1. AI+医疗产业趋势明确，2026 年有望迎来多重催化

投资聚焦
1. AI+医疗产业趋势明确，2026 年有望迎来多重催化
顶层政策指明产业发展路径和目标。2025 年8 月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，指出“探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动人工智能在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用”。2025 年11 月，国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出“到2027 年，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智能应用中试基地。到2030 年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用”。2026 年后续或可继续关注：①2 月17 日（农历除夕）春晚，字节豆包火山引擎成为2026年央视春晚独家AI 云合作伙伴。②DeepSeek 预计将在2026 年2 月份春节前后发布新模型。③4 月谷歌云大会，聚焦企业级AI 与机器学习。
2. AI 医疗多端共振驱动AI 医疗赛道，关注优质标的布局机会
G 端重视AI 中试基地&基层诊疗的市场，B 端重视大模型及智能体机会。2025 年11 月卫健委发布的《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，指出2027年及2030 年AI+医疗卫生的总体发展目标。①到2027 年，建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用；②到2030 年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖。C 端关注蚂蚁阿福等AI 健康应用的发展走势。在C 端AI 医疗赛道，蚂蚁阿福的用户量如今已跑至前列。官方数据显示，2025 年12 月“蚂蚁阿福”App 的月活用户已超3000万，其中约55%的用户来自三线以下城市。在iOS 下载榜单上，蚂蚁阿福也冲进前三。2026 年1 月OpenAI 推出了 ChatGPT 健康（ChatGPT Health），能够把用户的医疗记录、健康 App、甚至是 Apple 健康数据连接起来，随后用 AI 帮用户看懂体检报告、准备就医问题清单、甚至规划饮食运动。相关标的方面，建议关注医脉通、京东健康、阿里健康、讯飞医疗科技、平安好医生、药师帮和润达医疗。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7
一、AI 全面赋能医疗产业链发展，政策持续推动医疗智能化
1.1 AI 全面赋能医疗产业链发展2024 年11 月，国家卫生健康委等部门联合发布《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》，涵盖了医疗服务管理、基层公卫服务、健康产业发展和医学教学科研四大类84 种具体场景，其中包括医学影像智能辅助诊断、基层全科医生智能辅助决策、智能门诊分诊、智能药物研发等应用场景，进一步为AI 在医疗领域的应用场景指明了方向。图1: 人工智能+医疗产业分布图在医疗服务管理方面，相关标的包括传统医疗信息化软件供应商（包括卫宁健康、嘉和美康、东软集团、久远银海、创业慧康等），平安好医生（主要系医疗服务场景）等。在基层公卫服务方面，传统医疗信息化软件供应商同样覆盖此领域，同时也包括诸如讯飞医疗科技（公共卫生服务场景）、京东健康（健康管理服务场景）、阿里健康（健康管理服务场景）。在健康产业方面，医用机器人场景涉及的标的包括微创手术机器人、天智航、精锋医疗等，而药物研发涉及的标的包括英矽智能、晶泰控股以及CXO 相关标的（诸如药明康德、成都先导、泓博医药等）；健康体检方面，如美年健康、爱康国宾。在医学教学科研方面，相关标的包括医脉通、医渡科技等。在服务诊断管理方面，相关企业主要是第三方医学诊断中心，如金域医学、迪安诊断、润达医疗等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 81.2 电子病历信息化水平持续提升，AI+医疗政策落地加速2018-2022 年间政策导向主要系驱动电子病历信息化建设，诸如2018 年12 月国家卫健委发布《电子病历系统应用水平分级评价管理办法(试行)及评价标准（试行）》，其中提及“到2019 年，所有三级医院要达到分级评价3 级以上；到2020 年，所有三级医院要达到分级评价4 级以上，二级医院要达到分级评价3 级以上”。2021 年国家卫健委和国家中医药局联合发布《公立医院高质量发展促进行动(2021-2025 年)》，该文件提及“到2022 年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3 级和4 级，智慧服务平均级别力争达到2 级和3级，智慧管理平均级别力争达到1 级和2 级，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式”。2022 年11 月国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布《十四五全民健康信息化规划》，该文件指出“到2025 年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖”。表1: 2018-2022 年间AI 医疗关键政策汇总2023 年-2025 年间政策导向更偏重于人工智能跟医疗的结合。诸如2024 年1 月国家数据局等17 部门联合发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，该文件“探索推进电子病历数据共享，在医疗机构间推广检查检验结果数据标准统一和共享互认”，对后续AI 大模型的训练奠定数据基础。2024 年11 月国家卫健委发布《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》，该文件提出81 个人工智能+医疗的应用场景，涵盖医疗服务、医药服务、医保服务、中医药管理服务、医院管理、健康管理、公共卫生服务等多个领域，描绘AI+医疗的大致蓝图。2025 年8 月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，在医疗健康领域，该文件指出“探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动人工智能在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用，大幅提高基层医疗健康服务能力和效率”。