晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)通信4.320电子3.407机械设备2.812建筑材料2.070医药生物2.053数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)石油石化-5.140煤炭-3.108综合-1.829钢铁-0.499农林牧渔-0.344数据来源：聚源开源晨会0311——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】出口增速大幅上行，外需反弹是主因——宏观经济点评-20260310【固定收益】CPI 同比超预期回升，PPI 同比降幅进一步收窄——2026 年2 月价格数据点评-20260310行业公司【银行】同业存款自律加强的可能影响——行业点评报告-20260310【汽车】两会召开，汽车产业提质增效，出海和智能化加速——行业点评报告-20260310【电力设备与新能源：
大金重工(002487.SZ)】全球海工装备龙头，转型海风一站式系统服务商——公司信息更新报告-20260310【电力设备与新能源：
信德新材(301349.SZ)】主、副产品涨价有望释放利润弹性——公司信息更新报告-20260310【传媒：哔哩哔哩-W(09626.HK)】Q4 业绩高增，看好丰富新游/AI 赋能平台共驱成长——港股公司信息更新报告-20260310-40%-20%0%20%40%60%2025-032025-072025-11沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】出口增速大幅上行，外需反弹是主因——宏观经济点评-20260310何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004事件：以美元计，中国1-2 月出口同比+21.8%，前值+6.6%；1-2 月进口同比+19.8%，前值+5.7%。外需反弹叠加春节效应，出口全品类回暖
1.排除基数效应与春节效应，出口仍然较强。1-2 月出口同比+21.8%，较前值(+6.6%)大幅回升。读数大幅上
行，首先我们考虑统计问题：(1)基数效应：1-2 月出口两年复合同比+11.5%，较前值(+8.6%)亦有大幅回升；(2)春节效应：部分外贸企业春节后开工较晚，且出口报关时间可能出现拖延，将2004 年以来正常年份的1-2 月春节前天数与1-2 月出口较上一年12 月出口环比作散点图，两者存在正向关系，但2026 年1-2 月明显在趋势线之上，所以即便排除春节效应，实际出口表现仍明显高于正常值(按趋势线计算1-2 月出口同比约为+12.7%，低于实际增速9.1 个百分点)。
2.外部指标看，越南、韩国1-2 月出口亦保持强势。1-2 月越南出口同比+20.5%，较前值(+23.9%)略降，但其
同期基数本就较高，韩国出口同比+31.4%，较前值(+13.4%)大幅回升。从季节性图表上看，越南、韩国1-2 月出口景气度均明显好于历史同期。这表明全球贸易需求在1-2 月明显转暖。
3.AI 产业链出口存在确定性支撑，周期品需求有韧性但斜率存在疑点。(1)AI 产业链出口存在确定性支撑：从
在AI 投资驱动下，存储等半导体产品价格大幅上行，韩国、中国台湾相关产业出口维持强势表现，这与我国出口产品结构中的电子产品相对应，我们认为AI 产业链产品存在确定性支撑。(2)周期品需求有韧性但斜率存在疑点：将我国大陆、我国台湾以及越南地区家电家具及劳密型产品出口做对比，我们发现：从出口金额来看，该类产品需求已形成企稳回升趋势，但我国大陆相关产品1-2 月出口向上斜率明显更高，且往年一季度同样易出现大幅上下波动，因此并不能排除出货周期对斜率的影响；从出口价格上来看，除集成电路、手机出口价格受AI 产品影响外，箱包、鞋靴、陶瓷这一类产品1-2 月出口价格出现明显边际改善，表明该类产品存在韧性。上调2026 年出口同比预期至6%左右综合上述分析，我们已经明晰，1-2 月出口增速的大幅上行尽管可能存在春节效应以及出口节奏波动的助力，但结构拆分以及地区对比明确指向1-2 月外需有明显反弹，这与1-2 月上升至近三年高位的美国ISM 制造业PMI相对应。