，否则就采取控通胀的紧缩思路？还是看到通胀趋势持续下行即可，货币政策愿
意等待能源市场消化这次供给冲击？”

Special report on Guotai Junan Futures
周度海外宏观要点：何为美联储的公信力？（2）
美联储的行动纲领是否锚定通胀？是否锚定平均通胀？当前沃什曾经看重的
Trimmed PCE同比仍在持续下行，本不应该支持人设上的鹰派表态
市场定价的政策利率和自然利率价差走平，意味着市场在自发定价货币政策
收紧
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
前瞻指引的存在是有意义的，沃什对与前瞻指引的粗暴处理最终将会影响其治理信誉。
前瞻指引分为两种，一是最为直接的点阵图、SEP等量化前瞻指引，沃什认为其本质上难以精准预判从而对市场具有误导性，故而
摒弃点阵图——这一举措有其合理性。二是相对间接但最为核心的美联储政策框架，本质上是一套“出现A情景，美联储会采取B政
策”的行动纲领，市场可以没有点阵图、SEP，但是不能没有行动纲领。这是沃什当前最大的诟病。这一情况若在8月Jackson Hole会
议或是后续几场FOMC会议仍无改善，则必定继续伤害美联储公信力、长端美债承压、FOMC内部分歧加大。
进而市场需要继续拷问，美联储的行动纲领是否锚定通胀？是否锚定平均通胀？当前沃什曾经看重的Trimmed PCE同比仍在持续下
行，本不应该支持其人设上的鹰派表态。而市场定价的政策利率和自然利率价差走平，意味着市场在自发定价货币政策收紧。

Special report on Guotai Junan Futures
周度海外宏观要点：若FED无法提供信息，则定价转向基本面
即便经历了7月油价反弹，但克里夫兰联储CPI实时读数和彭博7月CPI实时读数
指向3.4%附近，较前值3.5%仍旧继续下行
彭博日频Second Measure消费者支出同比（28日平均）近期快速下行，且能
源消费仍旧最大正面贡献，非能源消费已然系数转负
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
我们仍旧认为今年美联储将按兵不动，延续半年报观点一直未变。
若FED本质缺乏行动纲领无法提供有效信息，则纠结联储如何行动是无用之举，我们建议定价转向更具有确定性的基本面逻辑。
从基本面看，以下几个逻辑支持我们判断今年美联储应按兵不动：1）通胀趋势仍旧在回落，通胀驱动仍旧主要为能源通胀，内生
性通胀偏弱，年内通胀高点已经出现，27年H1通胀同比或大幅下行。2）能源端，短期和近月油价相对难以判断，但远期油价稳定
意味着油价对整体通胀的传导有限，而美联储是否要在中东多方博弈的关键时期基于油价反应而主动做总量紧缩？政治压力较大。
3）非通胀的经济动能端整体并不乐观，主要体现在就业组数据好坏不一、消费动能和结构走弱、但生产和投资端偏强（仍旧反应
K型经济），总提而言，升息进一步影响本就相对疲弱的“传统经济板块”。

Special report on Guotai Junan Futures
周度海外宏观要点：双通道受阻，但关注潜在地缘变局
霍尔木兹海峡当前通行量约占战前10%左右，叠加曼德海峡因胡塞武装威胁受
阻，目前原油供给较为严峻，但地缘局势仍有变化
宏观层面，我们仍旧关注远端油价（2612合约、2706合约）仍旧相对稳定，
将安抚通胀预期
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
现实端，原油供应压力在霍尔木兹和曼德海峡双通道收阻的背景下仍旧客观存在。霍尔木兹海峡当前通行仅剩150万桶/日，约占
战前10%左右，为5月以来最低水平，同时受胡塞武装封锁红海风险提升影响，曼德海峡作为重要替代航道亦存在扰动，影响约400
万桶/日补充。但需求端负反馈亦出现，6月底7月初亚洲炼厂完成第一波补库后，当前面对高价采购意愿低迷，这预示油价（目前
定价当前进一步上行依赖地缘进一步恶化驱动。上周原油月差和裂解价差回落，现货升水结构回落意味着地缘恐是当前原油进一
步上行的唯一助推，加大了油价当前对地缘反馈的波动幅度。
上周地缘再度烈化，但周末亦再度缓和——消息称美国通过卡塔尔向伊朗传递停火协议，伊朗方正在考虑中。特朗普已同意取消袭
击，“前提是能够迅速达成交易”。周末暗油价格回落。

