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冰轮环境（000811）
公司点评
26Q3 归母净利+90%，海外数据中心冷源持续放量
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-28
收盘价（元） 27.45
近 12个月最高/最低（元） 58.50/13.10
总股本（百万股） 992
流通股本（百万股） 985
流通股比例（%） 99.26
总市值（亿元） 272
流通市值（亿元） 270
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王璐
执业证书号：S0010525040001
邮箱：wanglu1@hazq.com
分析师：邓天舒
执业证书号：S0010526090001
邮箱：dengtianshu@hazq.com
相关报告
1.业绩边际向好，数据中心+核电业务
蓄力未来增长 2025-12-31
主要观点：
公司发布 2026 年三季报，Q3营收 23.4 亿元，同比+36.1%、归母净利
3.1 亿元，同比+89.7%
26Q1-Q3 实现营业收入 60.1 亿元，同比+24.4%；归母净利润 6.2 亿元，
同比+44.6%；扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+45.2%。26Q3 单季营收
23.4 亿元，同比+36.1%、环比+13.7%；归母净利润 3.1 亿元，同比
+89.7%、环比+58.9%，利润增速大幅领先收入增速。增长主要由控股子
公司顿汉布什海外数据中心冷源装备放量驱动。
净利率稳步抬升，回款质量显著改善
1）公司 26Q1-Q3 实现销售毛利率/净利率分别为 27.3%/11.4%，同比-
0.54/+1.32pct；2）销售/管理/研发/财务费用率为 7.4%/4.3%/3.4%/0.9%，
同比-1.33/-0.60/-0.57/+1.05pct，整体费用结构可控，海外拓展与渠道投
入阶段性增加；3）经营性现金流净额 2.3 亿元，同比+803%，回款质量
明显改善。
未来展望：AI 数据中心液冷冷源高景气，顿汉布什卡位海外一次侧
全球 AI算力建设驱动单机柜功率密度从传统 IDC的 8-10kW向 30-50kW
（部分场景超 100kW）演进，风冷逼近散热物理极限，液冷+磁悬浮/离
心式冷水机组成为一次侧核心冷源。据冰轮环境 2026 年中报及投资者
关系记录，子公司顿汉布什 IDC 专版磁悬浮机组及 Fan Wall 风墙已通
过 UL/ETL 认证并批量供货，具备离心压缩机、磁悬浮压缩机全栈技术
积累与北美本土交付能力。
1）订单端：2026 年上半年数据中心冷却设备订单同比近 500%；新获
北美客户 A 两单（3000 万+/1 亿+美元）、澳洲客户 B 一单（1000 万+
美元）及后续 4 单海外数据中心能源装备订单（合计约 1.1 亿美元），
交付节点覆盖 2026 年底至 2027 年。
2）产能端：推进烟台、马来西亚、北美三地协同扩产，马来西亚基地已
购地建厂。
3）产业链协同：公司完成收购烟台铭祥 45%股权并纳入合并报表，间
接控股
密封科技（301020.SZ），补齐压缩机密封件等核心零部件配套能
力，有望强化供应链稳定性与成本管控。
4）盈利逻辑：海外高毛利数据中心冷源业务占比提升，带动整体盈利结
构优化，成长驱动由“海外 AI 冷源+国内工业制冷+上游零部件协同”三
轮驱动。
投资建议
看好海外数据中心冷源订单持续落地、顿汉布什利润弹性释放。我们预
计 2026-2028 年分别实现营收 93/124.2/165.5 亿元；归母净利润
8.4/13.1/17.5 亿元，按总股本 9.9 亿股摊薄 EPS 为 0.85/1.32/1.76 元，
当前股价对应 PE 为 32/21/16 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
海外数据中心资本开支节奏波动；汇率波动；国内冷链需求不及预期；
原材料价格波动；应收账款回收风险。
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冰轮环境（000811）
重要财务指标 单位:亿元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 71 93 124 165
收入同比（%） 6.3% 31.8% 33.6% 33.3%
归属母公司净利润 6 8 13 17
净利润同比（%） -10.1% 48.6% 56.3% 33.2%
毛利率（%） 26.9% 26.4% 28.7% 28.9%
ROE（%） 8.8% 12.1% 16.4% 18.5%
每股收益（元） 0.57 0.85 1.32 1.76
P/E 32.49 32.48 20.78 15.60
P/B 2.88 3.93 3.40 2.89
EV/EBITDA 20.75 19.79 15.89 10.99
资料来源： wind，
华安证券研究所
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冰轮环境（000811）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 90 137 165 215 营业收入 71 93 124 165
