2
核心结论：
药品板块：收入稳健增长，利润端表现亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026H1整体营业收入/归母净利
润增速为+3%/+45%，其中2026Q2营业收入/归母净利润增速为+2%/+45%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等
因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026H1增速分别为-4%/+3%，其中2026Q2增速分别为-9%/+3%，运营提效成果显著；
研发费用于2026H1、2026Q2增速分别为+6%、+9%，创新研发投入力度持续提高。
Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。 代表性 Pharma 企业 （ 选取 17 家 ） 2026 H 1 整体营业收入 / 归母净
利润增速为+1.1%/+4.5%，平均净利润率约为12%（同比增长0.4pct），其中 2026H1收入规模百亿元以上的7家Pharma收入/利润增速为
+0.5%/+5.3%，平均净利润率约为11%（同比增长0.5pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家Pharma增速为+4.6%/+0.8%，
平均净利润率约为15%（同比-0.6pct），收入利润总体保持平稳，主要为
海思科、
科伦药业、
泰恩康等部分企业短期利润承压所致。从
个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。
Biotech重点个股：收入仍处快速放量期 ，部分企业已实现盈亏平衡 。22家代表性 Biotech公司2026H1实现营业总收入 579亿元，同比
+43%；剔除授权收入后，产品收入491亿元，同比+22%。核心产品持续放量叠加海外商业化 、疗效优势、医保及商保对创新药支付端
的倾斜，共同推动行业收入增长 。与此同时，部分头部企业已实现盈亏平衡 ，行业正逐步进入业绩收获期 。展望未来，随着国内创新
药临床管线全球竞争力持续提升、医保及商保支持加速落地，更多创新药企有望在未来2—3年陆续实现扭亏为盈。
生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，细分赛道龙头延续增长态势。代表性生物制品企业（选取14家）26H1年整体营业收入/归母净
利润增速为-9.8%/-39.0%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等
因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降 。分季度看，26Q2整体营业收入/归母净利润增速为-11.3%/-33.4% ，收入下
滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调至 13%所致；利润端系26Q2企业费用端控制力度增强，下滑较Q1收窄。从
个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍维持了相对较高的利润增速。
投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利 ，我们看好创新药板块投资机
会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）
聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
3
药品板块：收入稳健增长，利润端表现亮眼
4
药品板块企业 （据申万行业分类共选取 133家样本企业 ）2026H1整体营业收入 /归母净利润增速为 +3%/+45%，其中
2026Q2营业收入/归母净利润增速为+2%/+45%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎
来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026H1增速分别为-4%/+3%，其中2026Q2增速分别为-9%/+3%，销售运营
提效成果显著；研发费用于2026H1、2026Q2增速分别为+6%、+9%，创新研发投入力度持续提高。
5来源：iFind，
国金证券研究所
26H1制药板块利润端迎来较大提振（百万元）
2025H1 2026H1 26H1增速 2025Q2 2026Q2 26Q2增速
营业收入 237549 244683 3% 120857 123713 2%
毛利润 133032 141765 7% 68652 72502 6%
销售费用 54472 52434 -4% 28315 25836 -9%
管理费用 19739 20367 3% 10028 10359 3%
研发费用 29492 31146 6% 15379 16701 9%
财务费用 3107 3098 0% -7 -12 63%
所得税 5810 5409 -7% 2852 2682 -6%
归母净利润 22152 32082 45% 11685 16898 45%
扣非净利润 18841 26282 39% 9693 14084 45%
应收账款 104246 104496 0%
存货 82438 82101 0%
固定资产净值 196815 200781 2%
在建工程 38667 36969 -4%
