君研海外：海外宏观及大类资产周度报告

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475杨藤F30151619日期：2026年11月1日国泰君安期货·君研海外海外宏观及大类资产周度报告

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CONTENTS宏观数据全息图及基本面高频数据•实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据大类资产周度表现及市场高频数据•固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据
01周度重点宏观逻辑追踪及资产观点•周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议•周度海外宏观要点：关注有条件的“蓝色的横扫”•周度海外宏观要点：风险点沿着AI产业链从上移动至中游•周度海外宏观要点：中长期，看财务压力将持续至2027年•周度海外宏观要点：增量政策资金托底和存量资金流出博弈•周度海外宏观要点：股债同源，空股多债的逻辑兑现•周度海外宏观要点：地缘核心矛盾未解决，宏观逆风未移除•周度海外宏观要点：Charts of the Week•全球ETF周度资金流向：TOP10 流入&流出•全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出•全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出•周度FICC策略：方向、策略、点位和主要逻辑
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周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点

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周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
宏观背景和主线逻辑：中长期看，三大风险：中东地缘和能源供给；宏观流动性收紧现状；AI产业资本开支可持续性和商业化兑现皆未本质性缓和。伴随关键公司财报落地，主要CSP自由现金流呈回落趋势，AI板块资本开支持续性风险继续施压海外AI板块，抛售力度加大。周末消息面上，我国政策性托底政策动能加强，宏观整体风偏在中长期风险点和政策型资金入市的交织影响，短期多空情绪剧烈切换，而权益市场风偏又直接影响如大宗商品、债券市场短期情绪，使得短期主线情绪波动大、跨资产逻辑较为纷乱、宏观与产业逻辑（近端逻辑）反复摇摆。大类资产表现特征：FICC市场：自10月以来，我们明确提出“空股多债”，长端美债收益率受股票市场定价的AI板块负债风险和远期增长放缓影响回落，同时10月加息预期逢高回落，长端利率如预期下行，10y最低至4.93%（前期报告目标4.95%）。美元受美债-G7利差回落和日元套息交易收缩（避险）而有所回落，但法国政局和债务问题限制其跌幅。我国国债市场受城投债、信用债风险事件影响承压。权益市场：全球主要指数悉数收跌，AI主题引领跌势，3Q较2Q风险锚点从下游商业化转为中游负债和资本开支持续性，重要财报未能安抚市场。防御性板块、低波因子和能源主题具备韧性，意味着全球市场风险定位明确在科技。A股获得增量流动性支持。策略建议：FICC市场：空股多债观点兑现，趋势上看，长期因素如经济韧性、资本开支周期和盈利扩张周期尚未结束，长端利率难言趋势拐点，但从通胀传导和货币政策加息定价来看，单边倾向于年底长债收益率摸顶震荡回落。从曲线上看，我们过去两周建议10-2y美债利差在18-20bp附近可以入场做陡曲线，当前也反弹至50bp，策略可以阶段性考虑离场并再度走平。权益市场：维持均衡配置等待财报季。中期看AI产业缺乏新增叙事与资金面筹码结构问题仍构成约束。因此，短期反弹更多体现为风偏修复，而非趋势性反转。策略上可适度参与宏观驱动的交易性机会，而中期破局仍需等待筹码出清与AI产业叙事共振。

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周度海外宏观要点：关注有条件的“蓝色的横扫”在临近选举日快速攀升，民主党拿下两院概率上升，但民主党在参议院拿下60票以上的概率仍低2024年特朗普赢下的摇摆州中在2026年逐步向民主党靠拢
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
受困于高物价、底经济状况满意度，特朗普支持率持续走低，民主党在参议院逐步扩大优势。当前存“分裂国会”和“蓝色横扫”两种情景，财政政策因需要总统否决权+ 参议院60票门槛这两道限制，整体影响相对有限。财政呈现“既不能进一步减税，也难以大规模推翻已有减税”的局面。但若民主党拿下参议院简单多数后将会获得人事与监管权，整体上看若共和党未在参议院惨败，美国两院政治制衡仍在。

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周度海外宏观要点：风险点沿着AI产业链从上移动至中游财务持续性仍旧是AI板块中期挥之不去的压力，2Q风险点在于下游大模型商业化兑现和ARR增长斜率，当前3Q风险点随着产业链上移至中游债务风险9月美股市场指数反弹，但重要科技公司长久期科技债持续下跌，债券定价的债务风险和财务可持续性与股票市场形成强烈分化，是为脆弱性特征
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
自去年2025年底开始，“AI交易”的风险点逐步浮出，我们在年初大致构建了对AI产业风险定位的框架：一阶段是下游商业化增速边际放缓风险（对应7、8月调整产业逻辑）；二阶段是中游CSP资本开支预期编辑放缓、投资回报率回落、自由现金流回落和企业债务攀升风险（对应当前）；三阶段是上游硬件价格松动、硬件板块营收和利润变化放缓（尚未出现）。则当前看，市场风险锚定已然从一阶段上游ARR增长斜率放缓转为关注二阶段主要AI投资方CSP资本支出可持续性风险。我们曾在前期报告中反复提醒，适逢财报季，市场对营收指标、资本开支意愿（自由现金流下降、负债上升）边际变化尤为敏感，而本身近期在CSP之外偏中小型AI数据中心基础建设如CoreWeave等公司则更具备财务脆弱性。我们反复提示，9月美股市场指数反弹，但重要科技公司长久期科技债持续下跌，债券定价的债务风险和财务可持续性与股票市场形成强烈分化，是我们相对权益市场转为谨慎的关键因素。从中长期视角下，这一风险难言出清。

