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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
老板电器（002508.SZ）
2026 年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压
核心观点 公司研究·财报点评
家用电器·厨卫电器
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 15.14 元
总市值/流通市值 14308/14135 百万元
52周最高价/最低价 22.50/14.05 元
近3 个月日均成交额 143.60 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《老板电器（002508.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：地产
压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放》 ——
2025-05-06
收入降幅环比收窄，Q3归母利润降幅扩大。2026Q1-3营收62.61亿元，同
比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母7.42亿元，同
比-30.01%。Q3单季营收22.89亿元，同比-15.37%，降幅较Q2收窄5.25pct；
归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母2.40亿元，同比-42.66%。
Q1-3非经常性损益0.97亿元，含单项应收款减值准备转回0.87亿元。
行业整体承压影响收入。烟灶等品类2026年退出国补，叠加地产竣工下行，
参考奥维云网数据，2026Q1-Q3厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之
下预计公司各渠道和品类收入均承压。
毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3毛利率50.93%，同比-0.87pct；
Q3单季51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争
加剧影响。Q1-3销售、管理、研发、财务费用率28.49%、5.96%、3.98%、
-1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3单季30.33%、6.03%、3.99%、
-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支
出相对刚性的同时收入下滑影响。
外延并购推进，发力海外业务。公司9月与控股股东共同收购iTronics60%
股权，对价1.75亿美元。iTronics主营产品为家庭用温湿度计，其自有品
牌在欧美地区知名度较高，构建了
线上线下全渠道的运营模式。标的2025
年收入1.3亿美元、净利0.34亿美元，业绩承诺2027-2029年净利不低于
3,933/4,051/4,172万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并
实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司10月公告以1
亿元参股珠海优特智厨、持股8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮
配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。
风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。
盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争
仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管理费用率提
升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026年毛利率
在原材料涨价下有所下滑，预计2027-28年毛利率略有回升，2026-28年毛
利 率 -0.61/+0.23/+0.17pct 至 49.58%/49.81%/49.99% （ 前 值 为
49.79%/49.78%/49.78% ） ； 管 理 费 用 率 预 计 2026-28 年 上 调 至
5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预
计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），
同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,213 10,116 8,816 9,239 9,557
(+/-%) 0.1% -9.8% -12.8% 4.8% 3.4%
净利润(百万元) 1577 1256 956 1036 1157
(+/-%) -9.0% -20.4% -23.9% 8.4% 11.7%
每股收益（元） 1.67 1.33 1.01 1.10 1.22
EBIT Margin 13.0% 11.7% 10.2% 10.7% 11.2%
净资产收益率（ROE） 14.1% 10.9% 8.0% 8.4% 9.1%
市盈率（PE） 9.1 11.4 15.0 13.8 12.4
EV/EBITDA 12.3 14.6 17.1 16.0 15.0
市净率（PB） 1.28 1.24 1.20 1.16 1.12
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年11月01日
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证券研究报告
2
盈利预测及投资建议
考虑到当前地产行业仍处于承压状态，而公司业务受地产行业影响较大，叠加原材料
成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管
理费用率提升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整。
收入方面，预计公司2026年油烟机、燃气灶作为行业龙头收入下滑幅度预计小于行业，
2027-28 年有所恢复，其他品类在基数相对较小的背景下预计2026 年降幅略小，
2026-2028年预计公司收入同比-12.8%、+4.8%、+3.4%。
毛利率方面，2026年毛利率在原材料涨价下有所下滑，各品类预计下滑幅度相当，预
计 2027-28 年毛利率略有回升，2026-28 年毛利率-0.61/+0.23/+0.17pct 至
49.58%/49.81%/49.99%（前值为49.79%/49.78%/49.78%）；
表1：老板电器收入及毛利率预测情况
2024 2025 2026E 2027E 2028E
油烟机
收入（亿元） 54.6 49.9 43.9 46.1 47.9
增速 2.5% -8.6% -12.0% 5.0% 4.0%
毛利率 51.9% 51.9% 51.4% 51.6% 51.7%
燃气灶
收入（亿元） 27.8 25.1 21.3 23.0 24.2
增速 4.0% -9.8% -15.0% 8.0% 5.0%
毛利率 50.9% 54.3% 53.8% 54.0% 54.1%
其他及其他业务
收入（亿元） 29.8 26.3 23.0 23.3 23.5
增速 -7% -12% -12% 1% 1%
毛利率 44.5% 43.0% 42.2% 42.1% 42.2%
总营收（亿元） 112.1 101.2 88.2 92.4 95.6
