社会服务/旅游及景区
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4
长白山（603099.SH）
2026 年 10 月 29 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/28
当前股价(元) 35.94
一年最高最低(元) 60.33/33.02
总市值(亿元) 97.88
流通市值(亿元) 97.88
总股本(亿股) 2.72
流通股本(亿股) 2.72
近 3 个月换手率(%) 210.34
股价走势图
数据来源：聚源
《上半年利润实现扭亏，定增项目蓄
力未来 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.8.26
《2026Q1 入区人数增加， 新业态及定
增项目打开空间 —公司信息 更新报
告》-2026.5.1
《2025Q4 冰雪季经营短期承压， 多元
业态协同打开成长空间 —公司信息更
新报告》-2026.3.31
三季度业绩略承压，客流回暖、温泉二期蓄力成长
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师） 初敏（分析师） 姚响（联系人）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
chumin@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
yaoxiang@kysec.cn
证书编号：S0790126070042
⚫ 事件：公司 2026Q3 营收同比-7.0%，归母净利润同比-8.5%
公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 6.50 亿元（同比+2.1%，下同） 、归母净
利润 1.40 亿元（-6.3%） ；单2026Q3 实现营收 3.73 亿元（-7.0%） 、归母净利润
1.39 亿元（-8.5%）。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，叠加高
铁红利释放有望持续驱动客流 增长。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028
年归母净利润为 1.62/1.96/2.15 亿元，对应 EPS 0.59/0.72/0.79 元，当前股价对应
PE 为 60.5/49.8/45.6 倍，维持“买入”评级。
⚫ 2026 年 8 月、9 月客流回升，前三季度毛利率有所下降
客流方面，2026 年 7/8/9 月长白山主景区分别接待游客 69.13/99.34/50.12 万人次，
同比分别-14.7%/+20.4%/+28.7%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3 公司毛利
率分别为 41.2%/57.4%，同比分别- 2.1pct / - 0.1 pct 。 费用方面， 2026Q1 - Q3 销售 /
管理 /财务费用率分别为 3.0%/9.0%/0.4%，同比分别 +0.2pct/+1.3pct/ - 0.1pct ；
2026Q3 单季分别为 2.3%/4.9%/0.2%，同比分别+0.1pct/+0.5pct/-0.2pct。
⚫ 国庆全域客流增长，温泉二期蓄力度假供给
国庆假期， 长白山全域接待国内游客83.6 万人次 （+38.5%） 、 国内游客出游总花
费 8.02 亿元（+27.4%） ；恩都里休闲度假商旅社区/云顶市集接待游客分别同比
+12.1%/+6.0%，镇区休闲场景热度同步提升。10 月 15 日，长白山作为旅游目的
地入选 2026 冬博会“极光奖”中国十大冬季旅游目的地，为新雪季推广增添品牌
背书。此外，公司旗下天池酒店公司承接麓角村运营托管，延伸亲子度假场景；
火山温泉部落二期 2026H1 投入 2441.19 万元， 计划于2026 年末达到预定可使用
状态，增添亲子客房，有望补充住宿及休闲配套供给。
⚫ 风险提示：自然灾害等不可抗力、酒店项目建设不及预期、燃油价格变动风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 743 788 864 950 1,013
YOY(%) 19.8 6.0 9.6 10.0 6.6
归母净利润(百万元) 144 129 162 196 215
YOY(%) 4.5 -10.3 25.1 21.4 9.4
毛利率(%) 41.7 37.5 39.1 41.1 41.5
净利率(%) 19.4 16.4 18.7 20.7 21.2
ROE(%) 12.4 8.3 9.8 10.8 10.6
EPS(摊薄/元) 0.53 0.47 0.59 0.72 0.79
P/E(倍) 67.9 75.7 60.5 49.8 45.6
P/B(倍) 8.4 6.5 6.0 5.5 4.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
-48%
-36%
-24%
-12%
0%
12%
24%
2025-10 2026-02 2026-06
长白山 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 445 632 653 798 855 营业收入 743 788 864 950 1013
现金 287 439 481 561 666 营业成本 434 493 526 560 593
应收票据及应收账款 68 95 58 123 62 营业税金及附加 6 7 7 8 8
其他应收款 12 11 14 13 16 营业费用 24 28 29 30 31
预付账款 49 46 58 57 66 管理费用 66 81 85 90 95
存货 16 19 19 22 21 研发费用 0 0 0 0 0
其他流动资产 13 23 23 23 23 财务费用 2 4 4 4 4
非流动资产 1002 1211 1290 1352 1338 资产减值损失 -0 0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 4 4 4
固定资产 676 672 788 884 909 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 169 163 153 144 133 投资净收益 0 0 0 0 0
其他非流动资产 158 377 349 325 295 资产处置收益 -0 -0 0 0 0
资产总计 1447 1843 1943 2150 2193 营业利润 210 178 218 264 287
流动负债 231 230 209 246 109 营业外收入 0 0 0 0 0
短期借款 80 0 101 0 0 营业外支出 11 3 1 1 1
应付票据及应付账款 52 120 17 150 15 利润总额 199 176 217 263 286
其他流动负债 100 110 92 96 95 所得税 55 51 56 68 74
非流动负债 54 103 102 99 92 净利润 144 125 160 194 212