Special report on Guotai Junan Futures
10
美国Q2 GDP 中内生性私人投资+个人消费仍旧表现较为稳定
从美国经济惊喜指数分板块数据看，地产作为利率敏感型是主要拖累，
生产端偏强，就业中性，个人、家庭部门中性偏弱
周度海外宏观要点：Charts of the Week
美日联手干预日元，日方连续两天动用创纪录的528亿美元买入日
元，美方通过财长讲话（传言其要求买入50-100亿日元）、纽联储
要求至少两家美国大型银行提供日元兑欧元报价配合
美元最后一涨？在多方噪音中我们坚持对美元持看空最终兑现，
综合G10货币兑编撰制定的美元CFTC持仓Z-Score显示美元指数做
多力量偏离较大，提示关注潜在反转可能
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

Special report on Guotai Junan Futures
11
全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Market Cap
SPY US
1.98
785.2
0.3% Large-cap
SDY US
1.76
21.8
8.0% Large-cap
XLF US
1.64
55.6
2.9% Large-cap
510300 CH
1.44
16.7
8.7% Large-cap
EWY US
1.16
23.1
5.0% Large-cap
IEMG US
1.12
149.4
0.7% Large-cap
IWM US
1.03
78.7
1.3% Small-cap
VOO US
0.98
982.4
0.1% Large-cap
SCHD US
0.87
102.8
0.8% Broad Market
VTI US
0.80
657.9
0.1% Broad Market
Top Ten In Flow
道富金融精选行业SPDR ETF
华泰柏瑞沪深300交易型开放式指
iShares安硕MSCI韩国ETF
Name
道富SPDR标普500 ETF信托
道富SPDR标普股利ETF
嘉信理财美国股利股票ETF
领航晨星全股票市场ETF
iShares安硕核心MSCI新兴市场ETF
iShares安硕罗素2000 ETF
Vanguard标普500 ETF
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Market Cap
IVV US
-6.63
866.6
-0.8% Large-cap
QQQ US
-2.98
453.5
-0.7% Large-cap
RSP US
-0.33
96.7
-0.3% Large-cap
VUG US
-0.31
215.4
-0.1% Large-cap
OEF US
-0.25
19.7
-1.3% Large-cap
XLE US
-0.24
39.5
-0.6% Large-cap
DIA US
-0.23
45.0
-0.5% Large-cap
XLB US
-0.21
8.6
-2.4% Large-cap
2800 HK
-0.20
17.9
-1.1% Large-cap
XLV US
-0.18
41.9
-0.4% Large-cap
Invesco S&P 500 Equal Weight E
领航晨星成长型ETF
iShares安硕标普100ETF
Top Ten Out Flow
Name
iShares安硕核心标普500 ETF
景顺QQQ信托系列1
盈富基金
道富医疗保健精选行业SPDR ETF
道富能源精选行业SPDR ETF
道富SPDR道琼斯工业平均指数ETF
道富材料精选行业SPDR ETF
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Market Cap
SPHD US
0.69
3.4
20.3% Large-cap
510300 CH
1.44
16.7
8.7% Large-cap
SDY US
1.76
21.8
8.0% Large-cap
1570 JP
0.31
4.3
7.1% Broad Market
510500 CH
0.37
6.4
5.8% Mid-cap
EWT US
0.51
10.0
5.1% Broad Market
EWY US
1.16
23.1
5.0% Large-cap
159919 CH
0.21
4.5
4.8% Large-cap
IYH US
0.16
3.4
4.6% Large-cap
2828 HK
0.12
3.1
3.7% Large-cap
Top Ten In Flow as a % of AUM (Cap > 50 Million)
道富SPDR标普股利ETF
NEXT FUNDS日经225杠杆指数ETF
中证500交易型开放式指数证券投
Name
景顺标普500高股利低波动ETF
华泰柏瑞沪深300交易型开放式指
iShares安硕美国医疗保健ETF
恒生中国企业指数上市基金
iShares安硕MSCI台湾ETF
iShares安硕MSCI韩国ETF
嘉实沪深300交易型开放式指数证
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Market Cap
00632R TT
-0.11
0.8
-13.5% Large-cap
510050 CH
-0.13
3.5
-3.7% Large-cap
IYF US
-0.17
4.6
-3.7% Large-cap
IYR US
-0.15
4.7
-3.3% Broad Market
XLB US
-0.21
8.6
-2.4% Large-cap
INDA US
-0.15
6.6
-2.3% Broad Market
2823 HK
-0.04
2.0
-2.3% Large-cap
OEF US
-0.25
19.7
-1.3% Large-cap
SCZ US
-0.15
13.2
-1.1% Small-cap
2800 HK
-0.20
17.9
-1.1% Large-cap
Top Ten Out Flow as a % of AUM (Cap > 50 Million)
iShares安硕美国金融ETF
iShares安硕美国房地产ETF
道富材料精选行业SPDR ETF
Name
元大ETF台湾50单日反向1倍ETF
上证50交易型开放式指数证券投资
iShares安硕MSCI EAFE小盘股ETF
盈富基金
iShares安硕MSCI印度ETF
iShares 安硕富时A50 中国ETF
iShares安硕标普100ETF
In Flow
39.14
Out Flow
-28.08
Net Flow
11.06
Bln

