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ooo[Table_ReportInfo] 2026 年 10 月 31 日
证 券研究报告 •宏观简评报告
数据点评
制造业产需景气 边际回落 ，建筑业新订单 有所 承压
——2026 年 10 月 PMI 数据点评
点评
西 南证券研究院
[Table_Summary] 摘要：制造业方面，10 月制造业 PMI 回落至 49.3%，重新降至收缩区间。生
产指数和新订单指数分别回落至49.8%、49.4%，产需两端景气均边际走弱，
但两项指标仍高于去年同期，制造业基本面保持一定韧性。 后续专项债加快投
放、新型政策性金融工具投放完毕，有望推动项目实物工作量释放，叠加企业
冲刺全年经营目标，制造业订单与生产节奏或有所提速，但部分行业进入季节
性淡季，整体修复弹性或相对有限；进出口方面，10 月新出口订单和进口指
数分别回落至 48.7%、47.0%，均降至收缩区间，但读数仍高于去年同期，贸
易韧性尚存；从制造业细分行业看，高技术制造业和装备制造业PMI 分别为
51.3%、50.6%，均保持在扩张区间，但较上月有所回落；消费品制造业PMI
回落至 48.8%，基础原材料行业 PMI 降至 47.3%。后续产业升级及政策支持
有望继续支撑高技术和装备制造业， 双十一促销及海外补货需求或对消费品制
造业形成阶段性支撑，而基础原材料行业受淡季需求边际走弱影响，景气修复
可能相对滞后；分企业类型看，大、中、小型企业PMI 分别回落至 50.2%、
48.4%、47.5%，企业间表现分化；价格和库存方面，主要原材料购进价格指
数和出厂价格指数分别回落至56.8%、51.7%，但仍高于去年同期，制造业价
格水平仍处相对高位， 涨价势头有所收敛；原材料库存指数回升至48.4%，产
成品库存指数小幅回落至47.5%， 企业原材料补库意愿边际增强， 但补库持续
性仍有待终端需求验证。非制造业方面，10 月非制造业商务活动指数回落至
49.7%，降至收缩区间，服务业PMI回落至 50.0%，新订单需求边际走弱是主
要特征。分行业看，“十一”假期带动交通运输、邮政、景区及文体娱乐等消
费型服务业景气改善，金融业商务活动指数回落幅度较大， 对服务业景气形成
一定拖累。 后续假期消费集中释放后，交通运输、文旅休闲等行业景气或有所
回落，信息技术、互联网等现代服务业有望延续韧性；建筑业方面，10 月建
筑业 PMI 回落至 48.0%，较上月下降 2.3 个百分点，新订单指数大幅回落至
40.0%。水泥、沥青高频指标处于同期低位，房地产销售同比降幅扩大，专项
债发行进度也低于去年同期，反映建筑业需求释放及实物工作量形成仍偏慢。
后续房地产销售尚未明显企稳， 专项债资金拨付、施工准备及项目开工仍存在
时滞，叠加北方天气转冷、户外施工进入淡季，建筑业景气短期仍面临阶段性
下行压力，修复有待基建实物工作量进一步释放。
制造业：景气重回荣枯线以下，产需两端动能均减弱。2026年 10 月，制造业
PMI 为 49.3%，较上月回落 0.8 个百分点，低于万得一致预期（49.97%）和
季节性表现（2016-2025 年 10 月制造业 PMI 平均为 50.07%）。除季节性扰
动外，“十一”节前需求前置释放，叠加前期集中落地的海外圣诞订单在 10
月进入阶段性休整，共同拖累制造业景气重回收缩区间。 但PMI 读数较去年同
期抬升 0.3 个百分点，意味着制造业基本面仍有韧性。从需求端看，新订单指
数为 49.4%，较上月回落 1.1 个百分点，市场需求边际回落。从生产端看，生
产指数为 49.8%，较上月回落 1.9个百分点，生产动能边际放缓。本月新订单
指数低于生产指数 0.4 个百分点，但新订单指数同比上升0.6 个百分点，并且
生产指数也高于去年同期0.1个百分点，说明本月制造业产需景气要好于去年
同期。从企业预期来看，生产经营活动预期指数为53.4%，较上月回落 0.4个
[Table_Author] 分析师：叶凡
执业证号：S1250520060001
电话： 010-57631106
邮箱： yefan@swsc.com.cn
联系人：徐小然
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百分点，企业对后市预期谨慎乐观。从就业情况看，从业人员指数为48.4%，
