证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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鹏辉能源（300438）
2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，海外
大储开启放量
2026年10月27日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 39.47
一年最低/最高价 36.20/92.77
市净率(倍) 2.98
流通A股市值(百万元) 15,952.36
总市值(百万元) 19,866.96
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.26
资产负债率(%,LF) 75.41
总股本(百万股) 503.34
流通A股(百万股) 404.16
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 7,961 11,944 22,763 34,207 42,773
同比（%） 14.83 50.04 90.58 50.27 25.04
归母净利润（百万元） (252.46) 206.02 1,600.03 2,313.91 2,805.56
同比（%） (685.72) 181.61 676.63 44.62 21.25
EPS-最新摊薄（元/股） (0.50) 0.41 3.18 4.60 5.57
P/E（现价&最新摊薄） (78.69) 96.43 12.42 8.59 7.08
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ Q3业绩基本符合预期。公司26年Q1-3营收179亿元，同增136%，归母净利润
11.8亿元，同增929%，扣非净利润12.02亿元，同增7546%，毛利率19.7%，同增
4.8pct，归母净利率6.6%，同增5.1pct；其中26年Q3营收69亿元，同环比+110％
/+11％，归母净利润3.6亿元，同环比+79%/-27％，扣非净利润3.8亿元，同环比
+119%/-26％，毛利率 20%，同环比+1.9/+0.4pct，归母净利率 5.3%，同环比-0.9/-
2.7pct。
◼ Q3出货环增近15%、海外大储开启放量。我们预计公司Q1-3出货42GWh，其中
Q3出货16.5GWh，环增15%。储能板块Q3收入49亿元，我们预计出货13.6GWh，
环增8%，其中小储6.6GWh，环比微增，大储7.0GWh，环增15%，大储海外开启
放量，我们预计Q3出货3.1GWh， 环比大增158%。我们预计Q1-3合计出货36.1GWh，
26年出货预计50GWh，同增70%+，含海外大储7-8GWh，27年出货90GWh，同
增80%，含海外大储10-15GWh。消费板块Q3收入18亿元，我们预计出货2.6GWh，
环增35%，我们预计全年出货9GWh。
◼ 受减值和费用影响、单位利润略有下降。公司Q3电池含税价0.47元/wh，环比略
降，毛利率20.0%，环增0.4pct，同增1.9pct，我们测算单位利润0.024元/wh，环
比下降0.01元/wh。公司Q3计提资产减值损失约1.48亿元、信用减值损失约0.96
亿元，合计约2.43亿元，主要受碳酸锂跌价、产线切换和客户诉讼影响；此外计提
0.61亿元股权激励费用，对当期盈利形成影响。后续看，公司产品结构优化，我们
预计对冲消费税影响，单位利润有望维持稳定。
◼ Q3费用率环比提升、经营现金流亮眼。公司26年Q1-3期间费用17亿元，同增
91%，费用率9.3%，同-2.2pct，其中Q3期间费用6.8亿元，同环比+92%/+25%，
费用率9.9%，同环比-0.9/+1.1pct；26年Q1-3经营性净现金流9.1亿元，同比转正，
其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比+429.6%/+247%；26年Q1-3资本开支4.4
亿元，同降10%，其中Q3资本开支2亿元，同环比+9%/+24%；Q3末存货45亿
元，较Q2末下降6%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到税收政策对盈利的影响，我们下调公司26-28年归母
净利润 预测为 16/23/28 亿元 （此前 预期 20.1/30.4/36.9 亿元 ），同比
+677%/+45%/+21%，对应PE分别为12x/9x/7x，考虑到公司储能业务增长及海外市
场不断拓展，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
-14%
1%
16%
31%
46%
61%
76%
91%
106%
121%
136%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
鹏辉能源 沪深300
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公司点评报告
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鹏辉能源三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 11,963 16,641 33,029 38,789 营业总收入 11,944 22,763 34,207 42,773
货币资金及交易性金融资产 2,068 5,955 16,473 18,168 营业成本(含金融类) 10,200 18,394 28,243 35,808
经营性应收款项 5,072 8,065 12,779 15,979 税金及附加 72 137 205 257
存货 4,194 1,764 2,708 3,434 销售费用 314 455 599 642
合同资产 91 213 319 387 管理费用 405 580 770 855
其他流动资产 538 644 750 821 研发费用 521 911 1,283 1,497
非流动资产 9,423 10,402 10,431 10,212 财务费用 108 141 253 263
长期股权投资 219 219 219 219 加:其他收益 124 137 171 171
固定资产及使用权资产 6,948 7,617 7,466 7,097 投资净收益 82 (11) (17) (21)
在建工程 531 681 801 891 公允价值变动 2 0 10 10
无形资产 986 1,146 1,206 1,266 减值损失 (325) (350) (250) (258)
商誉 18 18 18 18 资产处置收益 7 0 0 0
长期待摊费用 108 108 108 108 营业利润 213 1,920 2,769 3,353
其他非流动资产 613 613 613 613 营业外净收支 (21) (19) (19) (19)
资产总计 21,386 27,043 43,460 49,001 利润总额 191 1,901 2,750 3,334
流动负债 12,300 14,534 28,672 31,531 减:所得税 (8) 285 412 500
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,801 5,515 11,206 10,496 净利润 199 1,616 2,337 2,834
经营性应付款项 8,241 7,559 15,524 18,859 减:少数股东损益 (7) 16 23 28
合同负债 826 221 339 430 归属母公司净利润 206 1,600 2,314 2,806
其他流动负债 1,431 1,239 1,602 1,747
非流动负债 3,566 5,566 5,716 5,816 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.41 3.18 4.60 5.57
长期借款 1,380 3,380 3,530 3,630
应付债券 0 0 0 0 EBIT 257 2,286 3,108 3,714
租赁负债 581 581 581 581 EBITDA 1,101 3,507 4,579 5,333
其他非流动负债 1,606 1,606 1,606 1,606
负债合计 15,866 20,100 34,388 37,347 毛利率(%) 14.60 19.19 17.43 16.28
归属母公司股东权益 5,361 6,768 8,874 11,427 归母净利率(%) 1.72 7.03 6.76 6.56
少数股东权益 159 175 199 227
所有者权益合计 5,521 6,944 9,073 11,654 收入增长率(%) 50.04 90.58 50.27 25.04
负债和股东权益 21,386 27,043 43,460 49,001 归母净利润增长率(%) 181.61 676.63 44.62 21.25
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 930 761 6,715 4,346 每股净资产(元) 10.65 13.45 17.63 22.70
投资活动现金流 (689) (2,230) (1,536) (1,440) 最新发行在外股份（百万股） 503 503 503 503
筹资活动现金流 (169) 5,357 5,329 (1,221) ROIC(%) 2.99 15.12 12.95 12.44
现金净增加额 69 3,887 10,508 1,685 ROE-摊薄(%) 3.84 23.64 26.08 24.55
折旧和摊销 845 1,221 1,471 1,619 资产负债率(%) 74.19 74.32 79.12 76.22
资本开支 (542) (2,219) (1,519) (1,419) P/E（现价&最新股本摊薄） 96.43 12.42 8.59 7.08
营运资本变动 (389) (2,621) 2,327 (753) P/B（现价） 3.71 2.94 2.24 1.74
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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