Special report on Guotai Junan Futures
12
全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Rating Class
HYG US
1.22
15.9
7.7% High Yield
BND US
0.33
160.6
0.2% Investment Grade
VCIT US
0.20
67.2
0.3% Investment Grade
BNDX US
0.19
82.6
0.2% Investment Grade
VTIP US
0.18
19.6
0.9% Investment Grade
MUB US
0.15
44.8
0.3% Investment Grade
JNK US
0.10
6.9
1.4% High Yield
VCSH US
0.09
44.6
0.2% Investment Grade
IGLT LN
0.09
4.3
2.2% Investment Grade
IEF US
0.09
47.1
0.2% Investment Grade
Top Ten In Flow
领航中期公司债券ETF
领航国际债券ETF
领航短期通胀保护证券ETF
Name
iShares安硕iBoxx美元高收益公司
先锋领航总体债券市场ETF
iShares安硕核心英国金边债券UCI
iShares安硕7-10年国债ETF
iShares安硕国家地方债ETF
道富SPDR彭博高收益债券ETF
先锋领航短期公司债ETF
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Rating Class
TLT US
-0.68
42.6
-1.6% Investment Grade
LQD US
-0.61
34.1
-1.8% Investment Grade
IEAC LN
-0.25
10.1
-2.5% Investment Grade
AGG US
-0.24
137.6
-0.2% Investment Grade
SHY US
-0.20
25.3
-0.8% Investment Grade
SJNK US
-0.16
4.9
-3.2% High Yield
IHYG LN
-0.11
6.3
-1.8% High Yield
SHV US
-0.10
20.8
-0.5% Investment Grade
TOTL US
-0.08
4.1
-1.9% NA
PFF US
-0.07
13.1
-0.5% Investment Grade
iShares安硕核心欧元公司债UCITS
iShares安硕核心美国综合债券ETF
iShares安硕1-3年期国债ETF
Top Ten Out Flow
Name
iShares安硕20年期以上美国国债
iShares安硕iBoxx美元投资级公司
道富Doubleline总回报策略ETF
iShares安硕优先股和收益证券ETF
道富SPDR彭博短期高收益债券ETF
iShares安硕欧元高收益公司债UCI
安硕0-1年国债ETF
Ticker
Flow (Bln)
AUM (Bln)
% of AUM Rating Class
HYG US
1.22
15.9
7.7% High Yield
TBT US
0.01
0.3
2.9% Investment Grade
PJS1 GR
0.02
0.8
2.8% Investment Grade
MINT LN
0.06
2.6
2.3% NA
IGLT LN
0.09
4.3
2.2% Investment Grade
JNK US
0.10
6.9
1.4% High Yield
IBGX LN
0.03
2.4
1.2% Investment Grade
XSB CN
0.04
3.1
1.2% Investment Grade
AFLT FP
0.01
0.5
1.0% Investment Grade
VTIP US
0.18
19.6
0.9% Investment Grade
Top Ten In Flow as a % of AUM (Cap > 50 Million)
PIMCO欧元短到期UCITS ETF
PIMCO美元短到期UCITS ETF
iShares安硕核心英国金边债券UCI
Name
iShares安硕iBoxx美元高收益公司
Proshares超级做空20年期以上国
Amundi USD Floating Rate Corpo
领航短期通胀保护证券ETF
道富SPDR彭博高收益债券ETF
iShares安硕欧元国债3-5年期UCIT
iShares安硕加拿大短期债券指数E
Ticker
Flow (Mln)
AUM (Mln)
% of AUM Rating Class
ZAG CN
-4.35
9,351.5
0.0% Investment Grade
IEI US
-11.66
18,054.4
-0.1% Investment Grade
VCLT US
-7.08
8,948.8
-0.1% Investment Grade
IBTM LN
-3.33
3,553.0
-0.1% Investment Grade
PGF US
-0.68
671.6
-0.1% Investment Grade
AGG US
-244.04
137,584.3
-0.2% Investment Grade
IHYU LN
-5.24
2,521.7
-0.2% High Yield
ERNE LN
-8.46
3,769.6
-0.2% Investment Grade
PGX US
-12.33
3,789.7
-0.3% NA
LQDE LN
-13.98
3,602.4
-0.4% Investment Grade
Bottom Ten Out Flow (Mln) as a % of AUM (Cap > 50 Million)
领航长期公司债ETF
iShares安硕美元国债7-10年期UCI
景顺金融优先股ETF
Name
BMO综合债券指数ETF
iShares安硕3-7年期国债ETF
景顺优先股ETF
安硕美元公司债UCITS ETF
iShares安硕核心美国综合债券ETF
iShares安硕美元高收益公司债UCI
iShares安硕欧元超短债券UCITS E
In Flow
4.63
Out Flow
-4.00
Net Flow
0.63
Bln

