基础化工/农化制品
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云图控股（002539.SZ）
2026年10月29日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/29
当前股价(元) 10.69
一年最高最低(元) 17.27/9.52
总市值(亿元) 129.11
流通市值(亿元) 95.12
总股本(亿股) 12.08
流通股本(亿股) 8.90
近3个月换手率(%) 114.43
股价走势图
数据来源：聚源
《Q2 业绩同环比增长，项目建设提
速，夯实产业链一体化护城河—公司
信息更新报告》-2026.8.26
《2025年公司业绩稳健，合成氨、磷
矿等新产能落地或助力公司成长—公
司信息更新报告》-2026.4.16
产品价格下跌+磷矿安监环保拖累Q3业绩，强链补
链项目增量可期
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 徐正凤（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
xuzhengfeng@kysec.cn
证书编号：S0790524070005
⚫ 产品价格下跌+磷矿安监环保拖累Q3业绩，强链补链项目增量可期
公司发布2026年三季报，营收161.97亿元，同比+2.1%；归母净利润8.76亿元，
同比+29.7%；扣非净利润7.24亿元，同比+9.2%。其中2026Q3营收44.82亿元，
同比+0.3%、环比-20.2%；归母净利润1.67亿元，同比+2.1%、环比-58.6%；扣
非净利润1.16亿元，同比-31.2%、环比-67.2%，非经常性损益主要是4,031万元
政府补助及3,027万元投资损益。考虑安全环保检查影响公司2026-2027年磷矿
项目投产，我们下调2026-2027年、维持2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润分别为12.57（-1.32）、17.56（-1.24）、22.71亿元，EPS 分别为1.04、
1.45、1.88元，当前股价对应 PE 分别为10.3、7.4、5.7倍。我们看好公司秉承
“资源+产业链”战略，一体化优势逐步显现，维持“买入”评级。
⚫ Q3主营产品价格环比下跌+磷矿石量价齐跌，持续完善补足氮磷钾产业链
产品价格：据百川盈孚数据，2026Q3氯基复合肥、硫基复合肥、工业磷酸一铵、
重质纯碱、黄磷、磷酸铁价格为2,876、3,393、7,046、1,115、26,987、15,756元
/吨，环比-0.2%、-0.2%、-2.0%、-5.8%、-4.8%、+6.5%，此外Q3安全环保检查
阶段性扰动川黔鄂磷矿生产，30%、28%、25%品位磷矿石Q3均价1000、902、
741元/吨，环比均有所下调，截至10月27日，四川马边、雷波区域矿山复产持
续推进，但增量释放不及预期。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、
净利率为 14.05%、5.62%，同比分别+1.91、+1.27pcts。项目进展：公司全力推
进阿居洛呷磷矿290万吨项目，7万吨热法磷酸、15万吨食品级精制磷酸 （热法） 、
15万吨磷酸铁项目已于2026年9月试生产，德昌基地规划的黄磷、磷酸铁等项
目正在积极推进前置审批手续。此前公司公告全资子公司应城化工拟参股投资收
购KP 公司，进一步增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板。我们看好
公司持续完善氮磷钾产业链，资源自有、产业协同和规模效应不断释放。
⚫ 风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 20,380 21,400 22,838 24,439 27,015
YOY(%) -6.4 5.0 6.7 7.0 10.5
归母净利润(百万元) 804 827 1,257 1,756 2,271
YOY(%) -9.8 2.8 52.0 39.7 29.3
毛利率(%) 10.7 11.8 13.1 15.2 15.8
净利率(%) 3.9 3.9 5.5 7.2 8.4
ROE(%) 9.2 8.9 12.0 14.6 16.3
EPS(摊薄/元) 0.67 0.68 1.04 1.45 1.88
P/E(倍) 16.0 15.6 10.3 7.4 5.7
P/B(倍) 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
-25%
-7%
11%
29%
47%
65%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
云图控股 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附表1：主营产品价格：2026Q3，复合肥、工业磷酸一铵、纯碱、氯化铵、黄磷等价格环比下跌
均价（元/吨）
氯基复合
肥
硫基复合
肥
工业级磷
酸一铵
(73%)
磷酸一铵
(55%,粉
状)
重质纯碱 氯化铵 原盐 黄磷 磷酸铁 合成氨 尿素
2020Y 1,996 2,225 1,854 1,534 563 214 15,632 12,179 2,702 1,666
