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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日
证 券研究报告•2026年三季报点评
买入 （ 首次）
当前价： 31.63 元
登康口腔（001328） 美 容护理 目标价： 38.40 元（ 6 个月）
营收增长提速，经营质量持续向好
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：蔡欣
执业证号：S1250517080002
电话： 023-67511807
邮箱： cxin@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 1.72
流通 A 股(亿股) 1.62
52 周内股价区间(元) 25.08-43.55
总市值 (亿元) 56.75
总资产 (亿元) 20.56
每股净资产(元) 8.90
相关 研究
[T able_Report]
[T able_Summary] 业绩摘要：公司发布三季报，26 年前三季度公司实现营业收入14.25 亿元，同
比增长 16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母
净利润 1.47 亿元，同比增长 32.43%。单三季度营业收入达到 4.64亿元，同比
增长 20.16%；归母净利润 5939.52万元，同比增长 17.09%；扣非归母净利润
5476.35 万元，同比增长 32.54%。相较上半年 14.16%的收入增速，公司第三
季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，
同比提升 2.10pp；归母净利率为 11.28%，同比提升 0.22pp。单三季度毛利率
达到 52.36%， 同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。
费用端，前三季度销售费用率为 33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费
用率分别为 3.93%和 3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率
向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道
效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现
小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收
入 7.79 亿元，同比+15%，收入占比 81%，为公司第一大核心产品，贡献主要
收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的
同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格
带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86 亿元，同比
+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、
加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/
南部/西部/北部地区收入分别为 1.35 亿元/1.59 亿元/1.49 亿元/1.3 亿元，同比
+17%/+10% /+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的
持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，
2026H1 电动牙刷收入 1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等
收入 2063 万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进
品牌国际化战略。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.28 元、1.5 元、1.76
元，对应 PE 分别为 25 倍、21 倍、18 倍。考虑到公司相较同行公司增长持续
性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司 26 年 30 倍估值，对
应目标价 38.4 元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争
加剧的风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1715.83 1978.78 2301.61 2681.44
增长率 9.98% 15.33% 16.31% 16.50%
归属母公司净利润（百万元） 181.08 219.84 257.93 302.35
增长率 12.35% 21.41% 17.32% 17.22%
每股收益 EPS（元） 1.05 1.28 1.50 1.76
净资产收益率 ROE 12.03% 14.03% 15.87% 17.83%
PE 30 25 21 18
PB 3.62 3.48 3.35 3.21
数据来源：Wind ，
西南证券
-31%
-21%
-12%
-2%
7%
16%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
登康口腔 沪深300
登 康口腔（ 001328） 2026 年 三季报点评
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1 抗敏感牙膏领导者，品牌壁垒坚实
重庆登康口腔护理用品股份有限公司是国内具有较强品牌影响力的专业口腔护理企业，
主要从事口腔护理用品的研发、生产和销售。公 司以“登康”“冷酸灵”为 核心品牌，同时
布局儿童口腔护理品 牌 “贝乐乐”及高端婴童口腔护理品牌 “萌芽” ，业务涵盖牙膏、牙刷、