后续来看，AI 产业链产品需求存在确定性支撑，而其他周期品需求即便无法表现出1-2 月这般亮眼走势，但或将仍然存在一定韧性，基准情形下，上调2026 年出口同比预期至6%左右。风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。【固定收益】CPI 同比超预期回升，PPI 同比降幅进一步收窄——2026 年2 月价格数据点评-20260310陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016事件：国家统计局公布2026 年2 月价格数据，2 月CPI 同比上涨1.3%（前值为+0.2%，下同），环比上涨1.0%（+0.2%）；核心CPI 环比提升0.7%（+0.3%），同比上涨1.8%（+0.8%）；PPI 环比上涨0.4%（+0.4%），同比下降0.9%（-1.4%）。
2 月价格数据关注点
春节错月叠加春节假期较长、消费需求释放推动下，CPI 同比超预期回升。2 月CPI 同比上涨1.3%，较前提升1.1pct，为2023 年2 月以来最高值，Wind 统计15 家机构预测CPI 同比上涨平均值为0.9%、中位数为0.8%。晨会纪要CPI 同比回升超预期，主要是由于春节错月叠加春节假期较长、消费需求释放影响，春节期间食品、服务、出行价格上涨，其中服务价格上涨1.6%，涨幅比1 月扩大1.5pct，影响CPI 同比上涨约0.75pct。PPI 环比持平保持上涨，同比降幅进一步收窄，物价有望进入“正增速”，是2026 年的预期差之一。2025 年10 月开始，PPI 环比+0.1%，之后11 月、12 月分别为+0.1%、+0.2%，2026 年1 月PPI 环比上涨0.4%，涨幅扩大0.2pct，2 月PPI 环比上涨0.4%，涨幅持平，连续5 个月物价处于上行通道。输入性因素与反内卷综合整治共同推动PPI 回升。PPI 环比持平保持上涨的原因一是受有色金属与原油价格上行传导影响，有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%；二是受益于算力需求的增长，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%。PPI 同比降幅进一步收窄主要因国内“反内卷”政策持续显效，锂离子电池制造价格由1 月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33 个月后首次上涨。物价回升有望构成2026 年债券收益率上行的基本面债券收益率，由两个因素决定：一是物价（或物价预期）的方向，二是资金利率的方向（央行的态度）。其他因素例如财政、信用等则通过“经济（或预期）——物价（或预期）”，或者“资金利率的预期”，两条路径传导至债市。我们认为，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10 年国债收益率的下限。市场：长端收益率显著上行，10Y 国债活跃券上行2.3bp受油价上涨推升通胀预期影响，叠加公布的通胀数据回升超预期，3 月9 日长端收益率显著上行，10Y 国债收益率上行2.3bp 至1.81%。债市观点：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。行业公司【银行】同业存款自律加强的可能影响——行业点评报告-20260310刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002监管强调利率传导，同业存款加强自律有其必要性3 月6 日，在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜明确表示“强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。从近年的监管动作来看，手工补息、同业存款、利率兜底条款等套利空转行为整改，均有效推动了银行负债/存款成本下降，为呵护净息差、支持实体经济融资成本低位运行创造了条件。同业存款体量大，在存款财富化趋势下易引起银行非理性竞争，或是下阶段自律关注重点。晨会纪要同业存款自律2.0 版或纳入EPA，与MPA 挂钩若同业存款自律2.0 版落地，有望纳入EPA 定价行为考核。EPA 中“定价行为”考核频率为季度，考评结果直接应用于MPA。