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周度海外宏观要点：中长期看，财务压力将持续至2027年全球主要AI投资方在收入、资本开支和自由现金流趋势，显示财务压力趋势仍旧在延续，2026Q4至2027年自由现金流进入负值区域，意味着中长期看财务压力将持续至2027年，在此背景下，AI板块料将延续中长期基本面压力，并且对宏观环境要求较高（对利率、地缘等敏感度提升），当前，AI融资呈现资本开支延续、负债压力增大，若持续财务压力若使得负债压力最终从部分公司传导至整体投资方，并兑现资本开支放缓，则AI风险将会从一阶段下游、二阶段中游向三阶段上游硬件传导。
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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周度海外宏观要点：增量政策资金托底和存量资金流出博弈我国主要宽基ETF在过去一周出现大额流入，“底线思维”在宏观和产业风险为接触的情况下，短期托出市场情绪融资视角看，杠杆资金回落至年内低点，但整体风险难言出清
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
增量政策资金托底和存量资金流出博弈：10月以来，A 股可确认的托底型增量买盘在约3700-4000 亿元量级（股票型ETF 申赎为主+少量）。但政策增量资金入场背景下，存量资金仍处流出压力下，融资余额10月下降2600亿左右，自高点回落近7000亿，同时，基金三季报显示机构科技配置（电子、通信）仍旧超配，若其主动做权重调整（参考回到2026Q1科技持仓占比），仍旧有较大级别科技板块流出压力。股票市场是宏观风偏的关键指标，尤其是AI板块当前交易增长端因子（当前全球总量增长最重要的驱动）的边际放缓可能性，在这样的逻辑下，“看股做商”是大类资产传导的关键线索。而大宗商品端，除去能源化工板块，容易被用作对冲当前最重要的增长因素走弱的空配选择，其中不乏部分内需板块在自身基本面上深度亏损、部分宏观高相关板块近强远弱，基差走阔，而一但市场情绪因政策资金脱出短期反弹，商品产业逻辑亦赋予反弹弹性，令短期波动加大。

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周度海外宏观要点：股债同源，空股多债的逻辑兑现股票市场上行源自EPS增速持续走高而非估值提升，EPS同比走高源自超级资本开支周期，和收益率提升因素同源，股债相关性因此打破以科技为代表的动量、盈利因子、高增长因子大幅回落，低波、高股息支撑住大盘
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
当前收益率上升、股票上行的某种程度上是同源的，我们近期“看空股看多债”的观点，源自于我们对股票市场的增长（并非宏观经济增速的增长）投出谨慎质疑一票，事实上，高利率环境下，今年以来估值因素一直对标普涨幅是负贡献，但对EPS是持续扩张的正贡献。目前对于美股或者全球市场而言，盈利的持续性要求非常高。接下来10月下旬中美将进入财报季，远期盈利增速是否能维持，如何衡量收入、资本开支和自由现金流和负债成本等方面，在当前创新高的美股背景下可预见让市场满意的门槛较高。前期周报中，我们仍然提示AI资产当前存在的非对称风险，目前美股观点兑现。1）胜率基本面维度的非对称性，科技股和科技债价格的罕见背离自8月以来持续加深（科技股价格创年内新高，科技债价格创年内新低）；2）赔率资金面维度的非对称性，近期对于科技板块抱团的拥挤度再度回升，拥挤的筹码结构自然对于利空敏感对于利好钝化（2季度），一旦AI景气度松动，筹码脆弱性会放大市场波动。

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周度海外宏观要点：地缘核心矛盾未解决，宏观逆风未移除原油价格整体中枢居高不下，期货和远月价格逐步抬升，市场定价地缘溢价继续抬升，且更具备顽固性原油结构看，当前并非定价现货紧缺关键，而是定价更持续的地缘溢价
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
对于原油市场而言，我么的观点是“去繁存简”，仍旧视作宏观风险。过去数周，原油市场核心叙事是“供给已然回归，较战前缺口减少”，但若从更大的角度上看，去繁存简，当地缘核心矛盾未解决的情况下：1）供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮的能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力。2）运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值。这使得当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上。周末消息面上，谈判渠道和升级风险并存：伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊命令最高军事指挥官为与美国和以色列再次发生对抗做好准备，并扩大德黑兰的报复选项。但另一方面，伊朗外长阿巴斯·阿拉格齐表示，伊朗代表团正在卡塔尔与调解方举行会谈，并建议加快落实其此前提出的重新开放霍尔木兹海峡的提议。美国国务卿马尔科·卢比奥表示，美国尚未就恢复对伊朗的打击作出任何决定，总统唐纳德·特朗普更倾向于通过外交途径解决问题。

