投资要点：
⚫粤港澳大湾区内国家级专精特新“小巨人”企业呈现出“核心引领、多节点协同”的发展特征：目前，粤港澳大湾区有2,538 家在有效期内的国家级专精特新“小巨人”企业（下称专精特新企业），包含第一至第七批名单中所有未过期且续期成功的企业。从城市分布看，专精特新企业数量与城市经济实力、创新资源禀赋及产业基础高度契合，和区域产业分工格局较为一致，呈现出“核心引领、多节点协同”的发展特征。⚫粤港澳大湾区专精特新企业的行业集中度较高：从行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业企业占比近20%。高端装备制造相关领域逐步形成集聚效应，材料类及化工相关领域形成多元布局，科创服务及相关服务业，研究和试验发展、科技推广和应用服务业、专业技术服务业内专精特新企业占比超10%。⚫粤港澳大湾区内上市专精特新企业业绩表现亮眼，整体优于行业平均：截至2026 年5 月14 日，第一至第七批名单中所有未过期且续期成功的专精特新企业中，粤港澳大湾区内上市及挂牌的专精特新企业共有363 家。其中，在A股和港股上市的企业合计190 家。此外，新三板作为专精特新基础培育的重要平台，有173 家企业在此挂牌。从市值分布来看，粤港澳大湾区内的国家级专精特新“小巨人”企业呈现出分化特征，大部分企业处于成长阶段。其中，在新三板挂牌的专精特新企业市值普遍偏小，接近七成的企业市值在5 亿以下。⚫从营收与利润表现看，粤港澳大湾区内的上市专精特新企业平均营收呈现稳步扩张的态势，2020 年以来年均复合增速达到11.54%。2025 年，企业在技术创新、市场竞争力以及抗风险能力等方面持续提升。分行业看，粤港澳大湾区内，除国防军工外，其余12 个行业2025 年营收均实现同比正增长。其中，有色金属、电子行业营收同比增速超20%。与2025 年同期，申万一级行业整体相比，粤港澳大湾区内有色金属、通信、医药生物、汽车行业营收同比增速领先。⚫粤港澳大湾区内的专精特新企业已形成以先进制造业为核心的产业格局，并在新兴赛道中展现出强劲的增长引领作用：从产业布局看，粤港澳大湾区内有接近八成的专精特新企业布局在核心战略性新兴产业中，头部产业的集聚效分析师:宫慧菁执业证书编号： S0270524010001电话：18028875418邮箱：相关研究科技板块延续上行，市场流动性持续改善2026Q1 上市公司盈利能力整体改善A 股业绩稳步修复，TMT 板块表现较优万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 20 页应突出。其中，有超过七成的企业分布于半导体与集成电路、高端装备制造、前沿新材料及新能源产业中。⚫粤港澳大湾区内的专精特新企业主要聚集在战略性新兴产业链上游和中游核心环节，成为推动产业链自主可控、实现强链补链的有力支撑。从大湾区的产业基础看，粤港澳大湾区已形成多个成规模的战略性新兴产业集群。粤港澳大湾区“制造业当家”的产业基础决定了区域内的专精特新企业以中游制造业为主体。⚫从专精特新的产业链布局出发，我们建议重点关注新能源、半导体与集成电路、人工智能与机器人、前沿新材料、低空经济五大产业中的专精特新企业：粤港澳大湾区内的专精特新企业承担着产业链强链补链的关键作用。从上市企业情况看，五大重点战略性新兴产业表现分化。从企业数量看，半导体与集成电路、人工智能与机器人产业聚集了较多的上市专精特新企业。从营收集中度看，低空经济和前沿新材料产业龙头效应显著。从盈利能力和成长性看，半导体与集成电路产业专精特新企业增长动能强劲。⚫投资建议：在粤港澳大湾区内各“十五五”规划建议指引下，新能源、半导体与集成电路、人工智能与机器人、前沿新材料、低空经济等战略性新兴产业发展布局清晰。从发展实践看，专精特新企业是粤港澳大湾区培育壮大新质生产力的关键抓手。区域内的上市专精特新企业在营收增速、盈利水平以及研发创新等方面表现亮眼。粤港澳大湾区内的专精特新企业在空间上高度集聚于核心战略性新兴产业集群，在价值上助力产业链强链补链，是区域产业升级的重要力量。在政策重点支持的战略性新兴产业中，可重点关注以下三类专精特新“小巨人”企业：（1）在产业链中承担强链补链功能的企业；（2）拥有核心技术储备与持续创新能力的企业；（3）细分领域龙头及链主企业。⚫风险因素：宏观环境与行业周期波动、技术创新与产业转化不及预期、企业盈利不及预期、监管政策变化。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 20 页$$start$$
正文目录
1 以创新推动现代化产业体系建设，专精特新企业优势显现 ....................................... 41.1 专精特新“小巨人”企业为我国产业链强链稳链提供重要支撑 .................... 41.2 粤港澳大湾区专精特新“小巨人”行业集中度高 ............................................ 41.3 粤港澳大湾区内上市专精特新企业业绩表现亮眼，整体优于行业水平 ........ 61.4 粤港澳大湾区内上市专精特新企业研发能力持续提升，创新成果有效转化..................................................................................................................................... 111.5 粤港澳大湾区内专精特新企业在新兴赛道中增长势头强劲 .......................... 132 专精特新企业助推战略性新兴产业跃迁 ..................................................................... 162.1 粤港澳大湾区发布多项政策支持产业链升级与专精特新企业发展 .............. 162.2 粤港澳大湾区专精特新企业融入新质生产力的产业布局方向 ...................... 173 投资建议 ......................................................................................................................... 184 风险提示 ......................................................................................................................... 19
