证券研究报告·公司点评报告·非白酒
东吴证券研究所
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百润股份（002568）
2026年三季报点评：增势延续，稳步向好
2026年10月27日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 17.55
一年最低/最高价 14.01/26.90
市净率(倍) 3.53
流通A股市值(百万元) 13,322.10
总市值(百万元) 18,266.00
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.97
资产负债率(%,LF) 41.58
总股本(百万股) 1,040.80
流通A股(百万股) 759.09
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,048 2,944 3,256 3,737 4,218
同比（%） (6.61) (3.43) 10.59 14.79 12.85
归母净利润（百万元） 719.14 637.42 753.41 882.81 1,006.01
同比（%） (11.15) (11.36) 18.20 17.17 13.96
EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.61 0.72 0.85 0.97
P/E（现价&最新摊薄） 25.40 28.66 24.24 20.69 18.16
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收25.0亿元，同比+10.3%，归
属于母公司所有者的净利润6.6亿元，同比+20.4%；其中26Q3营收8.5
亿元，同比+8.3%，归属于母公司所有者的净利润1.8亿元，同比+14.0%。
◼ Q3增势延续，酒类业务增长稳健。1-9月香精香料和酒类业务均增长，
26Q3公司整体营收同比+8.3%，相较上半年11.3%的营收同比增速略有
降速，但整体稳健，增势延续，其中酒类业务威士忌贡献增量、预调酒
增长转正后保持稳健，食用香精业务伴随下游客户定制化需求修复，延
续H1增势。1）烈酒布局持续进阶：早于2025年推出的“崃州”“百利得”
威士忌借力预调酒较为成熟的流通渠道持续铺货和终端拓展，此外 26
年7月推出年轻化调酒基酒品牌“乐调”，首发金酒和伏特加两款平价入
门调酒基酒，具备较高性价比，威士忌+白色烈酒组合合力共同加速消
费者教育，满足多场景需求，长期助力烈酒新业务成长。2）预调酒梯队
分化明显：“微醺”大单品表现稳健，“清爽”等品类加速渗透量贩渠道贡
献一定增量，其他品类受消费大势压制，表现相对承压。
◼ 毛利率逐季回升，市场投入加力。26Q3销售净利率为 21.6%，同比
+1.1pct，主要系毛销差扩张所致，Q3毛销差同比+0.5pct。1）毛利率持
续改善：26Q3毛利率同比+1.4pct至71.6%，主因预调酒持稳、威士忌
逐步放量，带动产品结构改善，次因货折政策变化及合理成本管控亦对
毛利率优化有所贡献。2）费投加大培育新品：26Q3销售费用率同比
+0.9pct至27.6%（环比+6.1pct），销售费用率同比、环比均呈提升态势，
随着公司威士忌产品渠道终端渗透数量上规模，以及烈酒产品矩阵（含
基底酒）逐步丰富，公司品宣等市场投入转入发力，表现在销售费用率
各季均有提升。
◼ 经营稳步向好，烈酒业务或迎拐点，建议密切关注基底酒新品及威士忌
动销反馈。短期来看，25Q3-26Q3在预调酒新品、威士忌增量带动下恢
复增长，公司增强了渠道数字化转型，效果良好，预调酒业务整体步入
稳健；威士忌稳步推进，分产品分策略，并完善产品矩阵，后续关注威
士忌及基底酒的动销反馈。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产
品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续完善，未来有
望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，公司具有持
续投入能力，动销拐点值得期待，第二曲线一旦打开，成长空间乐观。
◼ 盈利预测与投资评级：公司回归稳健增长，威士忌稳步推进，系统性推
广策略逐步实施，增长符合市场预期。我们维持2026~2028年归母净利
润预测为7.5、8.8、10.1亿元，对应当前最新PE分别为24、21、18X，
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、
新品威士忌铺货不及预期。
-47%
-42%
-37%
-32%
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-22%
-17%
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-7%
-2%
3%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
百润股份 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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图1：公司26年1-9月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司26Q3归母净利润增速贡献分拆（同比）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
10.31%
3.1%
2.0%
-4.9%
2.7%
0.2%
0.0%
-2.6%
0.4%
0.2%
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-0.9%
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0.1%
9.3%
0.0%
20.44%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支
所得税
少数股东损益
归母净利润增速
8.33%
7.4%
3.0%
-4.7%
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0.1%
-1.1%
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0.0%
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-1.7%
-1.0%
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14.04%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支净额
所得税
少数股东权益
归母净利润增速
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公司点评报告
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百润股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,703 4,403 5,343 6,510 营业总收入 2,944 3,256 3,737 4,218
货币资金及交易性金融资产 2,080 3,353 4,183 5,246 营业成本(含金融类) 907 972 1,096 1,218
经营性应收款项 106 206 237 267 税金及附加 187 207 243 274
存货 1,376 692 766 834 销售费用 728 814 953 1,075
合同资产 0 0 0 0 管理费用 238 228 262 295
其他流动资产 141 152 158 163 研发费用 98 107 120 135
非流动资产 4,889 4,864 4,876 4,816 财务费用 23 28 9 17
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 45 65 75 84
固定资产及使用权资产 3,811 3,501 3,228 2,883 投资净收益 1 2 2 2
在建工程 182 382 582 782 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 561 649 737 825 减值损失 3 (2) (1) (1)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 50 50 50 50 营业利润 811 965 1,131 1,288
其他非流动资产 285 282 279 276 营业外净收支 0 1 1 2
资产总计 8,592 9,267 10,219 11,326 利润总额 811 966 1,132 1,290
流动负债 2,422 2,344 2,412 2,514 减:所得税 174 213 249 284
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,313 1,313 1,313 1,313 净利润 637 753 883 1,006
经营性应付款项 565 453 480 534 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 88 87 88 85 归属母公司净利润 637 753 883 1,006
其他流动负债 455 490 531 581
非流动负债 1,210 1,210 1,210 1,210 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.61 0.72 0.85 0.97
长期借款 0 0 0 0
应付债券 1,081 1,081 1,081 1,081 EBIT 833 928 1,064 1,219
租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,122 1,352 1,501 1,779
其他非流动负债 124 124 124 124
负债合计 3,632 3,554 3,622 3,723 毛利率(%) 69.18 70.16 70.67 71.11
归属母公司股东权益 4,960 5,713 6,596 7,602 归母净利率(%) 21.65 23.14 23.62 23.85
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 4,960 5,714 6,596 7,603 收入增长率(%) (3.43) 10.59 14.79 12.85
负债和股东权益 8,592 9,267 10,219 11,326 归母净利润增长率(%) (11.36) 18.20 17.17 13.96
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 880 1,728 1,334 1,617 每股净资产(元) 4.60 5.32 6.16 7.12
投资活动现金流 (481) (396) (446) (495) 最新发行在外股份（百万股） 1,041 1,041 1,041 1,041
筹资活动现金流 (308) (59) (59) (59) ROIC(%) 9.11 9.36 9.70 10.01
现金净增加额 91 1,273 830 1,063 ROE-摊薄(%) 12.85 13.19 13.38 13.23
折旧和摊销 289 424 437 559 资产负债率(%) 42.27 38.35 35.45 32.87
资本开支 (434) (397) (447) (496) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.66 24.24 20.69 18.16
营运资本变动 (30) 492 (42) (4) P/B（现价） 3.81 3.30 2.85 2.46
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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