漱口水等基础口腔清洁护理用品， 并逐步向电动口腔护理、 口腔医疗及美容护理等领域延伸，
形成覆盖不同年龄群体和差异化口腔健康需求的产品体系。
图 1：公司主要产品矩阵
数据来源：公司年报、公司官网，西南证券整理
1.1 核 心技术过硬的国货品牌
公司以抗牙齿敏感技术为核心优势，旗下的冷酸灵品牌近三年在抗敏感牙膏细分领域拥
有超过 60%的零售额市场份额，是国内抗敏感牙膏市场的代表性品牌。根据尼尔森 2026 年
截至 6 月的线下零售统计数据，公司牙膏及儿童牙膏市场零售份额均进入行业前三，牙刷和
儿童牙刷市场零售额分别位居行业第二和第一，体现较强的品牌竞争优势。
公司聚焦专业抗敏技术，构建多层次成人口腔护理产品矩阵。围绕牙齿敏感人群的差异
化需求，公司形成医研、专研、预护及基础四大成人牙膏产品体系。其中，医研系列定位专
业修护，代表产品包括冷酸灵专效修护抗敏牙膏、源生修护抗敏牙膏等。专效修护系列由公
司与四川大学华西口腔医学院联合研发，应用 Bioguard 生物活性玻璃（陶瓷）专利技术，
针对牙本质敏感问题提供专业修护方案；源生修护系列 在此基础上引入重组角蛋白成分，进
一步拓展牙龈修护功能。专研系列采用硝酸钾与氯化锶双重抗敏技术，融合护龈、美白、口
气清新等功能，满足消费者复合型口腔护理需求。预护系列则聚焦年轻消费群体的日常护理
需求，推出护龈、清新及便捷包装等差异化产品；基础系列以经典抗敏感产品为主，覆盖大
众口腔护理市场。差异化产品布局有助于拓宽消费群体，持续推动品牌专业化与产品结构升
级。
登 康口腔（ 001328） 2026 年 三季报点评
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儿童护理方面，公司依托“贝乐乐”“萌芽”品牌，针对不同年龄段儿童的口腔发育特
点及护理需求，推出防龋牙膏、分龄牙刷及婴幼儿护理产品。智能护理方面，公司围绕抗 敏
感、清洁及护龈等功能持续优化产品设计，逐步完善电动牙刷、冲牙器等产品布局；同时拓
展牙齿脱敏剂、口腔溃疡含漱液、牙齿美白及正畸护理等口腔医疗与美容护理产品，推动业
务从传统口腔清洁向专业口腔健康管理延伸。
核心技术方面， 公司拥有冷酸灵牙齿抗敏感研究中心、国家级工业设计中心及 CNAS 国
家认可实验室等研发平台， 在双重抗敏感、 生物活性玻璃 （陶瓷） 修护等领域形成技术积累。
截至 2026 年上半年，公司累计取得 270 余项国内授权专利，并参与 40 余项国家及行业标
准的制修订。渠道方面，公司已构建覆盖全国的经分销网络，同时积极拓 展电商及新零售渠
道，形成
线上线下协同发展的销售体系。依托品牌认知、研发积累及渠道覆盖优势，公司有
望在巩固抗敏感口腔护理市场地位的基础上，持续提升中高端产品竞争力，并逐步拓展口腔
大健康业务空间。
1.2 营 收净利稳步增长，经营质量优异
2020 年至今，公司营收及净利润都保持了稳定增长的态势，展现出了极其强大的增长
动能和提升市占率的能力。 2020-2025 年公司营收从 10.3 亿元上升至 17.2 亿元，CAGR 为
10.8%，2026 年前三季度公司营收达到 14.3 亿元，同比增长 16.1%。公司深耕线下渠道的
同时积极拓展电商及新零售渠道，并且持续优化产品结构提升产品均价，抵御了外部环境波
动的压力，收入稳健增长。
利润端来看，2020-2025 年公司净利润从 0.95 亿元上升至 1.81 亿元，复合增速为 13.8%；
2026 年前三季度净利润达到 1.61 亿元，同比增长 18.3%。受益于产品结构优化，利润增速
总体快于收入增速 ，经营质量保持优异。
图 2：2020-2026Q1-3 公司营业收入及增速 图 3：2020-2026Q1-3 公司净利润及增速
数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理
毛利率结构性改善， 净利率小幅提升 。 近年公司毛利率突破 50%的水平，随着电商渠道
占比上升， 以及产品结构里中高端产品占比上升，公司整体毛利率结构性改善。 2020 年公
司毛利率为 41.7%，2025 年达到 52.2%，2026Q1-Q3 毛利率达到 52.6%。分渠道看，公司
电商模式毛利率改善最为明显， 2021-2026H1 电商毛利率从 32%提升至 57.7%，电商渠道
收入占比达到 40%，成为公司毛利率提升的主要驱动 ，公司的增长是有质量的增长。
0%
4%
8%
12%
16%
20%
0
4
8
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16
20
营业收入（亿元） yoy（右轴）
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
归母净利润（亿元） yoy（右轴）
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净利率方面，公司的净利率水平从 2020 年的 9.3%提升至 2025 年的 10.6%，2026 年
前三季度达到 11.3%。公司在整体消费环境偏弱的情况下展现出较强的 盈利韧性。
费用率方面，在销售费用率提升下，总费用率呈现上升趋势：从 2020 年的 32%提升至
2025 年的 41.2%。 销售费用率的提升主要是公司布局电商渠道，抢占抖音等社交电商红利，
扩大销售半径和产品影响力， 加大了品宣和新渠道费用投放， 促销费用和广告宣传费用有所
增长。公司在电商渠道相应提升产品价格带，聚焦中高端产品线，用相对较高的毛利率弥补
费用率的提升，从而保持净利率稳定。 同时，我们看到公司的管理效率在持续提升：公司管
理费用率在 2023 年达到 4.9%后持续回落， 2025 年为 4.3%，2026Q1-Q3 为 3.9%。
图 4：2020-2026Q1-3 公司毛利率及净利率变化 图 5：2020-2026Q1-3 公司费用率变化
数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理
资产回报率方面 ，2020-2022 年公司 ROE 稳步提升， 2022 年为 24.8%。2023 年公司
ROE 下降至 10.1%，主要由于 IPO 后权益乘数从 1.9 下降至 1.5；资产周转率从 1.33 下降
至 0.95。资产周转率下降主要是公司货币资金和交易性金融资产等流动资产大幅增加， 流动
