投资要点
▌消费电子分销与零售行业：AI 驱动下的结构性复苏与价值重塑从需求端看，消费电子市场正由前期深度调整逐步转向温和复苏。2025 年全球智能手机出货量回升至12.6 亿台，中国市场约2.84 亿台，行业出现触底回暖迹象。本轮复苏不仅体现在出货量改善，更伴随着结构性升级，高端化趋势与AI 终端带来的换机需求成为主要驱动因素。预计到2026 年，中国AI手机出货量将达到1.47 亿台，渗透率超过50%，行业由早期导入阶段进入加速普及阶段。同时，“以旧换新”等政策推动通讯器材类零售额在2026 年一季度实现较快增长，对需求形成明显支撑。供给侧方面，行业集中度持续提升，高端市场由头部厂商主导，安卓阵营亦向主要品牌集中。在此背景下，品牌商与渠道关系发生变化，对渠道的要求从传统分销转向综合服务能力，包括渠道覆盖、数字化运营及售后服务等。随着
线上线下融合加深以及即时零售、内容电商的发展，渠道价值进一步凸显，具备全渠道运营能力的服务型渠道商重要性提升。盈利模式上，行业由依赖价差逐步转向以运营与服务能力为核心，渠道企业通过提升供应链效率与周转水平，实现盈利能力改善。整体来看，在需求修复与供给侧结构优化的共同作用下，行业集中度有望继续提升，头部企业竞争优势将进一步强化。综上所述，消费电子行业处于需求修复与结构升级叠加的阶段。终端出货量逐步回升，AI 与政策双重驱动形成温和复苏格局。与此同时，品牌集中度提高和渠道数字化转型并行推进，行业竞争从规模转向效率与服务能力。在此过程中，渠-10-5(%)
爱施德沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效道商的角色从分销中介向综合服务平台演进，具备供应链、全渠道运营及资金优势的头部企业将持续强化竞争壁垒，提升市场份额。整体看，行业在复苏中呈现更强的结构性特征与集中趋势，长期价值有望进一步向头部主体集中。▌渠道升级驱动转型，全渠道服务能力持续强化在渠道结构持续调整与消费电子行业复苏背景下，爱施德正由传统分销商加速向“全渠道数字化销售服务商”转型，逐步构建覆盖全国并延伸海外的销售与供应链服务体系。公司以渠道覆盖、资金能力及数字化运营为核心支撑，深度服务Apple、荣耀、三星等头部品牌。依托多年行业积累，业务由单一商品分销向渠道管理、库存优化及终端服务等综合能力延伸。经营层面，公司凭借高周转与规模优势，在行业调整期展现出较强韧性。手机分销业务保持稳固，公司作为苹果在中国的重要授权经销商，拥有领先数量的APR 门店，同时也是荣耀与三星的重要合作伙伴。2026Q1，公司实现营业收入154.75 亿元，同比增长21.49%，基本面出现修复迹象。渠道模式方面，行业正由“赚差价”向“赚服务”转型，公司围绕这一趋势持续强化服务能力。自研“店小蜜”系统已服务超过24 万用户，推动门店标准化运营与终端动销提升；同时加快线上线下一体化布局，2025 年苹果零售业务线上销售规模同比增长超过94%，三星相关业务增长超过77%。依托32 个省级分支与5 大配送中心，公司已形成覆盖T1 至T6 市场的履约网络。在品牌集中趋势下，头部厂商对优质渠道的依赖度提升，公司亦在香港、迪拜、泰国等市场为荣耀等品牌提供渠道与服务支持，海外布局逐步推进。增量空间方面，公司围绕需求回暖与品类扩展持续拓展增长点。一方面，AI 终端带动换机需求回升，公司已围绕核心品牌做好新品备货；另一方面，依托既有渠道优势，公司逐步拓展至全景相机、AI 眼镜、3D 打印等新兴智能硬件领域。同时，T 体系持续升级，通过数据分析与智能化工具提升库存管理与风险控制能力，推动运营效率改善。▌ 盈利预测预测公司2026-2028 年收入分别为582.04、617.02、654.04亿元，EPS 分别为0.40、0.47、0.51 元，当前股价对应PE 分别为35.1、29.9、27.6 倍，考虑到公司作为全域智慧分销与零售龙头，基本面深度受益于AI 终端放量与“以旧换新”政策红利，维持“买入”投资评级。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 风险提示端侧AI 普及与智能终端换机需求不及预期的风险；海外业务扩张与汇率波动的风险；AI 重构商业模式及新业务开拓带来的人才短缺风险。预测指标2025A2026E2027E2028E主营收入（百万元）55,22258,20461,70265,404增长率（%）-16.1%5.4%6.0%6.0%归母净利润（百万元）增长率（%）-35.6%32.1%17.6%8.1%摊薄每股收益（元）0.300.400.470.51ROE（%）6.1%8.1%9.6%10.4%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2025A2026E2027E2028E流动资产:现金及现金等价物5,5015,6486,1016,385应收款2,1792,0732,0291,971存货3,1063,0312,8922,895其他流动资产1,6061,5861,5501,570流动资产合计12,39212,33812,57212,821非流动资产:金融类资产固定资产在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产1,3921,3921,3921,392非流动资产合计1,4841,4961,5071,516资产总计13,87613,83414,07914,337流动负债:短期借款1,7621,7621,7621,762应付账款、票据2,9483,0313,2133,406其他流动负债流动负债合计7,5927,5947,8918,205非流动负债:长期借款其他非流动负债非流动负债合计负债合计7,7027,7038,0008,314所有者权益股本1,2391,2391,2391,239股东权益6,1746,1306,0796,023负债和所有者权益13,87613,83414,07914,337现金流量表2025A2026E2027E2028E净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动-1-1-1营运资金变动经营活动现金净流量投资活动现金净流量-187-2-2筹资活动现金净流量-3644-594-698-754现金流量净额利润表2025A2026E2027E2028E营业收入55,22258,20461,70265,404营业成本52,41055,23658,54962,056营业税金及附加销售费用1,6501,6881,7151,812管理费用财务费用研发费用费用合计2,0752,1172,1682,289资产减值损失-102-119-119-119公允价值变动-1-1-1投资收益营业利润加:营业外收入减:营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归母净利润主要财务指标2025A2026E2027E2028E成长性营业收入增长率-16.1%5.4%6.0%6.0%归母净利润增长率-35.6%32.1%17.6%8.1%盈利能力毛利率5.1%5.1%5.1%5.1%四项费用/营收3.8%3.6%3.5%3.5%净利率0.8%0.9%1.0%1.1%ROE6.1%8.1%9.6%10.4%偿债能力资产负债率55.5%55.7%56.8%58.0%营运能力总资产周转率4.04.24.44.6应收账款周转率25.328.130.433.2存货周转率16.918.320.321.5每股数据(元/股)EPS0.300.400.470.51P/E46.435.129.927.6P/S0.30.30.30.3P/B3.03.03.13.1请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 电子通信组介绍何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB 方向。