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本次美股抛售主要集中在科技板块，指数层面尤其是等权指数层面表现相对具有韧性FOMC按兵不动，前方整体定价本轮加息周期不足两次，较9月底鹰派定价峰值已有所回落周度海外宏观要点：Charts of the Week
主要央行中，官员鹰鸽打分维度显示鹰派态度略有缓和FED隐含利率加/降息次数显示12月、3月加息后暂停，并在2027年Q3转为降息定价
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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全球ETF周度资金流向概览：TOP 10 流入&流出全球ETF TOP 10 净流入 全球ETF TOP 10 净流出
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
-1.70-1.55-1.13-0.92-0.84-0.62-0.61-0.54-0.52-0.34iShares安硕罗素1000价值型ETF道富SPDR彭博1-3个月美国…iShares安硕MSCI巴西ETF安硕0-1年国债ETFiShares安硕罗素中盘价值型ETF东方汇理CAC 40 UCITS ETFPIMCO增强型短期到期主动 …领航晨星中盘股ETF中证500交易型开放式指数 …道富SPDR道琼斯工业平均指 …
Top Ten Outflow (BLN)5.583.562.162.101.911.721.381.251.111.00
景顺QQQ信托系列1Vanguard标普500 ETFNEXT FUNDS日经225 ETF道富SPDR标普500 ETF信托iShares安硕核心标普500 ETFiShares安硕iBoxx美元投资级…华泰柏瑞沪深300交易型开放 …道富金融精选行业SPDR ETF华夏沪深300交易型开放式指 …嘉实沪深300交易型开放式指 …
Top Ten Inflow (BLN)

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全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Market CapQQQ US5.58471.6 1.2% Large-capVOO US3.561,046.4 0.3% Large-cap1321 JP2.16108.8 2.0% Broad MarketSPY US2.10804.5 0.3% Large-capIVV US1.91873.6 0.2% Large-cap510300 CH1.3820.5 6.8% Large-capXLF US1.2551.4 2.4% Large-cap510330 CH1.116.9 16.2% Large-cap159919 CH1.006.4 15.7% Large-capXLV US0.9746.7 2.1% Large-cap嘉实沪深300交易型开放式指数证道富医疗保健精选行业SPDR ETF华泰柏瑞沪深300交易型开放式指道富金融精选行业SPDR ETF华夏沪深300交易型开放式指数证NEXT FUNDS日经225 ETF道富SPDR标普500 ETF信托iShares安硕核心标普500 ETFName景顺 QQQ信托系列1Vanguard标普500 ETFTop Ten In Flow
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Market CapIWD US-1.7084.5 -2.0% Large-capEWZ US-1.1314.0 -8.0% Large-capIWS US-0.8415.6 -5.3% Mid-capCAC FP-0.623.4 -18.2% Large-capVO US-0.54107.0 -0.5% Mid-cap510500 CH-0.526.6 -7.8% Mid-capDIA US-0.3445.6 -0.7% Large-capIWB US-0.3148.4 -0.6% Large-cap510050 CH-0.295.6 -5.2% Large-capXIU CN-0.2416.8 -1.4% Large-cap上证50交易型开放式指数证券投资iShares安硕标普/TSX 60指数ETF中证500交易型开放式指数证券投道富SPDR道琼斯工业平均指数ETFiShares安硕罗素1000 ETFiShares安硕罗素中盘价值型ETF东方汇理CAC 40 UCITS ETF领航晨星中盘股ETFTop Ten Out FlowNameiShares安硕罗素1000价值型ETFiShares安硕MSCI巴西ETF
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Market Cap510330 CH1.116.9 16.2% Large-cap159919 CH1.006.4 15.7% Large-cap1570 JP0.364.4 8.2% Broad Market510300 CH1.3820.5 6.8% Large-capEWW US0.081.5 5.5% Broad MarketXD9U GR0.3913.7 2.9% Broad MarketEWG US0.041.5 2.5% Large-cap1329 JP0.3212.9 2.5% Large-capIBB US0.2710.7 2.5% Broad MarketXLF US1.2551.4 2.4% Large-capiShares安硕生物科技ETF道富金融精选行业SPDR ETFXtrackers MSCI美国UCITS ETFiShares安硕MSCI德国ETFiShares安硕日经225NEXT FUNDS日经225杠杆指数ETF华泰柏瑞沪深300交易型开放式指iShares安硕MSCI墨西哥ETFName华夏沪深300交易型开放式指数证嘉实沪深300交易型开放式指数证Top Ten In Flow as a % of AUM (Cap > 50 Million)
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Market CapCAC FP-0.623.4 -18.2% Large-capEWZ US-1.1314.0 -8.0% Large-cap510500 CH-0.526.6 -7.8% Mid-capIFFF LN-0.131.7 -7.6% Broad MarketIWS US-0.8415.6 -5.3% Mid-cap510050 CH-0.295.6 -5.2% Large-cap2828 HK-0.122.8 -4.1% Large-cap500USD SW-0.123.8 -3.1% Large-capIJT US-0.227.5 -2.9% Small-capSDS US-0.010.4 -2.9% NAiShares标普小盘600成长型ETFProShares超级做空标普500上证50交易型开放式指数证券投资恒生中国企业指数上市基金Amundi S&P 500 Swap UCITS ETF中证500交易型开放式指数证券投iShares安硕MSCI AC远东除日本UCiShares安硕罗素中盘价值型ETFName东方汇理CAC 40 UCITS ETFiShares安硕MSCI巴西ETFTop Ten Out Flow as a % of AUM (Cap > 50 Million)
In Flow54.61Out Flow-26.55Net Flow28.06Bln

