2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 9 月 9 日 星期三
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,940.55 0.20
深证成指 13,703.21 -0.52
沪深 300 4,558.74 -0.36
中小板指 8,453.43 -0.32
创业板指 3,359.72 -1.15
科创 50 1,591.00 -1.52
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【山证新材料】
久立特材 2026 年半年度点评-海外局势扰动 Q2 业绩承
压，高端化转型稳步发展预期向好
【行业评论】新技术带来新的投资机会，重视 ai 制药与 mRNA 肿瘤疫
苗方向
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【今日要点】
【山证新材料】久立特材 2026 年半年度点评-海外局势扰动 Q2 业绩承压，高端化转型稳步发展预期向好
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营 38.84 亿元，同比降低 36.38%；实现归母净利
润 3.93 亿元，同比降低 52.55%。单二季度公司实现营收 18.60 亿元，同比降低 42.28%，环比增长 8.09%；
实现归母净利润-0.02 亿元，同比降低 100.47%，环比降低 100.52%。
事件点评
中东地缘局势、EBK 订单结束等多因素影响，营收同比承压。分行业看，2026 年上半年，石油、化工、
天然气实现营收 19.68 亿元，同比降低 47.47%。业绩下滑主要受到以下因素影响：1）全球油气资本开
支节奏分化，下游阶段性需求偏弱；2）中东地缘局势影响，部分境外项目交付进度延后，新增境外订
单尚未进入交付节点；3）2025 年上半年 EBK 管线钢管等项目实现部分销售收入，形成较高基数，而
项目已于 2025 年度完成交付。其他，电力设备制造/其他机械制造业绩也有所下滑，分别实现营收 6.68
亿元/6.3 亿元，同比降低 27.93%/23.50%。
市场竞争加剧，盈利能力有所下滑。2026 年上半年，行业供需格局持续分化，常规通用类产品市场供
给相对充足、竞争日趋白热化，盈利空间持续收缩。分领域看，石油、化工、天然气/电力设备制造/其
他 机 械 制 造 ， 盈 利 能 力 均 有 所 需 下 滑 ， 分 别 实 现 毛 利 率 24.15%/27.08%/18.05% ， 同 比 降 低
6.59pct/2.89pct/2.19pct 。 分 产 品 看 ， 无 缝 管 / 焊 接 管 / 复 合 管 盈 利 能 力 承 压 ， 实 现 毛 利 率
29.90%/13.93%/6.04%，同比降低 4.45pct/7.59pct/20.33pct；管件及预制件产品表现亮眼，实现毛利率
32.67%，同比增长 10.36pct，主要由于部分高附加值产品及预制件业务陆续交付带动产品结构持续优化。
高端化转型稳步发展，产品结构持续升级。公司依托研发支撑能力推动高端产品发展，多款高端产品
实现进口替代，有效填补了国内相关领域的技术空白，在特种不锈钢、高端合金材料研发制造领域积
累了扎实的技术实力。2026 上半年，公司应用于高端装备制造及新材料等领域的高附加值、高技术含
量产品已实现营业收入 7.79 亿元，占营收比重约 20.1%。
投资建议
我 们 预 测 2026 年 至 2028 年 ， 公 司 分 别 实 现 营 收 91.50/113.34/125.33 亿 元 ， 同 比 变 化
-24.1%/+23.9%/+10.6%；实现归母净利润 9.04/10.16/12.37 亿元，同比变化-40.1%/+12.3%/+21.8%，EPS
分别为 0.93/1.04/1.27 元，对应 9 月 8 日收盘价，PE 为 20.7/18.4/15.1 倍，考虑到目前公司处于业绩底
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部，随着中东局势的缓解以及高端产品的持续放量，下半年业绩有望环比改善，首次覆盖给予“增持-A”
评级。
风险提示
市场竞争风险：公司产品广泛应用于石油、天然气、电力设备制造、化工等重点领域，若未来部分行