长期股权投资 54837 60210 10%
经营性现金流 30276 38071 26%
6
资料来源：iFind，国金证券研究所
营业收入整体稳健（百万元） 利润端高速增长（百万元）
板块毛利率稳定，利润率同比改善 板块费用率整体稳定
-5%
0%
5%
10%
95000
100000
105000
110000
115000
120000
125000
130000
营业收入 营业收入yoy
-600%
-400%
-200%
0%
200%
400%
600%
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
20000
归母净利润 归母净利润yoy
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
毛利率 净利率
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
销售费用率 管理费用率 研发费用率
Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的
大型企业表现较好
7
8来源：iFind，国金证券研究所
2026H1利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳
26H1，代表性 Pharma 企业（选取17家）整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+2.1%，平均净利润率约为14.3%（同比+0.4pct），其中26H1收入规
模百亿元以上(25年计算)的7家Pharma收入/利润增速为-2.0%/-0.8%，平均净利润率约为13.4%（同比+ 0.2pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百
亿元的10家 Pharma 增速为+6.3%/+14.3%，平均净利润率约为19%（同比+1.0pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、ST人福、
上海谊众、
泰恩康等部分企业利润增长较为明显。从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
营业收入
（亿元）
营业收入 YOY
（%）
毛利率
（%）
毛利率变动
（pct， %）
归母净利润
（亿元）
归母净利润 YOY
（%）
600276
恒瑞医药 3,583.99 154.56 -2% 86.33 -0.25 44.65 0%
000963
华东医药 584.87 220.67 2% 32.80 -1.10 18.61 3%
600196
复星医药 619.67 204.42 5% 49.67 1.55 17.21 1%
002653 海思科 655.49 30.96 55% 80.24 7.28 8.51 561%
002422 科伦药业 549.93 88.39 -3% 47.57 -2.19 11.28 13%
002294
信立泰 571.79 24.79 16% 75.09 -0.22 3.87 6%
002773
康弘药业 226.92 21.79 -11% 88.50 -1.45 5.65 -23%
000513
丽珠集团 265.96 50.00 -20% 61.28 -4.74 9.32 -27%
600079 ST人福 308.16 120.61 0% 50.15 1.97 13.30 15%
002262
恩华药业 227.74 32.18 7% 73.86 -1.38 7.41 6%
600380
健康元 199.96 65.83 -17% 58.70 -3.51 6.48 -17%
002755
奥赛康 157.32 8.71 -14% 82.05 0.36 1.21 -25%
002019
亿帆医药 135.99 24.68 -6% 46.76 -1.81 2.05 -32%
002020
京新药业 127.26 19.87 -1% 50.50 0.93 3.52 -9%
301263 泰恩康 122.76 3.20 -8% 56.14 2.00 0.04 -90%
688091 上海谊众 114.41 1.66 3% 85.22 2.65 0.42 11%
603590
康辰药业 56.29 4.63 0% 89.81 -0.37 0.96 5%
A股
9
来源：iFind，国金证券研究所
运营提效，部分企业研发费用率有增强趋势
26H1，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 26H1期间费用率同比持平，其中收入规模百亿元
以上企业持平、百亿元以下企业变动-2pct，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。26H1部分Pharma销售费用率普遍有所
下滑，但研发费用率普遍增长。
股票代码 公司名称 营业收入
（亿元）
销售费用
（亿元）
销售费用率
（%）
销售费用率
YOY（%）
研发费用
（亿元）
研发费用率
（%）
研发费用率
YOY（%）
管理费用
（亿元）
管理费用率
（%）
管理费用率
YOY（%）
600276 恒瑞医药 154.56 43.41 28% 0% 34.93 23% 2% 12.57 8% 0%
000963 华东医药 220.67 34.15 15% 1% 7.47 3% -1% 6.96 3% 0%