图表20： 粤港澳大湾区内，在重点战略性新兴产业中已布局的上市专精特新企业
............................................................................................................................................. 18万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 20 页1 以创新推动现代化产业体系建设，专精特新企业优势显现1.1 专精特新“小巨人”企业为我国产业链强链稳链提供重要支撑专精特新“小巨人”企业作为创新转化与产业链配套的关键载体，地位愈发重要。这类企业深耕细分赛道、聚焦技术攻坚，是创新成果产业化的重要纽带，也是我国培育新质生产力、提升产业链韧性与竞争力的核心抓手。专精特新企业呈现出高研发投入、高专利产出、高成长性的鲜明特征。据2025专精特新中小企业发展大会，我国已培育国家级专精特新“小巨人”企业超1.76万家。专精特新“小巨人”企业户均拥有发明专利26.6项，平均研发投入超3,000万元，其中有超过3,000家企业承担过国家重大科技项目。据工信部中小企业局，从产业方向看，专精特新“小巨人”企业主要集中在战略性新兴产业和未来产业领域，其发展导向与国家战略需要高度同频。超八成企业分布在战略性新兴产业链环节。量子科技、人工智能、低空经济等未来产业领域“小巨人”企业近6,000家，为强链稳链发挥了重要支撑作用。1.2 粤港澳大湾区专精特新“小巨人”行业集中度高整体看，我国专精特新“小巨人”企业整体质效突出，已成为提升产业链供应链稳定性与竞争力的关键力量。立足粤港澳大湾区，区域内完备的产业集群、领先的创新禀赋与高效的区域协同，为专精特新“小巨人”企业提供了良好成长环境。粤港澳大湾区内专精特新企业梯次培育成效显著，夯实新质生产力发展主体基础。根据2026年广东省政府工作报告，2025年广东省新培育国家制造业单项冠军企业47家、专精特新“小巨人”企业688家，预计2025年广东高新技术企业达7.4万家、科技型中小企业达5.6万家。粤港澳大湾区内优质中小企业梯度培育体系基本形成，为新质生产力以及产业链发展提供了坚实主体支撑。目前，粤港澳大湾区有2,538家在有效期内的国家级专精特新“小巨人”企业（下称专精特新企业），包含第一至第七批名单中所有未过期且续期成功的企业。从城市分布看，专精特新企业数量与城市经济实力、创新资源禀赋及产业基础高度契合，和区域产业分工格局较为一致，呈现出“核心引领、多节点协同”的发展特征。其中，深圳的专精特新企业数量占比超粤港澳大湾区总量的50%，广州超15%，构成“双核心”引领。其余各市专精特新企业数量梯度分布，东莞、佛山、珠海内专精特新企业数量占比分别为10.36%、5.75%、5.32%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 20 页
图表1：粤港澳大湾区内地九市专精特新企业城市分布（家）
数据截至2026年5月12日粤港澳大湾区内专精特新企业的行业集中度较高。从行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业企业占比近20%。软件和信息技术服务业企业占比位居第二，接近12%。高端装备制造相关领域逐步形成集聚效应，其中，专用设备制造业、仪器仪表制造业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业企业合计占比近25%。材料类及化工相关领域形成多元布局，化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业企业合计占比8.23%。科创服务及相关服务业中，研究和试验发展、科技推广和应用服务业、专业技术服务业内专精特新企业占比超10%。从产业分布看，粤港澳大湾区内有超九成的专精特新企业分布在战略性新兴产业之中。其中，半导体与集成电路、高端装备制造、前沿新材料、人工智能与机器人产业内的专精特新企业数量占比居前。
图表2：粤港澳大湾区内地九市专精特新企业国标行业分布（家）
数据截至2026年5月12日深圳市广州市东莞市佛山市珠海市惠州市中山市江门市肇庆市207 179 138 123 121 120 116 113 100 89计算机、通信和其他电子设备制造业软件和信息技术服务业专用设备制造业仪器仪表制造业批发业通用设备制造业电气机械和器材制造业化学原料和化学制品制造业其他制造业研究和试验发展科技推广和应用服务业橡胶和塑料制品业医药制造业专业技术服务业金属制品业万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 20 页1.3 粤港澳大湾区内上市专精特新企业业绩表现亮眼，整体优于行业水平截至2026年5月14日，第一至第七批名单中所有未过期且续期成功的专精特新企业中，粤港澳大湾区内上市及挂牌的专精特新企业共有363家。其中，在A股和港股上市的企业合计190家。从上市板块看，创业板（82家）与科创板（56家）合计占上市专精特新企业比例超七成，板块内的企业聚焦硬科技及细分赛道，与板块高成长、强创新的定位契合。深市主板（21家）、北交所（18家）、港股（11家）以及上证主板（2家）为企业提供了多元化的融资渠道。此外，新三板作为专精特新基础培育的重要平台，有173家企业在此挂牌。
图表3：粤港澳大湾区上市专精特新企业板块分布（家）
数据截至2026年5月14日从市值分布来看，粤港澳大湾区内的专精特新企业呈现出分化特征，大部分企业处于成长阶段。其中，在新三板挂牌的专精特新企业市值普遍偏小，多数企业市值在5亿以下。创业板与科创板内的专精特新企业以中市值为主，呈现明显的梯队式分布，市值在50亿至100亿区间内的企业数量最多。科创板内有10家专精特新企业市值超过200亿，体现了这些硬科技企业的价值潜力。三板创业板科创板深证主板北证港股上市上证主板万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 20 页