2025 年11 月，为贯彻落实国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（国发〔2025〕11 号），以新一代人工智能深度赋能卫生健康行业高质量发展，国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》。该文件指出“到2027 年，建立一批卫生健康行业高质请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智能应用中试基地，打造更多高价值应用场景，带动健康产业高质量发展。”表2: 2023-2025 年间AI 医疗关键政策汇总日期机构文件内容2023年7月国家卫健委等四部门《关于做好2023年基本公共卫生服务工作的通知》提高电子健康档案利用效率和质量。各地要进一步推进电子健康档案管理平台与区域范围内医疗卫生机构电子病历系统及妇幼保健、免疫规划、慢病管理、地方病防治、老年健康信息等重点公共卫生业务系统的条块融合和信息共享，逐步提高电子健康档案管理平台层级，有条件的省份要在省域内建设统一的电子健康档案管理平台。2023年7月国家卫健委等七部门《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》开展全国医疗卫生机构信息互通共享三年攻坚行动，推进智慧医院建设与分级评价工作，推进“5G+医疗健康”、医学人工智能、“区块链+卫生健康”试点。2023年10月国家卫健委等五部门《全国医疗卫生机构信息互通共享三年攻坚行动方案(2023-2025年)》推广使用电子健康卡，推进检查检验结果共享、电子健康档案规范查询、商保一站式结算和医院信息化建设提档升级，完善推动全国医疗卫生机构信息互通共享三年攻坚行动的工作机制。2024年1月国家数据局等17部门《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》探索推进电子病历数据共享，在医疗机构间推广检查检验结果数据标准统一和共享互认。便捷医疗理赔结算，支持医疗机构基于信用数据开展先诊疗后付费就医。推动医保便民服务。依法依规探索推进医保与商业健康保险数据融合应用，提升保险服务水平，促进基本医保与商业健康保险协同发展。2024年6月国务院《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动。推动健康医疗领域公共数据资源开发利用。推进医疗服务事项“掌上办”、“网上办”。整合医疗医药数据要素资源，围绕创新药等重点领域建设成果转化交易服务平台。2024年7月国家卫健委、国家中医药局《关于 2024-2025 年持续开展“公立医疗机构经济管理年”活动的通知》公立医院高质量发展试点医院及国家卫生健康委、国家中医药局预算管理医院要率先完成运营管理信息集成平台建设，其他医院要加快实施、有力推进。到2025年底，努力实现全国50%三级公立医院具备和应用运营管理信息集成平台；力争到2027年底，实现全国三级公立医院全覆盖，全国二级公立医院覆盖率明显提升。2024年8月国家中医药局等五部门《关于加快推进县级中医医院高质量发展的意见》支持发展远程医疗和互联网诊疗，积极运用互联网、人工智能等技术，持续优化服务流程，推行分时段预约诊疗和检查检验集中预约服务。到2025年，力争70%以上二级县级中医医院电子病历系统应用水平达到3级，力争65%以上三级县级中医医院电子病历系统应用水平达到4级。2024年11月国家卫健委《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》提出81个人工智能+医疗的应用场景，涵盖医疗服务、医药服务、医保服务、中医药管理服务、医院管理、健康管理、公共卫生服务等多个领域2024年11月国家卫健委等七部门《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》各地要加强省统筹区域全民健康信息平台、医保信息平台、省级“影像云”以及网络存储等基础设施建设，并做好相关信息化平台的日常维护和数据交换。2025年底前，所有二级及以上公立医院实现检查检验结果跨机构调阅，20个省份实现检查检验结果跨省调阅；2027年，基本实现检查检验结果全国互通共享。2025年3月国务院《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》推进中药资源统计监测。加强中药资源数据库建设，促进数据共享。完善中药材生产相关统计，开展常用中药材种植养殖、流通等信息统计。加强中医药、农业农村、林草、工业和信息化等部门数据互通共享，强化信息分析、应用和预警。2025年3月国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局《紧密型县域医共体信息化功能指引》进一步规范了区域医疗服务协同、便民惠民服务协同、医疗管理服务协同、公共卫生服务协同、基卫综合管理5大类36 项应用场景，为各地政府部门基于省市统筹全民健康信息平台开展紧密型县域医共体信息化的标准化、规范化建设提供了参考依据。2025年4月工信部等七部门《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》到2027年，医药工业数智化转型取得重要进展，以数智技术驱动的医药全产业链竞争力和全生命周期质量管理水平显著提升。到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖，数智技术融合创新能力大幅提升，医药工业全链条数据体系进一步完善，医药工业数智化转型生态体系进一步健全。2025年4月国家卫健委等13部门《关于优化基层医疗卫生机构布局建设的指导意见》到2030年，基层医疗卫生机构布局更加均衡合理，远程医疗和智慧化服务基本普及，基层医疗卫生服务更加便利可及。2025年6月国家卫健委《三级医院评审标准(2025版)》对部分通用术语和编码进行修订完善，优化调整了功能定位、床位规模、科室设置、科研要求、医防融合、舆情管理、行风建设等方面的内容和指标，取消了“现场检查”部分，切实减轻医院评审工作负担。本标准共两个部分97 节，232 条指标。其中前置要求部分4 节29 条指标，主要为医院依法执业、落实功能定位和公益性要求、加强安全管理的情况；医疗服务能力与质量安全监测指标部分93 节203 条指标，包括资源配置与运行、医疗服务能力与医院质量安全、重点专业质量控制、单病种（术种）质量控制、重点医疗技术临床应用质量控制等日常监测指标。2025年6月国家卫健委《国家三级公立医院绩效考核操作手册(2025版)》三级公立医院绩效监测指标体系中，包含指标55 个（定量50个，定性5个）、新增指标1个，其中国家监测指标26个。其中评估指标包含电子病历应用功能水平分级，从系统功能实现、有效应用范围、数据质量三个维度对医疗机构电子病历及相关临床系统的应用水平进行评价，且指标导向逐步提升。2025年6月国家卫健委等四部门《关于做好2025年基本公共卫生服务工作的通知》持续推进电子健康档案向居民个人开放应用，包括电子健康档案首页基本内容，健康体检、重点人群健康管理服务记录和其他医疗卫生服务记录等。推动以省为单位将电子健康档案首页数据向国家平台归集。2025年，以县（市、区）为单位向居民个人开放比例要达到70%。