增速 0.1% -9.8% -12.8% 4.8% 3.4%
综合毛利率 49.66% 50.19% 49.58% 49.81% 49.99%
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测
费用方面主要由于收入下滑，相对较为刚性的管理费用支出带来管理费用率的提升。
管理费用率预计2026-28年上调至5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%）。
综合来看不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润为9.6/10.4/11.6
亿（前值为17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，
维持“优于大市”评级。
表2：老板电器盈利预测及重点利润表科目
利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 10116 8816 9239 9557
营业成本 5039 4445 4636 4780
毛利率 50.2% 49.6% 49.8% 50.0%
销售费用率 28.9% 28.9% 28.7% 28.5%
管理费用率 4.9% 5.6% 5.5% 5.4%
研发费用率 3.6% 4.0% 4.0% 4.0%
财务费用率 -1.4% -1.2% -1.3% -1.5%
归属于母公司净利润 1256 956 1036 1157
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测
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图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表3：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E （25E）
002508.SZ 老板电器 15.14 143 1.33 1.01 1.10 1.23 11 15 14 12 1.5 优于大市
002035.SZ
华帝股份 4.23 36 0.36 0.34 0.37 0.40 12 12 11 11 1.6 无评级
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1632 1236 1542 2407 3303 营业收入 11213 10116 8816 9239 9557
应收款项 2868 2153 2049 2159 2163 营业成本 5645 5039 4445 4636 4780
存货净额 1214 1360 970 1038 1129 营业税金及附加 109 87 76 83 83
其他流动资产 1573 275 1322 978 902 销售费用 3079 2923 2548 2651 2724
流动资产合计 10366 8754 8383 9281 10096 管理费用 923 883 852 883 904
固定资产 2069 2220 1989 1772 1580 财务费用 (180) (138) (108) (116) (140)
无形资产及其他 206 196 189 181 173 投资收益 137 89 103 96 100
投资性房地产 4392 6033 6033 6033 6033
资产减值及公允价值变
动 (139) (82) (110) (90) (60)
长期股权投资 11 4 14 22 28 其他收入 154 108 95 76 76
资产总计 17043 17208 16608 17289 17911 营业利润 1790 1437 1092 1182 1322
短期借款及交易性金融
负债 95 100 98 98 99 营业外净收支 (6) (7) (5) (6) (6)
应付款项 3891 3757 3052 3248 3384 利润总额 1784 1430 1087 1176 1316
其他流动负债 1627 1631 1373 1465 1506 所得税费用 229 191 144 155 175
流动负债合计 5614 5488 4524 4810 4989 少数股东损益 (22) (17) (13) (14) (16)
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1577 1256 956 1036 1157
其他长期负债 163 149 135 122 108
长期负债合计 163 149 135 122 108 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 5777 5636 4659 4932 5097 净利润 1577 1256 956 1036 1157
少数股东权益 88 74 69 64 57 资产减值准备 68 (119) (2) (2) (2)
股东权益 11178 11497 11880 12294 12757 折旧摊销 180 182 211 218 224
负债和股东权益总计 17043 17208 16608 17289 17911 公允价值变动损失 139 82 110 90 60
财务费用 (180) (138) (108) (116) (140)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (585) (39) (1530) 438 143
每股收益 1.67 1.33 1.01 1.10 1.22 其它 (70) 115 (3) (4) (5)
每股红利 1.50 1.00 0.61 0.66 0.73 经营活动现金流 1309 1477 (258) 1776 1578
每股净资产 11.83 12.17 12.57 13.01 13.50 资本开支 (84) (117) (80) (82) (83)
ROIC 16% 13% 8% 6% 7% 其它投资现金流 (350) (650) 1229 (200) 100
ROE 14% 11% 8% 8% 9% 投资活动现金流 (435) (760) 1139 (290) 11
毛利率 50% 50% 50% 50% 50% 权益性融资 0 8 0 0 0
EBIT Margin 13% 12% 10% 11% 11% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 15% 14% 13% 13% 14% 支付股利、利息 (1419) (948) (573) (621) (694)
收入增长 0% -10% -13% 5% 3% 其它融资现金流 1611 776 (2) (0) 1
净利润增长率 -9% -20% -24% 8% 12% 融资活动现金流 (1227) (1112) (575) (622) (693)
资产负债率 34% 33% 28% 29% 29% 现金净变动 (353) (396) 306 865 895
息率 9.9% 6.6% 4.0% 4.3% 4.9% 货币资金的期初余额 1985 1632 1236 1542 2407
P/E 9.1 11.4 15.0 13.8 12.4 货币资金的期末余额 1632 1236 1542 2407 3303
P/B 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 企业自由现金流 782 1052 (622) 1430 1209
EV/EBITDA 12.3 14.6 17.1 16.0 15.0 权益自由现金流 2393 2000 (530) 1530 1331
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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