具体考核规则上，我们认为会延续1.0 版本的日均限价思路，对当季超OMO 利率的存款占比设定上限（如10%、20%），对超出部分分档扣分。若自律加强版落地，虽进入“定价行为”考核，但大概率非一票否决项，不会产生集中冲击；若最终和MPA 考核挂钩，但对银行的约束力可能有差异，部分MPA 考评诉求较低的银行影响并不大。涉及规模：涉及全行业同业活存16 万亿元，预计净息差+0.7BP假设：（1）上市银行同业活期存款实际加权利率为1.4%；（2）利率低于1.4%的部分为结算活期存款，利率平均为0.4%；利率高于1.4%的存款，利率平均为1.6%。（注：银行存款报告期为2025H1 末，理财和基金的报告期为2025Q4 末）测算结果：（1）不高于1.4%、高于1.4%的同业活期存款分别占17%、83%；（2）上市银行高于1.4%的同业活期存款共计约11.69 万亿元，占同业存款44.44%；由于存款类金融机构（不限于上市银行）2025 年末非银存款共计35.85 万亿元，其中高于1.4%的同业活期存款共计约16 万亿元（按44.44%比例计算）；影响：（1）对银行：若将高息同业活期存款从83%压降至10%，预计上市银行负债成本率、净息差分别-0.75BP、+0.7BP；大型银行：对存贷差阶段性扰动，直接造成的缺口冲击有限。但大行的流动性风险指标调节工具进一步受限，未来长期限同业存单定价将逐渐去化资金属性，更多反映银行管理诉求。中小行：可能面临收缩资产或主动负债以价换量的两种策略抉择，部分中小行或被动缩表。（2）对资管产品：若理财和公募基金获取的同业活存利率从1.6%降至1.4%，则全部理财产品收益率-1.47BP，其中现金管理类-2.56BP；全部公募基金收益率-1.43BP，其中货基-3BP。预计同业存单、同业定存、3Y 以内中短债有望增配。投资建议：当前银行股行情来自于基本面与资金面双重因素的催化，随着多家上市银行2025 年业绩预喜，市场对行业最悲观判断正在被修正，建议关注集团协同优势、产品创新能力强、资产获取能力强的银行。推荐中信银行、苏州银行，受益标的有农业银行、工商银行、江苏银行、杭州银行、重庆银行等。风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。【汽车】两会召开，汽车产业提质增效，出海和智能化加速——行业点评报告-20260310邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002经济增速目标坚实，肯定新能源汽车产业在过去的成果本次政府工作报告，提到过去一年国内经济顶压前行，展现出强大韧性。国内生产总值增长5%，总量达到140.19 万亿元。回顾2025 年新能源汽车年产超过1600 万辆，电动汽车充电设施突破2000 万个。2026 年经济增长目标确定为4.5-5%，并将重视提质增效，紧跟国际科技发展趋势，为汽车产业良性发展定基调。财政政策积极，2500 亿特别国债支持以旧换新财政持续发力，注重政策协同，保障汽车产业稳健发展。政府工作报告指出要继续实施更加积极的财政政策，拟发行超长期特别国债1.3 万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等，财政支出继续保持相当规模，更加注重支持提振消费。加强财政、金融、就业、产业等政策协同，持续放大“组合拳”效应。安排超长期特别国债2500 亿元支持消费品以旧换新；设立1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用多种方式扩大内需。晨会纪要强化反垄断，推动产业良性竞争，扩大高水平对外开放政府工作报告还提出加强反垄断、反不正当竞争、强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。对外开放方面，引导企业优化全球市场布局，推进贸易投资一体化，内外贸一体化，同时扩大双向投资合作，引导产业链供应链合理有序跨境布局，完善海外综合服务体系，加强对外投资风险防控和海外利益保护。推进智能制造和产业升级，多代表提出智驾建议报告提出培育壮大新兴产业和未来产业，打造低空经济等新兴支柱产业、培育发展未来能源、量子科技、具身智能等未来产业。促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。人大代表积极建言献策，推动产业发展。小米集团雷军建议共建智能汽车时代交通安全文明体系，引导驾驶人牢固树立“人机协同”安全驾驶理念。何小鹏则建议推动法规体系实现L2 到L4 的跨跃。一汽研发杨永修建议推动全国统一的自动驾驶测试标准，实现智驾“一次测试，全国通用”。同时建议攻坚关键核心技术，完善生态，推出自动驾驶专属保险。广汽董事长冯兴亚则认为应当构建全国统一的标准与测评体系，构建全国统一的换电标准等。投资建议：乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：