2025年8月国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》探索推广人人可享的高水平居民健康助手，有序推动人工智能在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用，大幅提高基层医疗健康服务能力和效率。2025年9月国务院《医疗卫生强基工程实施方案》推动紧密型城市医疗集团建设试点提质扩面，构建“以市带区、区社一体”协作模式。到2027年紧密型县域医共体基本实现县和县级市全覆盖，到2030年县域医共体紧密性、协同性进一步提升。“十五五”期间，支持1000个左右紧密型县域医共体建设，推进县级医院、重点中心乡镇卫生院提质升级，加强县区医学影像、心电诊断、医学检验、消毒供应、药品供应和药学服务等资源共享，改善县级公立医院薄弱科室和乡镇卫生院设施设备条件，统筹配置“巡诊车+移动手术室”等移动设备，提高面向边远地区、山区海岛等巡回医疗服务能力。2025年11月国家卫健委《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》到2027年，建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智能应用中试基地，打造更多高价值应用场景，带动健康产业高质量发展。到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用，“人工智能+医疗卫生”应用标准规范体系基本完善，建成一批全球领先的科技创新和人才培养基地。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 101.3 AI 医疗投融资聚焦AI 诊断+AI 制药近10 年来中国AI 医药项目在资本市场上经历了从快速升温到理性回调的显著周期性变化。回顾2015-2025 年的投融资数据，国内AI 医药行业在2015 年至2021 年呈现出加速增长的局面，无论是融资事件数量还是总融资金额均逐步攀升，尤其是在2021 年前后达到阶段性高峰。这一时期，ESMFold、AlphaFold2 和自然语言处理等AI工具相继问世，结合CADD（计算机辅助药物设计开发）向AIDD（人工智能辅助药物设计开发）转型，快速促进了人工智能技术与生物医药研发的深度融合，提升了资本市场对该赛道的期望，大量资金涌入，中早期项目也大量涌现，行业整体上迎来较高的活跃度和关注度。图2: 近年AI 医药项目融资金额图3: 近年AI 医药项目融资数量近10 年来，国内AI 医疗项目在细分赛道上出现明显结构性分化。AI 赋能医学诊断以383 起融资事件高居首位，成为资本最为青睐的领域，反映出AI 在医学影像与辅助诊断领域的快速落地和商业化预期突出。AI 赋能新药研发以270 起融资位列第二，显示出AI 在药物发现及分子设计环节技术前景备受资本认可。相较而言，其他类别（204 起）、AI 赋能诊疗及运营（90 起）、医疗器械与硬件（38 起）、健康管理及服务（24 起）则显著落后，表明行业资源和投资主要集中在医学诊断和新药研发两个核心赛道。图4: 近10 年AI 医疗行业各赛道融资事件统计AI+健康管理AI+器械AI诊疗+运营其他AI制药AI诊断1612.4 1503.81758.92811.35354.54933.93041.31948.11669.8729.3AI医药项目融资金额（亿元）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025AI医药项目融资项目数量请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11二、AI 医疗股价变动重点关注政策、技术变革以及业绩兑现2.1 AI 医疗股价驱动力主要包括政策、技术变革以及业绩兑现复盘AI 医疗相关标的股价的变动情况，我们认为，AI 医疗标的的股价核心驱动力包括政策、技术变革以及业绩兑现等。以卫宁健康为例：①2014-2015 年“互联网+”政策出台；②2018-2019 年医疗信息化建设，叠加电子病历升级等要素推动，同时期间公司业绩增速较快（2018、2019 年的归母净利润增速均在30%以上）；③2020 年新冠疫情加速医疗基建进程；④2022-2023 年ChatGPT 技术革命带动AI 投资热情；⑤2025 年DS 横空出世再次唤起AI 的想象空间；⑥2025 年蚂蚁阿福加速推广，提升C 端医疗热度。图5: 卫宁健康股价走势分析2.2 近3 年AI 医疗技术突破、产品应用及政策多处开花近3 年来每次AI 应用产品发布均会掀起一波AI 主题投资浪潮，诸如2022 年11 月ChatGPT 发布，带动对话式人工智能的快速应用，A 股对应的AI 应用主题投资较为火热。2025 年2 月，DeepSeek-R1 全面开源，带动私有化成本下降，A 股和港股相应的AI 医疗标的涨幅明显。此外，2025 年12 月蚂蚁AQ 改名蚂蚁阿福，且加大地推投入，2025 年12 月“蚂蚁阿福”App 的月活用户已超3000 万（其中约55%的用户来自三线以下城市），同时iOS 下载榜单上蚂蚁阿福也冲进前三，C 端AI 医疗应用入口价值被投资者重视。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12表3: 近3 年行业关键事件汇总上观新闻，京报网，腾讯网，新浪医药，信达证券研发中心2.3 2026 年关键事项展望：豆包在春晚表现+DS 春节新版本+谷歌Gemini 新模型2025 年AI 医疗的热度主要体现在1-2 月份（DeepSeek 带动）以及12 月份（蚂蚁阿福带动），而其余时间股价表现并不强势。我们认为一方面系G 端和B 端订单表现疲弱（与医院经营、DRG/DIPs 等因素相关），另一方面系C 端的商业模式前景并不清晰，此外AI 应用条线相关beta 不强（2025 年2 月DS 超预期，11 月谷歌发布的Gemini 超预期，除两者外暂无更强的超预期事件）。2026 年后续或可继续关注：①2 月17 日（农历除夕）春晚，字节豆包火山引擎成为2026 年央视春晚独家AI云合作伙伴。②DeepSeek 预计将在2026 年2 月份春节前后发布新模型。③4 月谷歌云大会。2025 年4 月谷歌云大会，谷歌推出了一系列相互关联的 AI 创新，构建了一个从模型到开发工具的完整生态系统，诸如扩展了其 Gemini 模型系列，更新了 Imagen（图像生成）、Veo（视频）、Chirp（音频），并新推出了文本到音乐生成的模型 Lyria。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13三、G 端和B 端率先跑通盈利模式，C 端近期关注蚂蚁阿福走向3.1 G 端及B 端商业模式较为成熟，C 端商业模式现以售药为主，C 端医疗服务商业模式暂不明确若以客户类型的角度去划分商业模式，我们认为AI 医疗的商业模式大致可划分为3 类，分别为G 端、B 端和C端。在G 端方面，其商业特征主要为客户质量高且订单相对较大（诸如卫健委或医保局采购AI 医疗服务一般是以省或市为单位进行采购，随后分发给旗下的市、区县单位使用），同时G 端生意往往账期较长且回款往往集中于4季度。