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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 12.66 元
天味食品（603317） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
外延并表驱动收入增长，Q3 费用抬升压制利润
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 10.62
流通 A 股(亿股) 10.62
52 周内股价区间(元) 11.4-17.28
总市值 (亿元) 134.46
总资产 (亿元) 62.47
每股净资产(元) 4.21
相关 研究
[T able_Report] 1. 天味食品（603317）：Q2主业动销延续
修复，多品牌协同贡献增量
(2026-08-31)
2. 天味食品（603317）：26Q1 业绩高增，
持股计划彰显信心 (2026-05-07)
3. 天味食品（ 603317）：25年内生业务承
压，外延并购表现突出 (2026-03-22)
4. 天味食品（603317）：Q3主业收入表现
出色， 外延并购步伐持续 (2025-11-10)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收32.8 亿元，同比+36.0%；
归母净利润 5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母净利润 5.6亿元，同比+55.5%。
其中 26Q3营收 12.5 亿元，同比+22.5%；归母净利润 2.1 亿元，同比+1.5%；
扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+3.1%。
外延扩品类拉动收入，线上维持高速增长。1、分产品看，前三季度火锅调料、
菜谱式调料实现分别收入 10.2/18.4亿元， 同比+26.1%/+37.1%； 香肠腊肉调料
约 1.9 亿元，同比+22.4%，其他产品约 2.3 亿元，同比+146.6%；其中 26Q3
火锅调料、菜谱式调料及香肠腊肉调料分别实现收入 3.9/6.3/1.6 亿元，同比
+2.5%/+41.7%/+11.6%。火锅调料增速明显低于前三季度累计水平；公司持续
推进多品类经营，菜谱式调料受益于此维持高速增长。2、分渠道看，前三季度
线上、线下收入分别约 8.9/23.8 亿元，同比+41.9%/+34.7%；拆分 Q3 分别约
3.2/9.3 亿元，同比+43.5%/+17.1%；线上增长快于线下。
Q3 毛利率走弱，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度公司毛利率同
比+1.9pp 至 41.3%，但 Q3 同比-0.7pp 至 39.7%；新品类及渠道结构变化、并
表结构和促销投入均可能影响 Q3 毛利。2、费用率方面，Q3 销售费用率同比
+0.9pp 至 11.8%，管理费用率同比+1.4pp 至 5.2%；其中销售、管理费用额分
别同比增长约 33%/67%，主要系公司加大渠道拓展、业务整合与组织投入。3、
利润方面，Q3 归母净利率同比-3.4pp 至 16.4%；此外，Q3 所得税费用同比减
少约 14.9%，对净利润形成一定支撑。
内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推
进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道
端，C 端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B 端坚持聚焦头部高价值客户。
外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B 餐饮、年轻化 C 端以
及蒜姜特色调味酱与出口能力。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供
应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。
盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.72 元、0.82 元、0.91
元， 对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3448.66 4354.37 4907.37 5295.75
增长率 -0.79% 26.26% 12.70% 7.91%
归属母公司净利润（百万元） 569.71 767.13 872.04 965.75
增长率 -8.79% 34.65% 13.68% 10.75%
每股收益 EPS（元） 0.54 0.72 0.82 0.91
净资产收益率 ROE 12.64% 16.32% 18.19% 19.75%
PE 24 18 15 14
PB 2.82 2.70 2.65 2.60
数据来源：Wind ，
西南证券
-15%
-2%
12%
25%
38%
52%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
天味食品 沪深300
天 味食品（ 603317） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3448.66 4354.37 4907.37 5295.75 净利润 602.77 811.64 922.64 1021.78
营业成本 2046.08 2573.72 2884.31 3095.19 折旧与摊销 94.64 119.01 121.54 126.17
营业税金及附加 34.81 42.90 48.76 52.61 财务费用 -0.73 16.00 34.54 36.94
销售费用 490.41 622.67 677.22 714.93 资产减值损失 -30.70 0.00 0.00 0.00
管理费用 168.09 209.01 235.55 248.90 经营营运资本变动 -27.84 84.03 -43.12 18.72
财务费用 -0.73 16.00 34.54 36.94 其他 -49.93 -76.02 -76.41 -77.92