与上月持平。展望 11月，国内制造业仍有支撑基础：一方面专项债加快投放、
8000亿元新型政策性金融工具在10月底投放完毕，将持续转化为实物工作量，
有望拉动装备、钢铁等产业链供需回暖；叠加11月为企业冲刺全年经营目标
的窗口期，订单与生产节奏或将提速。但与此同时，随着各地气温逐渐下降，
部分行业进入淡季，制造业整体向上修复的弹性或相对受限。
进出口景气落入收缩区间，但贸易韧性强于去年同期。2026年 10 月，新出口
订单指数为 48.7%，较上月回落 1.3个百分点；进口指数为47.0%，较上月回
落 2.2个百分点。不过结合前期出口高增的背景，本月新出口订单读数好于去
年同期以及季节性均值，进口指数也高于去年同期，外需基本面仍有韧性。从
海外国家基本面情况看，标普全球数据显示，10 月美国制造业 PMI 小幅升至
56%，尽管产出和新订单增速放缓，但仍处于较高水平；欧元区制造业 PMI
降至 52.4%，受中东冲突影响， 原材料采购成本与投入价格持续上升；日本制
造业 PMI 回落至 53.3%，产出和新订单增幅均有所放缓。海外主要经济体制
造业景气度仍处于扩张区间，但能源及运输成本上升加大了企业经营压力。央
行层面，美联储 10 月维持利率不变，欧央行与日央行亦维持政策利率不变，
主要经济体货币政策整体延续谨慎观望， 高利率环境对欧洲内需的制约仍然存
在，海外经济增长动能修复仍面临一定压力。展望后续， 受海外经济增长动能
分化、 地缘冲突推高企业成本等因素影响， 外需景气度进一步改善的空间或相
对有限；进口订单方面，国内需求修复偏缓，企业进口需求仍面临一定制约，
短期内景气度或延续偏弱运行。
高技术行业景气维持扩张，基础原材料淡季阶段性承压。2026年 10 月，高技
术制造业、装备制造业 PMI分别为 51.3%、50.6%，较上月分别回落1.2、0.4
个百分点，但两项指标均优于去年同期。新动能需求保持扩张，装备制造业新
订单指数保持在 51%以上，主要依托“六张网”建设带动的实物工作量落地。
同时高技术与装备制造业生产指数均保持在 51%以上，生产端延续扩张趋势。
消费品制造业 PMI 为 48.8%， 较上月回落1.9 个百分点。消费品制造业生产指
数较上月下降超过 3 个百分点至 50%以下，主要源于假期消费集中兑现之后的
阶段性回落。基础原材料行业PMI 为 47.3%， 较上月回落0.7 个百分点。目前
基础原材料行业处于向淡季转换的阶段，市场需求已经显现收缩态势，10 月
基础原材料行业新订单和生产指数均较上月下降超过 1 个百分点。往后看，政
策支持与产业升级有望继续支撑高技术和装备制造业需求；双十一大促或带动
消费品制造业迎来需求脉冲， 同时海外市场仍保有补货空间，消费依旧存在阶
段性释放的潜力；基础原材料行业则受淡季需求边际走弱制约， 景气度修复可
能相对滞后。
价格边际回落但仍处高位，库存周期或迎补库切换。2026年 10 月，大、中、
小型企业 PMI 分别回落 0.4、1.3、1.4 个百分点至 50.2%、48.4%、47.5%。
其中大型企业生产、 新订单指数均维持在51%附近， 景气稳中有升， 大型企业
发挥“压舱石”作用；而中、小型企业生产与新订单指标双双落至 49%以下，
景气表现偏弱。采购方面，采购量指数为 48.9%，较上月回落 2.1个百分点。
价格方面，主要原材料购进价格指数为56.8%，较上月回落 4.0个百分点。出
厂价格指数为 51.7%，较上月回落 2.3个百分点。尽管中东地缘持续扰动全球
大宗商品价格， 但受上月高基数、国际层面政策调节以及国内生产端原料采购
节奏放缓共同影响，制造业原材料涨价势头有所收敛。然而本月的购进价格指
数和出厂价格指数都高于去年同期超过4 个百分点， 显示当前制造业市场价格
仍偏高。库存方面，原材料库存指数为48.4%，较上月回升 0.2个百分点；产
成品库存指数为 47.5%，较上月回落0.1 个百分点。本月原材料库存读数高于
去年同期及季节性均值，反映企业原材料补库意愿边际增强。从前瞻指标看，
BCI 企业利润、销售指数分别下降 0.79、0.18 个点至 47.52、60.22，总成本
前瞻指数上升 0.73 个点至 70.41。三大前瞻指数较去年同期均有所回升，说明
企业盈利、销售及成本端预期相较去年同期边际改善，不过短期盈利预期仍偏
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弱、成本压力有所抬升。展望后续，需求修复与成本压力仍是影响企业经营的