2021Y 2,565 2,784 5,476 2,890 2,336 893 298 26,801 16,410 3,917 2,388
2022Y 3,339 3,552 6,639 3,455 2,845 1,170 426 33,091 23,940 4,245 2,687
2023Y 2,721 3,021 5,580 3,044 2,834 799 351 24,927 13,828 3,507 2,447
2024Y 2,459 2,850 5,673 3,139 2,073 489 341 22,736 10,419 2,733 2,096
2025Y 2,496 2,924 6,149 3,361 1,395 402 269 22,648 10,550 2,329 1,751
2026Y 2,821 3,339 7,011 4,075 1,218 536 239 27,060 13,825 2,275 1,787
2025Q1 2,643 3,111 6,539 3,684 1,315 462 256 24,642 12,030 2,304 1,767
2025Q2 2,683 3,159 6,617 3,765 1,278 471 247 24,868 12,269 2,287 1,770
2025Q3 2,710 3,196 6,651 3,840 1,250 473 244 25,206 12,590 2,261 1,754
2025Q4 2,755 3,255 6,823 3,949 1,236 494 242 25,909 13,078 2,265 1,756
2026Q1 2,821 3,339 7,011 4,075 1,218 536 239 27,060 13,825 2,275 1,787
2026Q2 2,880 3,401 7,191 4,170 1,183 579 233 28,362 14,794 2,318 1,788
2026Q3 2,876 3,393 7,046 4,193 1,115 558 226 26,987 15,756 2,311 1,755
2026Q4 2,811 3,331 6,357 3,747 1,079 567 219 27,389 16,229 2,503 1,763
2026-10-28 2,763 3,282 6,160 3,625 1,060 579 220 27,300 16,300 2,511 1,750
历史分位 39.9% 55.1% 43.7% 63.1% 0.0% 19.4% 11.3% 26.4% 35.9% 16.4% 11.2%
较2026年初 5.5% 5.2% -6.0% -5.2% -18.5% 51.6% -14.1% 21.9% 49.1% 12.6% 2.3%
同比 10.7% 13.2% 4.5% 9.0% -18.5% 63.6% -12.0% 26.1% 54.9% 16.6% 8.0%
最大值 3,960 4,180 7,892 4,750 3,681 1,591 480 65,000 27,000 5,140 3,205
最小值 1,969 2,182 4,813 1,700 1,060 336 187 13,800 10,300 1,997 1,566
数据来源：百川盈孚、开源证券研究所（注：2026Y、2026Q4数据截止至2026年10月28日；工业一铵价格开始自2021年8月1日。 ）
附图1：2026年10月以来，磷矿石价格有所下跌 附图2：2026年6-9月，国内磷矿石月度产量同比下降
资料来源：百川盈孚 数据来源：国家统计局、开源证券研究所
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
国内磷矿石月度产量（万吨）
2024年 2025年 2026年
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 9586 10195 11613 11246 13443 营业收入 20380 21400 22838 24439 27015
现金 2947 3127 3337 3571 3947 营业成本 18197 18866 19839 20719 22751
应收票据及应收账款 441 426 506 488 612 营业税金及附加 87 113 114 125 135
其他应收款 47 32 52 38 62 营业费用 293 328 343 367 378
预付账款 1392 1315 1574 1518 1900 管理费用 566 647 674 721 770
存货 3847 3369 4219 3706 4996 研发费用 337 356 365 403 405
其他流动资产 913 1926 1926 1926 1926 财务费用 185 175 182 229 168
非流动资产 14063 17381 17814 18136 18878 资产减值损失 -43 -27 -23 -24 -27
长期投资 8 57 106 155 204 其他收益 209 176 165 180 182
固定资产 7731 7659 8449 9000 9678 公允价值变动收益 -10 -23 -10 -12 -14
无形资产 2240 2316 2552 2847 3129 投资净收益 35 -29 8 10 91
其他非流动资产 4083 7348 6707 6134 5866 资产处置收益 1 2 1 1 1
资产总计 23649 27575 29428 29382 32321 营业利润 914 972 1445 2013 2622