业内市场竞争加剧，而公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则
可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
原材料价格波动风险：公司主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，是产品成本的主要
构成部分。若原材料价格持续上涨，公司流动资金将主要投向原材料采购环节，可能增加资金周转压
力；若原材料价格持续下行，则可能产生存货跌价损失。
国际贸易风险：2026 年上半年，公司境外收入占比 35%，业务覆盖中东、非洲、南美等多个海外区域。
若境外存在冲突导致区域政局动荡扰动或目标市场出台关税、反倾销等贸易保护政策，可能导致海外
项目工期延后、订单执行受阻，进而对公司业绩产生不利影响。
【行业评论】新技术带来新的投资机会，重视 ai 制药与 mRNA 肿瘤疫苗方向
陈进 chenjin@sxzq.com
中国创新药已成为全球最重要的参与者，医药投资仍以创新药及上游 CXO 为核心：
CXO 板块：业绩为王。
药明康德大体量高增长 ， 带 动 医 药 板 块 及 C X O 子 版 块 景 气 度 回 暖 ； 上 游 实 验
猴未来长期紧缺，有望持续提价；全球 GLP-1 药物大卖，带动上游原料药业务订单持续高增长。CXO
板块还是今年医药最主线之一，重点关注药明康德、
昭衍新药、
美迪西、
康龙化成、
凯莱英等。
ai 制药：有望成为未来医药板块主线之一。Anthropic 在 AI 制药上的技术突破，通过 Claude Science 平
台，将强大的通用模型与一整套专业科研工具深度绑定，让 AI 学会"使用工具"，已成功设计验证多个
药物。从全球 ai 制药应用的结果来看，当前还没有成功的从早期设计筛选的药物最终进入商业化，但
已在设计筛选阶段表现出明确的发展潜力，后续进入临床实验阶段若实现突破，将持续发挥行业变革
属性。短期，原生 ai 制药企业和上游产业链有望持续获益，重点关注金斯瑞生物科技、
近岸蛋白、晶
泰科技、英矽智能等。
mRNA 肿瘤疫苗：有望改写未来创新药发展方向。mRNA 肿瘤疫苗作为抗肿瘤治疗的最新方案，已在
黑色素瘤得到成功验证，预计 9-10 月份 BioNtech 会披露更多 mRNA 疫苗治疗数据，若数据积极，mRNA
疫苗有望获得更持续关注度和更抢眼的市场表现。重点关注：云顶新耀、
上海谊众、石药集团、恒瑞
医药等。
ADC: 我们认为 ADC 板块的先发优势明显。后续行业核心催化聚焦于 10 月召开的 ESMO 大会，多款
国产重磅 ADC 药物将迎来关键数据披露窗口。科伦博泰 sac-TMT、
百利天恒 iza-bren 一线肺癌适应症
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重磅临床数据值得重点关注，有望验证国产 ADC 药物在实体瘤一线治疗的全球竞争力。重点关注：科
伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物等。
IO 多抗：我们认为 IO 多抗的后发优势明显。PD-1/VEGF 双抗是国内的商业化大品种，是海外 ADC 的
核心联用疗法，同时具备双抗和 ADC 的企业拥有较大优势包括
君实生物、BMS/BNT、辉瑞/三生制药、
MSD/中国生物制药。Harmoni-2 有望进一步验证 PD-1/VEGF 的优势。PD-1/VEGF 双抗对比 PD-1 的疗
效优势几乎是全部 PD-1 适应症的，合理的临床方案，将重新将 PD-1/VEGF 双抗拉回 500 亿美元的 IO
赛道。PD-1//VEGF/CTLA-4 三抗兼具 PFS 和 OS 优势具备潜力。重点关注：中国生物制药、君实生物、
三生制药、基石药业等。
风险提示：产品研发失败或低于预期风险；医保谈判大幅降价及产品竞争激烈风险。
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要 的 资 料 ， 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 的 结 果 的 重 大 不 确 定 事 件 ， 或 者 其 他 原 因 ，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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