关键因素。 国际大宗商品价格波动与国内需求修复节奏仍将影响企业成本及产
品价格走势，涨价动能或持续放缓。原材料补库意愿边际增强， 但产成品库存
尚未明显回升，企业补库行为仍有待终端需求进一步验证。
非制造业：景气回落至收缩区间，假期消费形成结构性亮点。2026年 10 月，
非制造业商务活动指数为 49.7%，较上月回落 0.5 个百分点；服务业 PMI 为
50.0%，较上月回落 0.2 个百分点。两者共性特征为：除从业人员指数小幅改
善外，其余核心景气分项普遍边际走弱，其中新订单指标回调最为明显： 非制
造业新订单、新出口订单分别环比回落2.1、2.0个百分点至 44.4%、46.5%；
服务业新订单环比下降1.5个百分点至 45.2%。从服务业细分行业看， “十一”
假期对消费型服务业的拉动作用充分显现，居民出行、线上零售、 文旅休闲等
需求迎来集中释放。铁路运输、航空运输商务活动指数分别升至 60%、54%上
方，居民出行热情较高；邮政业商务活动指数突破55%，反映居民提前备货、
线上采购备货的需求升温； 景区服务、 文体娱乐商务活动指数上行至53%以上，
假期郊游、 文娱类消费需求充分释放。同时，电信广播电视和卫星传输服务业
商务活动指数仍在 53%以上， 互联网及软件信息技术服务业商务活动指数升至
55%以上，反映数字经济相关业务活跃度较高，信息类现代服务业新动能保持
较强韧性。金融行业商务活动指数回落且幅度较大， 是本月服务业景气度略有
回落的主要原因，可能与资本市场服务、保险等细分行业景气度偏弱有关。展
望后续， 预计假期消费集中释放后，交通运输、 文旅休闲等消费型服务业景气
度或有所回落，但信息技术、互联网等现代服务业仍有望保持较强韧性。 金融
业受资本市场活跃度及融资需求变化影响，景气修复仍存在不确定性。
建筑业：总量景气转弱收缩，新订单指数阶段性承压。2026年 10 月，建筑业
PMI 为 48.0%，较上月回落2.3 个百分点，未能延续上月上升走势，是非制造
业景气回落的最大拖累项。从分项指标看，除销售价格指数回升 0.4个百分点
至 48.9%之外， 多数分项指标相比上月均边际回落。建筑业新订单指数为 40%，
较上月回落 5.7个百分点，反映建筑业未来施工订单储备有所减少。分行业看，
房屋建筑业景气水平较上月明显回落， 商务活动指数降至50%以下， 土木工程
建筑业商务活动指数较上月上升， 但仍在50%以下。四季度伊始， 建筑业相关
开工建设活动启动进度偏慢，意味着投资相关需求没有充分释放。CCA 数字
水泥网数据显示，10 月 19 日至 10 月 25 日，受华东降雨、北方降温，下游市
场需求边际走弱等因素影响， 全国重点水泥企业平均出货率不足49%， 环比下
降 0.7个百分点。截至 10 月 28 日，石油沥青装置月度开工率为 22.8%， 同比
回落 10.43 个百分点，环比上月回落 0.18 个百分点。水泥、沥青的高频指标
处于同期低位， 说明工地的水泥消耗量低于去年同期，道路类基建项目的施工
节奏偏慢。地产方面，10 月地产成交面积同比降幅扩大。截至 10 月 28 日，
30 大中城市商品房成交面积为570.78 万平方米，较去年同期下降22.24%，
较上月下降 12.50%。资金方面，截至 10 月 30 日， 年内新增专项债发行38751
亿元，进度为 88.1%，低于 2025年同期 2.96 个百分点。9 月以来专项债发行
虽在提速，但其形成工地上的水泥消耗和机械作业，在时间上难以在10 月内
充分兑现。预计后续建筑业景气度短期仍面临阶段性下行压力。 房地产销售尚
未明显企稳， 房屋建筑业需求修复仍受制约； 基建方面， 专项债项目资金拨付、
施工准备及开工建设均存在时滞， 叠加北方天气转冷、户外施工进入淡季，水
泥、 沥青等建材需求短期难有明显改善，建筑业景气度修复仍需等待基建实物
工作量释放 。
风险提示： 地缘冲突影响超预期，国内政策效果不及预期。
数据 点评
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图 1：生产指数、新订单指数均回落 图 2：新出口订单指数、进口指数均回落
数据来源：wind、
西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理