Special report on Guotai Junan Futures
周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化
G10货币组综合评分一览（截止7.31）
亚洲货币组综合评分一览（截止7.31）
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会：
货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币
短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条
件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大
的持有吸引力。
CNY
CNH
HKD
TWD
KRW
SGD
MYR
THB
PHP
IDR
INR
0.85
-1.17
0.76
-0.45
-1.71
-2.22
0.49
-0.44
0.73
-0.76
-0.39
0.11
-0.56
0.67
-0.61
2.48
0.13
-0.85
0.28
0.46
2.09
0.15
-1.06
0.50
1.90
2.32
0.33
0.59
-0.13
0.13
1.69
0.08
0.14
-0.19
-0.90
1.63
0.05
-1.26
-0.04
1.75
1.78
0.02
1.66
-0.69
-2.09
1.12
-0.47
-0.83
-1.72
-0.88
0.10
0.06
-0.35
-0.02
-1.87
1.79
0.04
1.42
-1.19
-0.66
0.63
0.10
1.28
-1.07
-1.73
0.75
Observation Date 1
3-Month 25-
Delta Risk
Reversal (% ATM
Implied Vol)
90-Day
Z-Score
3-Month
Forward-
Implied Carry (%
ATM Implied
90-Day
Z-Score
Carry-to-Vol
(3mo),
normalized to
above 0
2026/7/31
Positioning
Score
EUR
JPY
GBP
CHF
CAD
AUD
NZD
DKK
NOK
SEK
2026/7/31
-0.87
0.25
1.83
-1.33
Positioning
Score
0.40
-3.20
-2.26
0.06
-1.66
-0.71
0.11
1.32
0.07
0.51
0.75
0.09
-0.28
-0.23
-1.05
0.45
0.08
-1.03
-0.13
0.17
0.55
0.07
0.78
-0.33
-0.53
0.35
0.02
0.09
-0.38
-1.75
0.31
0.11
-0.84
0.09
0.13
0.77
0.12
-0.70
0.01
-1.57
0.69
-0.01
0.42
-0.58
-0.36
0.10
0.08
0.37
-0.27
0.02
0.41
-0.22
-3.95
-0.36
0.75
0.32
Observation Date 1
3-Month 25-
Delta Risk
Reversal (% ATM
Implied Vol)
90-Day
Z-Score
3-Month
Forward-
Implied Carry (%
ATM Implied
90-Day
Z-Score
Carry-to-Vol
(3mo),
normalized to
above 0

