投资策略专题《业绩预告的2 个指引：盈利高质量增长、超预期— 投资策略专题》-2026.2.6《机构关注度环比回升：计算机、环保、交通运输—机构调研周跟踪》-2026.2.3《再提“坚定牛市信心，降低预期斜率”—投资策略周报》-2026.2.1牛市颠簸期，“守正”投资为先——投资策略专题韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 牛市颠簸期，坚定牛市信心，降低斜率预期近期A 股、美股、全球商品市场均经历了一定的波折。首先，我们强调：牛市仍在，坚定牛市信心，降低斜率预期，而且要珍惜流动性冲击砸出的黄金坑。部分投资者在近期甚至担忧牛市已去，但我们坚信牛市
驱动力仍未变化，且上证指数的MA60 已运行至4000 点附近，市场的下限在不断抬高；参考2015 年1月底到春节前的走势——回撤到MA60 附近后小碎步修复，我们对本轮行情的震荡下限仍然保持乐观态度。因此仍建议以证券化率达到1.1 倍以上为信号。为什么重提“坚定牛市信心，降低斜率预期”？长周期来看，A 股的年化收益率其实相比全球多数典型市场并不落后；但因为我们经常看到，历史上容易出现A股的牛市斜率较高、同时伴随时长较短的情况，间接带来一些时间段持股感受糟糕的情况。所以很明显，压降牛市时期的斜率是一个有效的，让A 股长期持股感受显著改善的思路。进一步的，我们建议大家关注中央汇金各类操作的最终“目的”而不是实现“手段”。 牛市颠簸期的“守正投资”——年报业绩预告的景气指引截至1.31，A 股共2938 家上市公司披露2025 年年报业绩预告。从景气投资的视角，我们主要围绕年报业绩预告的两个指引展开：（1）年报业绩预告的景气方向指引——从行业到个股。①行业：我们以预盈、预增、且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）代表盈利增长最强的公司。满足上述条件的公司数占比>20%的行业有6 个：公用事业、有色金属、非银金融、汽车、美容护理、电子和机械设备。②个股：着重关注以下3 类公司：
1、盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）。典型公司包括：
福田汽车、怡球
资源、
中泰股份、深南电A、
南网能源、天风证券和
国联民生等。另2 类是我们认为的业绩反转型——
2、利润由负转正。典型公司包括：
动力新科、深南电A 和
东安动力等。
3、盈利增速由负转正。典型公司包括：
拉卡拉、东安动力、
华熙生物等。
（2）业绩超预期指引——净利润断层我们在报告《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》中提出，当前，公募行业正迈入“组合管理觉醒”时代。因此，我们构建了“净利润断层”策略，旨在将业绩超预期组合转化为高效的投资组合工具。2025 年以来，我们的净利润断层策略表现非常突出。截至2026 年1 月31 日，有2 个组合2025 以来收益率超过了100%，分别是前三行业（129.9%）、3 年绩优（100.2%）。据2025 年年度业绩预告，我们给出超预期行业的指引，净利润断层股票数在各自行业中的数量占比前五行业分别是：煤炭（占比：8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）。 投资思路——重提“坚定牛市信心，降低斜率预期”A 股当下处在牛市逻辑当中，我们建议投资者不要因为非常短期的波动和调整就动摇对积极行情的信心。本轮牛市的核心驱动力没有显著收紧和转向前维持看多，仍建议以证券化率达到1.1 倍以上为信号。结构上，当前全A 尚处在相对安全的环境下，且证券化率指标角度来看仍有扩张空间，结合TMT 板块的相对盈利优势，AI+的高beta 现阶段依然有望获得支撑。行业配置建议：（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加广谱反内卷受益：有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械、保险；（3）中长期底仓：黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。相关研究报告策略研究团队投资策略专题目 录2.1、 年报业绩预告的景气方向指引——从行业到个股 ...................................................................................................... 42.1.1、 行业视角：关注盈利增长最强的行业 ............................................................................................................... 