图表4：粤港澳大湾区上市专精特新企业市值分层统计（家）
注：总市值交易日期为2026年5月26日。注：不含新三板内54家市值缺失的企业、11家港股上市的企业以及1家优先股上市的企业。从估值水平看，粤港澳大湾区内上市的专精特新企业由于自身的高成长性和科创属性，整体估值水平偏高。分估值区间看，市盈率低于10倍的有16家企业，组内市盈率均值为5.35倍。估值位于10至50倍的企业数量合计占比超四成，区间内各组平均估值水平稳步上升。高估值区间内企业数量较多，估值在50倍以上的企业数量占比超50%，其中，高于300倍的共有22家企业，本组内的估值水平差异较大，组内均值达到368.29倍，主要因EPS过小所致。
图表5：粤港澳大湾区上市专精特新企业PE(LYR)分层统计
注：市盈率PE（LYR）交易日期为2026年5月26日。注：不包括港股上市的11家企业以及1家优先股上市的企业。不包括PE（LYR）小于等于0的126家企业。新三板创业板科创板深证主板北证上证主板0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00区间内企业数（家）组内市盈率均值（右轴）（倍）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 20 页使用整体法，对粤港澳大湾区内的上市专精特新企业分行业计算市盈率，不同行业之间市盈率表现分化。其中，粤港澳大湾区内，电子、机械设备、电力设备、通信行业的估值水平较高，市盈率超过100倍。环保行业市盈率同样高于100倍，主要系行业2025年归母净利润偏低。粤港澳大湾区内的计算机、汽车、医药生物、家用电器、轻工制造行业市盈率处于50至100倍区间内，主要系行业内企业总市值较高。有色金属、基础化工行业市盈率在30至50倍区间内。国防军工行业因2025年亏损，市盈率为负。与申万一级行业整体估值水平相比，粤港澳大湾区内的专精特新企业在不同行业表现不一。粤港澳大湾区内的13个行业中，有9个行业估值水平高于申万一级行业整体。其中，环保、电子、通信、机械设备、电力设备行业存在较高溢价，而国防军工、计算机、轻工制造、基础化工行业估值水平相较于申万一级行业整体偏低。
图表6：粤港澳大湾区上市专精特新企业分行业市盈率（倍）
注：市盈率使用整体法计算，交易日期为2026年5月26日，财务数据使用2025年年报。注：仅统计披露企业数量超过5家的行业。各行业上市公司披露企业数见图表11。不包括港股上市的11家企业以及1家优先股上市的企业。从营收规模看，粤港澳大湾区内的上市专精特新“小巨人”企业平均营收呈现稳步扩张的态势，规模自2020年的4.44亿元增长至2025年的8.54亿元，复合年均增速达到11.54%。区域内企业营收年同比增速波动较大，主要系外部环境波动与技术迭代所致。2019年以来，国家密集出台专精特新企业培育政策，粤港澳大湾区作为示范区，在税收优惠、财政补贴等方面给予支持。2021年，“十四五”规划明确提出专精特新培育工程，粤港澳大湾区继续巩固“制造业当家”的战略，相关企业在高端装备、半导体、新能源等赛道的项目落地加速，随着相关细分赛道需求爆发，营收增速进一步拉升。2022年，宏观环境下行，消费复苏未及预期拖累下游行业需求，伴随地缘冲突导致的海外需求收缩，区域内专精特新企业营收增速承压。随着新质生产力培育工作的推进以及重大前沿项目布局，行业景气度修复，2024年营收同比增速回升至16.64%，2025年营收同比增速进一步提升至17.32%，表现出极强的增长韧性。从利润表现看，2020年至2025年，粤港澳大湾区内上市的专精特新企业平均归母净利润增速呈现出先回落、再逐步修复的趋势。2020年至2021年，粤港澳大湾区内的上市专精特新企业处于快速扩张期，受益于相关利好政策及国产替代浪潮，营收规模实现-60.000.0060.00120.00180.00240.00300.00粤港澳大湾区内专精特新企业分行业市盈率申万一级行业整体市盈率万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 20 页持续扩张，为归母净利润的高增速提供了支撑。2022年至2023年，受到大宗商品价格高企、下游需求承压以及研发投入大等因素的影响，叠加大量新晋成长期企业拉低平均水平，粤港澳大湾区上市专精特新企业整体平均归母净利润出现下滑。2024年至2025年，随着企业在技术创新、市场竞争力以及抗风险能力等方面持续提升，粤港澳大湾区内的专精特新企业盈利恢复正增长。将营收水平和盈利能力结合看，2022年至2023年，固定资产投资和营业成本提高影响盈利。2024年至2025年，盈利实现修复，规模效应进一步释放，粤港澳大湾区上市专精特新企业2025年平均归母净利润同比增速进一步提升。
图表7：粤港澳大湾区上市专精特新企业平均营业收
入及其同比增速
图表8：粤港澳大湾区上市专精特新企业平均归母净
利润及其同比增速注：不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。注：不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。分行业看，电子、有色金属、家用电器、汽车行业2025年平均营业收入规模居前，分别达到11.93亿元、10.49亿元、10.45亿元、10.40亿元，2025年平均营收同比增速分别为29.11%、58.49%、8.15%、18.46%，均实现较高增速。轻工制造、基础化工、通信、计算机、电力设备、机械设备、医药生物行业2025年平均营收规模超5亿元，2025年平均营收同比增速分别为1.83%、8.81%、15.49%、11.93%、2.63%、13.32%、13.66%，均实现正增长。其中，粤港澳大湾区内的医药生物行业专精特新企业有较高的成长韧性，区域内各企业在业务上形成差异化竞争，专注于医药耗材、快速检测等刚性需求较强的细分领域，部分产品参数具备进口替代能力，为营收的增长提供支撑。国防军工行业2025年平均营收规模达到4.73亿元，同比下滑30.88%，与粤港澳大湾区内其他行业相比表现较弱。环保行业2025年平均营收规模为3.31亿元，同比增长5.38%。从营业收入同比增速的变动幅度看，与2024年相比，粤港澳大湾区内各申万一级行业表现分化。