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业绩简评
2026年 10月 27日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业
收入 49.50亿元，同比+22.9%；实现归母净利润3.69亿元，同比
-7.6%。26Q3 单季度实现营业收入 19.33 亿元，同 /环比分别
+33.0%/+5.0%；实现归母净利润 1.84 亿元，同 /环比分别
+0.3%/+4.4%。
经营分析
收入增速较上半年提升，算力与储能温控共同贡献增长。公司前
三季度实现营收49.50亿元，同比+22.94%，Q3单季营收19.33亿
元，同比+33.04%，受益于算力温控及储能温控业务增加。我们认
为 Q3营收提速主要系算力温控与储能温控业务增长，两项业务构
成收入主体。
毛利率环比修复，费用增长仍制约利润释放。Q3 毛利率 27.8%，
同比-1.6pct、环比+2.5pct；期间费用率 16.1%，同/环比分别
+0.8/+1.3pct。 扩产前人员投入推升管理费用， 汇兑损失及借款利
息增加财务负担；加之信用减值由Q2 转回转为Q3 计提，Q3 归母
净利率环比基本持平于 9.5%。前三季度经营现金流净额 2.14 亿
元，较上年同期净流出3.19亿元改善。期末存货25.07亿元、合
同负债 6.65 亿元，较年初分别+155.0%/+188.4%；存货增加包含
未验收发出商品、备货及在制品，预收款增长与备货扩大并存。
全链条液冷能力支撑海外拓展，液冷进入交付关键期。随算力芯
片及机柜功率提升， 散热需求由单个部件向整套液冷系统延伸。 公
司具备全链条液冷配套能力。公司已展示为谷歌定制的CDU，快接
头产品进入英伟达 MGX 生态，冷板等产品通过英特尔至强 6 平台
验证。后续重点看海外项目能否按期确认收入，改善产品结构、摊
薄扩产投入，推动收入增长转化为利润。
盈利预测、估值与评级
我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为
63.34/88.87/117.48 亿元，归母净利润为 7.69/13.76/19.86 亿
元， 公司股票现价对应PE估值为62.85/35.15/24.34倍， 维持 “买
入”评级。
风险提示
液冷需求及海外拓展不及预期； 交付验收与收入确认不及预期； 行
业竞争加剧；汇率波动。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,589 6,068 6,334 8,887 11,748
营业收入增长率 30.04% 32.23% 4.39% 40.29% 32.20%
归母净利润(百万元) 453 522 769 1,376 1,986
归母净利润增长率 31.59% 15.30% 47.41% 78.81% 44.39%
摊薄每股收益(元) 0.608 0.534 0.601 1.075 1.553
每股经营性现金流净额 0.27 0.16 1.23 1.05 1.33
ROE(归属母公司)(摊薄) 15.52% 15.15% 19.36% 26.93% 28.98%
P/E 66.43 200.10 62.85 35.15 24.34
P/B 10.31 30.31 12.17 9.47 7.06
来源：公司年报、
国金证券研究所
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12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00
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标题 图表标题
成交金额
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 3,529 4,589 6,068 6,334 8,887 11,748 货币资金 940 728 1,237 1,322 2,065 2,971
增长率 30.0% 32.2% 4.4% 40.3% 32.2% 应收款项 2,397 2,906 3,534 3,346 4,237 5,049
主营业务成本 -2,387 -3,270 -4,377 -4,443 -5,927 -7,681 存货 673 884 983 858 1,034 1,245
%销售收入 67.6% 71.3% 72.1% 70.1% 66.7% 65.4% 其他流动资产 219 283 394 327 421 717
毛利 1,142 1,319 1,691 1,891 2,959 4,068 流动资产 4,229 4,802 6,148 5,852 7,758 9,982
%销售收入 32.4% 28.7% 27.9% 29.9% 33.3% 34.6% %总资产 83.1% 79.8% 79.4% 77.7% 81.1% 83.8%
营业税金及附加 -21 -27 -32 -36 -51 -67 长期投资 3 0 0 0 0 0
%销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 416 791 1,060 1,170 1,267 1,369
销售费用 -266 -207 -254 -279 -382 -505 %总资产 8.2% 13.1% 13.7% 15.5% 13.3% 11.5%
%销售收入 7.5% 4.5% 4.2% 4.4% 4.3% 4.3% 无形资产 298 257 233 262 284 309
管理费用 -154 -198 -244 -266 -364 -470 非流动资产 862 1,213 1,600 1,675 1,805 1,935
%销售收入 4.4% 4.3% 4.0% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 16.9% 20.2% 20.6% 22.3% 18.9% 16.2%
研发费用 -263 -350 -446 -462 -649 -858 资产总计 5,091 6,014 7,747 7,527 9,563 11,917
%销售收入 7.5% 7.6% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 短期借款 512 342 983 137 138 174