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全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Rating ClassLQD US1.7230.2 5.7%Investment Grade BBB or higherSCHP US0.9816.5 6.0%Investment Grade A or higherIEAC LN0.869.8 8.8%Investment Grade BBB or higherVCIT US0.8467.1 1.3%Investment Grade BBB or higherVCSH US0.7245.0 1.6%Investment Grade BBB or higherIEF US0.5442.0 1.3%Investment Grade A or higherHYG US0.5316.6 3.2% High YieldBND US0.51166.0 0.3%Investment Grade BBB or higherEMB US0.4913.0 3.7% NAIHYG LN0.375.5 6.7% High YieldiShares安硕摩根大通美元新兴市iShares安硕欧元高收益公司债UCIiShares安硕7-10年国债ETFiShares安硕iBoxx美元高收益公司先锋领航总体债券市场ETFiShares安硕核心欧元公司债UCITS领航中期公司债券ETF先锋领航短期公司债ETFNameiShares安硕iBoxx美元投资级公司嘉信理财美国TIPs ETFTop Ten In Flow
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Rating ClassBIL US-1.5549.8 -3.1%Investment Grade A or higherSHV US-0.9223.5 -3.9%Investment Grade A or higherMINT US-0.6118.9 -3.2%Investment Grade BBB or higherIEMB LN-0.074.2 -1.7% NAIEI US-0.0717.0 -0.4%Investment Grade A or higherPFF US-0.0611.9 -0.5%Investment Grade BBB or higherIGLT LN-0.054.5 -1.0%Investment Grade BBB or higherTIP US-0.0414.6 -0.3%Investment Grade A or higherTFI US-0.042.9 -1.2%Investment Grade A or higherTDTT US-0.022.5 -0.8%Investment Grade A or higher道富SPDR纽文ICE市政债券ETFNorthern Trust iBoxx 3年目标久iShares安硕优先股和收益证券ETFiShares安硕核心英国金边债券UCIiShares安硕TIPS债券ETFPIMCO增强型短期到期主动型ETFiShares安硕摩根大通美元新兴市iShares安硕3-7年期国债ETFTop Ten Out FlowName道富SPDR彭博1-3个月美国国库券E安硕0-1年国债ETF
Ticker Flow (Bln) AUM (Bln) % of AUM Rating ClassIEAC LN0.869.8 8.8%Investment Grade BBB or higherIHYG LN0.375.5 6.7% High YieldSCHP US0.9816.5 6.0%Investment Grade A or higherJNK US0.335.8 5.7% High YieldLQD US1.7230.2 5.7%Investment Grade BBB or higherEMB US0.4913.0 3.7% NAHYG US0.5316.6 3.2% High YieldBOND US0.258.8 2.9%Investment Grade BBB or higherHYD US0.124.5 2.7% High YieldSE15 LN0.093.5 2.5%Investment Grade BBB or higher范达高收益地方债ETFiShares安硕欧元公司债1-5年期UCiShares安硕摩根大通美元新兴市iShares安硕iBoxx美元高收益公司PIMCO主动型债券ETF嘉信理财美国TIPs ETF道富SPDR彭博高收益债券ETFiShares安硕iBoxx美元投资级公司NameiShares安硕核心欧元公司债UCITSiShares安硕欧元高收益公司债UCITop Ten In Flow as a % of AUM (Cap > 50 Million)
Ticker Flow (Mln) AUM (Mln) % of AUM Rating ClassMINT LN-1.352,745.1 0.0% NAIBGX LN-1.112,244.5 0.0%Investment Grade BBB or higherXGLE GR-1.652,743.0 -0.1%Investment Grade BBB or higherIBTS LN-2.862,629.9 -0.1%Investment Grade A or higherFPE US-6.805,777.3 -0.1% NAXSB CN-3.843,246.4 -0.1%Investment Grade A or higherERNE LN-6.483,820.7 -0.2%Investment Grade BBB or higherIEML LN-13.675,232.7 -0.3% NASHM US-9.493,504.1 -0.3%Investment Grade A or higherTIP US-42.4614,629.2 -0.3%Investment Grade A or higher道富SPDR纽文ICE短期市政债券ETFiShares安硕TIPS债券ETFiShares安硕加拿大短期债券指数EiShares安硕欧元超短债券UCITS E安硕摩根大通新兴市场本地国债UCXtrackers II欧元区国债UCITS ETiShares安硕美元国债1-3年期UCITFirst Trust优先证券与收益ETFNamePIMCO美元短到期UCITS ETFiShares安硕欧元国债3-5年期UCITBottom Ten Out Flow (Mln) as a % of AUM (Cap > 50 Million)
In Flow12.40Out Flow-5.53Net Flow6.87Bln