Special report on Guotai Junan Futures
主要逻辑和策略
周度观点
FICC资产
周度观点：联储在铺垫鹰派预期后选择按兵不动，市场短暂以“独立性拷问”抛售美元，又叠加日元
干预，我们在多方噪音中坚持看美元冲高回落并最终兑现。短期看地缘-油价因素对美元影响反复，
但8月初经济数据组或继续支持联储按兵不动。101附近形成短期压力，下方初步支撑99.4。
中长期观点：我们对美元短期波动区上方目标进一步提升至101已经兑现，震荡区间锚定在97.8-
102.8，节奏倾向于冲高回落。在中长期均衡背景下，Carry策略具备持续盈利能力。
美元
周度观点：美元冲高回落，赋予人民币再度走强动能，关注离岸人民币再度触及6.75。（已兑现）
中长期观点：1）贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估。2）风
险溢价平复，中美目前仍旧维持对话通道剧烈脱钩转向缓慢脱钩。3）利差端，国内逆周期转向财
政及价格改善趋势使得中债利率震荡，美债整体持亦持震荡判断。
USD/CNH
周度观点：10y美债收益率上行基本由货币政策预期和供给因素驱动，本周FOMC市场交易美联储
信用以及抗击通胀决心，不过策略上看，关注油价在地缘现边际缓和期望下推动美债收益率回吐
涨幅。10y美债收益率在4.66%区域存在压力，若无地缘改善下方空间较窄4.60%附近、若油价显著
回落则看向4.35%目标。
中长期观点：单边我们认为10y美债收益率处于3.95-4.65%区间震荡行情中，倾向于震荡回落（锚
定长期通胀预期），先后触及目标1：4.15%，目标2：3.95%。
10年期美债收益率
周度观点：我们仍旧倾向于市场或对2027年H1定价过于鹰派，但近期数据密集支持我们的观点。
相较于单边策略，10-2y价差推荐在20bp介入做陡交易继续兑现。单边看，倾向于2y美债收益率回
落至4.0%。
中长期观点：2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%。预计2026年短端利率较长端利率
稳定，地缘改变通胀轨迹，关注2Q-3Q通胀高点赋予周期10y利率高点。
2年期美债收益率
周度观点：近期在原油反弹利率上行下黄金有所承压，但是始终守住4000支撑位。逢低配置黄金
具有较好的盈亏比，黄金反弹上方压力位关注4250、4450位置。
伦敦金现
周度观点：跟随黄金且在铜基本面偏强下白银表现不弱，尽管自身基本面不佳、需求持续走弱，
但是同样底部较为坚实，可做黄金上行的弹性替代品。
白银
14
偏弱
中性
偏强
-1
-1
-1
0
1
1