息税前利润（EBIT） 438 538 715 848 1,514 2,168 应付款项 1,493 1,855 2,087 2,300 2,925 3,107
%销售收入 12.4% 11.7% 11.8% 13.4% 17.0% 18.5% 其他流动负债 395 509 715 635 898 1,265
财务费用 -6 1 -16 1 1 1 流动负债 2,400 2,706 3,785 3,073 3,961 4,546
%销售收入 0.2% 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 98 292 321 321 321 321
资产减值损失 -96 -102 -167 -55 -48 -21 其他长期负债 111 104 179 134 136 146
公允价值变动收益 0 0 0 15 13 13 负债 2,609 3,101 4,285 3,527 4,418 5,013
投资收益 3 0 0 1 1 1 普通股股东权益 2,486 2,916 3,446 3,974 5,109 6,854
%税前利润 0.6% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其中：股本 568 744 977 1,148 1,148 1,148
营业利润 396 503 590 869 1,541 2,221 未分配利润 1,148 1,446 1,777 2,306 3,440 5,186
营业利润率 11.2% 11.0% 9.7% 13.7% 17.3% 18.9% 少数股东权益 -4 -3 17 26 36 50
营业外收支 5 7 7 7 7 7 负债股东权益合计 5,091 6,014 7,747 7,527 9,563 11,917
税前利润 401 511 597 876 1,548 2,228
利润率 11.4% 11.1% 9.8% 13.8% 17.4% 19.0% 比率分析
所得税 -53 -57 -55 -98 -162 -229 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 13.1% 11.1% 9.2% 11.1% 10.5% 10.3% 每股指标
净利润 349 454 543 778 1,386 2,000 每股收益 0.605 0.608 0.534 0.601 1.075 1.553
少数股东损益 5 1 21 9 10 13 每股净资产 4.374 3.917 3.527 3.106 3.993 5.358
归属于母公司的净利润 344 453 522 769 1,376 1,986 每股经营现金净流 0.797 0.268 0.161 1.227 1.047 1.328
净利率 9.7% 9.9% 8.6% 12.1% 15.5% 16.9% 每股股利 0.200 0.200 0.210 0.210 0.210 0.210
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.84% 15.52% 15.15% 19.36% 26.93% 28.98%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.76% 7.53% 6.74% 10.22% 14.39% 16.67%
净利润 349 454 543 778 1,386 2,000 投入资本收益率 12.25% 13.41% 13.61% 16.85% 24.13% 26.26%
少数股东损益 5 1 21 9 10 13 增长率
非现金支出 172 189 281 140 138 121 主营业务收入增长率 20.72% 30.04% 32.23% 4.39% 40.29% 32.20%
非经营收益 7 2 -22 30 -32 -31 EBIT 增长率 31.98% 22.65% 33.02% 18.54% 78.55% 43.25%
营运资金变动 -74 -445 -644 460 -291 -566 净利润增长率 22.74% 31.59% 15.30% 47.41% 78.81% 44.39%
经营活动现金净流 453 200 157 1,409 1,202 1,524 总资产增长率 25.94% 18.14% 28.81% -2.84% 27.04% 24.61%
资本开支 -204 -353 -303 -202 -203 -214 资产管理能力
投资 0 0 0 10 3 -187 应收账款周转天数 165.5 165.4 164.9 150.0 135.0 120.0
其他 111 21 0 1 1 1 存货周转天数 85.0 86.9 77.9 75.0 70.0 65.0
投资活动现金净流 -93 -332 -303 -191 -200 -400 应付账款周转天数 121.6 126.5 117.1 121.7 121.8 90.0
股权募资 37 44 69 0 0 0 固定资产周转天数 29.7 49.8 47.7 47.3 34.7 26.7
债权募资 22 32 661 -867 1 36 偿债能力
其他 -174 -207 5 -241 -241 -241 净负债/股东权益 -15.33% -4.28% 1.05% -22.49% -32.11% -39.42%
筹资活动现金净流 -116 -131 735 -1,108 -240 -205 EBIT 利息保障倍数 67.5 -633.4 44.2 -1,338.2 -1,703.2 -1,845.5
现金净流量 252 -259 567 110 762 919 资产负债率 51.25% 51.56% 55.30% 46.86% 46.20% 42.07%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 3 4 8 18 24
增持 0 0 1 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.11 1.10 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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