代表公司包括卫宁健康、东软集团、医渡科技、讯飞医疗科技等。在B 端方面，其可进一步划分成医院端和企业端。医院端生意模式跟G 端有点类似，订单相对较大（且主要来自于三级医院），但账期普遍偏长，代表性的公司包括卫宁健康、东软集团、医渡科技、讯飞医疗科技等。药企端的生意模式相对较好，主要系其账期较短且现金流质量较好，同时药企端的需求相对更多，代表性公司包括医脉通（精准营销业务）、平安好医生（B 端企业综合医疗服务，包括问诊、陪诊、体检、居家养老等多项服务）、英矽智能（AI 制药业务）、晶泰控股（AI 制药业务）、药师帮（医药B2B 业务）等。在C 端方面，目前现存的商业模式主要是B2C 售药以及互联网医院，其中B2C 售药的占比相对较高，而互联网医院的收入相对较少。此外，且互联网医院盈利较为困难，因而有不少企业逐步退出此赛道，诸如2025 年好大夫（2006 年成立）被蚂蚁集团收购，而春雨医生（2011 年成立）被国锐生活收购。表4: 按客户类型划分商业模式C 端AI 健康应用目前各大互联网企业均有布局，且主要功能较为类似，覆盖健康问答、报告解读、用药查询、医院/医生推荐等。此外，目前C 端AI 健康应用仍在布局初期，并未有较为明确的盈利模式。代表性应用包括蚂蚁阿福、字节跳动的小荷医生、腾讯健康的“健康问问”及“健康管理助手”以及讯飞医疗的讯飞晓医等。其中，蚂蚁阿福在地推方面投入较大，2025 年12 月蚂蚁阿福全面品牌升级，一方面是邀请主持人何炅作为蚂蚁阿福全球品牌代言人，另一方面是在地铁、机场、电梯、视频网站/社交媒体等全渠道铺设广告，2025 年12 月“蚂蚁阿福”App 的月活用户已超3000 万，用户单日提问量超1000 万，其中55%用户来自三线及以下城市。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14表5: C 端AI 健康应用汇总若以业务的角度去划分商业模式，我们认为AI 医疗的商业模式大致可划分为4 类，分别为产品销售、服务收费、订阅制以及平台模式。在产品销售方面，该模式可以进一步区分为硬件模式和软件模式，硬件模式包括智能诊断设备、可穿戴健康检测设备、手术机器人等，代表公司包括联影医疗、鱼跃医疗、天智航、微创机器人等。软件模式主要系销售AI 医疗软件，代表公司包括卫宁健康、东软集团、嘉和美康、久远银海、润达医疗、医渡科技等。在服务收费方面，该模式主要是指为企业和医疗机构提供AI 医疗解决方案咨询服务、提供AI 系统的安装、维护和技术支持服务等，这种模式与软件销售有一定关联度。以讯飞医疗科技为例，其G 端业务向卫健委销售智医助理的产品属于软件销售模式，而过了保修期后，讯飞医疗向省/市卫健委收取一定比例的运维费则属于服务收费模式。在订阅制方面，用户按月或按年支付费用，使用AI 医疗软件的高级功能。提供定期更新的医疗数据和研究报告，用户按需订阅。这种模式国内相对较少，C 端的付费意愿并不强，医脉通、平安好医生具备该业务，但业务收入比例不高。在平台模式方面，比如在线医疗平台。这种平台可以连接医生和患者，通过平台收取服务费或佣金。提供远程医疗咨询和诊断服务，按次或按时间收费。代表公司包括平安好医生、京东健康、阿里健康等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 15表6: 按业务类型划分AI 医疗商业模式3.2 竞争要素分析：产品和技术、市场开发能力以及资源禀赋我们认为，评估AI 医疗企业的竞争力可以从三大方面展开，分别为产品和技术、市场开发能力以及资源禀赋。其中，产品和技术方面可进一步分为研发能力和经验积累，一方面研发能力强弱决定了公司产品推出速度、迭代周期以及产品质量，另一方面经验积累则决定了公司对客户需求的理解以及产品设计等。市场开发能力我们认为是最决定一个AI 医疗企业能否抢占市场的关键要素，市场中多数AI 医疗产品功能差别并非鸿沟，但在收入端差距却较大，我们认为这与销售网络建设、客户关系维护及后续服务水平、客户结构以及自身品牌力均有较强关联性。此外，企业自身的资源禀赋也影响AI 医疗企业的竞争优势，一方面股东背景也会是较大影响要素，股东不仅可以在资金上给予支持，同时也可以在流量、关系资源等进行实质性的引流；另一方面，企业自身的起始技术积累也是重要因素，诸如嘉和美康在电子病例领域深耕多年，市占率常年排名第一。表7: 竞争要素汇总分析请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 163.3 AI 医疗大模型对比：蚂蚁·安诊儿医疗大模型表现优异在由国家人工智能应用中试基地（医疗）·浙江联合中国医学科学院北京协和医学院、中国信息通信研究院三方共建的权威测评体系 MedAIBench 中，蚂蚁·安诊儿医疗大模型（开源）、百川医疗大模型（开源）和讯飞星火医疗大模型（闭源）、云知声山海医疗大模型（闭源）等大模型表现优异。图6: MedAIBench 优秀医疗大模型测评榜对于面向中文医疗场景医疗大模型评测体系 MedBench（36 个自主评测集，覆盖约 70 万条样本），AntAngelMed （即蚂蚁·安诊儿医疗大模型）位列评测榜单第一，在医学知识问答、医学语言理解、医学语言生成、复杂医学推理、医疗安全与伦理五大核心维度也都表现出领先水平。图7: MedBench 医疗大模型测评榜请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 173.4 近年G 端和B 端商业化落地节奏较快，C 端AI 健康应用或可打开广阔市场3.4.1 2023 年中国AI 医疗行业规模近千亿元根据甲子光年的数据，2023 年中国AI 医疗行业规模达到973 亿元，预计2028 年AI 医疗市场规模达到1598 亿元，2022-2028 年间的年复合增长率为10.5%。若从驱动力上看，AI 医疗的快速发展得益于人口老龄化和医护人员短缺的大环境，AI 技术能够缓解医疗资源供需矛盾，提高医疗体系的效率，减轻医务人员的工作负担，并加速药物和疫苗的研发进度。图8: AI 医疗市场规模及其占AI 行业比重3.4.2 G 端重视AI 中试基地&基层诊疗的市场，B 端重视大模型及智能体机会2025 年11 月卫健委发布的《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，指出2027 年及2030 年AI+医疗卫生的总体发展目标：①到2027 年，建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智能应用中试基地，打造更多高价值应用场景，带动健康产业高质量发展。②到2030 年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用，“人工智能+医疗卫生”应用标准规范体系基本完善，建成一批全球领先的科技创新和人才培养基地。