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主要逻辑和策略周度观点FICC资产周度观点：地缘、利差和欧洲风险皆贡献美元偏强，我们于9月中退出自7月以来看空美元的观点，美元将有一段追逐利差的估值修复行情，我们上提美元上方空间展望先后至101、102.8附近，近期美元反弹也在如期兑现接近我们目标高点后有所回落。中长期观点：我们对美元，震荡区间锚定在97.8-102.8，节奏倾向于冲高回落。在中长期均衡背景下，Carry策略具备持续盈利能力。美元周度观点：人民币当前升值趋势中长期逻辑尚未转向，关注年底季节性结汇需求对人民币支撑。中长期观点：1）贡献经常账户顺差延续高位使得人民币在中长期汇率估值模型中偏低估。2）风险溢价平复，中美目前仍旧维持对话通道剧烈脱钩转向缓慢脱钩。3）关注未来3个月关税休战期终止人民币波动放大风险。USD/CNH周度观点：当前继续看空长债在交易层面上性价比不高，短期看10y 5.4%应该比较难以上破，下方或可回落在5.15%的位置，季度级别可回落至4.95%（策略已经兑现）。从曲线上看，我们过去两周建议10-2y美债利差在18-20bp附近可以入场做陡曲线，当前也反弹至50bp，策略可以阶段性考虑离场。中长期观点：长期因素如经济韧性、资本开支周期和盈利扩张周期尚未结束，长端利率难言趋势拐点，但从通胀传导和货币政策加息定价来看，单边倾向于年底长债收益率摸顶震荡回落。10年期美债收益率周度观点：FED隐含利率加/降息次数显示12月、3月加息后暂停，并在2027年Q3转为降息定价。10-2y价差预计在20-50bp震荡。中长期观点：2y美债收益率核心逻辑预计跟随通胀趋势，倾向于年底2y债收益率摸顶震荡回落。2年期美债收益率周度观点：收权益市场周度全球性抛售影响，黄金跌破前方支撑平台，黄金价格与美债、美元等传统基本面指标分化较大，相对估值较低。但整体看，黄金当前受风险资产风偏连带影响、量价趋势类资金影响更大，关注权益市场本身情绪是否企稳，单边判断难度加大，仍旧建议关注金银比上行策略。贵金属15偏弱中性偏强
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大类资产周度表现及市场高频数据

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各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
固定收益 - 海外固定收益周度表现一览美国信用债ETF周度表现 彭博全球国债集合指数
DM国债收益率 2026/10/30 周度变化(bp)10年期德债收益率 3.32 -2.310年期英债收益率 5.28 -7.210年期日债收益率 2.77 -2.310年期意大利债收益率 4.51 -5.810年期西班牙债收益率 3.95 -9.1
0.49%0.31%0.42%-2.05% 0.49%0.42%
iShares安硕高收益公司债ETFiSharesBbb级公司债ETFiSharesAaa级公司债ETFREITS收益ETF高收益ETFAaa级ETF
200202204206208210212214指数 彭博全球国债集合指数
美债收益率 2026/10/30 周度变化(bp)3M美债收益率 4.08 -4.742年美债收益率 4.59 -9.4210年美债收益率 4.93 -6.5630年美债收益率 5.31 -1.3910年期TIPS收益率 2.59 -5.7

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18
美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪主要发达国家政府债券流动性指标 欧元区国债收益率利差
3.23.74.24.75.25.76.2
3M美债收益率 2年美债收益率 10年美债收益率 30年美债收益率
% 2026/10/301M3M6M
0102030405060
0102030405060708090100
2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 2026/10
bpbp 30-5Y利差10-2Y利差(右轴)
0.20.30.40.50.60.70.80.911.1
0.30.50.70.91.11.31.51.71.92.1 %% 意大利-德国10年期利差希腊-德国10年期利差西班牙-德国10年期利差(右轴)
02468101214指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标

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Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差
6065707580859095100
4045505560652026/10/302026/6/82026/1/122025/8/182025/3/242024/10/242024/5/312024/1/52023/8/112023/3/172022/10/202022/5/262021/12/312021/8/92021/3/162020/10/192020/5/272019/12/312019/8/72019/3/142018/10/162018/5/232017/12/272017/8/32017/3/102016/10/132016/5/202015/12/242015/8/32015/3/1041925
Aaa级ETF高收益ETF(右轴)
1.21.31.41.51.61.71.81.9 高收益/Aaa级ETF相对强弱
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
405060708090100110120130140
22.533.544.555.5% 高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴)
708090100110120130140150
0.50.60.70.80.911.11.2% Bbb级企业信用利差MBS与5/10年国债收益率利差(右轴)