42.1.2、 个股视角：关注3 类景气边际扩张公司 ........................................................................................................... 52.2、 业绩超预期指引——净利润断层 ................................................................................................................................. 62.2.1、 2025 年以来，净利润断层策略显著跑赢大盘指数 .......................................................................................... 72.2.2、 业绩超预期前5 行业：煤炭、有色金属、通信、农林牧渔、传媒 ............................................................... 7图表目录图1： 长周期来看，A 股的年化收益率其实相比全球多数典型市场并不落后 ........................................................................ 3图2： 2025 年年报业绩预告：已披露的所有公司（截至2026 年2 月1 日） ......................................................................... 5图3： 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0） ...................................................................................................................... 6图4： 景气反转之一——盈利由负转正 ....................................................................................................................................... 6图5： 景气反转之二——盈利增速由负转正................................................................................................................................ 6图6： 2025 年以来，组合较宽基指数取得显著超额 ................................................................................................................... 7图7： 2026 年以来，组合依旧能取得显著超额 ........................................................................................................................... 7投资策略专题
1、 牛市颠簸期，坚定牛市信心，降低斜率预期
最近两周，A 股、美股、全球商品市场均经历了一定的波动放大，风险偏好呈现一定的颠簸。首先，我们强调：牛市仍在，坚定牛市信心，降低斜率预期，而且要珍惜流动性冲击砸出的黄金坑。许多投资者在近期甚至担忧牛市已去，但我们坚信牛市驱动力仍未变化，且上证指数的MA60 已运行至4000 点附近，市场的下限在不断抬高；参考2015 年1 月底到春节前的走势——回撤到MA60 附近后小碎步修复，我们对本轮行情的震荡下限仍然保持乐观态度。因此仍建议以证券化率达到1.1 倍以上为信号，继续坚定牛市信心。为什么重提“坚定牛市信心，降低斜率预期”？长周期来看，A 股的年化收益率其实相比全球多数典型市场并不落后；但因为我们经常看到，历史上容易出现A股的牛市斜率较高、同时伴随时长较短的情况，间接带来一些时间段持股感受糟糕的情况。所以很明显，压降牛市时期的斜率是一个有效的，让A 股长期持股感受显著改善的思路。有投资者担心这样的操作思路会不会赶走一些灵活（投机）资金，我们认为：一小部分较为灵活和投机的资金并不算特别重要，最重要的是中长期资金。因此，我们建议大家关注中央汇金各类操作的最终“目的”而不是实现“手段”，因为这些手段不仅限于大家熟知的“子弹”。图1：长周期来看，A 股的年化收益率其实相比全球多数典型市场并不落后数据来源：Wind、开源证券研究所（数据统计区间为2000.1.1-2025-12.31）投资策略专题