其中，有色金属、环保、机械设备、汽车、医药生物、电子行业2025年营收同比增速出现提升，增速较2024年分别加快56.22pct、11.42pct、8.78pct、4.27pct、1.74pct、0.28pct。在国产替代需求高增，以及新能源、电子、高端装备制造等产业需求拉动下，粤港澳大湾区内的有色金属行业2025年营业收入增长动能强劲。同时，粤港澳大湾区内的有色金属行业企业皆从事于磁性材料、功能材料等高壁垒细分领域，2025年区域内企业迎来了集中的产能释放，为营业收入增长提供了有力支撑。而国防军工、通信、家用电器、电力设备、轻工制造、基础化工、计算机行业2025年营0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002.004.006.008.0010.002020 2021 2022 2023 2024 2025平均营业收入（亿元）平均营业收入同比增速（%）（右轴）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.002000.004000.006000.008000.002020 2021 2022 2023 2024 2025平均归母净利润（万元）平均归母净利润同比增速（%）（右轴）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 20 页收同比增速则出现不同程度下滑。其中，国防军工、通信行业2025年营收同比增速下滑幅度较大，分别下降53.96pct、27.05pct。与同期申万一级行业整体相比，在13个申万一级行业中，有11个行业2025年营收同比增速领先于全行业。其中，有色金属、医药生物、通信、汽车行业2025年营收同比增速实现大幅领先，分别高于全行业47.80pct、13.61pct、11.93pct、11.37pct。其中，粤港澳大湾区内的通信行业企业聚焦算力网络配套、光通信器件、物联网模组等核心领域，产品下游覆盖运营商、数据中心、工业互联网等应用场景，场景的加速渗透推动了营收增长，实现了远超行业整体的增长表现。此外，粤港澳大湾区内的汽车行业龙头带动效应显著，在国家产业政策利好和汽车智能化趋势下，区域内的企业发展迎来新机遇。整体看，粤港澳大湾区内的专精特新企业成长属性高于行业整体水平，科技成长风格占优，硬科技与先进制造赛道增长强劲，新质生产力培育成效显现。
图表9：粤港澳大湾区上市专精特新企业分行业平均
营收及其同比增速
图表10：粤港澳大湾区上市专精特新企业分行业平
均营收同比增速注：1.仅统计披露企业数量超过5家的行业。各行业上市公司披露企业数见图表11。
2.不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。
注：1.仅统计披露企业数量超过5家的行业。各行业上市公司披露企业数见图表11。
2.不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。
统计披露企业数量超过5家的行业发现，粤港澳大湾区内，在13个申万一级行业中，除国防军工行业外，有12个行业2025年实现盈利。从盈利规模看，家用电器、医药生物、汽车、基础化工、电子、计算机、有色金属、机械设备行业2025年平均归母净利润超5,000万元。从归母净利润同比增速看，粤港澳大湾区内上市专精特新企业的盈利能力在行业间呈现结构性差异。其中，计算机、电子行业2025年平均归母净利润同比增速分别达到143.67%、57.71%，表现亮眼；基础化工、机械设备、有色金属、医药生物行业2025年归母净利润同比增速超10%。在AI算力与新基建落地的拉动下，叠加国产替代进程加速，粤港澳大湾区内电子行业直接受益，其中，半导体、显示、光学、模组等高附加值细分领域表现突出，领域内专精特新企业的产品结构持续优化，盈利能力提升。而国防军工、环保、轻工制造、电力设备、通信行业2025年平均归母净利润则出现同比下滑。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00电子有色金属家用电器汽车轻工制造基础化工通信计算机电力设备机械设备医药生物国防军工环保2025年平均营业收入（亿元）2025年平均营收同比增速（%）（右轴）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%有色金属电子汽车通信医药生物机械设备计算机基础化工家用电器环保电力设备轻工制造国防军工2025年平均营收同比增速（%）2024年平均营收同比增速（%）2025年全行业营收增速（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 20 页从同比增速的变化幅度看，与2024年相比，粤港澳大湾区内各申万一级行业表现不一。在13个申万一级行业中，有4个行业2025年归母净利润同比增速出现提升，电力设备、机械设备行业的2025年平均归母净利润同比增速较2024年分别提升30.42pct、27.06pct。与同期申万一级行业整体相比，粤港澳大湾区内各行业多数表现优于行业整体。13个申万一级行业中，有8个行业2025年归母净利润同比增速高于行业整体，其中，计算机、电子、基础化工行业2025年归母净利润同比增速领先于行业整体超20pct，表现较优。粤港澳大湾区内的基础化工行业企业大多聚焦于高附加值的专用化学品或新材料领域，2025年成本端压力缓解，随着国产替代订单放量，以及产品结构高端化，推高行业盈利水平。
图表11：粤港澳大湾区上市专精特新企业分行业平均归母净利润增速
申万一级行业
2025 年披露业
绩的企业数量
2025 年平均归母
净利润（万元）
2025 年平均归母净利
润同比增速（%）
2024 年平均归母净利
润同比增速（%）
2025 年全行业归母