资金尚未转化为生产经营投入并产生效益。 2023 年后， 随着公司的盈利能力逐步提升，ROE
逐步上行， 2025 年达到 12%。展望后续来看，我们认为公司盈利能力稳定性较强，随着公
司发力线上突围，优化产品结构，净利率和资产周转率有望持续优化， ROE 有望进一步 提
升。
图 6：2020-2025 年公司 ROE变化
数据来源：iFinD，西南证券整理
8%
9%
10%
11%
12%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
毛利率 净利率（右轴）
18.8%
23.4% 24.8%
10.1% 11.1% 12.0%
0%
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2020 2021 2022 2023 2024 2025
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2 盈利预测与估值
关 键假设：
假设 1：随着公司医研系列产品持续提价，及高毛利率的电商渠道持续扩张，公司核心主力
产品成人牙膏、 成人牙刷保持较快增长趋势， 预计 2026-2028 年成人基础口腔护理产品收入增速
分别为 15.9%、16.8%、16.8%。
假设 2：考虑到公司高附加值的医研系列产品占比持续提高，进一步拉动成人基础口腔护理
品类的毛利率水平。预计 2026-2028 年成人基础口腔护理产品毛利率分别为 52.3%、52.5%、
52.7%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
合计
营业收入 1715.8 1978.8 2301.6 2681.4
yoy 9.98% 15.3% 16.3% 16.5%
营业成本 819.7 940.3 1091.5 1266.3
毛利率 52.2% 52.5% 52.6% 52.8%
成人基础口腔护理产品
收入 1555.2 1802.3 2104.7 2457.8
yoy 10.5% 15.9% 16.8% 16.8%
成本 749.63 859.7 999.7 1,162.6
毛利率 51.8% 52.3% 52.5% 52.7%
儿童基础口腔护理产品
收入 107.9 111.1 115.3 120.4
yoy 5.1% 3.0% 3.7% 4.5%
成本 48.64 52.2 55.3 57.2
毛利率 54.9% 53.0% 52.0% 52.5%
口腔医疗与美容护理产品
收入 36.74 37.8 38.6 39.4
yoy -2.9% 3.0% 2.0% 2.0%
成本 14.17 15.1 15.4 15.7
毛利率 61.4% 60.0% 60.0% 60.0%
电动口腔护理产品
收入 14.41 25.9 41.5 62.3
yoy 45.7% 80.0% 60.0% 50.0%
成本 7.13 13.0 20.8 30.5
毛利率 50.5% 50.0% 50.0% 51.0%
其他
收入 1.6 1.6 1.6 1.6
yoy -30.3% 0.0% 0.0% 0.0%
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百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
成本 0.2 0.3 0.3 0.3
毛利率 89.96% 80.0% 80.0% 80.0%
数据来源：Wind，西南证券
可比公司方面， 我们选取美容护理 行业的
百亚股份、
稳健医疗、
润本股份 3 家上市公司作为
估值参考，上述企业与 登康口腔 同属个人护理用品 赛道，具备相似的 用户群体和渠道结构，在行
业趋势和渠道变化上也有较大的相似度。 2026 年可比公司平均 PE 为 25 倍。考虑到公司的增长
稳定性更强，盈利能力持续提升，经营质量优异，在消费股整体较为疲软的背景下展现出更强增
长韧劲，给予相较于同行 约 20%的估值溢价，对应公司 26 年 30 倍目标估值，对应目标价 38.4
元，给予“买入”评级。
表 2：可比公司一致性预期
证券代码 证券简称
股价
（元）
EPS（元） PE（倍）
2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
003006.SZ 百亚股份 22.24 0.60 0.81 1.00 37 27 22
300888.SZ 稳健医疗 29.3 1.55 1.75 1.96 19 17 15
603193.SH 润本股份 17.1 0.93 1.09 1.28 18 16 13
平均值 25 20 17
数据来源：wind，西南证券整理（截至2026 年 10 月 29 日）。注：可比公司数据来wind 近 90 天内一致预期。
3 风险提示
原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1715.83 1978.78 2301.61 2681.44 净利润 181.08 219.84 257.93 302.35
营业成本 819.73 940.34 1091.55 1266.31 折旧与摊销 21.85 29.43 30.92 32.36
营业税金及附加 13.67 14.44 17.06 18.50 财务费用 -10.78 -1.16 -1.62 -1.96
销售费用 592.79 702.47 805.56 930.46 资产减值损失 -2.87 -3.00 -3.00 -3.00
管理费用 73.37 98.94 119.68 147.48 经营营运资本变动 44.84 -48.45 39.04 36.55
财务费用 -10.78 -1.16 -1.62 -1.96 其他 -19.71 -13.64 -19.76 -18.97
资产减值损失 -2.87 -3.00 -3.00 -3.00 经营活动现金流净额 214.41 183.02 303.50 347.33
投资收益 19.69 20.00 20.00 20.00 资本支出 -23.34 -30.00 -30.00 -30.00
公允价值变动损益 -1.53 3.30 2.25 1.97 其他 -271.86 180.65 22.25 21.97