资产减值损失 -30.70 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 588.21 954.67 959.19 1125.69
投资收益 81.31 77.82 78.76 78.87 资本支出 -115.46 -50.00 -100.00 -100.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 325.02 64.82 63.76 63.87
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 209.56 14.82 -36.24 -36.13
营业利润 735.58 967.88 1105.74 1226.04 短期借款 -5.01 1044.25 153.26 22.04
其他非经营损益 -0.96 -0.21 -0.38 -0.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 734.62 967.67 1105.36 1225.62 股权融资 -4.76 0.00 0.00 0.00
所得税 131.86 156.03 182.72 203.84 支付股利 -580.73 -625.44 -822.47 -921.71
净利润 602.77 811.64 922.64 1021.78 其他 -86.63 -0.20 -32.54 -34.54
少数股东损益 33.05 44.51 50.60 56.03 筹资活动现金流净额 -677.14 418.61 -701.75 -934.21
归属母公司股东净利润 569.71 767.13 872.04 965.75 现金流量净额 120.12 1388.09 221.20 155.35
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 353.65 1741.75 1962.95 2118.30 成长能力
应收和预付款项 145.03 163.06 195.70 207.55 销售收入增长率 -0.79% 26.26% 12.70% 7.91%
存货 211.81 215.94 247.54 273.14 营业利润增长率 -2.89% 31.58% 14.24% 10.88%
其他流动资产 3108.88 3152.27 3263.58 3295.14 净利润增长率 -6.51% 34.65% 13.68% 10.75%
长期股权投资 60.80 60.80 60.80 60.80 EBITDA 增长率 -0.08% 32.96% 14.41% 10.09%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程 1175.48 1111.39 1094.78 1073.54 毛利率 40.67% 40.89% 41.22% 41.55%
无形资产和开发支出 551.85 547.14 542.43 537.72 三费率 19.07% 19.47% 19.30% 18.90%
其他非流动资产 118.51 131.29 146.07 160.85 净利率 17.48% 18.64% 18.80% 19.29%
资产总计 5726.00 7123.64 7513.83 7727.03 ROE 12.64% 16.32% 18.19% 19.75%
短期借款 0.00 1044.25 1197.51 1219.55 ROA 10.53% 11.39% 12.28% 13.22%
应付和预收款项 710.03 929.75 1039.07 1110.41 ROIC 20.92% 27.00% 29.03% 30.50%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.05% 25.33% 25.71% 26.23%
其他负债 246.44 177.09 204.54 224.28 营运能力
负债合计 956.47 2151.09 2441.11 2554.24 总资产周转率 0.61 0.68 0.67 0.69
股本 1064.71 1062.08 1062.08 1062.08 固定资产周转率 3.01 3.87 4.70 5.35
资本公积 1631.07 1633.71 1633.71 1633.71 应收账款周转率 29.70 37.15 35.52 34.00
留存收益 1924.00 2065.69 2115.26 2159.30 存货周转率 12.39 11.93 12.37 11.82
归属母公司股东权益 4541.89 4700.40 4749.97 4794.01 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 112.45% — — —
少数股东权益 227.65 272.16 322.75 378.79 资本结构
股东权益合计 4769.53 4972.55 5072.72 5172.79 资产负债率 16.70% 30.20% 32.49% 33.06%
负债和股东权益合计 5726.00 7123.64 7513.83 7727.03 带息债务 /总负债 0.00% 48.55% 49.06% 47.75%
流动比率 4.07 2.47 2.34 2.33
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 3.84 2.37 2.24 2.22
EBITDA 829.49 1102.90 1261.82 1389.16 股利支付率 101.93% 81.53% 94.32% 95.44%
PE 23.60 17.53 15.42 13.92 每股指标
PB 2.82 2.70 2.65 2.60 每股收益 0.54 0.72 0.82 0.91
PS 3.90 3.09 2.74 2.54 每股净资产 4.49 4.68 4.78 4.87
EV/EBITDA 12.47 9.02 7.82 7.00 每股经营现金 0.55 0.90 0.90 1.06
股息率 4.32% 4.65% 6.12% 6.85% 每股股利 0.55 0.59 0.77 0.87
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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