净利润增速（%）家用电器10,977.917.12%9.31%-6.79%医药生物9,467.0610.73%19.99%-1.21%汽车7,476.515.02%-4.46%3.68%基础化工7,033.1526.72%8.72%3.78%电子6,304.8257.71%117.73%32.65%计算机5,752.49143.67%292.63%51.73%有色金属5,672.3812.90%13.88%37.65%机械设备5,574.8016.18%-10.88%11.97%通信4,327.77-5.08%17.89%7.02%轻工制造3,598.98-17.85%-12.76%-33.57%电力设备2,005.94-12.91%-43.34%38.97%环保365.55-74.85%-57.02%-5.76%国防军工-8,269.69-3982.80%96.24%38.17%注：1.仅统计行业内披露企业数量超过5家的行业。其中，仅机械设备行业内有1家企业未披露2025年年报。
2.不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。
综合2025年业绩表现看，粤港澳大湾区内不同板块间表现分化。科技板块中，粤港澳大湾区内的电子、计算机行业2025年营收、利润均实现高增长，表现较优。周期资源板块中，基础化工、有色金属行业营收增速保持稳健，盈利增速实现修复。传统制造板块中，机械设备、家用电器行业经营稳健，营收、利润实现同步增长。而政策依赖度较高的板块中，环保、国防军工行业受到财政资金投放进度、订单节奏的影响，营收增速偏弱，归母净利润出现下滑。1.4 粤港澳大湾区内上市专精特新企业研发能力持续提升，创新成果有效转化从研发投入看，2020年至2025年，粤港澳大湾区内的专精特新企业的平均研发费用规模持续扩张，年增速保持稳健增长，2025年平均研发费用规模达到6,839.32万元。企业在技术突破、产品升级和国产化替代背景下长期坚持研发投入，平均专利数量稳步提升，在2025年达到207.15件，创新成果实现有效转化，企业创新能力得到提升。2020至2025年专利增速持续保持两位数以上高速增长，创新产出具备可持续性。总体而言，万联证券研究所 www.wlzq.cn第 12 页 共 20 页研发费用和专利数量呈现出“高投入-高产出”的良性创新循环，为区域内专精特新企业的长期竞争力和业绩韧性提供了技术基础。
图表12：粤港澳大湾区上市专精特新企业平均研发
费用
图表13：粤港澳大湾区上市专精特新企业平均专利数
注：不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。注：不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。分行业看，2025年，粤港澳大湾区内的科技和高端装备制造板块的研发投入在规模与增速方面位于前列。从研发费用规模看，电子、计算机、国防军工、医药生物、汽车行业的2025年平均研发费用规模超7,000万元，显著高于其他行业，与粤港澳大湾区内的相应战略性产业方向高度契合。电力设备、机械设备、通信行业2025年研发费用高于5,000万元，高研发投入为高端装备与新型基建提供了技术支撑。家用电器、轻工制造、有色金属、基础化工、环保行业的2025年平均研发投入规模相对有限。从研发费用增速看，13个申万一级行业中，有9个行业2025年平均研发费用实现正增长。其中，汽车、电子、机械设备、通信行业的研发费用同比增速实现两位数以上的正增长。与之相对，计算机、环保、轻工制造、有色金属行业受到阶段性投入节奏、高基数等因素影响，2025年研发费用出现同比下降。从专利产出看，2026年5月15日，制造类企业专利数量领先，13个申万一级行业中，有10个行业专利同比增速超8%。其中，家用电器、轻工制造、汽车等区域内传统优势制造业专利数量位居前列。多个战略性新兴行业创新产出与研发投入增速均维持较高增速。通过长期的技术积累和知识产权布局，粤港澳大湾区内相关企业已构建起深厚的技术壁垒。从专利增速看，粤港澳大湾区内企业整体保持稳健增长。轻工制造、电力设备、通信等行业增速相对领先，与行业的高研发投入具有一致性。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002000.004000.006000.008000.002020 2021 2022 2023 2024 2025平均研发费用（万元）平均研发费用同比增速（%）（右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.002020 2021 2022 2023 2024 2025平均专利数（万元）平均专利数同比增速（%）（右轴）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 13 页 共 20 页
图表14：粤港澳大湾区上市专精特新企业分行业平均
研发费用
图表15：粤港澳大湾区上市专精特新企业分行业平均
专利数注：1.仅统计披露企业数量超过5家的行业。各行业上市公司披露企业数见图表11。
2.不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。
数据截至2026年5月15日注：1.仅统计披露企业数量超过5家的行业。其中，机械设备、电子、计算机行业各有1家企业数据缺失。
2.不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。
1.5 粤港澳大湾区内专精特新企业在新兴赛道中增长势头强劲在《粤港澳大湾区新质生产力发展加快，创新能力凸显》报告中，我们梳理了粤港澳大湾区内的12个核心战略性新兴产业。本文对粤港澳大湾区内现存的国家级专精特新“小巨人”企业进行梳理发现，粤港澳大湾区内的专精特新企业已形成以先进制造业为核心的产业格局，并在新兴赛道中展现出强劲的增长引领作用。从具体的产业布局看，粤港澳大湾区内有接近八成的专精特新企业布局在区域内的核心战略性新兴产业中，头部产业的集聚效应突出。其中，有超过七成的企业分布于半导体与集成电路、高端装备制造、前沿新材料以及新能源产业中。布局在半导体与集成电路产业的专精特新企业数量有638家，企业数量最多，业务领域涵盖芯片设计、半导体设备等，体现了专精特新企业在硬科技产业中强链补链的关键作用。有578家专精特新企业分布在高端装备制造产业，是粤港澳大湾区“制造业当家”的核心体现。基于粤港澳大湾区中新材料产业的良好基础，前沿新材料产业中有294家专精特新企业，分布于复合材料、纳米材料、靶材等方向。在其他相关产业中，专精特新企业呈现梯次分布。人工智能与机器人、精密仪器设备、安全应急与环保产业中已经具有较为稳定的专精特新企业规模。其中，有234家专精特新企业分布在人工智能与机器人产业，工业机器人、自动驾驶等领域企业数量较多。