华泰期货_AP202608201828185604

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宏观事件
美国财政部 8 月 19 日宣布扩大长期名义国债回购规模，将较长期债券单次回购上限提
高至至少 40 亿美元。
核心观点
■ 背景和影响
近期海外市场出现显著变化，G10 国家长期国债收益率同步飙升，日本 10 年期国债收
益率甚至升至 1996 年以来新高（接近 2.945%）。背后并非经济基本面转强或通胀反弹，
而是市场开始集中为发达经济体财政债务风险定价。
尽管始于 2 月底的美以伊战争并没有有效缓和的迹象，但是始于 2024 年宏观政策宽松
驱动的经济改善也没有逆转的迹象。我们维持对于经济进入到本轮复苏的后周期判断，
需要关注的两个变量是：后周期经济的向上强度和流动性收紧的强度。
■ 利率品供给收缩预期
为管理长债利率快速上行对于市场的流动性冲击，美国财政部加大了国债购回的操作
规模——财政部 8 月 19 日晚 20:30 公告显示，美国财政部将扩大针对10‑20 年期、20‑30
年期国债的流动性支持回购规模。
尽管财政部本次购回的长债总规模不大，但是示范效应显著，短期内压低美债长端利
率、缓解市场担忧的意图明显；而更长期的，若中期选举后特朗普政府陷入跛脚政府
状态，则 2027 财年财政收敛的可能性将进一步加大。
■ 利率品需求不增预期
我们并没有看到美联储转向宽松的迹象。8 月 20 日公布的美联储会议纪要继续显示，
许多与会者表示，如果通胀不下降，可能需要加息 ——即与会者判断通胀风险偏向上
行——这将继续降低美联储对于利率品的增量持有可能。我们预计美债收益率曲线或
将开启扁平化的过程 ——美联储“加息预期”提升短端利率，而美国财政部的长债购回
将压力长端利率。 而对于国内， 我们继续保持对国内长债看多的观点，海外流动性管
理之后大概率降低对于国内债市的调整压力。
■ 风险
经济数据短期波动风险，金融市场波动风险

期货研究报告|宏观市场 2026-08-20
美国财政部购回长期美债，收益率曲线
维持扁平判断——宏观流动性系列三
研究院
徐闻宇
 xuwenyu@htfc.com
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454

投资咨询业务资格：
证监许可【2011】1289 号

宏观市场丨 2026/8/20

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目录
宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1
核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1
全球长债利率集体创新高 ................................................................................................................................................................. 3
暂不影响经济后周期判断 ................................................................................................................................................................. 4
利率品供给：进入收缩周期 ............................................................................................................................................................. 5
利率品需求：缺少额外增量 ............................................................................................................................................................. 6
国债期货：上涨空间或打开 ............................................................................................................................................................. 7
图表
图 1：美日欧三大经济体长债利率丨单位：% ............................................................................................................................... 3
图 2：其他部分经济体长债利率丨单位：% ................................................................................................................................... 3
图 3：主要经济体经济超预期指数放缓丨单位：指数点 .............................................................................................................. 3
图 4：美国和欧洲的财政赤字率水平丨单位：%GDP ................................................................................................................... 3
图 5：全球 PMI 等景气度指标依然处在 2024 年货币宽松以来的暖色区域 | 单位：Z-SCORE ............................................... 4
图 6：美国长短利差的差值与美股丨单位：BP ............................................................................................................................. 4
图 7：美股融资情况暂时没有改变丨单位：万亿美元 .................................................................................................................. 4
图 8：美国金融条件资金分项保持紧张丨单位：指数点 .............................................................................................................. 5
图 9：美股波动随长债利率上行而上行丨单位：指数点 .............................................................................................................. 5
图 10：美国财政或通过 TGA 账户回收长债丨单位：% ............................................................................................................... 5
图 11：中期选举跛脚政府加大财政支出难度丨单位：% ............................................................................................................. 5
图 12：美联储短期补充流动性丨单位：亿美元 ............................................................................................................................ 6
图 13：非美央行对于流动性需求上升丨单位：亿美元 ................................................................................................................ 6
图 14：美联储加息预期并未消除长丨单位：BP ........................................................................................................................... 6
图 15：美国财政赤字空间或将压缩丨单位：%GDP ..................................................................................................................... 6
图 16：金融指标显示短期盈利存在不确定性丨单位：% ............................................................................................................. 7
图 17：PPI 环比存在调整压力丨单位：% ...................................................................................................................................... 7

宏观市场丨 2026/8/20

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全球长债利率集体创新高
近期海外市场出现显著变化，美、日、德、英等 G10 国家长期国债收益率同步飙升，
日本 10 年期国债收益率甚至升至 1996 年以来新高（接近 2.945%）。
长债利率上行的 其背后，核心驱动并非经济基本面转强或通胀反弹，而是市场开始集
中为发达经济体财政债务风险定价 ——政府债务过高，市场索要更高风险溢价。尤其
日本，其收益率曲线远端极度陡峭化，被部分学者视为“隐性债务危机”的典型信号1。

图 1：美日欧三大经济体长债利率丨单位：% 图 2：其他部分经济体长债利率丨单位：%

数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院

图 3：主要经济体经济超预期指数放缓 丨单位：指数点 图 4：美国和欧洲的财政赤字率水平丨单位：%GDP

数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院

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参见华泰期货宏观热点点评：G10 长债波动对国债影响有限
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2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026
美国 日本 欧元区
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2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026
韩国 意大利 新加坡 印度(右轴)
-100
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100
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2026/01 2026/04 2026/07
美国 中国 欧元区 日本
-6
-3
0
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-5
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15
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2000 2005 2010 2015 2020 2025
美国 欧元区(右轴)