大类资产周度表现
及市场高频数据

Special report on Guotai Junan Futures
16
各期限美债收益率周度变化
主要发达国债收益率周度变化
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
固定收益- 海外固定收益周度表现一览
美国信用债ETF周度表现
彭博全球国债集合指数
DM国债收益率
2026/7/31
周度变化(bp)
10年期德债收益率
3.21
3.4
10年期英债收益率
5.05
1.8
10年期日债收益率
2.79
-1.1
10年期意大利债收益率
4.02
2.5
10年期西班牙债收益率
3.65
2.1
0.32%
0.02%
0.01%
-0.51%
0.32%
0.01%
iShares安硕高收益公司债ETF
iSharesBbb级公司债ETF
iSharesAaa级公司债ETF
REITS收益ETF
高收益ETF
Aaa级ETF
183
188
193
198
203
208
213
218
223
指数
彭博全球国债集合指数
美债收益率
2026/7/31
周度变化(bp)
3M美债收益率
3.75
-14.49
2年美债收益率
4.29
-3.94
10年美债收益率
4.73
5.76
30年美债收益率
5.27
11.5
10年期TIPS收益率
2.45
1.8

Special report on Guotai Junan Futures
17
美债收益率曲线1月、3月和6月变化
美债收益率长短利差
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
固定收益- 美债收益率曲线和信用利差追踪
主要发达国家政府债券流动性指标
欧元区国债收益率利差
3.2
3.7
4.2
4.7
5.2
5.7
3M美债收益率
2年美债收益率
10年美债收益率
30年美债收益率
%
2026/7/31
1M
3M
6M
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
20
40
60
80
100
120
2026/2
2026/3
2026/4
2026/5
2026/6
2026/7
bp
bp
30-5Y利差
10-2Y利差(右轴)
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
0.3
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
1.7
1.9
2.1
%
%
意大利-德国10年期利差
希腊-德国10年期利差
西班牙-德国10年期利差(右轴)
0
2
4
6
8
10
12
14
指数
美国政府债券流动性指标
日本政府债券流动性指标
德国政府债券流动性指标
英国政府债券流动性指标

Special report on Guotai Junan Futures
18
Aaa与高收益信用债ETF
高收益/Aaa级ETF相对强弱
固定收益- 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差
高收益信用债和Aaa级信用债信用利差
Bbb级信用债和MBS信用利差
60
65
70
75
80
85
90
95
100
40
45
50
55
60
65
2026/7/31
2026/3/6
2025/10/9
2025/5/15
2024/12/17
2024/7/25
2024/2/29
2023/10/4
2023/5/10
2022/12/13
2022/7/21
2022/2/24
2021/9/30
2021/5/7
2020/12/10
2020/7/20
2020/2/25
2019/9/30
2019/5/7
2018/12/10
2018/7/17
2018/2/21
2017/9/26
2017/5/3
2016/12/6
2016/7/14
2016/2/19
2015/9/24
2015/5/1
2014/12/4
41834
Aaa级ETF
高收益ETF(右轴)
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
高收益/Aaa级ETF相对强弱
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
%
高收益率债信用利差
Aaa级企业信用利差(右轴)
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
%
Bbb级企业信用利差
MBS与5/10年国债收益率利差(右轴)

Special report on Guotai Junan Futures
19
美国短期国库券发行量（周度）
美国中长期国债和FRN及TIPS国债发行量
固定收益- 美国国债发行量及一二级市场供需指标
2、10、30年美国国债投标/认购比例
美债期货持仓（资产管理和杠杆性对冲基金）
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