11%9%9%18%8%8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2024E2025E2026E2027E2028EAI医疗市场规模（亿元）同比请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 18表8: 2025 年AI 中试基地部分招投标项目情况3.4.3 C 端关注蚂蚁阿福等AI 健康应用的发展走势背景：蚂蚁曾花费十多年时间搭建医疗服务的基础建设，比如服务8 亿医保码用户、搭建商保生态、收购好大夫和虎鲸大药房、推出全国首个数字健康人“安诊儿”——这也是蚂蚁阿福的前身。在C 端AI 医疗赛道，蚂蚁阿福的用户量如今已跑至前列。官方数据显示， 2025 年12 月“蚂蚁阿福”App 的月活用户已超3000 万，用户单日提问量超1000 万，其中55%用户来自三线及以下城市。在iOS 下载榜单上，蚂蚁阿福也冲进前三。蚂蚁阿福目前暂未商业化，蚂蚁健康事业群总裁张俊杰提及“阿福乃至整个蚂蚁健康未来的商业模式到底是什么？没有明确答案。有次开会，我举了淘宝的例子。淘宝诞生于2003 年，直到2012 年，阿里妈妈出现后，才算真正找到商业模式即广告。有一点非常明确，一定要先解决老百姓的健康和医疗问题。”我们认为目前蚂蚁阿福潜在的商业化方向包括：◆C 端：①单次付费服务，涵盖问诊、购药、体检、口腔、医美、疫苗等健康服务；②会员制订阅服务。诸如推出健康管家会员等，用户订阅后可享受一年不限次问诊、买药及保健品折扣、7×24 小时管家式响应，另含线下陪诊和护工服务赠送。◆B 端：①与保险公司合作，诸如与保险公司联合定制商业健康险；保险公司采购健康服务（线下垫付、绿通、陪诊等），或以理赔款支付药品销售费用；技术支持服务，2025 年推出商保码产品，用户住院结算扫码后保险公司可一站式垫付或直赔，蚂蚁从中获取交易流水佣金。②与药企合作，诸如针对单个药品，向上游企业争取返点及品牌投放预算；协助药企招募新药临床三期患者，并开展上市初期推广（如创新支付赠药项目）。2026 年1 月OpenAI 推出了 ChatGPT 健康（ChatGPT Health），能够把用户的医疗记录、健康 App、甚至是Apple 健康数据连接起来，随后用 AI 帮用户看懂体检报告、准备就医问题清单、甚至规划饮食运动。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 19图9: ChatGPT health 示意图请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 20四、国内外标的估值汇总4.1 国内外核心AI 医疗标的汇总在AI+健康管理方面，美股Hims&Her 的PS 估值约3.06 倍（对应2026/1/27，下同），而PE 估值约51 倍（对应2026/1/27，下同）。京东健康和阿里健康的PS 估值分别为2.94 倍、3.06 倍。平安好医生的PS 估值约5.83倍，而美年健康的PS 估值约2.68 倍。在AI+制药方面，美股Recursion 和Relay 的PS 估值分别为55 倍、176 倍，且两者的收入规模均较小，2024年Recursion 收入为0.59 亿美元，而Relay 的收入为0.1 亿美元。港股目前有英矽智能和晶泰控股两个标的，2024 年英矽智能收入为0.86 亿美元（PS 估值为83.37 倍），而晶泰控股收入为2.66 亿元人民币（PS 为73.11倍）。此外，CXO 同样加入AI 应用，Certara 的PS 估值为3.71 倍，A 股的泓博医药PS 为10.23 倍，成都先导PS 为26.41 倍。表9: AI+健康管理及制药相关标的注：估值截至2026/1/27在AI+医疗解决方案方面，美股Tempus 的PS 估值为11 倍，A 股信息化软件卫宁健康和嘉和美康的PS 估值分别为12 倍和8 倍。港股医疗解决方案的标的医渡科技、讯飞医疗科技的PS 估值分别为8 倍、13 倍。医生社交平台方面，Doximity 的PS 估值为12 倍，而医脉通的PS 估值为12 倍。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 21表10: AI+医疗解决方案相关标的注：估值截至2026/1/27在AI+诊断方面，美股Grail 和GH 的PS 估值分别为30 倍、16 倍。A 股华大智造和华大基因的PS 估值分别为9 倍、6 倍，金域医学、迪安诊断的PS 估值分别为2.5 倍、1.55 倍。在AI+影像方面，万东医疗的PS 为7.11 倍，联影医疗的PS 估值为8.92 倍，开立医疗的PS 估值为5.9 倍。表11: AI+健康管理及制药相关标的注：估值截至2026/1/27请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 224.2 蚂蚁阿福相应投资标的汇总我们从上游到商业终端整条产业链梳理蚂蚁阿福的相关投资标的。在上游设备维度，相关标的包括鱼跃医疗（家用医疗器械）、万孚生物（家用医疗器械）、三诺生物（血糖监测设备）、万东医疗（医疗影像设备）。在医院端维度，相关标的包括迪安诊断（第三方医学检验）、卫宁健康（医疗信息化）、久远银海（医疗信息化）、创业慧康（医疗信息化）、美年健康（健康体检服务）。在医药商业维度，相关标的包括重药控股、漱玉平民、华人健康。表12: 蚂蚁阿福的合作标的汇总注：估值截至2026/1/27请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 23五、重点覆盖个股汇总5.1 医脉通：精准营销龙头，AI 赋能临床知识搜索及文献提取等
1、核心逻辑：①公司系国内领先的医师信息化平台，平台已覆盖全国88%执业医师。公司平台为广大临床医生
提供前沿医学资讯、临床指南、疾病知识库、病例、用药、会议等专业的医学信息及产品服务。截至2024 年底，公司平台注册用户超700 万，其中执业医师超400 万，月均活跃用户265 万。②庞大医师群体为精准营销业务奠定流量基础，近5 年公司精准营销及企业解决方案收入CAGR 约36%，未来专业群体精准营销市场有望受益于中国创新药崛起浪潮。2024 年精准营销及企业解决方案业务收入约5.13 亿元（占总收入比例约92%），付费客户数量达228 家（2020-2024 年间付费客户数CAGR 约30%），而营销产品数量达506 个（2020-2024 年间营销产品数量CAGR 约28%）。此外，当前中国创新药产业正处于高质量发展新阶段，而创新药的商业化需要专业且高效的学术推广，公司在医师群体精准营销领域具备较强竞争优势，未来公司有望持续受益于中国创新药崛起带来的商业化机遇。③公司通过AI 赋能精准营销和医学知识服务，推动业务高效发展。2024 年，公司推出AI 问答系统、AI 诊疗导图等工具，显著提升营销效果和医师临床决策能力。
2、盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约为7.2 亿元、9.19 亿元、11.74 亿元，同