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暂不影响经济后周期判断
尽管始于 2 月底的美以伊战争并没有有效缓和的迹象，但是始于 2024 年宏观政策宽松
驱动的经济改善也没有逆转的迹象 。我们维持对于经济进入到本轮复苏的后周期判断，
需要关注的两个变量是：后周期经济的向上强度和流动性收紧的强度。

图 5：全球 PMI 等景气度指标依然处在 2024 年货币宽松以来的暖色区域 | 单位：Z-SCORE

数据来源：华泰期货研究院

图 6：美国长短利差的差值与美股丨单位：BP 图 7：美股融资情况暂时没有改变丨单位：万亿美元

数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院

PMI
美国
中国
欧元区
日本
英国
德国
法国
意大利
西班牙
瑞士
希腊
爱尔兰
瑞典
南非
印尼
俄罗斯
新西兰
加拿大
以色列
墨西哥
越南
中国台湾
中国香港
2021年4月2026年7月
6800-150
-100
-50
0
50
100
150
200
2020 2022 2024 2026
2s3m-2s10s 2s3m NASDAQ_R
0.14
0.16
0.18
0.20
0.22
0.24
0.26
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
2020 2022 2024 2026
融资余额(万亿美元, 左轴) 融券余额

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利率品供给：进入收缩周期
为管理长债利率快速上行对于市场的流动性冲击，美国财政部加大了国债购回的操作
规模——财政部 8 月 19 日晚 20:30 公告显示，美国财政部将扩大针对 10‑20 年期、20‑30
年期国债的流动性支持回购规模：
2026 年2 月：10-20 年期、20-30 年期两类长端回购单次上限均为20 亿美元。
2026 年8 月：单次操作回购额度上限将提升至“至少”40 亿美元。
我们认为，尽管财政部本次 购回的长债总规模不大，但是示范效应显著，短期内 压低
美债长端利率 、缓解市场担忧 的意图明显；而更长期的，若中期选举后 特朗普政府陷
入跛脚政府状态，则 2027 财年财政收敛的可能性将进一步加大。
图 8：美国金融条件资金分项保持紧张 丨单位：指数点 图 9：美股波动随长债利率上行而上行丨单位：指数点

数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院

图 10：美国财政或通过 TGA 账户回收长债丨单位：% 图 11：中期选举跛脚政府加大财政支出难度丨单位：%

数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Ipsos 华泰期货研究院

-3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0
金融压力
信贷
股权估值
资产安全
资金
波动率
2025-08-15
2026-05-19
2026-07-16
2026-08-17
标普500
道琼斯
罗素2000
纳指100
10
20
30
2026/01 2026/04 2026/07 2026/10
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2025 2026
银行存款增速(左轴) RRP TGA

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利率品需求：缺少额外增量
尽管面临市场的短期放大，我们并没有看到美联储转向宽松的迹象。8 月 20 日公布的
美联储会议纪要 继续显示，许多与会者表示，如果通胀不下降，可能需要加息 ——即
与会者判断通胀风险偏向上行 。一方面，关税传导现在已基本完成， 而人工智能投资
将对价格产生更广泛影响 ；另一方面， 许多人表示旷日持久的中东战争可能会推高通
胀，大多数与会者支持维持联邦基金利率不变。
这将继续降低美联储对于 利率品的增量持有可能。我们预计美债收益率曲线或将开启
扁平化的过程——美联储“加息预期”提升短端利率，而美国财政部的长债购回将压力长
端利率。
图 12：美联储短期补充流动性丨单位：亿美元 图 13：非美央行对于流动性需求上升 丨单位：亿美元

数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院

图 14：美联储加息预期并未消除长丨单位：BP 图 15：美国财政赤字空间或将压缩丨单位：%GDP

数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院

-300
0
300
600
2025 2026
△ 美债 △ MBS
0
3
6
9
12
2025 2026
央行间货币互换
3.3
3.5
3.7
3.9
4.1
4.3
4.5
-100
-50
0
50
100
2025 2026
2Y-FFR(LHS) 2Y FFR
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
-1000
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1000
2000
2022 2024 2026
赤字环比(左轴) 赤字/GDP

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国债期货：上涨空间或打开
我们继续保持对国内长债看多的观点，海外流动性管理之后大概率降低对于国内债市
的调整压力。
一方面，国内外 定价逻辑存在差异性。本轮美、日、德、英长债收益率飙升，根源是
市场开始给发达经济体财政债务风险定价：政府债务过高，市场索要更高风险溢价，
日本是典型代表，隐性债务危机推高长债收益率。
另一方面，国内债市核心驱动 在于国内经济修复力度、国内通胀、央行流动性投放。
我国政府债务约束框架、通胀环境、货币周期和 G10 国家错位，货币政策不需要跟随
海外收紧 。

图 16：金融指标显示短期盈利存在不确定性 丨单位：% 图 17：PPI 环比存在调整压力丨单位：%

数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院

-15
-10
-5
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10
0
2
4
6
8
10
2025 2026 2027 2028
M2-M1(前置12月) CPI-PPI(右轴)
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2025 2026
PPI
生产资料
生活资料

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