Special report on Guotai Junan Futures
20
全球主要指数周度表现
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
海外权益- 全球主要指数及美股行业周度表现一览
标普指数分行业周度表现
1.05%
1.59%
1.04%
0.73%
-0.39%
2.33%
0.25%
3.69%
-1.31%
1.36%
标普500指数
纳斯达克综合指数
道琼斯工业平均指数
欧洲Stoxx600指数
日经225指数
MSCI新兴市场指数
iShares 新兴市场除中国ETF
恒生指数
沪深300
MSCI全球指数
%
-1.72%
-1.59%
1.15%
8.30%
-0.19%
5.37%
-0.12%
1.05%
-0.01%
-4.24%
-2.54%
标普材料指数
标普工业指数
标普必选消费指数
标普可选消费指数
标普能源指数
标普通讯指数
标普信息技术指数
标普金融指数
标普医疗保健指数
标普公用事业指数
标普房地产指数
%
行业
2026/7/31
周度变化
标普材料指数
627.22
-1.72%
标普工业指数
1520.75
-1.59%
标普必选消费指数
940.96
1.15%
标普可选消费指数
1922.356
8.30%
标普能源指数
912.61
-0.19%
标普通讯指数
456.61
5.37%
标普信息技术指数
6553.95
-0.12%
标普金融指数
946.79
1.05%
标普医疗保健指数
1893.67
-0.01%
标普公用事业指数
450.17
-4.24%
标普房地产指数
290.16
-2.54%
主要指数
2026/7/31
周度变化
标普500指数
7489.72
1.05%
纳斯达克综合指数
25373.85
1.59%
道琼斯工业平均指数
52485.03
1.04%
欧洲Stoxx600指数
649.19
0.73%
日经225指数
64362.02
-0.39%
MSCI新兴市场指数
1665.89
2.33%
iShares 新兴市场除中国ETF
92.12
0.25%
恒生指数
25884.43
3.69%
沪深300
4588.20
-1.31%
MSCI全球指数
1120.51
1.36%

Special report on Guotai Junan Futures
21
美股风格板块周度表现
海外权益- 周度美股风格表现、估值及盈利追踪
全球主要指数估值及历史均值
全球主要指数预测EPS及实际EPS同比
2.12%
-0.50%
-0.36%
0.16%
3.87%
1.90%
1.01%
美国大盘成长
美国大盘价值
美国小盘成长
美国小盘价值
Magnificent7
标普ESG Index
彭博股债60-40配置指数
%
风格
2026/7/31
周度变化
美国大盘成长
34.17
2.12%
美国大盘价值
34.07
-0.50%
美国小盘成长
340.46
-0.36%
美国小盘价值
244.63
0.16%
Magnificent7
217.63
3.87%
标普ESG Index
664.5
1.90%
彭博股债60-40配置指数
2284.185
1.01%
盈利（EPS）同比
Best EPS
EPS 同比
标普500指数
354.24

20.2%
纳斯达克综合指数
928.02

40.7%
道琼斯工业平均指数
2,439.37

17.4%
欧洲Stoxx600指数
41.05

13.0%
日经225指数
2,966.84

34.3%
MSCI新兴市场指数
143.01

19.4%
恒生指数
2,210.78

-7.1%
沪深300
312.49

1.3%
MSCI全球指数
60.76

19.6%
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
估值（PE Ratio）
2026/7/31
五年平均
10年平均
标普500指数
21.14
21.57
20.83
纳斯达克综合指数
27.49
31.63
29.93
道琼斯工业平均指数
21.52
19.95
19.70
欧洲Stoxx600指数
15.82
14.38
15.54
日经225指数
21.69
20.66
20.80
MSCI新兴市场指数
10.93
13.17
13.54
恒生指数
11.71
10.57
11.34
沪深300
14.68
14.02
13.93
MSCI全球指数
18.22
18.29
18.13

Special report on Guotai Junan Futures
22
美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动
海外权益– 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