比增速分别约为29%、28%、28%，实现归母净利润分别为3.28 亿元、3.8 亿元、4.44 亿元，同比分别约增长4%、16%、16%，对应2026/1/27 股价PE 分别约为23 倍、20 倍、17 倍。我们认为，公司收入正处于快速增长阶段，同时中国创新药高质量发展亟需高效学术推广助力，而公司在专业医师群体精准营销具备优势；叠加后续AI 应用或将改善公司的精准营销效率以及改善医师使用体验，我们给予“买入”评级。图10: 医脉通盈利预测情况图11: 医脉通近3 年估值水平情况注：收盘价截至2026/1/27注：收盘价截至2026/1/27医脉通医学信息科学研究院成立医学AIGC 研究中心，凭借长达29 年的数据积淀、医学专业积累与技术储备，率先打造了AI 医学中台。目前医脉通自主研发的医学垂直领域大模型已率先通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内获得该领域国家级合规认证的医疗科技企业。2025 年3 月18 日，医脉通于苏州举办「知识为翼，AI 擎领」AI 系列产品发布会。AI 系列产品包括MedSeeker、MedPaper、MedAssister，其中，MedSeeker 主要系协助医生搜寻疾病相关主题且支持溯源，MedPaper 可快速总结文献中研究方法、实验数据、结论等关键信息，而MedAssister 一站式汇聚医学指南、疾病用药要点与最新研究成果。与通用大模型相比，医脉通AI 系列产品不但在算法上实现了对医学问题处理性能的跃升，更是在训练过程中融入了亿万级医学资料文献和数据，囊括国内国外顶级机构指南、药品说明书、疾病词条、医生讲课视频、最新医学进展、病例及医学文献，确保答案的准确性与时效性。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 24表13: 医脉通AI 产品解读5.2 京东健康：医药B2C 景气度高，立足“京医千询”发布全系列AI 产品，打造AI 健康入口进行时
1、核心逻辑：①从行业维度上看，医药电商具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，同时消费者购药习惯
正逐步转变，叠加医药电商相关监管政策逐步放宽（诸如2022 年起处方药可线上实名购买），在多种因素综合作用下，网上药店销售规模占零售药店终端的比例从2015 年的3.2%提升至2023 年的32.5%。②从公司维度上看，京东健康与京东集团深度合作，在流量、履约、服务、供应链等方面具备较强竞争力，近7 年公司收入CAGR约40%，近7 年经调整净利润CAGR 约56%且持续创新高。随着公司业务规模快速发展，公司逐步具备规模优势，公司对上游议价力提升（成本具备优势，且品牌合作矩阵持续扩张）。③从AI 前瞻布局上看，基于“京医千询”医疗大模型，公司构建了面向医院、医生以及普通用户的全场景覆盖的AI 医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地。
2、盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约为709.26 亿元、811.04 亿元、927.89 亿
元，同比增速分别约为22%、14%、14%，实现归母净利润分别为51.61 亿元、60.32 亿元、71.49 亿元，同比分别约增长24%、17%、19%，对应2026/1/27 股价PE 分别约为37 倍、31 倍、26 倍。我们认为，当前公司收入和经调整利润均处于快速增长阶段。同时，公司较早布局AI 医疗，目前基于“京医千询”大模型开发出“AI京医”“京东卓医”“康康”等一系列基于大模型的AI 医疗产品。当前市场虽未摸索出AI 医疗商业化的较好路径，但提前布局有助于企业积淀数据并优化服务体验，同时有助于提前养成用户使用习惯并抢占用户心智，对后续商业化铺设道路。我们给予“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 25图12: 京东健康盈利预测情况图13: 京东健康近3 年估值水平注：收盘价截至2026/1/27注：收盘价截至2026/1/27自2018 年开展互联网医院业务开始，京东健康就将AI 技术与业务发展紧密结合，最先推出了AI 分诊、AI 审方等创新应用；2023 年7 月，京东健康发布自研医疗大模型“京医千询”，为医疗服务生态建设和能力升级提供了坚实的技术底座；2024 年初，京东健康探索研究院正式成立，更聚焦开展AI 前沿研究；2025 年1 月，京东健康正式发布了基于线上全域场景的大模型全系产品“AI 京医”，以及业内第一个面向医院全场景应用的大模型产品“京东卓医”。2025 年2 月，“京医千询”医疗大模型启动开源，即“京医千询”医疗大模型的所有模型参数、数据构造、多阶段模型训练、模型评测等核心代码都公开。2025 年6 月自研医疗大模型“京医千询”已迎来2.0版本重磅升级。表14: 京东健康AI 产品解读请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 265.3 阿里健康：原研药增速亮眼+品类扩充助力业绩高增，AI 医学助手 App“氢离子”铺垫新市场
1、核心逻辑：①原研药类目增速亮眼+品类扩充等因素推动业绩快速增长。26 财年中报公司收入增速达17%，
净利润增速达65%，净利率提升至7.6%（同比提升2.2 个百分点），调整后净利润增速达39%。从收入构成上看，自营业务增速达19%，主要系处方药的原研药类目增速较快；医药电商平台业务收入增速约7%，而医疗健康及数字化服务业务收入增速达8%。从业务数据上看，26 财年中报公司电商业务SKUs 持续增长超24%至9700万个，服务商家数同比增长超39%至超过5.6 万家；自营业务SKU 同比增长98.8%至161 万，自营店的年度活跃用户数与会员ARPU 持续增长。②深化B 端医疗垂类AI 布局，静候AI 商业化落地。公司持续投入在医疗AI垂类领域，不断深化在to B 的医疗垂类领域的AI 应用和工具的布局。诸如，2025 年7 月公司推出一款全新的 AI医学助手 App“氢离子”，该产品还支持查疾病、找药品，可当作医疗健康助手使用；同时，小鹿中医上线的人工智能辅助诊疗系统，依托阿里云百炼平台与DeepSeek 推理大模型，深度分析数百万临床病例资料，为医生辅助问诊等多场景实现效率提升。
2、盈利预测：根据ifind 市场一致预期，公司2025-2027 年营业收入分别约为349.96 亿元、388.14 亿元、426.17