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美国短期国库券发行量（周度）美国中长期国债和FRN及TIPS国债发行量固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标
2、10、30年美国国债投标/认购比例美债期货持仓（资产管理和杠杆性对冲基金）
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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全球主要指数周度表现
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览标普指数分行业周度表现-0.57%-2.00%-0.85%1.73%0.95%-0.72%-2.19%0.87%-2.92%-0.31%
标普500指数纳斯达克综合指数道琼斯工业平均指数欧洲Stoxx600指数日经225指数MSCI新兴市场指数iShares 新兴市场除中国ETF恒生指数沪深300MSCI全球指数%
2.02%1.67%1.60%0.99%1.00%-8.49%-1.77%1.06%3.14%2.00%1.40%
标普材料指数标普工业指数标普必选消费指数标普可选消费指数标普能源指数标普通讯指数标普信息技术指数标普金融指数标普医疗保健指数标普公用事业指数标普房地产指数% 行业 2026/10/30 周度变化标普材料指数 657.95 2.02%标普工业指数 1416.77 1.67%标普必选消费指数 1002.77 1.60%标普可选消费指数 1877.858 0.99%标普能源指数 1076.502 1.00%标普通讯指数 398.79 -8.49%标普信息技术指数 6771.47 -1.77%标普金融指数 939.87 1.06%标普医疗保健指数 2155.33 3.14%标普公用事业指数 441.14 2.00%标普房地产指数 279.08 1.40%
主要指数 2026/10/30 周度变化标普500指数 7580.07 -0.57%纳斯达克综合指数 25437.00 -2.00%道琼斯工业平均指数 51770.31 -0.85%欧洲Stoxx600指数 646.75 1.73%日经225指数 63290.11 0.95%MSCI新兴市场指数 1566.63 -0.72%iShares 新兴市场除中国ETF 89.70 -2.19%恒生指数 23294.42 0.87%沪深300 3985.50 -2.92%MSCI全球指数 1115.551444 -0.31%

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美股风格板块周度表现海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪全球主要指数估值及历史均值 全球主要指数预测EPS及实际EPS同比-1.44% 0.84%0.82%1.29%-3.10%-0.88%0.00%
美国大盘成长美国大盘价值美国小盘成长美国小盘价值Magnificent7标普ESG Index彭博股债60-40配置指数% 风格 2026/10/30 周度变化美国大盘成长 34.32 -1.44%美国大盘价值 34.63 0.84%美国小盘成长 330.18 0.82%美国小盘价值 243.44 1.29%Magnificent7 220.86 -3.10%标普ESG Index 665.5 -0.88%彭博股债60-40配置指数 2291.056 0.00%
盈利（EPS）同比 Best EPS EPS 同比标普500指数 362.73 31.7%纳斯达克综合指数 901.15 55.6%道琼斯工业平均指数 2,468.39 33.2%欧洲Stoxx600指数 42.66 23.8%日经225指数 3,132.02 55.7%MSCI新兴市场指数 149.94 32.2%恒生指数 2,174.20 -0.2%沪深300 303.65 4.3%MSCI全球指数 62.89 26.3%资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
估值（PE Ratio） 2026/10/30 五年平均 10年平均标普500指数 20.90 21.55 20.91纳斯达克综合指数 29.32 31.39 29.93道琼斯工业平均指数 20.97 20.13 20.03欧洲Stoxx600指数 15.16 14.31 15.52日经225指数 20.21 20.88 20.83MSCI新兴市场指数 10.62 13.06 13.51恒生指数 10.71 10.52 11.31沪深300 13.13 13.99 13.96MSCI全球指数 18.01 18.26 18.16

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美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
材料 工业必选消费
可选消费
能源
通讯
信息技术
金融 医疗保健
1 房地产材料(1Q前）工业(1Q前）必选消费(1Q前）
可选消费(1Q前）能源(1Q前）
通讯(1Q前）
信息技术(1Q前）
金融(1Q前）
医疗保健(1Q前）
公用事业(1Q前）
房地产(1Q前）
0
50
100
150
200
250
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
IS EPS (EPS现价）
IS PE (PE现价）