Special report on Guotai Junan Futures
23
美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动
海外权益– 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
材料
工业
必选消费
可选消费
能源
通讯
信息技术
金融
医疗保健
公用事业
房地产
材料(1Q前）
工业(1Q前）
必选消费(1Q前）
可选消费(1Q前）
能源(1Q前）
通讯(1Q前）
信息技术(1Q前）
金融(1Q前）
医疗保健(1Q前）
公用事业(1Q前）
房地产(1Q前）
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
IS EPS (EPS现价）
IS PE (PE现价）

Special report on Guotai Junan Futures
24
标普指数EPS 同比趋势
纳斯达克EPS 同比趋势
海外权益- 盈利周期定位- 主要指数EPS 季度同比趋势
日经指数EPS 同比趋势
MSCI 新兴市场指数EPS 同比趋势
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
2017/9
2018/1
2018/5
2018/9
2019/1
2019/5
2019/9
2020/1
2020/5
2020/9
2021/1
2021/5
2021/9
2022/1
2022/5
2022/9
2023/1
2023/5
2023/9
2024/1
2024/5
2024/9
2025/1
2025/5
2025/9
2026/1
2026/5
spx
-0.5
-0.3
-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
0.9
2017/9
2018/1
2018/5
2018/9
2019/1
2019/5
2019/9
2020/1
2020/5
2020/9
2021/1
2021/5
2021/9
2022/1
2022/5
2022/9
2023/1
2023/5
2023/9
2024/1
2024/5
2024/9
2025/1
2025/5
2025/9
2026/1
2026/5
ccmp
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2017/9
2018/1
2018/5
2018/9
2019/1
2019/5
2019/9
2020/1
2020/5
2020/9
2021/1
2021/5
2021/9
2022/1
2022/5
2022/9
2023/1
2023/5
2023/9
2024/1
2024/5
2024/9
2025/1
2025/5
2025/9
2026/1
2026/5
nky
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
2017/9
2018/1
2018/5
2018/9
2019/1
2019/5
2019/9
2020/1
2020/5
2020/9
2021/1
2021/5
2021/9
2022/1
2022/5
2022/9
2023/1
2023/5
2023/9
2024/1
2024/5
2024/9
2025/1
2025/5
2025/9
2026/1
2026/5
mxef
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

Special report on Guotai Junan Futures
25
芝加哥标普波动率VIX 指数与ICE 债券波动率MOVE 指数
CBOE期权PUT/CALL比例
海外权益- 波动率与风险情绪指标
S&P 500 90-110%偏度
CME E-Mini S&P 500期货非商业净持仓
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
CBOE股票期权PUT/CALL比例
20MA
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
50
70
90
110
130
150
170
190
9
14
19
24
29
34
指数
指数
VIX
MOVE
5
7
9
11
13
15
17
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
2023/5
2023/7
2023/9
2023/11
2024/1
2024/3
2024/5
2024/7
2024/9
2024/11
2025/1
2025/3
2025/5
2025/7
2025/9
2025/11
2026/1
2026/3
2026/5
2026/7
指数
S&P 500 Price
S&P 500 90-110% Moneyness Skew(右轴)
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
-500000
-400000
-300000
-200000
-100000
0
100000
200000
2023/5
2023/7
2023/9
2023/11
2024/1
2024/3
2024/5
2024/7
2024/9
2024/11
2025/1
2025/3
2025/5
2025/7
2025/9
2025/11
2026/1
2026/3
2026/5
2026/7
指数
净合约数
CME E-Mini S&P 500 期货非商业净持仓
S&P 500 价格(右轴)

Special report on Guotai Junan Futures
26
美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪
海外权益– Tracking Factors
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

Special report on Guotai Junan Futures
27
主要汇率周度表现
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
汇率市场- 全球主要汇率周度表现一览
2026/7/31
周度变化
美元指数
99.9140
-1.53%
欧元
1.1527
1.38%
日元
157.4000
-3.92%
加元
1.4021
-0.53%
瑞士法郎
0.8075
-1.31%
澳元
0.7019
0.57%
挪威克朗
9.4756
-1.07%
在岸人民币即期
6.7531
-0.27%
离岸人民币即期
6.7524
-