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证券研究报告 | 2026年11月01日
优于大市
中国人寿（601628.SH）三季报点评
投资波动放大，NBV 增速领先
核心观点 公司研究·财报点评
非银金融·保险Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王文静
021-60375452 0755-81981648
kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cn
S0980523060004 S0980526050001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 34.60 元
总市值/流通市值 977959/977959 百万元
52周最高价/最低价 51.92/32.32 元
近3 个月日均成交额 1010.39 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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业绩受投资端扰动阶段性回落，剔除短期波动后核心盈利保持稳健。2026
年前三季度，公司实现归母净利润894.30亿元，同比下降46.7%，主要受上
年同期高基数及权益市场波动拖累。剔除公开市场权益等短期波动影响后的
净利润942.20亿元，同比增长15.8%，该指标为公司分红决策的重要参考依
据，核心盈利的稳健性为分红稳定性提供支撑。前三季度总投资收益率
3.23%，位居行业前列。截至三季度末，归母净资产6518.04亿元，较年初
增长9.5%，资本实力充足稳健。
NBV增速领跑同业，产品结构与负债成本稳步改善。2026年前三季度，公司
新业务价值同比增长13.1%，主要系缴费结构带动价值率提升及新业务成本
的下降。总保费收入6761.44 亿元，同比增长1.0%；其中首年期交保费
1167.51亿元，同比增长6.2%，十年期及以上首年期交规模与占比保持行业
领先。产品结构保持多元均衡，寿险、年金险、健康险新单保费占比分别为
22.74%、41.30%、32.20%。公司强化负债成本管控，新业务与存量业务负债
保证成本实现双降。2026年前三季度退保率0.66%，同比下降0.08个百分
点，业务品质稳步向好。
全渠道协同发展，队伍量质并进转型深化。个险渠道核心基本盘稳固，前三
季度长险首年保费同比增长4.0%；银保渠道受监管政策规范及上年同期高基
数影响，长险首年保费同比下降8.1%，期交业务质态保持行业领先。队伍端
坚持“质升量稳”总基调，截至三季度末总销售人力66.5万人，其中个险
销售人力61.6万人，规模稳居行业首位。
投资收益短期承压，资产配置结构稳步调整。截至2026年三季度末，公司
投资资产规模达7.995万亿元，较年初增长7.7%。前三季度总投资收益率
3.23%，同比回落3.19个百分点，主要受上年同期高基数、三季度权益市场
阶段性调整影响。资产配置层面，公司持续加大高股息权益资产配置力度，
其他权益工具投资规模达5708.89亿元，较年初增长79.6%，OCI账户布局
持续深化，平滑利润波动效果增强。固收端坚持长久期配置策略，债券类资
产估值回升支撑净资产稳步扩张，资产负债统筹管理成效持续显现。
投资建议：作为国内寿险行业龙头，公司负债端价值增长持续领跑，资产端
配置结构持续优化，构筑长期竞争护城河。结合三季度业绩，我们下调此前
盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为4.08/4.26/4.41元/股（原
6.54/6.76/6.95元/股），当前股价对应P/EV为0.62/0.57/0.53倍，维持
“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 528,567 615,678 550,329 577,504 604,274
(+/-%) -36.91% 16.48% -10.61% 4.94% 4.64%
归母净利润(百万元) 106,935 154,078 115,350 120,432 124,672
(+/-%) 406.56% 44.09% -25.14% 4.41% 3.52%
摊薄每股收益(元) 3.78 5.45 4.08 4.26 4.41
每股内含价值 49.57 51.93 56.14 60.60 65.35
(+/-%) 11.15% 4.76% 8.10% 7.95% 7.83%
PEV 0.70 0.67 0.62 0.57 0.53
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
货币资金 86,519 143,319 147,619 152,047 156,609 保险服务收入 208,161 214,136 225,663 240,933 259,093
金融投资 5,735,564 6,485,198 6,953,132 7,455,543 7,995,016 利息收入 120,958 128,286 134,700 140,762 144,985
使用权资产 1,557 1,778 1,796 1,814 1,832 投资净收益 70,378 198,457 158,766 163,529 166,799
买入返售金融资产 30,560 50,879 53,423 56,094 58,899 公允价值变动净收益 118,160 63,307 18,992 19,562 20,149
分出再保险合同资产 30,738 30,014 32,115 34,363 36,768 汇兑净收益 -25 -340 -330 -320 -310
交易性金融资产 1,908,098 2,067,288 2,191,325 2,322,805 2,462,173 其他收益 143 142 149 157 164
长期股权投资 302,077 307,788 320,100 332,904 346,220 其他业务收入 10,704 11,637 12,335 12,829 13,342
投资性房地产 12,319 11,702 11,585 11,469 11,354 营业收入合计 528,567 615,678 550,329 577,504 604,274
无形资产 8,262 8,090 8,009 7,929 7,850 保险服务费用 180,544 148,736 155,671 163,986 174,397
其他资产 23,214 39,829 41,422 43,079 44,802 分出保费的分摊 5,071 5,750 6,038 6,219 6,405
资产总计 6,769,546 7,591,004 8,038,485 8,572,571 9,145,024 承保财务损失 209,952 258,858 222,618 233,749 243,099
短期借款 0 6 6 6 0 税金及附加 1,430 2,136 2,221 2,310 2,403
交易性金融负债 - 82,010 85,290 88,702 92,250 营业支出合计 412,967 433,680 405,794 426,559 447,696
卖出回购金融资产款 28,760 331,863 358,412 387,085 54,249 营业利润 115,600 181,998 144,535 150,945 156,579
合同负债 5,825,026 6,376,114 6,886,203 7,437,099 8,032,067 净利润 108,940 156,552 117,824 122,906 127,146
长期借款 12,693 50 52 54 56 归属于母公司净利润 106,935 154,078 115,350 120,432 124,672
预收保费 28760 48227 50156 52162 54249
租赁负债 1,318 1,539 1,601 1,665 1,731
其他负债 127,651 89,547 94,024 98,726 103,662
负债合计 6,248,298 6,982,611 7,529,338 8,119,769 8,757,048
总权益 521,248 608,393 316,399 252,343 179,500
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股收益 3.78 5.45 4.08 4.26 4.41
每股净资产 18.44 21.52 18.01 16.02 13.73
每股集团新业务价值 1.19 1.62 1.75 1.89 2.04
P/E 9.15 6.35 8.48 8.12 7.84
P/B 1.88 1.61 1.92 2.16 2.52
P/EV 0.70 0.67 0.62 0.57 0.53
集团内含价值增长 11% 5% 8% 8% 8%
新业务价值 33709 45752 49412 53365 57634
新业务价值同比 -9% 36% 8% 8% 8%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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