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交银国际研究
公司更新
先进制造与出行科技 2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观；维持买入
3Q26收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026年前三季度，
公司实现收入733.90亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40亿元，同比
+86.1%；扣非归母净利润40.95亿元，同比+111.4%。其中，3Q收入
276.98亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39亿元，同/环比
+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。
3Q26毛利率约14.7%，环比提升约0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利
改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池
受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额
16.98亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响；
其中第三季度单季经营现金流净流入20.86亿元，较上半年明显改善。
动力出货保持高增长，公司对2027年增长前景保持乐观。前三季度动力/
储能电池分别出货66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于
商用车及大圆柱放量，公司预计2027年动力电池出货有望翻倍；储能方
面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计2027年储能出货增
长超过50%，其中海外占比有望达到约40%或以上。我们认为，商用车及
大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定
性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。
消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对
2027年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储
能订单持续放量，我们上调2026–28年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8
亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考
虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调
2026–28年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设
调整，将同期归母净利润预测调整至72.6/97.0/110.0亿元。DCF目标价下
调至77.46元人民币，对应约17.4倍2027年预测市盈率，维持买入。
。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源：FactSet
资料来源：FactSet
收盘价 目标价 潜在涨幅
人民币44.33 人民币77.46↓ +74.7%
财务数据一览
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
收入(百万人民币) 48,615 61,470 104,315 139,434 158,182
同比增长(%) -0.3 26.4 69.7 33.7 13.4
净利润(百万人民币) 4,076 4,134 7,255 9,696 10,996
每股盈利(人民币) 1.99 2.02 3.34 4.46 5.06
同比增长(%) 0.6 1.4 65.3 33.6 13.4
前EPS预测值(人民币) 3.74 4.91 5.73
调整幅度(%) -10.8 -9.2 -11.6
市盈率(倍) 23.7 23.4 14.1 10.6 9.3
每股账面净值(人民币) 19.94 21.32 26.44 30.25 34.40
市账率(倍) 2.37 2.21 1.79 1.56 1.37
股息率(%) 1.1 0.5 1.0 1.8 2.4
个股评级
买入
10/25 2/26 6/26 10/26
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20% 300014 CH 深证成指
股份资料
52周高位(人民币) 87.37
52周低位(人民币) 41.72
市值(百万人民币) 93,668.40
日均成交量(百万) 52.85
年初至今变化(%) (32.59)
200天平均价(人民币) 58.31
李柳晓,PhD,CFA
joyce.li@bocomgroup.com
(852)37661854
陈庆
angus.chan@bocomgroup.com
(86)2160653601
2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
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图表1:亿纬锂能：盈利预测变动
———— 2026E ———— ———— 2027E ———— ———— 2028E ————
(人民币百万) 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动
营业收入 104,315 95,102 10% 139,434 125,811 11% 158,182 132,221 20%
毛利润 16,056 16,493 -3% 22,972 22,061 4% 26,641 23,362 14%
毛利率 15.4% 17.3% -2.0 ppts 16.5% 17.5% -1.1 ppts 16.8% 17.7% -0.8 ppts
归母净利润 7,255 7,568 -4% 9,696 10,349 -6% 10,996 11,844 -7%
归母净利率 7.0% 8.0% -1.0 ppts 7.0% 8.2% -1.3 ppts 7.0% 9.0% -2.0 ppts
资料来源: 交银国际预测
图表2: 亿纬锂能：DCF模型
(人民币百万) 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E
EBIT 12,244 13,696 15,628 16,827 17,685 18,497 19,236 19,978 20,724
减：所得税 (1,837) (2,054) (2,344) (2,524) (2,653) (2,775) (2,885) (2,997) (3,109)
加：折旧摊销 3,006 3,571 3,889 4,019 4,032 4,000 3,942 3,863 3,766
减：资本性支出 (6,972) (4,745) (3,484) (3,261) (2,940) (2,598) (2,239) (1,875) (1,508)
减：运营资本变动 (1,966) (3,352) (249) (250) (256) (263) (261) (262) (263)
自由现金流 4,475 7,115 13,440 14,811 15,868 16,861 17,793 18,707 19,609
自由现金流现值 83,605 WACC
终值现值 104,571 无风险利率 3.5%
企业价值 188,175 市场风险溢价 8.0%