具体看，280家专精特新企业分布在精密仪器设备产业中，以传感器、光学检测、分析仪器等业务为主，是高端装备制造及其他产业的重要支撑。87家专精特新企业分布在安全应急与环保产业，主要涉及环境监测、消防、污水处理等领域。激光与增材制造、低空经济、数字创意、区块链与量子信息、商业航天产业中专精特新企业占比相对较低，粤港澳大湾区内战新领域专精特新企业发展基本实现了赛道覆盖。此外，专精特新企业的布局与城市的优势产业高度匹配，整体上呈现以广深为核心、多节点分布的产业格局。专精特新企业通过集群化发展和区域内产业分工的协同，实-15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%0.000.100.200.300.400.50电子医药生物国防军工汽车计算机电力设备机械设备通信家用电器轻工制造基础化工环保平均研发费用_2025H1（亿元）平均研发费用增速_2025H1（%）（右轴）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%家用电器轻工制造汽车国防军工电子机械设备计算机电力设备通信医药生物环保有色金属基础化工平均专利数量（件）平均专利数同比增速（%）（右轴）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 14 页 共 20 页现了产业要素的高效配置与业务互补。从创新集聚来看，专精特新企业的空间集群本质是创新要素的定向聚集。产业集群所形成的技术交流、资源共享以及产业链协同平台推动了外部规模经济的发展。企业间的创新互动推动了创新效率提升和创新价值释放。这些产业集群作为创新核心极，打破了城市间的行政壁垒，在区域内建立了多个创新成果转化与应用基地，实现了创新效率与产业价值的双重提升。多个跨领域的专精特新企业也揭示了在粤港澳大湾区内存在创新的跨领域以及融合化演进，为未来多赛道的融合发展提供了良好的土壤。
图表16：粤港澳大湾区内专精特新企业的核心战略性新兴产业及城市分布
战略性新兴产业专精特新“小巨人”数量占比城市分布半导体与集成电路27.01%深圳市 434、广州市 62、东莞市 54、珠海市 34、佛山市 19、惠州市 16、中山市 8、肇庆市 7、江门市 4高端装备制造24.47%深圳市 254、广州市 93、东莞市 84、佛山市 54、珠海市 38、惠州市 16、中山市 15、江门市 12、肇庆市 12前沿新材12.45%深圳市 93、东莞市 57、广州市 55、佛山市 26、珠海市 18、江门市 15、惠州市 15、肇庆市 8、中山市 7新能源10.03%深圳市 126、广州市 36、东莞市 25、佛山市 15、惠州市 14、珠海市 7、中山市 6、肇庆市 4、江门市 4人工智能与机器人9.53%深圳市 128、广州市 50、佛山市 18、珠海市 14、东莞市 10、中山市 4、惠州市 2精密仪器设备5.80%深圳市 77、广州市 23、东莞市 14、珠海市 9、中山市 7、佛山市 3、江门市
2、惠州市 1、肇庆市 1
安全应急与环保3.98%深圳市 41、广州市 34、东莞市 6、佛山市 5、珠海市 3、肇庆市 2、江门市 1、惠州市 1、中山市 1激光与增材制造2.46%深圳市 42、广州市 7、东莞市 4、中山市 2、佛山市 2、珠海市 1低空经济1.48%深圳市 18、广州市 11、珠海市 4、惠州市 1数字创意1.14%深圳市 19、广州市 7、珠海市 1区块链与量子信息0.89%广州市 11、深圳市 8、佛山市 2商业航天0.76%深圳市 9、广州市 7、中山市 1、珠海市 1合计2,362100%通过梳理企业的主营业务，我们发现粤港澳大湾区内的专精特新企业深度布局于战略性新兴产业链的各个环节，主要聚集在上游和中游核心环节，专注各个产业链中关键节点，成为推动产业链自主可控、实现强链补链的有力支撑。本报告展示了半导体与集成电路、高端装备制造、新能源、人工智能与机器人四个规模居前的产业情况。
图表17：粤港澳大湾区内专精特新企业“补链强链”代表企业及主要方向
产业产业链环节代表企业强链补链方向半导体与集成电路上游
中微半导、天域半导体、
大普微、
科翔股份中微半导：突破第二代车规MCU 技术，自研SPI NOR Flash 芯片突破NORD 工艺与宽电压供电等关键技术，4M bit 已量产投片、32M bit 已量产回货；天域半导体：实现8 英寸碳化硅外延片量产，年产能提升至80 万片，核心供应链国产化率99.8%；万联证券研究所 www.wlzq.cn第 15 页 共 20 页大普微：自研企业级PCIe 4.0 SSD 主控芯片，累计出货超4900PB，核心指标达国际先进水平；科翔股份：掌握16 层任意层互联、超薄PP 压合等高端PCB 核心技术，积极抢占AI 服务器供应链。中游
佰维存储、
利扬芯片、
维峰电子佰维存储：掌握16/32 层叠Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，AI 端侧产品放量；利扬芯片：累计开发44 大类芯片测试方案；维峰电子：重点加码高频高速连接器测试，成功切入ADAS 视觉感知模块，逐步替代国际厂商产品。下游
奥拓电子、
锐明技术、
雷曼光电奥拓电子：实现Mini LED 与MIP 技术双重突破，解决微间距产品现场维修痛点；锐明技术：转型为商用车AIoT 方案提供商，推出“一芯双屏三智”全栈方案，全球市占率第四；雷曼光电：实现P0.47mm Micro LED 量产，原创AI 像素引擎专利大幅降低成本，PM 驱动玻璃基Micro LED 小批量试产。高端装备制造上游富兰克科技、
鼎泰高科、奥图弹富兰克科技：推出量产电解水切削液，填补国内空白，入选2025 年广东省制造业单项冠军；鼎泰高科：收购德国MPKKemmer 设立欧洲研发中心，五轴工具磨床量产；奥图弹簧：填补线同时卷制弹簧、超精细塔型安全位弹簧等国内空白，打破德、意垄断。中游南方股份、
弘亚数控、
通达电气南方股份：成功研发首台自研NB 系列单级高速鼓风机，向磁悬浮等更高端节能技术延伸；弘亚数控：自研控制软件实现封边自动切换与AI 路径规划，子公司丹齿精工将精密传动技术拓展至多战略新兴产业；通达电气：推出慧眼移动医院、5G脑心动车等移动医疗成果，参与起草国家标准GB/T 41903.4-2025。下游信通公司、科腾信息信通公司：发布国内首个电力物联操作系统“电鸿3.0 前瞻版”，IPv6+赋能项目入选2025 未来网络领先创新科技成果；科腾信息：基于云原生与智能路径规划的Caton Media XStream 获2025 年亚太广播+大奖。新能源上游