现金 24 27 9 11 营业成本 52 68 89 118
应收账款 18 39 50 62 营业税金及附加 0 1 1 1
其他应收款 1 1 2 2 销售费用 6 7 10 13
预付账款 1 2 5 7 管理费用 4 5 7 9
存货 18 23 44 67 财务费用 0 0 0 0
其他流动资产 29 46 54 66 资产减值损失 0 0 0 0
非流动资产 40 39 38 39 公允价值变动收益 0 0 0 0
长期投资 4 4 4 4 投资净收益 1 2 2 2
固定资产 13 11 11 13 营业利润 8 10 17 23
无形资产 2 2 1 1 营业外收入 0 0 0 0
其他非流动资产 20 21 21 21 营业外支出 0 0 0 0
资产总计 130 175 203 254 利润总额 8 10 17 23
流动负债 58 97 113 148 所得税 1 1 3 4
短期借款 6 6 6 6 净利润 6 9 14 19
应付账款 21 48 60 83 少数股东损益 1 1 1 2
其他流动负债 31 43 47 59 归属母公司净利润 6 8 13 17
非流动负债 4 5 5 5 EBITDA 8.22 13.04 17.37 24.93
长期借款 1 2 2 2 EPS（元） 0.57 0.85 1.32 1.76
其他非流动负债 3 3 3 3
负债合计 62 102 118 153 主要财务比率
少数股东权益 4 4 5 7 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 10 10 10 10 成长能力
资本公积 3 3 3 3 营业收入 6.3% 31.8% 33.6% 33.3%
留存收益 51 56 67 81 营业利润 3.5% 34.2% 61.6% 34.7%
归属母公司股东权益 64 69 80 94 归属于母公司净利润 -10.1% 48.6% 56.3% 33.2%
负债和股东权益 130 175 203 254 获利能力
毛利率（%） 26.9% 26.4% 28.7% 28.9%
现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 8.0% 9.0% 10.6% 10.6%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 8.8% 12.1% 16.4% 18.5%
经营活动现金流 8 7 -14 8 ROIC（%） 6.8% 10.4% 14.5% 16.8%
净利润 6 9 14 19 偿债能力
折旧摊销 2 3 1 2 资产负债率（%） 48.0% 58.0% 57.9% 60.1%
财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 92.3% 138.1% 137.7% 150.5%
投资损失 -1 -2 -2 -2 流动比率 1.56 1.41 1.46 1.45
营运资金变动 1 -3 -28 -11 速动比率 1.17 1.06 0.92 0.85
其他经营现金流 6 12 42 30 营运能力
投资活动现金流 -8 -4 -1 -3 总资产周转率 0.57 0.61 0.66 0.72
资本支出 -1 -1 0 -3 应收账款周转率 3.75 3.26 2.80 2.96
长期投资 -7 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.82 1.97 1.64 1.64
其他投资现金流 0 1 2 2 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1 -1 -3 -3 每股收益 0.57 0.85 1.32 1.76
短期借款 2 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 0.83 0.75 -1.44 0.85
长期借款 -2 0 0 0 每股净资产 6.43 6.98 8.06 9.51
普通股增加 2 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 32.49 32.48 20.78 15.60
其他筹资现金流 0 -1 -3 -3 P/B 2.88 3.93 3.40 2.89
现金净增加额 0 3 -18 2 EV/EBITDA 20.75 19.79 15.89 10.99
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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冰轮环境（000811）
分析师与研究助理简介
分析师：王璐，华安证券研究所机械设备组负责人。中国社会科学院大学本科，新加坡南洋理工大学硕士，曾任职
于华创证券、
华泰证券，5年新能源及机械行业研究经验。
分析师：邓天舒，华安证券研究所机械设备组分析师。复旦大学硕士，曾任职于
方正证券。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。