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -295.20 150.65 -7.75 -8.03
营业利润 205.46 250.05 294.63 345.62 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
其他非经营损益 2.99 3.61 2.75 3.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 208.45 253.67 297.38 348.69 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 27.37 33.83 39.45 46.34 支付股利 -146.35 -162.46 -198.64 -232.69
净利润 181.08 219.84 257.93 302.35 其他 17.22 5.13 1.62 1.96
少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -129.13 -157.33 -197.02 -230.73
归属母公司股东净利润 181.08 219.84 257.93 302.35 现金流量净额 -209.92 176.34 98.73 108.56
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 285.25 461.59 560.32 668.88 成长能力
应收和预付款项 54.77 67.09 75.98 88.04 销售收入增长率 9.98% 15.33% 16.31% 16.50%
存货 178.06 229.59 265.27 305.33 营业利润增长率 9.76% 21.70% 17.83% 17.30%
其他流动资产 1003.68 848.42 847.60 848.37 净利润增长率 12.35% 21.41% 17.32% 17.22%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 9.26% 28.53% 16.39% 16.08%
投资性房地产 0.26 0.26 0.26 0.26 获利能力
固定资产和在建工程 225.84 229.85 232.37 233.45 毛利率 52.23% 52.48% 52.57% 52.77%
无形资产和开发支出 20.55 17.11 13.67 10.23 三费率 38.20% 40.44% 40.13% 40.13%
其他非流动资产 239.02 239.02 239.02 239.02 净利率 10.55% 11.11% 11.21% 11.28%
资产总计 2007.43 2092.93 2234.48 2393.57 ROE 12.03% 14.03% 15.87% 17.83%
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.02% 10.50% 11.54% 12.63%
应付和预收款项 223.62 268.17 309.62 357.48 ROIC 61.67% 65.02% 65.85% 72.68%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.62% 14.07% 14.07% 14.02%
其他负债 278.74 258.35 299.16 340.74 营运能力
负债合计 502.37 526.52 608.79 698.22 总资产周转率 0.86 0.97 1.06 1.16
股本 172.17 172.17 172.17 172.17 固定资产周转率 9.12 9.95 11.76 14.09
资本公积 996.98 996.98 996.98 996.98 应收账款周转率 63.17 57.13 55.37 57.41
留存收益 339.88 397.26 456.55 526.20 存货周转率 3.91 4.44 4.23 4.29
归属母公司股东权益 1505.06 1566.41 1625.70 1695.35 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 109.36% — — —
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构
股东权益合计 1505.06 1566.41 1625.70 1695.35 资产负债率 25.03% 25.16% 27.25% 29.17%
负债和股东权益合计 2007.43 2092.93 2234.48 2393.57 带息债务 /总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 3.36 3.37 3.13 2.95
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 2.97 2.89 2.66 2.48
EBITDA 216.53 278.32 323.93 376.02 股利支付率 80.82% 73.90% 77.01% 76.96%
PE 30.07 24.77 21.11 18.01 每股指标
PB 3.62 3.48 3.35 3.21 每股收益 1.05 1.28 1.50 1.76
PS 3.17 2.75 2.37 2.03 每股净资产 8.74 9.10 9.44 9.85
EV/EBITDA 18.82 14.01 11.73 9.82 每股经营现金 1.25 1.06 1.76 2.02
股息率 2.69% 2.98% 3.65% 4.27% 每股股利 0.85 0.94 1.15 1.35
数据来源：Wind，西南证券
登 康口腔（ 001328） 2026 年 三季报点评
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诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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