芳源股份、
新宙邦、金晟新能源芳源股份：新一代回收料分离提纯技术规模化量产；新宙邦：发布“超快充磷酸铁锂电池电解液”，突破充电速度瓶颈，实现全工艺自主创新与规模化生产；金晟新能源：牵头启动国家重点研发计划“新能源汽车电池机器人化拆解”项目，推动行业拆解技术标准统一。中游
智光电气、
盛弘股份、正浩创新智光电气：60MVA 变频系统通过型式试验，35kV 高压直挂储能技术使整站转换效率从82%提升至90%，全球首发第三代级联型高压大容量储能系统；盛弘股份：发布1.6MW 重卡超充方案，40kW 碳化硅充电模块效率97.3%获国际认证，储能全球累计装机超15GW；正浩创新：全球便携储能市占率第一，旗舰DELTA Pro 3 搭载X-Core 3.0 平台，同时发布OASIS 智慧家庭能源系统。下游南方电网、如祺出行南方电网：发布人工智能创新平台，日均调用超4,000 万次，将5G-A 具身智能机器人列为重大攻关方向，实现全域无人化巡检；如祺出行：启动“Robotaxi+”战略，运营超300 辆Robotaxi。人工智能与机器人上游
云从科技、
奥比中光、凯通科技云从科技：自研“从容多模态大模型”在OpenCompass 全球榜单中以80.7 分登顶榜首，超越谷歌、OpenAI；奥比中光：发布国内首款“一机多模”3D 激光雷达及户外双目3D 相机，子公司推出微米级蓝光三维扫描仪；凯通科技：在网络大模型领域取得突破，亮相WAIC 展示传输网络大模型成果，获DTW 2025 双料大奖。中游元戎启行、元鼎智能、越疆、绿米联创元戎启行：发布DeepRoute IO 2.0 及自研VLA 大模型，城市NOA 累计交付突破20万辆，获超10 款车型定点；元鼎智能：全球首发AI 泳池清洁机器人Scuba V3（最轻且具备AI 视觉），发布全球首款AI 定向水面清洁+水质监测一体机；越疆：协作机器人出货量破10 万台全球第一，发布第二代人形机器人DOBOT AtomⅡ并量产交付；绿米联创：全线接入Matter 生态，推出FP300 毫米波+PIR 双传感器，解决“静坐关灯”痛点。下游深开鸿、易信科技、招商国科深开鸿：发布首个基于开源鸿蒙的桌面操作系统KaihongOS 桌面版，获CCF 技术发明一等奖；易信科技：通过百旺信智算中心提供绿色AIDC 算力，联合共建“人工智能+机器人+低空经济”产业链联盟；招商国科：自研“招商芯”CTOS 5.0 码万联证券研究所 www.wlzq.cn第 16 页 共 20 页头操作系统，打造全球首款斜拉索护套修复机器人智能装备，并在港口物联网领域申请专利。粤港澳大湾区内的专精特新企业高度集中在“硬科技”赛道，在产业链各环节的布局层次明确，构成了完整的产业链支撑体系。专精特新企业承担着为核心产业提供关键材料和零部件的“补链”功能，其专业化、国产化特征尤为显著。粤港澳大湾区内主营业务布局在上游、中游的专精特新企业数量超九成，主营业务仅处于下游的企业占比不足10%。这一分布特征与全国的专精特新企业趋势一致。从产业基础看，粤港澳大湾区作为全国制造业重镇，已形成多个成规模的战略性新兴产业集群。在集群中，产业链各个环节的企业形成了紧密的上下游配套关系。粤港澳大湾区“制造业当家”的产业基础决定了区域内的专精特新企业以中游制造业为主体。此外，从分类方法上而言，本次研究将各个企业强制划分入单一产业链环节中。然而，实际上，存在部分专精特新企业的业务横跨多个产业或产业链环节。本文主要依据各个企业的经营范围、企业简介中的描述，确定企业的主营业务后，将其归类在一个最相关的产业链环节。对于业务高度纵向一体化或跨环节经营的企业，本文所使用的单一环节分析可能未完全捕捉。
图表18：粤港澳大湾区内专精特新企业的产业链分布
产业链环节企业数量主要产业强链补链方向上游半导体与集成电路 291 家、前沿新材料 213 家、人工智能与机器人 75 家以技术突破和国产替代为导向，提升产业链自主可控水平，带动整个产业链的技术水平提升。中游高端装备制造 548 家、半导体与集成电路 316 家、新能源 191 家聚焦于高端制造、核心设备、系统集成等高价值环节，为产业链的稳定运行提供保障。下游安全应急与环保 49 家、半导体与集成电路 31 家、新能源 18 家通过应用场景拓展产业转化率，通过高水平运维提高产业链效率，在产业链延伸上起到重要作用。粤港澳大湾区内的上市专精特新企业呈现出高研发投入、高专利产出、高业绩增速的鲜明特征，表现普遍优于行业平均。从产业布局看，区域内的专精特新企业在强链补链、关键技术突破与产业链协同中发挥着不可替代的作用。依托粤港澳大湾区完备的产业生态与领先的创新禀赋，专精特新企业持续强化细分领域竞争优势，成长动能增强，市场认可度与估值水平稳步抬升，成为推动区域新质生产力发展的重要力量。2 专精特新企业助推战略性新兴产业跃迁2.1 粤港澳大湾区发布多项政策支持产业链升级与专精特新企业发展粤港澳大湾区通过政策引导，加快构建“基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑”全过程创新链，深入推动产业科技互促双强，提升区域创新体系整体效能，以科技创新驱动生产力向新的质态跃升，推动全要素生产率的提升。在产业链优化升级方面，广东省“十五五”规划纲要提出，要集中力量突破产业技术短板，围绕产业链关键环节体系化布局攻关任务，采取超常规举措。进一步发挥企业万联证券研究所 www.wlzq.cn第 17 页 共 20 页作为技术攻关“出题人”、“答卷人”和“阅卷人”作用，推动创新资源向企业集聚。引导和鼓励企业建立研发平台、加大研发投入，促进创新链产业链资金链人才链深度融合。培育壮大科技领军企业，发展高新技术企业和科技型中小企业。在专精特新企业培育方面，粤港澳大湾区内各地政府发布多项对口政策支持。根据广东省2023年发布的《广东省推动专精特新企业高质量发展的指导意见》，珠三角各城市在梯度培育、技术创新、数字化转型、绿色化发展、质量标准与品牌建设、资金融通、财政补贴、人才支撑等多个方面系统发力，政策框架、支持重点与实施路径高度协同。同时，粤港澳大湾区内各地市根据自身产业基础、财政能力和制度优势，在若干细分政策方面存在差异化。香港、澳门依托于创新及科技基金，鼓励、援助当地企业提升生产力及科技水平。广州、深圳在市级层面所出台的专精特新支持力度位居大湾区前列。其中，广州侧重于财政资金的精准投放，深圳则围绕区域性股权市场、风险共担机制、技术改造、并购重组等多个维度构建资本赋能体系。东莞突出产业链协同和技术改造支持，推动专精特新企业嵌入本地龙头供应链，与当地产业基础高度吻合。佛山同样聚焦于技术改造，支持当地传统产业提质升级。中山、江门、肇庆在市级层面虽未单独设立专项资金，但支持重心下沉至区级。各区根据自身产业基础和财政状况，自主出台了梯度奖补等加码措施，是市级政策的有效补充。