净现金 -16,522 贝塔 1.1
少数股东权益 3,340 税前债务成本 5%
股权价值（百万元） 168,314 预期债权比例 30%
股份数量（百万） 2173.0 有效税率 15%
每股价值（人民币） 77.46 WACC 9.9%
资料来源: 交银国际预测
2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
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图表 3: 亿纬锂能 (300014 CH)评级及目标价
资料来源: FactSet，交银国际预测
56.51
94.74 90.67
77.46
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
2027-01
2027-04
2027-07
股价 目标价 买入 中性 沽出RMB
2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
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图表 4: 交银国际先进制造与出行科技行业覆盖公司
股票代码 公司名称 评级
收盘价
(交易货币)
目标价
(交易货币) 潜在涨幅
最新目标价/
评级发表日期 子行业
601689 CH
拓普集团 买入 44.77 76.35 70.5% 2026年08月31日 先进制造
1021 HK 华沿机器人 买入 6.71 20.99 212.8% 2026年08月28日 先进制造
2050 HK
三花智控 买入 21.38 36.98 72.9% 2026年08月27日 先进制造
688322 CH
奥比中光 买入 108.00 143.53 32.9% 2026年08月25日 先进制造
1236 HK 乐动机器人 买入 21.22 49.14 131.6% 2026年08月06日 先进制造
425 HK 敏实集团 买入 22.40 63.93 185.4% 2026年06月24日 先进制造
300580 CH
贝斯特 买入 18.16 32.82 80.7% 2026年06月24日 先进制造
300014 CH 亿纬锂能 买入 44.33 77.46 74.7% 2026年10月27日 电池
300750 CH
宁德时代 买入 237.60 454.69 91.4% 2026年10月23日 电池
3931 HK 中创新航 买入 13.55 40.25 197.1% 2026年08月31日 电池
666 HK 瑞浦兰钧 买入 6.93 18.50 166.9% 2026年08月31日 电池
002074 CH
国轩高科 买入 26.04 46.19 77.4% 2026年08月25日 电池
1585 HK 雅迪控股 买入 7.73 13.05 68.8% 2026年08月26日 电动两轮车
689009 CH
九号公司 买入 36.81 69.55 89.0% 2026年04月01日 电动两轮车
3808 HK
中国重汽 买入 32.52 48.50 49.1% 2026年08月27日 重卡
2338 HK
潍柴动力 买入 24.60 44.50 80.9% 2026年05月04日 重卡
2525 HK 禾赛集团 买入 12.50 31.61 152.9% 2026年08月19日 激光雷达
2498 HK 速腾聚创 买入 14.10 32.10 127.6% 2026年08月27日 激光雷达
9866 HK 蔚来汽车 买入 26.32 52.07 97.8% 2026年09月02日 整车厂
2333 HK
长城汽车 买入 6.64 13.90 109.3% 2026年08月26日 整车厂
9868 HK 小鹏汽车 买入 37.12 76.70 106.6% 2026年08月25日 整车厂
601127 CH
赛力斯 买入 42.53 66.00 55.2% 2026年08月21日 整车厂
1211 HK
比亚迪股份 买入 71.60 138.53 93.5% 2026年03月30日 整车厂
175 HK 吉利汽车 买入 14.25 24.21 69.9% 2025年08月15日 整车厂
2015 HK 理想汽车 中性 45.08 54.91 21.8% 2026年08月27日 整车厂
2238 HK
广汽集团 中性 2.01 3.34 66.2% 2024年04月01日 整车厂
资料来源: FactSet，交银国际预测 数据截至 2026 年 10 月 26 日
2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
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财务数据
资料来源：公司资料，交银国际预测
损益表(百万元人民币)
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
收入 48,615 61,470 104,315139,434158,182
主营业务成本 (40,149)(51,528)(88,259)(116,461)(131,542)
毛利 8,465 9,941 16,056 22,972 26,641
销售及管理费用 (1,851) (3,269) (3,843) (5,136) (5,827)
研发费用 (2,942) (3,006) (3,977) (5,315) (6,030)
经营利润 3,672 3,667 8,237 12,521 14,783
财务成本净额 (429) (685) (854) (1,156) (1,122)
应占联营公司利润及亏损 607 1,227 1,500 1,508 1,508
其他非经营净收入/费用 789 232 (587) (1,785) (2,594)
税前利润 4,638 4,440 8,296 11,088 12,574
税费 (417) (138) (747) (998) (1,132)
非控股权益 (146) (168) (295) (394) (446)
净利润 4,076 4,134 7,255 9,696 10,996
作每股收益计算的净利润 4,076 4,134 7,255 9,696 10,996
资产负债简表(百万元人民币)
截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 8,512 7,837 8,923 11,716 16,650
有价证券 4,528 7,785 7,785 7,785 7,785
应收账款及票据 16,081 19,987 33,918 45,337 51,432
存货 5,251 8,240 20,884 27,557 31,126
其他流动资产 3,612 9,825 9,825 9,825 9,825
总流动资产 37,985 53,673 81,334 102,220116,818
物业、厂房及设备 30,318 32,154 42,375 50,854 55,631
无形资产 2,013 2,273 2,221 2,173 2,128
合资企业/联营公司投资 15,200 12,820 12,820 12,820 12,820
其他长期资产 15,375 24,623 22,758 17,943 14,044
总长期资产 62,906 71,869 80,174 83,790 84,623
总资产 100,891125,542161,508186,010201,441
短期贷款 1,236 706 706 706 706
应付账款 28,921 38,201 60,452 76,577 82,889
其他短期负债 9,681 13,344 7,481 7,481 7,481
总流动负债 39,838 52,251 68,639 84,765 91,077
长期贷款 17,569 20,532 27,532 27,532 27,532
长期应付账款 45 231 231 231 231
其他长期负债 2,439 7,556 7,656 7,756 7,856