2、 牛市颠簸期的“守正投资”——年报业绩预告的景气指引
我们在1.16 发布的深度专题报告《景气投资方法论》当中支出，景气投资不仅要关注盈利增速G，还需要关注盈利增速的边际变化，也就是△g。更具体的来说，从财报数据对投资的指引来看，总共有5 个指标与股价呈现显著的正相关，按照有效性强弱排序是：△利润增速>△收入增速>△ROE>收入增速>盈利增速。在专题报告当中我们还提到，从统计学角度来看，G 和△g 并不冲突：一个是一阶导，一个是二阶导。站在2026 年开年处，我们建议投资者跟着财报的指引，定位
2 类品种：
（1）积极配置的品种：从盈利增速的“山峰理论”出发，景气投资最佳的投资品种正是在左山峰的山坡上的品种，即“盈利增速在持续改善，且绝对盈利增速也处于相对较高位置”的品种。（2）需要开始回避的品种：经历了2025 年下半年开始的牛市，部分成长型品种已经是处在股价和估值的双高位。2026 年，建议投资者跟着财报的指引进行操作：对于盈利增速已经在极高位，但改善势头已经显著减缓甚至消失的品种，我们建议可以开始逐渐兑现，而不是进一步的加仓。而截至2026 年1 月31 日，A 股共2938 家上市公司披露2025 年年报业绩预告。披露预告的公司中，预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，表明盈利仍在持续改善。从盈利质量看，预盈、且预增的公司共1065 家，占披露总数的36.2%。从盈利增长的边际变化看，盈利同比增速的环比（Δg）为正的公司共1185 家，占披露总数的40.33%。从景气投资的视角，我们主要围绕年报业绩预告的两个指引展开：第一个指引，是有哪些方向具备较高的景气度；第二个指引，是哪些方向正在出现真正的业绩超预期？2.1、 年报业绩预告的景气方向指引——从行业到个股2.1.1、 行业视角：关注盈利增长最强的行业行业层面，我们用预盈比例和预增比例衡量行业的盈利质量，并着重关注盈利增长强度最大的行业。（1）预盈占比高的行业共15 个（EPS>0，预盈公司数/行业公司总数≥50%），多集中于科技制造、消费和周期板块。其中，占比前5 行业：非银金融（占比：90.6%）、有色金属（78.1%）、公用事业（71.7%）、美容护理（69.2%）和家用电器（67.4%）。（2）正增占比高的行业（g>0，预增公司数/行业公司总数≥50%），主要集中在科技制造业，展现出更强的盈利增长能力，表明产业升级与技术革新仍是驱动当下景气上行的核心动力。具体来看，排名前5 行业分别为非银金融（占比：84.4%）、投资策略专题钢铁（80.0%）、有色金属（69.9%）、公用事业（64.2%）和汽车（61.3%）。（3）如何衡量盈利增长的强度？——盈利加速增长型公司占比。我们以预盈、预增、且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）代表盈利增长最强的公司。满足上述条件的公司数占比>20%的行业有6 个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）。图2：2025 年年报业绩预告：已披露的所有公司（截至2026 年2 月1 日）数据来源：Wind、开源证券研究所2.1.2、 个股视角：关注3 类景气边际扩张公司公司层面，我们在前期报告《景气投资方法论》当中提及，短期市场定价最关注的是业绩边际变化。我们着重关注以下3 类公司：第一类代表极高的景气扩张——（1） 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）。典型公司包括：福田汽车、
怡球资源、中泰股份、深南电A、南网能源、天风证券和国联民生。投资策略专题另两类是景气反转型——（2） 利润由负转正。典型公司包括：动力新科、深南电A 和东安动力。（3） 盈利增速由负转正。典型公司包括：拉卡拉、东安动力、华熙生物、
钱江摩托和
明泰铝业。图3：盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）数据来源：Wind、开源证券研究所图4：景气反转之一——盈利由负转正数据来源：Wind、开源证券研究所图5：景气反转之二——盈利增速由负转正数据来源：Wind、开源证券研究所2.2、 业绩超预期指引——净利润断层我们在系列报告《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》中提出，随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，公募行业正迈入“组合管理觉醒”时代，组合管理已成为公募基金实现长期主义的“立身之本”。