江淮汽车、
赛力斯，受益标的：吉利汽车。零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：
德赛西威、
浙江仙通、
美力科技、
博俊科技、
金固股份、松原股份，受益标的：
潍柴动力、
威孚高科、
科博达、
华域汽车、
双环传动、
福耀玻璃、
旭升集团、
伯特利、
瑞鹄模具。风险提示：市场需求不及预期，技术进展不及预期，市场竞争激烈。【电力设备与新能源：大金重工(002487.SZ)】全球海工装备龙头，转型海风一站式系统服务商——公司信息更新报告-20260310殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 陈诺（分析师）证书编号：S0790525070008高质量海外海工项目交付持续放量，业绩创历史新高大金重工发布2025 年年报，公司实现营业收入61.74 亿元，yoy+63.3%，实现归母净利润11.03 亿元，yoy+132.8%；其中2025Q4实现营业收入15.78亿元，yoy+7.1%，QOQ-10.0%，实现归母净利润2.16亿元，yoy+12.6%，QOQ-36.6%。公司的产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，考虑到公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超100 亿元，主要集中在未来两年交付，我们维持公司2026-2027 年的盈利预测，预计公司2026-2027 年的归母净利润为16.02/20.45 亿元，新增2028 年归母净利润预测为23.50 亿元，当前股价PE 为26.0、20.4、17.7 倍，我们持续看好公司作为全球海工系统服务商的发展潜力，维持“买入”评级。在欧洲加强能源自主的背景下，海风战略价值持续提升在地缘政治紧张的局势下，欧盟大部分能源依赖化石燃料进口，凸显海风作为可再生、低碳且本地化的能源战略价值。2025 年欧洲海风拍卖规模达到15.3GW，为历史第二高，当前欧洲已拍卖待实施的海上风电项目规模储备充沛。战略转型系统服务商，覆盖制造、运输、存储、安装全链条综合解决方案公司在欧洲海上风电基础结构市场交付份额位居领先位置，并与欧洲多家头部海上风电开发商形成战略性、长期性的合作伙伴关系。除了海工产品制造，公司自主研发的高端甲板运输船可实现全球风电项目的定制化跨洋运输需求，2025 年10 月，首制4 万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并计划于2026 年使用自有运输晨会纪要船只交付海外航运任务。另外，公司在欧洲已布局丹麦、德国、西班牙三个港口，自有船只、自有航运、自管码头都将提升公司的交付能力和盈利水平。风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。【电力设备与新能源：信德新材(301349.SZ)】主、副产品涨价有望释放利润弹性——公司信息更新报告-20260310殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004受益下游需求旺盛及原油涨价，公司主、副产品售价均有望大幅提升公司是锂电负极包覆材料龙头，主产品为负极包覆材料和沥青基碳纤维制品，副产品为炭黑原料油（橡胶增塑剂）和裂解萘镏分。主产品方面，由于销量环比提升且中高和高软化点产品占比环比提升，2025Q3 盈利水平已得到改善。由于锂电需求旺盛，负极包覆材料供需紧平衡，公司主产品售价有望进一步提升。副产品方面，由于炭黑原料油（橡胶增塑剂）为石油化工下游的大宗产品，其销售价格随行就市，主要跟随上游石油的市场行情波动。