600196 复星医药 204.42 44.18 22% 0% 20.87 10% 1% 22.00 11% 0%
002653 海思科 30.96 7.88 25% -11% 5.79 19% 2% 2.66 9% -1%
002422 科伦药业 88.39 15.53 18% 2% 12.13 14% 2% 5.49 6% -1%
002294 信立泰 24.79 10.20 41% 2% 2.71 11% 0% 1.29 5% -1%
002773 康弘药业 21.79 7.79 36% -2% 2.25 10% 2% 2.55 12% 2%
000513 丽珠集团 50.00 11.48 23% -5% 3.58 7% 0% 2.68 5% 1%
600079 ST人福 120.61 23.54 20% 1% 6.40 5% -1% 7.90 7% -1%
002262 恩华药业 32.18 10.39 32% 0% 3.12 10% -1% 1.37 4% -1%
600380 健康元 65.83 14.46 22% -4% 5.11 8% 0% 3.80 6% 0%
002755 奥赛康 8.71 3.83 44% -9% 1.47 17% 8% 0.47 5% 0%
002019 亿帆医药 24.68 4.77 19% -4% 1.39 6% 1% 1.98 8% 1%
002020 京新药业 19.87 2.73 14% -2% 1.65 8% -1% 0.99 5% 1%
301263 泰恩康 3.20 1.04 32% 9% 0.31 10% 0% 0.53 16% 5%
688091 上海谊众 1.66 0.47 28% -7% 0.52 31% 13% 0.11 6% -1%
603590 康辰药业 4.63 1.90 41% -3% 0.40 9% 4% 0.68 15% 0%
A股
Biotech：收入仍处快速放量期，部分企业
已实现盈亏平衡
10
11来源：iFind，国金证券研究所（市值规模截至时间：2026/8/29）
大部分biotech企业收入仍处于快速增长阶段，部分企业已经实现扭亏为盈
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
26H1营收
（亿元）
营收YOY
（ % ）
26H1毛利率
（ % ）
毛利率变动
（pct， % ）
26H1归母净利润
（亿元）
归母净利润 YOY
（ % ）
688235.SH
百济神州 3,082.88 222.20 27% 89.45 2.68 32.71 627%
688331.SH
荣昌生物 577.31 58.53 433% 95.71 11.65 46.62 1137%
688336.SH
三生国健 381.52 8.66 35% 80.48 10.28 3.71 95%
688578.SH
艾力斯 511.65 33.20 40% 94.85 -2.01 15.41 47%
688180.SH
君实生物 298.76 16.96 45% 83.18 3.12 0.22 105%
688266.SH
泽璟制药-U 318.05 12.05 221% 94.64 4.98 6.40 979%
688192.SH
迪哲医药-U 272.91 5.23 47% 96.00 0.41 -2.10 44%
688428.SH
诺诚健华-U 269.10 11.37 55% 89.54 0.03 2.46 919%
688520.SH
神州细胞 171.34 6.59 -32% 90.31 -4.48 -3.66 -983%
688062.SH
迈威生物-U 126.69 3.13 209% 75.46 -3.24 -5.22 5%
688091.SH 上海谊众 83.71 1.66 3% 85.22 2.65 0.42 11%
688443.SH
智翔金泰-U 88.81 1.53 237% 90.10 6.85 -3.16 -9%
688177.SH
百奥泰 77.14 5.19 17% 80.50 -0.74 -2.52 -102%
1801.HK 信达生物 1,621.54 86.18 45% 84.96 -1.04 12.53 50%
6990.HK 科伦博泰生物 1,063.73 9.78 3% 75.32 5.88 3.88 367%
9926.HK 康方生物 759.72 18.06 28% 74.24 -5.16 -4.24 24%
2696.HK 复宏汉霖 330.85 35.88 27% 77.15 -0.85 4.30 10%
9688.HK 再鼎医药 203.53 13.99 -5% 58.00 -4.18 -6.92 -14%
2162.HK 康诺亚-B 202.84 6.17 24% 80.76 -12.53 12.17 1645%
0013.HK 和黄医药 149.63 18.90 0% 45.32 5.67 1.08 -96%
6855.HK 亚盛医药-B 113.30 3.02 29% 96.12 96.12 -8.17 -38%
A股
H股
12来源：iFind，国金证券研究所
受益于收入增长以及费用控制，研发和销售费用率下降，26H1研发及销售费用率分别为32%(-5.8pct)、27%(-6.0pct)
13来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
22家代表性Biotech累计营收2019-26H1年CAGR超50%，2026H1年增速达43%，仍处于快速放量期（亿元）
剔除授权收入，上述Biotech2019-26H1年产品收入CAGR达60%，2026H1年增速仍达22%，处于快速放量期（亿元）