在主动管理向结构化工具演化的路径中，“超预期”选股逻辑凭借深刻的基础信息上个财报期Q3代码简称所属行业(亿元）Δg（%）预告净利润(亿元）净利润累计同比（%）2025年Q3净利润累计同比（%）600166.SH福田汽车汽车229.841393.4513.301551.00157.55601388.SH怡球资源有色金属67.57593.821.34620.0026.18300435.SZ中泰股份公用事业95.32558.214.20638.7480.53000037.SZ深南电A公用事业51.50516.041.50584.6668.62003035.SZ南网能源公用事业178.77479.763.00616.12136.36601162.SH天风证券非银金融429.35384.261.25520.75136.48601456.SH国联民生非银金融576.2163.2820.08406.00342.72年报预告基础信息上个财报期Q3代码简称所属行业(亿元）Δ净利润（亿元）预告净利润(亿元）2025年Q3净利润（亿元）600841.SH动力新科汽车86.6931.0227.52-3.50000037.SZ深南电A公用事业51.501.701.50-0.20600178.SH东安动力汽车58.620.160.13-0.03年报预告基础信息代码简称所属行业(亿元）Δg（%）净利润累计同比（%）2025年Q3净利润累计同比（%）300773.SZ拉卡拉非银金融202.67235.66202.00-33.66600178.SH东安动力汽车58.62177.33123.79-53.54688363.SH华熙生物美容护理216.3484.6554.93-29.72000913.SZ钱江摩托汽车81.8272.9441.86-31.08601677.SH明泰铝业有色金属182.5912.3712.00-0.37盈利增速投资策略专题预期差，成为当前盈利分化背景下最具持续性的阿尔法来源。基于此，我们构建了“净利润断层”策略，旨在将核心选股信号转化为高效的投资组合工具。所谓“净利润断层”，是指股票发布业绩（业绩快报或实际业绩）后的首个交易日，出现全天跳空上涨且跳空状态维持全天的现象，印证其业绩显著超预期。净利润断层本质是上市公司基本面在技术面（形成缺口且不回补）上的双重体现。2.2.1、 2025 年以来，净利润断层策略显著跑赢大盘指数2025 年以来，我们的净利润断层策略作为典型的超预期组合策略，表现非常突出。截至2026 年1 月31 日，有2 个组合2025 以来收益率超过了100%，分别是前三行业（129.9%）、3 年绩优（100.2%）。作为一个不集中持股，分散投资的组合，能够在如此高Beta 的市场当中获得如此高的收益，据此我们重点关注该方法对业绩超预期的提示作用。图6：2025 年以来，组合较宽基指数取得显著超额图7：2026 年以来，组合依旧能取得显著超额数据来源：Wind、开源证券研究所（回测期：2025.1.1-2026.1.31）数据来源：Wind、开源证券研究所（回测期：2026.1.1-2026.1.31）2.2.2、 业绩超预期前5 行业：煤炭、有色金属、通信、农林牧渔、传媒2025 年以来，前三、前五行业策略获得显著超额收益，这是接住了行业的beta带来的超额。回看过去一年的明星行业，净利润断层均有指引：三季报（10.31）中有色金属排名第二、中报（8.31）中电力设备排名第一、一季报（4.30）中通信排名第二，均是极其强势的当季最强行业。根据2025 年年报业绩预告，我们给出超预期行业的指引，净利润断层股票数在各自行业中的数量占比前五行业分别是：煤炭（占比：8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）。投资策略专题
3、 投资思路——重提“坚定牛市信心，降低斜率预期”
A 股当下处在牛市逻辑当中，我们建议投资者不要因为非常短期的波动和调整就动摇对积极行情的信心——没有每天只涨不跌的股市，要理性看待市场。本轮牛市的核心驱动力没有显著收紧和转向前维持看多，仍建议以证券化率达到1.1 倍以上为信号。结构上，当前全A 尚处在相对安全的环境下，且证券化率指标角度来看仍有扩张空间，结合TMT 板块的相对盈利优势，AI+的高beta 现阶段依然有望获得支撑。（1）AI 硬件需跟踪ΔG 的变化，且可以适当关注机构仓位较低的AI 端侧相关板块机会，以及科技内部高低切，AI 硬件端或将出现分化（如存储和CPO 等）；（2）十五五规划首年可以更加重视新的主题向主线过渡的情况比如商业航天、脑机接口等；（3）本轮行情我们一直强调是科技+周期的双主线，提价线索叠加反内卷的加持下周期风格同样也大有可为。行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加广谱反内卷受益：有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械、保险；（3）中长期底仓：黄金、优化的高股息。
4、 风险提示
宏观政策超预期变动加快复苏进程。地缘政治恶化风险。产业政策发生变化的风险。投资策略专题《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。