2026 年以来，石油价格大幅上涨。截至3 月9 日MICEX 布伦特原油已接近100 美元/桶，年内涨幅超60%。截至2025Q3 公司大连基地副产品尚有一定库存，在副产品价格回升的基础上，公司有望将加大副产品出货，增厚利润。我们下调2025 年盈利预测为0.43 亿元（原为1.54 亿元），新增预测2026-2027 年归母净利润分别为3.70、4.96 亿元，当前股价对应PE 分别为118.3、13.6、10.2 倍，公司主、副产品涨价有望释放利润弹性，维持“买入”评级。负极包覆材料龙头，一体化构筑成本优势截至2025 年10 月底，公司已形成大连+成都南北两大生产制造基地布局，拥有负极包覆材料产能合计7 万吨/年，且产能具有一定弹性，2025Q3 两大基地通过技改产能均有一定提升。其中大连基地将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势；成都昱泰具有良好的成本优势与区位优势。2026 年3 月，公司以股权转让和增资的方式取得福建中碳51%的股权，福建中碳已与福建古雷石化建立乙烯焦油供应关系，本次收购使得公司进一步降低原材料运输成本。风险提示：原材料价格上涨、盈利水平不及预期。【传媒：哔哩哔哩-W(09626.HK)】Q4 业绩高增，看好丰富新游/AI 赋能平台共驱成长——港股公司信息更新报告-20260310方光照（分析师）证书编号：S0790520030004Q4 业绩延续高增，广告增速再提升，看好商业化加速，维持“买入”评级公司2025Q4 实现营收83.21 亿元（同比+8%、环比+8%），归母净利润5.13 亿元（同比+471%、环比+9%），经调整净利润8.78 亿元（同比+94%、环比+12%）。2025Q4 增值服务收入32.62 亿元（同比+6%、环比+8%），主要系充电等增值服务及大会员收入增加；广告收入30.42 亿元（同比+27%、环比+18%），主要系广告产品供应改善及效益提升；移动游戏收入15.40 亿元（同比-14%、环比+2%），主要系《三国：谋定天下》推出使2024 年基数较高；IP 衍生品及其他收入4.77 亿元（同比+3%、环比-18%）。毛利率连续14 个季度环比提升，Q4 达37.0%（同比+0.9pct，环比+0.4pct）；销售、管理及研发费率加总为31.0%（同比-3.4pct、环比-1.1pct），经营杠杆效应显现。考虑公司计划加大AI 投入，我们下调2026-2027 年、新增2028 年归母净利润预测至15.74/24.86/33.07（前值20.86/28.50）亿元，当前股价对应PE 为46.7/29.5/22.2 倍，看好AI 长期赋能，维持“买入”评级。长线运营铸造常青游戏，丰富游戏储备提供强劲增长动能公司坚持长线运营，核心游戏《三国：谋定天下》2.28 推出问鼎赛季新剧本带动内地iOS 游戏畅销榜排名升晨会纪要至第4；积极出海，《三国：谋定天下》1 月上线中国港澳台市场，计划逐步拓展日韩等其他亚洲市场。储备游戏丰富，热门PC 单机游戏《逃离鸭科夫》主机版/手游版正在研发；大DAU 潜力游戏《三国：百将牌》已完成两轮测试，计划3 月开启付费测试并于2026 年中上线；休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》已获版号，计划2026Q2 开启付费测试并于2026 年内全球发行。社区生态持续健康发展，看好AI 全面赋能下平台商业化空间进一步打开公司凭优质内容差异化竞争，日活全年同比加速增长（Q4DAU 为1.13 亿，同比+10%），Q4MAU 为3.66 亿（同比+8%），Q4 日均使用时长达107 分钟（同比+8 分钟）,Q45 分钟以上视频观看总时长同比增长超20%，2025年用户总使用时长同比+14%。创作生态健康发展，2025 年月均视频投稿量同比+15%，UP 主人均收入同比+21%。AI 加速平台增长，AIGC 工具降低创作者/广告主的创作/投放门槛，LLM 提高内容分发与广告投放精度，AI 相关广告投放2025 年同比增长超150%，看好AI 重塑内容创作、体验与变现方式，打开平台商业化空间。风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。