亿元，同比增速分别约14%、11%、10%，实现归母净利润分别为22.13 亿元、25.78 亿元、31.45 亿元，同比分别约增长55%、16%、22%，对应2026/1/27 股价PE 分别约为44 倍、37 倍、31 倍。图14: 阿里健康盈利预测图15: 阿里健康近3 年估值水平注：①来自ifind 市场一致预期；②估值截至2026/1/27注：估值截至2026/1/272025 年7 月，阿里健康推出了一款全新的 AI 医学助手 App“氢离子”。“氢离子”收录了千万级医学核心期刊文献，支持查阅权威指南、大模型辅助语义搜索、AI 总结、全文翻译和智能问答，并可查询到相关专业的医疗健康解读。“氢离子”还具备 AI 研读功能，可将包括外文文献在内的医学文献中的重点内容总结出来，并支持翻译、显示原文献的出处。该产品还支持查疾病、找药品，可当作医疗健康助手使用。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 27图16: 氢离子示意图5.4 讯飞医疗科技：GBC 三端联动，星火X1 大模型持续迭代核心逻辑：①GBC 三端联动。2024 年公司约53%收入来自于G 端，约18%来自B 端，约29%来自C 端。G端和B 端作为基本盘打磨产品，C 端业务蓄势待发（以讯飞小医）。截至2024 年12 月31 日，公司向超过70000家基层医疗机构提供产品及服务，涵盖30 多个省份670 多个区县，以及500 多家等级医院（包括中国百强医院当中的40 多家及十强医院当中的7 家）。C 端业务主要销售诊后管理及助听器等硬件，目前讯飞晓医已推出，仍在培育用户使用习惯。②AI 大模型仍在培育阶段，2025 年3 月推出星火X1 大模型，具备深度思考推理能力，能兼顾慢思考与快思考模式，展示推理过程并高效响应需求。2025 年6 月国际版产品推出，2025 年7 月20 日模型能力进一步升级。盈利预测：根据ifind 市场一致预期，公司2025-2027 年间公司收入分别为9.46 亿元，12.24 亿元，15.66 亿元，增速分别为29%、29%、28%，归母净利润分别为-0.89 亿元，-0.15 亿元，0.62 亿元。图17: 讯飞医疗科技盈利预测情况图18: 讯飞医疗科技上市以来估值水平注：①来自ifind 市场一致预期；②估值截至2026/1/27注：收盘价截至2026/1/27讯飞医疗科技的商业模式主要包括软件销售、服务收费和硬件销售，同时讯飞医疗科技覆盖G 端、B 端和C 端请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 28用户，因而其AI 产品系列较为全面。在G 端，讯飞医疗拥有诸如全科医生助理、基层一体化智能信息平台、家庭医生助理、AI 慢病管理系统等多种产品。在B 端，讯飞医疗拥有诸如智慧服务评级、智慧运营、医疗质量提升、临床效率提升等多维度的产品。在C 端，公司于2023 年10 月推出了讯飞晓医的APP，其具备症状自查/药物查询/中医辨证/报告解读/医院推荐/科室推荐/饮食建议七大功能，是服务每个人的AI 健康助手。讯飞晓医APP 可以理解并回答全年龄段、全健康周期的健康咨询，并提供个性、科学、系统的健康方案。表15: 讯飞医疗科技AI 产品解读5.5 平安好医生：“深化协同”助力F 端及B 端渗透率提升，“7+N+1”AI 医疗产品矩阵优化服务体验
1、核心逻辑：①平安好医生正式并表平安集团。2024 年11 月14 日，公司董事会建议自公司储备下的股份溢
价值宣派及派付特别股息，每股股份金额为9.7 港元，特别股息将以现金支付。经2024 年12 月4 日举行的股东特别大会批准，且根据以股代息计划项下以股代息选择情况，公司实际总计现金派息金额近45 亿港元。②“深化协同”助力收入快速增长，F端和B端收入增速均在25%以上。25H1公司F端收入达14.33亿元（同比+28.5%），B 端收入达5.27 亿元（同比+35.2%）。在渠道运营数据方面，25H1 综合金融客户（F 端）付费用户数约2000万人（同比+34.6%），企业客户（B 端）付费用户数达360 万人（同比+39.2%）。
2、盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约为55.43 亿元、63.86 亿元、73.85 亿元，同比增速
分别约为15%、15%、16%，实现归母净利润分别为2.61 亿元、3.76 亿元、5.25 亿元，同比分别约增长220%、44%、39%，对应2026/1/9 股价PE 分别约为130 倍、90 倍、65 倍。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 29图19: 平安好医生盈利预测图20: 平安好医生近3 年估值水平注：估值截至2026/1/27注：估值截至2026/1/272025 年6 月平安好医生在上海宣布，推出全场景、全周期、全生态的“7+N+1”AI 医疗产品矩阵。“7”为“机+人”全原生进化AI 医疗产品，包括“平安芯医”、“安主任”、AI 养老管家、AI 医务室、AI 健管师、AI 慢病管理师、AI 健康福利官；“N”为“人+机”的既往AI Agent 智能体赋能产品升级；“1”指依托行业赋能的“有医”平台，让平安好医生AI 医疗底层核心能力惠及整个社会。其中，“安主任”补全了平安家庭医生产品家族的版图，解决了专属档案、疾病诊断、医健咨询、医健服务、报告解读等最常见“五难”问题，可赋能专业医生，为线上用户提供7*24 小时、线上线下一体化的闭环服务。图21: 平安好医生AI 产品示意图请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 305.6 药师帮：医药B2B 平台进入业绩收获期，持续推动AI 赋能基层医疗机构
1、核心逻辑：①公司已跨过资本投入阶段，现已步入收获期，我们预计2024-2027 年归母净利润CAGR 约164%。
2024 年公司归母净利润实现扭亏为盈（24 年利润为0.3 亿元，净利率约0.17%），预计2025-2027 年间公司厂牌首推业务（即CSO 业务+自有品牌业务）将维持高速增长，2025 年厂牌业务有望实现106%增长（规模达24亿元，高速增长一方面系公司24 年并入“一块医药”子公司，另一方面系公司内生增长驱动），2026-2027 年间厂牌首推业务有望实现25%增长。②稀缺性在于市场足够下沉&现金周转足够快&强现金流。截至2024 年末公司注册买家渗透了全国98.9%的县域和91.2%的乡镇，2024 年公司现金循环周期达-31 天（应收账款账期约1 天，存货周转天数约33 天，应付账款账期约65 天），公司账面上现金及现金等价物约34 亿，占总资产约52%；同时，现金周转快也为公司带来大额的资金沉淀，2024 年公司由沉淀资金产生的利息收入达0.79 亿元（占总收入比例的0.44%）。③做深渠道后公司后续业务扩张亮点较多。诸如通过实现厂牌首推业务改善公司盈利结构，例如通过POCT 检测设备渗透基层医疗机构，同时带动AI 辅助诊断等SaaS 服务销售，并提升基层医疗机构药品采购渗透率；例如与越疆达成的战略合作，在药店、药仓具身智能机器人领域展开合作等等。
2、盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约为208 亿元、235 亿元、267 亿元，同比