总长期负债 20,053 28,320 35,420 35,520 35,620
总负债 59,891 80,571 104,059120,285126,696
股本 2,046 2,074 2,173 2,173 2,173
储备及其他资本项目 35,535 40,246 52,330 60,213 68,785
股东权益 37,581 42,320 54,503 62,386 70,958
非控股权益 3,418 2,652 2,946 3,340 3,786
总权益 40,999 44,971 57,449 65,726 74,744
现金流量表(百万元人民币)
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
税前利润 4,638 4,440 8,296 11,088 12,574
合资企业/联营公司收入调整 (607) (1,227) (1,500) (1,508) (1,508)
折旧及摊销 2,758 3,388 2,323 3,006 3,571
营运资本变动 (2,833) (792) (4,325) (1,966) (3,352)
利息调整 575 773 854 1,156 1,122
其他经营活动现金流 (98) 911 (212) (569) (714)
经营活动现金流 4,434 7,492 5,437 11,207 11,694
资本开支 (5,544)(10,413)(11,000) (6,972) (4,745)
投资活动 64 1,387 1,500 1,508 1,508
其他投资活动现金流 (1,830) (3,589) 102 115 149
投资活动现金流 (7,310)(12,616) (9,398) (5,349) (3,089)
负债净变动 3,768 7,522 7,000 0 0
权益净变动 28 816 0 0 0
其他融资活动现金流 (2,395) (3,955) (1,890) (3,085) (3,695)
融资活动现金流 1,400 4,383 5,110 (3,085) (3,695)
汇率收益/损失 85 66 (63) 21 24
年初现金 9,903 8,512 7,837 8,923 11,716
年末现金 8,512 7,837 8,923 11,716 16,650
财务比率
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股指标(人民币)
核心每股收益 1.992 2.020 3.339 4.462 5.060
全面摊薄每股收益 1.982 1.960 3.339 4.462 5.060
每股股息 0.498 0.245 0.476 0.835 1.116
每股账面值 19.942 21.320 26.438 30.247 34.397
利润率分析(%)
毛利率 17.4 16.2 15.4 16.5 16.8
EBITDA利润率 16.1 13.8 11.0 10.9 10.9
EBIT利润率 10.4 8.3 8.8 8.8 8.7
净利率 8.4 6.7 7.0 7.0 7.0
盈利能力(%)
ROA 4.0 3.3 4.5 5.2 5.5
ROE 9.9 9.2 12.6 14.8 14.7
ROIC 6.8 6.2 8.5 10.3 10.7
其他
净负债权益比(%) 25.1 29.8 33.6 25.1 15.5
流动比率 1.0 1.0 1.2 1.2 1.3
存货周转天数 47.7 58.4 86.4 86.4 86.4
应收账款周转天数 120.7 118.7 118.7 118.7 118.7
应付账款周转天数 262.9 270.6 250.0 240.0 230.0
2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
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交银国际
香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2026年10月27日
亿纬锂能 (300014 CH)
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分析员披露
有关商务关系及财务权益之披露
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30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何
公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该
等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。
根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某
信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按
照分析员的指示或指令行事的另一人。
交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与
交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投
发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、山东快驴科技发展股
份有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司
、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、
协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股
份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限
公司、牧原食品股份有限公司、
国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、
深圳市
兆威机电股份有限公司、南京
埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智
能科技股份有限公司、YangtuoHoldingsInc.、星环信息科技(上海)股份有限公司及苏州登临科技股份有限公司有投资银行业务关系。
交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有
东方证券股份有限公司及
光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。
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被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资
或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利
益冲突。
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延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平
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但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。
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或供所有类别的投资者买卖。
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