14来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
部分Biotech近两年逐步扭亏，2026H1多家公司实现扭亏（亿元）
生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，
细分赛道龙头延续增长态势
15
16来源：iFind，国金证券研究所
26H1板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩表现亮眼
代表性生物制品企业（选取14家）26H1年整体营业收入/归母净利润增速为-9.8%/-39.0%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环
境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
分季度看，26Q2整体营业收入/归母净利润增速为-11.3%/-33.4% ，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调
至13%所致；利润端系26Q2企业费用端控制力度增强，下滑较Q1收窄。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，在行
业普遍调整的背景下，仍维持了相对较高的利润增速。
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
营业收入
（亿元）
营业收入YOY
（%）
毛利率
（%）
毛利率变动
（pct，%）
归母净利润
（亿元）
归母净利润YOY
（%）
300122
智飞生物 279.83 40.24 -18% 18.08 -10.22 -8.09 -
603392
万泰生物 341.01 10.48 24% 63.91 3.56 -1.28 -
688276
百克生物 57.66 3.05 7% 78.42 -0.74 -0.52 -
300601
康泰生物 126.66 12.73 -9% 71.33 -4.62 0.50 34%
301207
华兰疫苗 97.91 0.44 -26% 47.83 -27.42 0.36 75%
600161
天坛生物 228.98 25.95 -17% 35.99 -9.41 2.99 -53%
002007
华兰生物 222.55 15.67 -13% 46.20 -6.38 3.83 -26%
000403
派林生物 83.54 8.30 -16% 32.92 -14.71 0.84 -64%
300294
博雅生物 71.81 6.44 -36% 44.21 -8.80 0.51 -77%
603087
甘李药业 339.03 22.23 8% 74.13 -2.12 6.10 1%
600867
通化东宝 157.47 15.53 13% 70.79 -0.66 2.96 36%
000661
长春高新 271.69 55.43 -16% 78.84 -4.51 4.75 -52%
300009
安科生物 131.15 10.98 -15% 75.82 -0.63 3.32 -9%
688278
特宝生物 222.06 18.37 22% 88.94 -4.04 4.77 11%
A股
17来源：iFind，国金证券研究所
代表性生物制品企业（选取14家）26H1年整体营业收入/归母净利润增速为-9.8%/-39.0%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环
境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
分季度看，26Q2整体营业收入/归母净利润增速为-11.3%/-33.4% ，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调
至13%所致；利润端系26Q2企业费用端控制力度增强，下滑较Q1收窄。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，在行
业普遍调整的背景下，仍维持了相对较高的利润增速。
26Q2板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩环比加速增长
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
营业收入
（亿元）
营业收入YOY
（%）
毛利率
（%）
毛利率变动
（pct，%）
归母净利润
（亿元）
归母净利润YOY
（%）
300122 智飞生物 279.83 18.74 -27% 18.08 -10.22 -4.20 -
603392 万泰生物 341.01 5.25 19% 63.91 3.56 -0.85 -
688276 百克生物 57.66 1.57 28% 78.42 -0.74 -0.49 -
300601 康泰生物 126.66 6.42 -14% 71.33 -4.62 0.17 13%
301207 华兰疫苗 97.91 0.18 -51% 47.83 -27.42 -0.01 -
600161 天坛生物 228.98 14.54 -19% 35.99 -9.41 1.73 -55%
002007 华兰生物 222.55 8.05 -14% 46.20 -6.38 1.53 -25%
000403 派林生物 83.54 4.87 -20% 32.92 -14.71 0.61 -58%
