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证券研究报告 | 2026年08月31日
优于大市
裕同科技（002831.SZ）
2026 年中报点评：
上半年核心利润同比增长亮眼，期待 N 业务放量
核心观点 公司研究·财报点评
轻工制造·包装印刷
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 26.40 元
总市值/流通市值 34012/18855 百万元
52周最高价/最低价 47.50/24.46 元
近3 个月日均成交额 434.53 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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上半年经营性利润同比增长亮眼。公司发布2026年中报，2026H1实现收入
82.14亿元，同比+0.23%，归母净利润5.75亿元，同比+1.10%，扣非归母净
利润5.51亿元，同比-1.50%；其中2026Q2收入44.21亿元，同比-1.68%，
归母净利润3.29亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。
上半年公司经营稳健，收入同比微增；包装主业盈利持续提升，上半年扣除
股份支付影响后的净利润为6.36亿元，同比+11.82%，若再剔除汇兑影响，
预计上半年核心经营性利润保持高增。
包装配套产品快速增长，环保纸塑业务稳健。2026H1公司纸质精品包装、包
装配套产品与环保纸塑产品分别实现收入52.6亿元/15.3亿元/6.0亿元，
同比-3.7%/+18.2%+3.4%，毛利率分别为 26.9%/22.1%/22.8%，同比
+2.8pct/-0.25pct/+2.42pct。尽管受芯片价格上涨等影响消费电子景气度
略有承压、同时烟酒下游消费偏疲软，但公司包装主业依然展现较强韧性，
重型包装、潮玩卡牌等新品类打开增量空间。
N业务蓄势待发，即将进入放量阶段。2026H1公司其他产品收入为6.6亿元，
同比-3.85%，收入占比8.0%。公司坚定将N业务打造为第二增长曲线，在新
材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局。其中华研液
冷产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM
部件等核心组件，有望借助公司多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠
道，推进液冷业务快速放量。
盈利能力优化，毛利率持续提升。2026Q2毛利率24.96%，同比+1.62pct，
净利率7.45%，同比-0.04pct，公司通过智能化改造和全球化布局两大抓手，
持续优化成本与盈利结构；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比
-0.3pct/+0.6pct/+0.6pct/+2.0pct，其中管理费用增长主要来自股份支付
费用，财务费用率受汇兑影响而大幅增加（上半年汇兑损失1.2亿）。公司
拟每10股派发现金红利1.4元（含税），现金分红1.8亿，股利支付率31%。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地
打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调2026-2027年并上调2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.2/20.1/24.3亿元（前值
为17.9/20.4/23.3亿元），同比+8.2%/16.7%/20.6%，摊薄EPS=1.3/1.6/1.9
元，对应PE=20/17/14x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 17,157 17,238 18,487 21,693 24,979
(+/-%) 12.7% 0.5% 7.2% 17.3% 15.1%
归母净利润(百万元) 1409 1592 1723 2011 2426
(+/-%) -2.1% 13.0% 8.2% 16.7% 20.6%
每股收益（元） 1.51 1.73 1.34 1.56 1.88
EBIT Margin 10.5% 11.2% 11.6% 11.7% 12.3%
净资产收益率（ROE） 12.3% 13.1% 13.3% 14.5% 16.2%
市盈率（PE） 17.4 15.3 19.7 16.9 14.0
EV/EBITDA 14.6 13.2 15.3 13.5 11.7
市净率（PB） 2.14 2.00 2.62 2.45 2.27
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月01日
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图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司销售费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
002831.SZ 裕同科技 26.4 340.1 1.7 1.3 1.6 1.9 15.3 19.7 16.9 14.0 6.9 优于大市
002228.SZ
合兴包装 3.2 39.2 0.1 - - - 54.2 - - - - 无评级
002303.SZ
美盈森 5.2 79.2 0.17 0.23 0.29 0.33 23.65 22.68 17.91 15.77 0.9 无评级