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25
标普指数EPS 同比趋势 纳斯达克EPS 同比趋势海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势日经指数EPS 同比趋势MSCI 新兴市场指数EPS 同比趋势
-0.4-0.200.20.40.60.811.22017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/122024/42024/82024/122025/42025/82025/122026/42026/8
spx
-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.92017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/122024/42024/82024/122025/42025/82025/122026/42026/8
ccmp
-1-0.500.511.522017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/122024/42024/82024/122025/42025/82025/122026/42026/8
nky
-0.4-0.200.20.40.60.82017/122018/42018/82018/122019/42019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/122024/42024/82024/122025/42025/82025/122026/42026/8
mxef
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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芝加哥标普波动率VIX 指数与ICE 债券波动率MOVE 指数CBOE期权PUT/CALL比例海外权益 - 波动率与风险情绪指标S&P 500 90-110%偏度CME E-Mini S&P 500期货非商业净持仓
0.20.40.60.811.21.4CBOE股票期权PUT/CALL比例20MA
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
507090110130150170190
91419242934 指数指数 VIXMOVE
57911131517
30004000500060007000800090002023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/22026/42026/62026/82026/10
指数S&P 500 PriceS&P 500 90-110% Moneyness Skew(右轴)
3000400050006000700080009000
-300000-250000-200000-150000-100000-50000050000100000150000
2023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/22026/42026/62026/82026/10
指数净合约数CME E-Mini S&P 500 期货非商业净持仓S&P 500 价格(右轴)

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27
美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪海外权益 – Tracking Factors
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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主要汇率周度表现
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览
2026/10/30 周度变化美元指数 101.8790 0.07%欧元 1.1160 -0.37%日元 157.5600 0.44%加元 1.3974 -0.21%瑞士法郎 0.8250 0.00%澳元 0.7032 -0.06%挪威克朗 9.2031 -1.32%在岸人民币即期 6.6549 -0.23%离岸人民币即期 6.6525 -0.25%0.07%-0.37% 0.44%-0.21%0.00%-0.06%-1.32% -0.23%-0.25%
美元指数欧元日元加元瑞士法郎澳元挪威克朗在岸人民币即期离岸人民币即期%

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10年期美债与G7国家平均利差美德2年期国债收益率利差汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势美德、美日10年期国债收益率利差 美国隔夜逆回购量及逆回购与SOFR利差
92949698100102104
0.60.70.80.911.11.2 指数% 美国-G7其他国家10年期利差美元指数(右轴)
1.522.533.54
0.70.91.11.31.51.71.9 %% 美德10年期利差美日10年期利差(右轴)
-0.5-0.45-0.4-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.050
-50050100150200250 %十亿隔夜回购在银行系统增加的现金隔夜逆回购利率-SOFR隔夜利率(右轴)
92949698100102104
11.11.21.31.41.51.61.71.8% 美德2年期利差美元指数(右轴)
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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汇率市场 – 中国货币政策框架演进银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽传统工具：中国主要政策利率工具依赖MLF作为政策指引利率
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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中国央行黄金与外汇储备中国进出口同比汇率市场 - 人民币汇率月频指标银行结售汇人民币月度压力指数资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
14001600180020002200240026002800300032003400百万美元银行代客结汇银行代客售汇
-1.5-1-0.500.511.522021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/22024/52024/82024/112025/22025/52025/82025/112026/22026/5
指数 人民币压力指数
-30-20-10010203040
-20-10010203040502021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/92024/122025/32025/62025/92025/122026/32026/62026/9
%% 中国贸易出口总额同比中国贸易进口总额同比(右轴)
2800000300000032000003400000360000038000004000000
304050607080902016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/32024/92025/32025/92026/32026/9
百万美元百万盎司黄金持有量外汇持有量(右轴)

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中美10年期、3个月国债收益率利差DR007及Hibor7天利率走势汇率市场 - 人民币汇率高频指标无本金交割人民币远期3月及12月远期离岸人民币与在岸人民币1个月点数
-3.8-3.6-3.4-3.2-3-2.8-2.6-2.4-2.2-2
-1.8-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.20
2026/5/8 2026/6/8 2026/7/8 2026/8/8 2026/9/8 2026/10/8
%% 中美3个月国债利差中美10年期国债利差(右轴)
00.511.522.533.544.55
1.31.41.51.61.71.81.922.1 %% DR007HIBOR 7(右轴)
6.486.536.586.636.686.736.786.83
2026/6/8 2026/7/8 2026/8/8 2026/9/8 2026/10/8
人民币无本金交割12月远期人民币无本金交割3月远期(右轴)
-200-190-180-170-160-150-140-130-120-110-100
-250-200-150-100-500 点数点数离岸人民币1月点数境内人民币1月点数（右轴）
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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人民币中间价与彭博中间价预期价差人民币日度压力指标及CNH 1M 隐含波动率汇率市场 - 人民币汇率高频指标北向资金净流入/出 离岸人民币与在岸人民币价差
-0.07-0.05-0.03-0.010.010.030.050.07 中间价-彭博中间价调查预期
11.522.533.544.5
00.511.522.533.5 波动率指数人民币压力指数离岸人民币一个月隐含波动率(右轴）
-1.5E+10-1E+10-5E+0905E+091E+101.5E+102E+102.5E+10元 北向资金
-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.060.07
6.556.66.656.76.756.86.85
2026/6/8 2026/7/8 2026/8/8 2026/9/8 2026/10/8
离岸-在岸价差在岸人民币即期离岸人民币即期
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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34资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究
大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览
-1.06%-0.63%0.19%2.20%-0.44%-9.03% 3.95%-3.04%-1.17%0.84%-2.73%
沪金沪铜沪铝PTA铁矿石碳酸锂布伦特原油伦敦金现LME铜LME原铝CBOT大豆% 2026/10/30 周度变化沪金 855 -1.06%沪铜 108050 -0.63%沪铝 23395 0.19%PTA 6686 2.20%铁矿石 672 -0.44%碳酸锂 88500 -9.03%布伦特原油 118 3.95%伦敦金现 3875 -3.04%LME铜 14155 -1.17%LME原铝 3069 0.84%CBOT大豆 1222 -2.73%