300294 博雅生物 71.81 3.22 -32% 44.21 -8.80 0.21 -76%
603087 甘李药业 339.03 13.45 24% 74.13 -2.12 4.17 43%
600867 通化东宝 157.47 8.05 12% 70.79 -0.66 1.69 56%
000661 长春高新 271.69 29.55 -18% 78.84 -4.51 2.00 -61%
300009 安科生物 131.15 5.56 -16% 75.82 -0.63 1.65 5%
688278 特宝生物 222.06 10.39 24% 88.94 -4.04 3.12 27%
A股
18来源：iFind，国金证券研究所
26H1年生物制品板块多数公司销售/研发费用率小幅下降
生物制品板块自25Q1收入端逐步改善，降幅逐步收窄 供给端格局未见改善趋势，板块毛利率/净利率未见拐点
股票代码 公司名称 营业收入
（亿元）
销售费用
（亿元）
销售费用率
（%）
销售费用率
YOY（%）
研发费用
（亿元）
研发费用率
（%）
研发费用率
YOY（%）
管理费用
（亿元）
管理费用率
（%）
管理费用率
YOY（%）
300122 智飞生物 40.24 7.47 19% -3% 4.28 11% 2% 1.81 5% 1%
603392 万泰生物 10.48 3.16 30% 4% 2.61 25% -8% 1.96 19% -4%
688276 百克生物 3.05 1.51 50% -8% 0.71 23% -10% 0.55 18% -2%
300601 康泰生物 12.73 4.33 34% 0% 1.75 14% -8% 1.56 12% 1%
301207 华兰疫苗 0.44 0.25 57% 8% 0.44 99% -39% 0.19 44% -14%
600161 天坛生物 25.95 0.53 2% 0% 0.72 3% 1% 2.44 9% 2%
002007 华兰生物 15.67 1.41 9% 1% 1.25 8% -1% 1.10 7% 0%
000403 派林生物 8.30 0.77 9% 0% 0.16 2% 0% 0.84 10% 1%
300294 博雅生物 6.44 1.48 23% 4% 0.12 2% 0% 1.03 16% 5%
603087 甘李药业 22.23 5.96 27% -5% 2.98 13% 1% 1.08 5% -2%
600867 通化东宝 15.53 5.56 36% -4% 0.76 5% -1% 1.25 8% 0%
000661 长春高新 55.43 20.29 37% 0% 9.48 17% 0% 5.72 10% -1%
300009 安科生物 10.98 2.99 27% -3% 0.78 7% 0% 0.71 6% 1%
688278 特宝生物 18.37 6.68 36% -3% 1.97 11% -1% 1.86 10% 1%
19来源：iFind，国金证券研究所
26Q2年生物制品板块多数公司销售费用率下降明显
生物制品板块自25Q1收入端逐步改善，降幅逐步收窄 供给端格局未见改善趋势，板块毛利率/净利率未见拐点
股票代码 公司名称 营业收入
（亿元）
销售费用
（亿元）
销售费用率
（%）
销售费用率
YOY（%）
研发费用
（亿元）
研发费用率
（%）
研发费用率
YOY（%）
管理费用
（亿元）
管理费用率
（%）
管理费用率
YOY（%）
300122 智飞生物 18.74 4.53 24% 1% 2.14 11% 4% 0.91 5% 1%
603392 万泰生物 5.25 1.71 33% 7% 1.51 29% -2% 1.01 19% -3%
688276 百克生物 1.57 0.86 55% -20% 0.38 24% -22% 0.33 21% -1%
300601 康泰生物 6.42 2.02 31% -4% 0.91 14% -9% 0.84 13% 3%
301207 华兰疫苗 0.18 0.13 77% 36% 0.23 131% -38% 0.13 71% -3%
600161 天坛生物 14.54 0.31 2% 1% 0.33 2% 1% 1.26 9% 2%
002007 华兰生物 8.05 0.98 12% 1% 0.66 8% -2% 0.58 7% 0%
000403 派林生物 4.87 0.31 6% -4% 0.06 1% 0% 0.46 9% 2%
300294 博雅生物 3.22 0.74 23% 3% 0.08 2% 0% 0.53 16% 3%
603087 甘李药业 13.45 3.26 24% -6% 1.70 13% 0% 0.51 4% -2%
600867 通化东宝 8.05 2.83 35% -7% 0.40 5% -1% 0.61 8% 1%
000661 长春高新 29.55 11.16 38% 5% 4.98 17% -1% 3.03 10% -1%
300009 安科生物 5.56 1.53 27% -6% 0.42 8% -2% 0.37 7% 1%
688278 特宝生物 10.39 3.40 33% -5% 1.03 10% -3% 0.94 9% 0%
风险提示
20
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C3
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C3
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