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
注：美盈森盈利预测来自wind一致预期
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2879 2142 3130 2707 2816 营业收入 17157 17238 18487 21693 24979
应收款项 6629 6396 7016 8221 9405 营业成本 12903 12840 13729 16047 18260
存货净额 1749 1593 1839 2111 2392 营业税金及附加 112 95 111 141 175
其他流动资产 705 799 804 947 1111 销售费用 505 512 542 651 774
流动资产合计 13143 13161 14218 15600 17482 管理费用 1089 1120 1176 1375 1604
固定资产 6818 7105 7201 7178 6902 研发费用 744 737 776 933 1099
无形资产及其他 593 603 574 545 516 财务费用 (32) 100 163 160 163
投资性房地产 1941 1655 1655 1655 1655 投资收益 (138) 14 80 50 50
长期股权投资 26 50 64 80 97
资产减值及公允价值变
动 (33) 13 20 12 10
资产总计 22522 22574 23712 25057 26651 其他收入 (644) (658) (776) (933) (1099)
短期借款及交易性金融
负债 4868 4510 4655 4678 4614 营业利润 1766 1940 2089 2449 2965
应付款项 3841 3656 3512 3720 4040 营业外净收支 (30) (45) (30) (30) (30)
其他流动负债 779 692 846 945 1074 利润总额 1736 1895 2059 2419 2935
流动负债合计 9488 8858 9013 9342 9728 所得税费用 285 315 350 423 528
长期借款及应付债券 485 426 426 426 426 少数股东损益 42 (12) (13) (16) (19)
其他长期负债 786 913 1039 1155 1277 归属于母公司净利润 1409 1592 1723 2011 2426
长期负债合计 1272 1339 1465 1581 1703 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 10760 10197 10478 10923 11432 净利润 1409 1592 1723 2011 2426
少数股东权益 279 255 251 246 240 资产减值准备 32 (6) (3) (2) (2)
股东权益 11483 12122 12983 13888 14980 折旧摊销 615 681 755 785 821
负债和股东权益总计 22522 22574 23712 25057 26651 公允价值变动损失 33 (13) (20) (12) (10)
财务费用 (32) 100 163 160 163
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (598) 429 (738) (1200) (1059)
每股收益 1.51 1.73 1.34 1.56 1.88 其它 (23) 2 (1) (3) (4)
每股红利 1.20 1.14 0.67 0.86 1.04 经营活动现金流 1468 2686 1715 1580 2172
每股净资产 12.34 13.17 10.08 10.78 11.63 资本开支 0 (941) (799) (719) (503)
ROIC 9.83% 10.06% 11% 12% 14% 其它投资现金流 (304) (1049) 801 (184) (144)
ROE 12.27% 13.14% 13% 14% 16% 投资活动现金流 (314) (2014) (12) (919) (665)
毛利率 25% 26% 26% 26% 27% 权益性融资 54 0 0 0 0
EBIT Margin 11% 11% 12% 12% 12% 负债净变化 (253) (59) 0 0 0
EBITDA Margin 14% 15% 16% 15% 16% 支付股利、利息 (1121) (1047) (861) (1106) (1334)
收入增长 13% 0% 7% 17% 15% 其它融资现金流 924 804 146 22 (63)
净利润增长率 -2% 13% 8% 17% 21% 融资活动现金流 (1770) (1408) (716) (1084) (1397)
资产负债率 49% 46% 45% 45% 44% 现金净变动 (617) (736) 987 (423) 109
股息率 4.6% 4.3% 3.5% 4.6% 5.5% 货币资金的期初余额 3496 2879 2142 3130 2707
P/E 17.4 15.3 19.7 16.9 14.0 货币资金的期末余额 2879 2142 3130 2707 2816
P/B 2.1 2.0 2.6 2.4 2.3 企业自由现金流 0 1782 1005 967 1774
EV/EBITDA 14.6 13.2 15.3 13.5 11.7 权益自由现金流 0 2527 1015 858 1577
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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