增速分别约为16%、13%、14%，实现归母净利润分别为1.48 亿元、3.2 亿元、5.49 亿元，同比分别约增长394%、116%、72%，对应2026/1/27 股价PE 分别约为24 倍、11 倍、6 倍。考虑公司业绩处于快速增长阶段，叠加公司商业模式在医药领域具备稀缺性，我们给予“买入”评级。图22: 药师帮盈利预测图23: 药师帮上市以来估值水平注：估值截至2026/1/27注：估值截至2026/1/27通过人工智能（AI）技术与即时检测（POCT）、诊所SaaS 系统的深度融合，药师帮正构建起覆盖“检测-诊断-治疗-管理”全链条的服务闭环，助力基层医疗机构实现诊疗能力升级。在AI 赋能的诊所SaaS 系统支撑下，基层医生正逐步突破传统处方开方的局限性。截至2025 年4 月底，诊所SaaS 已对接约70 个城市的医保平台，在AI 的加持下实现了自动整合患者电子病历、历史用药记录及实时检测数据，从而形成动态健康档案。当医生开具处方时，AI 引擎在瞬时完成药品配伍禁忌筛查、剂量合理性校验及过敏史匹配，并推荐相应的西药或中药处方，大大缩短了传统手写病历或纸质档案查询所耗时长，有效地提高了基层医生的效率。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 31图24: 药师帮AI 赋能基层医疗机构示意图5.7 润达医疗：院内&院外AI 医疗全场景布局，且商业落地持续兑现中
1、核心逻辑：①院内&院外AI 医疗全场景布局。公司医疗智能体“良医”涵盖病情分析、病历生成、患者管理、
病历质控、专病数据库、论文助手、智慧体检及病案编码八大功能模块，健康智能体“晓慧”则聚焦健康档案、健康分析、健康咨询、健康计划、智能预问诊、智能导诊及AI 陪诊七大核心服务，两大智能体贯穿“防-治-管”全流程，通过协同形成“诊前-诊中-诊后”闭环生态。②国内顶级医院合作助力，推出系列专病智能体。公司已与华西医院成功推出消化科领域“睿兵Agent”、与齐鲁医院发布“齐鲁·心擎-急性胸痛大模型”，与温州医科大学第一附属医院推出“温医智检”等AI 智能体。③商业拓展持续推进。公司已累计为华西医院、齐鲁医院、协和医院、长海医院、温州医科大学第一附属医院等百余家医院提供了数字化智慧医疗解决方案服务，助力医院客户实现数字化升级。同时依托“华擎智医”训推一体机，推出城市医疗一朵云方案，积极推动区域医疗加速智慧转型，赋能基层医疗“质效双升”，已在杭州拱墅区、山东寿光市落地并取得显著成效，让居民足不出户即可获得三甲医院水准的“数字家庭医生”服务。
2、盈利预测：根据ifind 市场一致预期，公司2025-2027 年营业收入分别约为78.77 亿元、86.6 亿元、97.93
亿元，同比增速分别约为-5%、10%、13%，实现归母净利润分别为0.38 亿元、2.49 亿元、3.23 亿元，同比分别约增长-31%、550%、30%，对应2026/1/27 股价PE 分别约为262 倍、40 倍、31 倍。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 32图25: 润达医疗盈利预测图26: 润达医疗近3 年估值水平注：①来自ifind 市场一致预期；②估值截至2026/1/27注：估值截至2026/1/27公司发布的“CDx-良医小慧”解决方案包括医疗智能体“良医”和健康智能体“小慧”。“良医”作为AI 医生助理，可在辅助医生进行病情分析和病历质控同时，能够通过个性化服务为患者构建闭环管理服务；“小慧”作为个人AI 健康助理，除可提供导诊、预问诊、AI 陪诊及健康管理等全方位服务外，还支持7×24 小时个性化健康咨询服务，整合医疗数据形成个人健康档案，主动分析风险并制定个性化计划。在医院端，公司已先后为长海医院、温州医科大学第一附属医院、华西医院、齐鲁医院、山东省立医院等80 余家医院提供AI 数字化解决方案。同时，公司基于华为轻量化AI 训推底座LightDC AI 和DeepSeek 大模型发布“华擎智医”训推一体机，为客户提供全栈国产化、医疗全场景应用覆盖、轻量化部署以及数据安全保障的数智化解决方案，助力医疗机构实现数据智能闭环、业务效率跃升和服务质量突破。在保险场景，公司与太平保险共同推出数智化乳腺癌健康管理产品Lumisense，旨在通过基因筛查+大模型技术，为女性提供集精准检测、医疗级AI 健康助理、临床诊疗、保险以及患者服务于一体的全方位健康管理平台。在体检应用场景，公司与美年健康合作打造AI 机器人“健康小美”数智健管师，截至2024 年末该产品已在美年健康旗下60 余家体检中心上线。在药店应用场景，公司和广西柳药在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域开展全面深入合作，利用AI 大模型技术赋能药店，推出AI 药师助手“阿桂药师”，为药店客户提供检测报告辅助分析，数字化陪护疗养，个性化健康管理等增值服务，实现一体化智慧管理。图27: 润达医疗AI 产品分布请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 33六、风险因素行业政策风险：作为互联网医疗领域的企业，公司的业务受到政策监管的影响较大。医疗及互联网相关行业监管法规持续调整，若公司无法及时适应监管要求，可能面临处罚、业务限制，甚至被迫调整业务模式，对业务产生重大不利影响。技术突破不及预期：AI 医疗的应用进展与AI 技术息息相关，若AI 大模型更新迭代不及预期，则AI 医疗的应用迭代或将受影响。医药电商行业竞争加剧风险：互联网医疗行步入快速发展阶段，各大互联网医疗头部企业不断拓展医药电商和在线医疗业务，导致行业竞争加剧，可能对公司盈利能力及行业地位构成挑战。精准营销行业竞争加剧风险：我国医药数字营销行业尚处于发展初期，市场格局尚未稳定。若未来大量新参与者涌入，或现有竞争对手推出替代性服务，可能对公司盈利能力及行业地位构成挑战。平台用户增长不及预期风险：医药电商业务收入主要依赖于线上付费用户的转化率。随着行业竞争的加剧和用户获取成本的上升，公司可能面临着用户增长速度放缓、平台活跃用户数量下滑以及付费转化效果不达预期的风险，进而影响业务增长前景。订单落地进展不及预期：G 端和B 端的商业模式与订单落地进展相关，若相关标的（诸如医脉通、讯飞医疗科技、润达医疗等）订单落地进展不及预期，则其业绩或将面临挑战。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 34研究团队简介唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9 年。贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5 年医药行业研究经验，2024 年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域。曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2 年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL 等领域的研究工作。章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2 年创新药行业研究经历，2024 年加入信达证券。主要覆盖创新药。李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1 年医药行业研究经历，2025 年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 35