请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
五洲特纸(605007)上次评级姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004李晨 新消费行业分析师执业编号：S1500525060001相关研究五洲特纸：盈利改善，规模化&多品种优势逐步显现五洲特纸：产能稳步扩张，盈利修复可期五洲特纸：盈利见底，景气复苏可期信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031五洲特纸：产能爬坡、提价落地，浆纸布局持续完善事件：公司发布26H1 业绩预告。26H1 归母净利润实现2.26-2.36 亿元（同比+85.8%~94.0%），扣非归母净利润为2.20-2.32 亿元（同比+93.4%~102.1%）；26Q2归母净利润中值为1.32 亿元（同比+130.8%），扣非归母净利润中值为1.28 亿元（同比+139.8%）。点评：利润同比表现靓丽主要系25Q2/25Q4 分别新增工业包装纸（30 万吨）/特纸（7万吨食品薄纸，25 万吨格拉辛纸）产线，产能充分释放，规模化优势显现、固定成本进一步摊薄，且加强精细化管理，收入&毛利同步实现增长。量价齐升，盈利改善。根据我们测算，公司26Q2 产能持续爬坡释放增量，销量环比或平稳提升；吨盈利环比提升46 元至219 元/吨（25Q2 仅106 元/吨），其中我们判断成本环比或维持稳定，特纸/包装纸提价落地为盈利改善主要驱动、文纸&食品卡仍在磨底阶段。展望未来，伴随浆价高位回落，特纸价格26Q3 或保持平稳，文纸&食品卡提价有望逐步落地，浆纸系整体吨盈利或将温和修复；包装纸受益于极端气候、仍处提价通道，整体吨盈利有望保持向上。同时，伴随旺季来临&产能利用率提升，产销环比仍将增长，整体利润情况延续逐季改善。产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025 年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25 年新增30 万吨包装纸/25 万吨格拉辛/7 万吨特种薄纸），其中工业包装材料98 万吨/食品包装纸78 万吨/格拉辛46 万吨/文化纸30 万吨/热转印11.2 万吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5 万吨/描图纸1 万吨。展望未来，我们预计公司26 年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60 万吨化学浆落地（27 年6 月底前投产），公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8 亿元，对应PE为14.0X、10.9X、9.4X。风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)7,6568,88410,64112,04412,519增长率YoY %17.4%16.1%19.8%13.2%3.9%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%33.2%-32.4%114.8%28.4%15.6%毛利率%9.9%7.9%10.4%11.0%11.5%净资产收益率ROE%10.2%6.7%13.1%15.1%15.6%EPS(摊薄)(元)0.760.511.111.421.64市盈率P/E(倍)20.3730.1114.0210.929.44市净率P/B(倍)2.092.021.841.651.47请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4,0923,2413,6154,5095,858营业总收入7,6568,88410,64112,04412,519货币资金1,3071,940营业成本6,9008,1839,53410,71911,079应收票据营业税金及附应收账款1,1401,1821,3311,387销售费用预付账款管理费用存货1,2101,3761,5511,587研发费用其他财务费用非流动资产7,3809,38310,19210,0459,346减值损失合计-11-1-10-10-10长期股权投资投资净收益-12-14-21-24-25固定资产（合计）4,5936,6937,5967,5637,242其他无形资产营业利润其他2,1942,0071,9371,8451,489营业外收支-5-2资产总计11,47212,62413,80714,55415,204利润总额流动负债5,1935,8516,5756,8006,904所得税短期借款2,8533,8004,0004,1004,100净利润应付票据少数股东损益应付账款1,0711,1401,211归属母公司净利润其他1,1071,1231,136EBITDA1,5781,8392,000非流动负债2,7243,0843,1763,2263,226EPS (当年)(元)0.900.511.111.421.64长期借款1,5621,9162,0162,0662,066其他1,1611,1681,1601,1601,160现金流量表单位:百万元负债合计7,9178,9359,75110,02510,130会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金-96-571,4071,5111,907归属母公司股东权益3,5313,6504,0134,4785,016净利润负债和股东权益11,47212,62413,80714,55415,204折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万投资损失会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-910-903-132-267-31营业总收入7,6568,88410,64112,04412,519其它-11-29同比（%）17.4%16.1%19.8%13.2%3.9%投资活动现金-1,979-1,796-1,602-724-224归属母公司净利资本支出-2,063-1,839-1,487-700-199同比（%）33.2%-32.4%114.8%28.4%15.6%长期投资毛利率（%）9.9%7.9%10.4%11.0%11.5%其他-114-24-25ROE%10.2%6.7%13.1%15.1%15.6%筹资活动现金2,5741,379-274-460EPS (摊薄)(元)0.760.511.111.421.64吸收投资P/E20.3730.1114.0210.929.44借款1,6611,301P/B2.092.021.841.651.47支付利息或股-224-274-371-424-460EV/EBITDA11.8614.449.277.756.52现金流净增加-481-1151,223请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4