图 3：大、中、小型企业 PMI 均回落 图 4：采购量 PMI 回落
数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理
图 5：主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均 回落 图 6：供应商配送时间指数回升，企业利润前瞻指数回落
数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理
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PMI:生产 PMI:新订单
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PMI:新出口订单 PMI:进口
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PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业
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PMI:供货商配送时间
BCI:企业利润前瞻指数（右轴）
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数据 点评
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图 7：服务业、建筑业 PMI 均回落 图 8：非制造业 PMI 各分项变动
数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理
表 1：PMI 数据（%）
数据来源：wind、西南证券整理
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数据 点评
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
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西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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戴剑箫 销售岗 13524484975 daijx@swsc.com.cn
叶佳缘 销售岗 15800609605 yejy@swsc.com.cn
贾文婷 销售岗 13621609568 jiawent@swsc.com.cn
毛玮琳 销售岗 18721786793 mwl@swsc.com.cn
张大炜 销售岗 13163027178 zhangdaw@swsc.com.cn
张怀文 销售岗 18800275611 zhanghuaiwen@swsc.com.cn
苏湖 销售岗 18913127448 suhu1997@swsc.com.cn
北京
李杨 北京公募销售主管 18601139362 yfly@swsc.com.cn
姚航 北京保险销售主管 15652026677 yhang@swsc.com.cn
张岚 销售岗 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn
杨薇 销售岗 15652285702 yangwei@swsc.com.cn
王宇飞 销售岗 18500981866 wangyuf@swsc.com.cn
刘艳 销售岗 18456565475 liuyanyj@swsc.com.cn
广深
高欣 广深销售主管 13923418464 gaoxin@swsc.com.cn
龚之涵 销售岗 15808001926 gongzh@swsc.com.cn
文柳茜 销售岗 13750028702 wlq@swsc.com.cn
林哲睿 销售岗 15602268757 lzr@swsc.com.cn
黄诗洁 销售岗 18817316880 hsj@swsc.com.cn
周玥 销售岗 18580531950 zhy1997@swsc.com.cn
彭志伟 销售岗 15521604635 pzhw@swsc.com.cn