长期借款 42 24 23 20 13 少数股东损益 0 -4 -1 -2 -3
其他非流动负债 12 79 79 79 79 归属母公司净利润 144 129 162 196 215
负债合计 285 333 311 345 201 EBITDA 266 241 304 367 404
少数股东权益 0 14 13 11 8 EPS(元) 0.53 0.47 0.59 0.72 0.79
股本 267 272 272 272 272
资本公积 286 509 509 509 509 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 604 712 848 1005 1175 成长能力
归属母公司股东权益 1162 1497 1619 1795 1984 营业收入(%) 19.8 6.0 9.6 10.0 6.6
负债和股东权益 1447 1843 1943 2150 2193 营业利润(%) 15.3 -15.1 22.0 21.1 9.0
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 4.5 -10.3 25.1 21.4 9.4
获利能力
毛利率(%) 41.7 37.5 39.1 41.1 41.5
净利率(%) 19.4 16.4 18.7 20.7 21.2
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 12.4 8.3 9.8 10.8 10.6
经营活动现金流 205 173 179 385 263 ROIC(%) 10.9 7.5 8.7 10.1 9.9
净利润 144 125 160 194 212 偿债能力
折旧摊销 68 76 97 117 135 资产负债率(%) 19.7 18.0 16.0 16.0 9.2
财务费用 2 4 4 4 4 净负债比率(%) -11.8 -25.1 -20.8 -28.9 -31.9
投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 2.8 3.1 3.3 7.8
营运资金变动 -37 -39 -82 71 -87 速动比率 1.6 2.4 2.6 2.8 6.8
其他经营现金流 28 6 -0 -0 -0 营运能力
投资活动现金流 -167 -150 -176 -178 -121 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5
资本支出 164 150 176 178 121 应收账款周转率 13.0 9.7 11.3 10.5 10.9
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.6 5.7 7.7 6.7 7.2
其他投资现金流 -3 0 0 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 37 117 -61 -27 -37 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.47 0.59 0.72 0.79
短期借款 80 -80 101 -101 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.75 0.64 0.66 1.41 0.97
长期借款 -17 -18 -1 -3 -7 每股净资产(最新摊薄) 4.27 5.49 5.94 6.59 7.28
普通股增加 0 6 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 224 0 0 0 P/E 67.9 75.7 60.5 49.8 45.6
其他筹资现金流 -27 -14 -161 77 -30 P/B 8.4 6.5 6.0 5.5 4.9
现金净增加额 75 140 -58 180 106 EV/EBITDA 36.3 39.2 31.1 25.3 22.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已正式实施。根据上述
规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定
为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3 、 C4 、 C5
的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为
客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息， 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、 工
具、 意见及推测只提供给客户作参考之用， 并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。 本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动， 过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所
载资料、 意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户， 应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前
咨询独立投资顾问。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
投资损失的书面或口头承诺均为无效。
开源证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供
或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无
需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。 本公司对本报告保留一切权利。 未经本公司事先书面授权， 本报告的任何部分均不得
以任何方式制作任何形式的拷贝、 复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方
式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券研究所
上海 深圳
地址：上海市浦东新区世纪大道1788号
陆家嘴金控广场1号
楼3层
邮编：200120
邮箱：research@kysec.cn
地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号
楼45层
邮编：518000
邮箱：research@kysec.cn
北京 西安
地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
邮编：100044
邮箱：research@kysec.cn
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
邮编：710065
邮箱：research@kysec.cn