守正 出奇 宁静 致远公司点评买入/ 首次
永顺泰(001338)昨收盘:13.34永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)5.02/5.0266.93/66.93
12 个月内最高/最低价
(元)14.39/11相关研究报告电话：010-88321761分析师登记编号：S1190511050002事件：公司近日发布2025 年报及2026 年1 季报。2025 年，实现营收39.27 亿元，同比-8.29%；实现归母净利润为2.37 亿元，同比-20.94%；扣非后归母净利润为2.36 亿元，同比-16.07%;经营活动现金净流量为15.61 亿元，基本每股收益为0.47 元。2026 年Q1，实现营收9.45 亿元，同比-7.61%；归母净利润为3320.79 万元，同比-53.24%；扣非后归母净利润为3025.69 万元，同比-55.08%。2025 年利润分配预案为每10 股派发现金红利2.4 元（含税）。点评如下：麦芽主业产销量保持增长。2025 年，公司生产麦芽110.44 万吨，同比+3.4%；销售麦芽110.34 万吨，同比+5.43%。产能方面，截至2024 年末，公司拥有108 万吨/年的麦芽产能，产能规模位居亚洲第一、世界第四。到2025 年末，公司已有设计产能113 万吨/年（包括正在进行试生产和收尾、确权等工作的宝麦公司新建5 万吨/年特制麦芽生产线项目的新增产能），较上年增多5 万吨。随着产能的释放，预计2026 年公司麦芽产品产销量将继续保持增长。2025 年，公司麦芽主业实现收入37.16 亿元，同比-8.62%；麦芽销售均价经测算为3367.75 元/吨，同比-13.33%。销售价格下滑，或因受到下游啤酒行业产量下滑和麦芽行业竞争激烈的影响。2025 年，我国啤酒行业规模以上企业啤酒产量为3536 万千升，同比-1.1%。2025 年，公司麦芽业务毛利率为12.69%，较上年提升了0.09 个百分点。其中，直销业务毛利率为12.57%，较上年提升了0.19 个百分点；经销业务毛利率为15.23%，较上年下降了4.16 个百分点。2026 年Q1，公司综合毛利率为7.68%，较上年同期下降了2.79 个百分点。汇兑损失增加，短期业绩承压。公司2025 年归母净利润同比下滑，一方面是受到销售均价和吨利润下滑的影响，另一方面是和汇兑损益等期间费用上升有关。2025 年，汇兑损失为1498.65 万元，较上年多损失了1344.93 万元；管理费用为12650.52 万元，较上年增多1332.87 万元；公司三项费用为16195.93 万元，较上年增多703.76 万元，同比+4.54%；期间费用率为4.12%，较上年增加了0.5 个百分点。2026 年Q1，由于汇兑损失增加，财务费用为1747.75 万元，较上年同期增加了1529.58 万元，三项费用为3657.84 万元，较上年同期增加了298.38 万元；期间费用率为3.87%，较上年同期提升了0.58 个百分点。盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为2.55/2.99 亿元，EPS 为0.51/0.6 元，对应26 年盈利的PE 为26.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：麦芽价格持续低迷、食品安全事件◼盈利预测和财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3,9274,0324,3074,594营业收入增长率(%)-8.29%2.67%6.83%6.65%归母净利（百万元）(10%)(2%)6%14%22%30%25/5/725/7/1925/9/3025/12/1226/2/2326/5/7永顺泰沪深300守正 出奇 宁静 致远公司点评 P2永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩净利润增长率(%)-20.94%7.66%17.21%12.14%摊薄每股收益（元）0.470.510.600.67市盈率（PE）28.5126.4822.5920.15守正 出奇 宁静 致远公司点评 P3永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩资产负债表(百万）利润表(百万）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E货币资金1,1671,6121,827营业收入4,2823,9274,0324,3074,594应收和预付款项1,071营业成本3,7713,4533,5953,8274,072存货1,0071,2031,1351,327营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计2,9772,8113,4453,6294,311管理费用长期股权投资财务费用-4-19-28投资性房地产资产减值损失-30-47固定资产1,2091,1351,0901,024投资收益在建工程公允价值变动-4无形资产开发支出营业利润长期待摊费用其他非经营损益其他非流动资产利润总额资产总计4,2494,1184,6574,7425,317所得税短期借款净利润应付和预收款项少数股东损益长期借款归母股东净利润其他负债负债合计预测指标股本2024A2025A2026E2027E2028E资本公积1,8121,8131,8131,8131,813毛利率11.93%12.07%10.84%11.15%11.36%留存收益1,3061,3921,6471,9462,281销售净利率6.99%6.03%6.32%6.93%7.29%归母公司股东权益3,6213,7063,9524,2474,578销售收入增长率-11.53%-8.29%2.67%6.83%6.65%少数股东权益EBIT 增长率39.81% -22.07%2.02%11.78%9.90%股东权益合计3,6213,7063,9524,2474,578净利润增长率72.50% -20.94%7.66%17.21%12.14%负债和股东权益4,2494,1184,6574,7425,317ROE8.56%6.46%6.65%7.29%7.59%ROA6.83%5.66%5.81%6.36%6.66%现金流量表(百万）ROIC10.36%10.88%7.47%8.29%9.23%2024A2025A2026E2027E2028EEPS(X)0.600.470.510.600.67经营性现金流2,4441,561PE(X)22.5428.5126.4822.5920.15投资性现金流-24-226-39-40PB(X)1.861.821.711.591.47融资性现金流-2,075-1,214PS(X)1.581.721.671.571.47现金增加额EV/EBITDA(X)15.8318.4418.1314.7013.59守正 出奇 宁静 致远公司点评 P4永顺泰：麦芽销量保持增长，汇兑损失影响短期业绩
1、行业评级
看好：预计未来6 个月内，行业整体回报高于沪深300 指数5%以上；中性：预计未来6 个月内，行业整体回报介于沪深300 指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6 个月内，行业整体回报低于沪深300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅低于-15%以下。
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