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35
金银比与通胀预期 金铜比与美债10-2利差大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱金油比与通胀预期能化及黑色金属产业链下游/上游相对强弱
22.12.22.32.42.52.6
405060708090100 %金银比10年期通胀预期(右轴)
00.10.20.30.40.50.60.70.8
0.250.270.290.310.330.350.370.390.410.43 %% 金铜比美债利差:10Y-2Y(右轴)
22.12.22.32.42.52.6
1828384858687888 %% 金油比10年期通胀预期(右轴)
33.23.43.63.844.24.44.64.8
910111213141516171819 塑料/原油螺纹/铁矿（右轴）
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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36
大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱 彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射
上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性 主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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37
OPEC+ 原油产量配额、总产量及预测产量 美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数大宗商品 - 宏观商品高频数据
全球原油和铜库存变化黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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38
比特币、以太坊、黄金与美元主要比特币ETF与其资金流量追踪加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产
比特币期货主力合约与非商业净持仓 加密货币相关股票表现
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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39
日本投资者购买海外债券&股票净额（周度） 美元-日元Carry 回报指数、日元和权益市场指数BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪
USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差CFTC CME 日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

宏观数据全息图及基本面高频数据

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41
美联储名义及实际实时GDP模型（季环比折年率） 美国GDP及各板块分项实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数
美欧中经济体增长经济惊喜指数(Bloomberg 口径） 美国经济各板块经济惊喜指数
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究

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美联储资产负债表及周度环比变化G4国家央行资产负债表占GDP比重金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数
美国金融条件指数：高盛& 美联储模型 欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比
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全球M2同比与大宗商品同比美国货币政策收紧程度：市场定价的自然利率-政策利率宏观流动性 – 全球M2同比、利率收紧程度、超额流动性
美国超额流动性同比与周期指标及美债10-2y利差 美国微观流动性指标
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美国联邦政府财政支出分项（月度）美国联邦政府财政收入分项（月度）财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标
美国政府各期限债务发行总额及经济周期指标和市场表现 政府赤字占GDP比重及政府支出对实际GDP贡献度
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月度增幅和薪资增速：非农、家庭调查、ADP和薪资同比非农就业月度增幅板块分项就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪
需求类指标：职位空缺数和中小企业雇佣计划 高频类指标：周度申请失业金人数、持续申请失业金人数
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美国通胀同比数据拆分Headline通胀同比趋势与能源、核心商品通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期
核心通胀同比趋势与房价、房租、保费Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期
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零售销售同比及环比 消费者信心调查指数消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪
美国消费（Second Measure）支出日频（28日平均）住房抵押贷款申请（周度）、成屋销售和新屋销售
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个人收入、可支配收入和时薪同比增速 个人储蓄和储蓄占可支配收入比例消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入
美国劳动力雇佣成本（季度）个人收入中除工资收入的其他项
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美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势（季度） 家庭负债比例及家庭负债占GDP比重（季度）消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率
美国不良贷款占比、信贷整体逾期率占比和房贷逾期率美国家庭各分项贷款90天+逾期率
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美国金融条件指标、加权周期指标、GDP同比和美股趋势 资本品新订单和耐用品新订单同、环比周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪
美国制造业调查指标、新订单调查、资本开支意愿调查 美国ISM 制造业PMI 及分项
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美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比
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SLOOS企业信贷调查
标普指数估值和高收益企业信用利差
信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪
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中国-美国物流（日度）、中国港口货运数据（周度）及出口宏观指标交通物流 – 中美物流高频追踪
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亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均）交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪
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欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均）交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪
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美国TSA航空乘客人数（7日平均）美联储供应链指标、波罗的海干散货指数、集运和油运价格指数交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运
卡车指数需求指数和铁路协会货运指数霍尔木兹海峡通过量
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美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据
美国MBS信用利差和长期利率水平
房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差
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美国商业地产指数和区域性银行指数
商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率
房地产市场 - 美国商业地产
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欧元区金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势 欧央行资产负债表及周度净变化Eurozone – 宏观概览
欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪欧元区经常账户占GDP比重及欧元
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泛欧地区制造业及非制造业PMI 指标 欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势Eurozone – 周期定位
欧元区零售销售同环比、乘用车消费同比及未偿还消费信贷欧元区工业产出、制造业产出同比及产能利用率
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欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧-美2年期利差 美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心Eurozone – 相对强弱
美欧 至2026年年底货币政策预期差和美元指数 欧元和英镑非商业、实际货币和杠杆基金净头寸
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