图表19：粤港澳大湾区内专精特新发展支持政策
企业名录动态管理产业链协同税收减专项资金区域性股权市场完善评价体系风险共担机制技术改造支持地区协并购重广东省√√√√√香港√√澳门√√广州市√√深圳市√√√√√√√√东莞市√√√佛山市√√惠州市√√√珠海市√√√√中山市√√江门市√√肇庆市√分区域看，香港以大额专项资金支持新型工业与智能生产设施建设，澳门聚焦科技企业认证、研发资助与人才薪俸补贴；内地城市则在认定奖励、技改补助、用地保障、上市扶持、园区建设、产业链融通等方面各有细化落地举措，整体呈现“顶层框架、地方落地”的政策格局。综上，粤港澳大湾区内的专精特新企业是政策协同发力、产业发展升级的关键落脚点，具备长期配置的价值和成长潜力。2.2 粤港澳大湾区专精特新企业融入新质生产力的产业布局方向从专精特新的产业链布局出发，我们建议重点关注新能源、半导体与集成电路、人工智能与机器人、前沿新材料、低空经济五大产业中的专精特新企业。粤港澳大湾区内的专精特新企业分布于上述产业链的重要节点，承担着强链补链的关键作用。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 18 页 共 20 页粤港澳大湾区内，半导体与集成电路产业集聚专精特新企业638家，上游与中游企业数量合计占比达95%，深度覆盖芯片设计、半导体设备、电子特气等关键环节。新能源产业布局企业237家，业务集中于光伏逆变器、动力电池、新型储能等核心制造领域。人工智能与机器人产业拥有223家专精特新企业，广泛分布于工业机器人、机器视觉、自动驾驶等前沿方向。前沿新材料产业集聚294家专精特新企业，其中上游环节布局有213家专精特新企业，在复合材料、纳米材料、特种合金等产品上实现关键突破。低空经济产业尽管目前仅有35家专精特新企业，但作为近两年新列入的战略性新兴产业，产业内的专精特新企业已切入飞控系统、轻量化材料及低空物流等全产业链环节，卡位先发优势明显。基于上述产业基础与政策导向，依据申万三级行业划分各企业所属战略性新兴产业，本文梳理出目前区域内的上市专精特新企业情况。五大重点战略性新兴产业内的上市专精特新企业表现分化。从企业数量看，分布于半导体与集成电路、人工智能与机器人产业内的上市专精特新企业数量较多。从营收集中度看，低空经济和前沿新材料产业龙头效应显著。从盈利能力和成长性看，半导体与集成电路产业内的上市专精特新企业2025年归母净利润同比增速达98.43%，增长动能强劲。而新能源产业内的专精特新企业利润则出现下滑，主要因下游亏损拖累整体利润。目前区域内低空经济产业中的上市专精特新企业数量较少，处于产业链中游的专精特新企业受军工订单下滑及高研发投入的影响，2025年转为亏损。
图表20：粤港澳大湾区内，在重点战略性新兴产业中已布局的上市专精特新企业
专精特新企业所在产业企业数量（亿元）CR5合计归母净利润-2025（亿元）归母净利润同比增速-2025（%）市盈率新能源1,123.5336.87%8.22-10.89%136.66上游455.44-3.1220.43%-146.10中游428.599.97-4.55%42.97下游239.511.36-49.35%175.61半导体与集成电路12,686.5634.76%66.5098.43%190.77上游2,832.6512.65-3.64%223.86中游8,382.7628.611624.38%293.03下游1,471.1525.2434.81%58.29人工智能与机器人3,648.5633.58%17.2961.78%211.06上游1,518.219.8233.79%154.65中游2,122.177.09124.83%299.25下游8.180.3895.18%21.67前沿新材料681.5545.71%14.71-1.05%46.32上游323.364.75-8.47%68.14中游358.199.972.92%35.93低空经济549.0680.98%-0.94-120.09%-587.14中游231.21-3.77-1424.54%-61.32下游317.852.84-42.17%112.10注：1.市盈率使用整体法计算，交易日期为2026年5月26日，财务数据使用2025年年报。
2.不包括港股上市的11家企业以及优先股上市的1家企业。
3 投资建议
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 19 页 共 20 页粤港澳大湾区凭借雄厚的制造业基础，以及高度聚集的创新资源禀赋，已经成为我国战略性新兴产业高质量发展的重要区域。粤港澳大湾区内战略性新兴产业链布局完善。在粤港澳大湾区内各市“十五五”规划建议指引下，新能源、半导体与集成电路、人工智能与机器人、前沿新材料、低空经济等战略性新兴产业发展布局清晰。从发展实践看，专精特新企业是粤港澳大湾区培育壮大新质生产力的关键抓手。区域内的上市专精特新企业在营收增速、盈利水平以及研发创新等方面表现亮眼。粤港澳大湾区内的专精特新企业助力新兴产业链强链补链，是区域产业升级的重要力量。在政策重点支持的战略性新兴产业中，可重点关注以下三类专精特新“小巨人”企业：（1）在产业链中承担强链补链功能的企业；（2）拥有核心技术储备与持续创新能力的企业；（3）细分领域龙头及链主企业。
4 风险提示
宏观环境与行业周期波动、技术创新与产业转化不及预期、企业盈利不及预期、监管政策变化。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 20 页 共 20 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。