流动负债 10191 10110 12386 12298 14568 营业外收入 21 18 20 22 20
短期借款 3922 2581 5118 5245 6731 营业外支出 23 35 30 28 29
应付票据及应付账款 2196 1973 2420 2159 2873 利润总额 912 956 1435 2007 2614
其他流动负债 4073 5556 4847 4894 4963 所得税 93 110 172 241 314
非流动负债 4534 7938 6494 5011 3622 净利润 819 846 1263 1766 2300
长期借款 4284 7632 6187 4705 3315 少数股东损益 15 19 6 10 29
其他非流动负债 250 307 307 307 307 归属母公司净利润 804 827 1257 1756 2271
负债合计 14725 18048 18880 17309 18190 EBITDA 2217 2431 2701 3472 4271
少数股东权益 108 126 132 143 172 EPS(元) 0.67 0.68 1.04 1.45 1.88
股本 1208 1208 1208 1208 1208
资本公积 2972 2977 2977 2977 2977 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 4617 5202 6222 7745 9801 成长能力
归属母公司股东权益 8816 9401 10416 11930 13959 营业收入(%) -6.4 5.0 6.7 7.0 10.5
负债和股东权益 23649 27575 29428 29382 32321 营业利润(%) -10.1 6.3 48.7 39.3 30.2
归属于母公司净利润(%) -9.8 2.8 52.0 39.7 29.3
获利能力
毛利率(%) 10.7 11.8 13.1 15.2 15.8
净利率(%) 3.9 3.9 5.5 7.2 8.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 9.2 8.9 12.0 14.6 16.3
经营活动现金流 630 1257 1705 3579 2718 ROIC(%) 5.6 5.2 6.3 8.4 9.7
净利润 819 846 1263 1766 2300 偿债能力
折旧摊销 1035 1120 1027 1212 1409 资产负债率(%) 62.3 65.5 64.2 58.9 56.3
财务费用 185 175 182 229 168 净负债比率(%) 79.7 100.8 92.7 68.0 56.4
投资损失 -35 29 -8 -10 -91 流动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9
营运资金变动 -1488 -1058 -785 354 -1099 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4
其他经营现金流 115 146 26 28 31 营运能力
投资活动现金流 -2068 -2711 -1461 -1534 -2072 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9
资本支出 2013 2356 1412 1484 2101 应收账款周转率 48.7 49.4 49.0 49.2 49.1
长期投资 0 -366 -49 -49 -49 应付账款周转率 19.8 17.5 18.6 18.1 18.4
其他投资现金流 -55 10 -1 -1 79 每股指标（元）
筹资活动现金流 1307 2498 -2571 -1937 -1755 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.68 1.04 1.45 1.88
短期借款 -341 -1341 2538 127 1486 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.04 1.41 2.96 2.25
长期借款 1744 3348 -1445 -1483 -1389 每股净资产(最新摊薄) 7.30 7.78 8.62 9.88 11.56
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -14 5 0 0 0 P/E 16.0 15.6 10.3 7.4 5.7
其他筹资现金流 -82 485 -3664 -582 -1852 P/B 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9
现金净增加额 -127 1041 -2328 107 -1109 EV/EBITDA 9.1 9.3 8.5 6.1 4.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
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析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
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