投资要点
贵金属：宏观扰动，仍需蓄势。本周贵金属出现下跌。中东局势反复，黄金开始震荡。本周黄金下跌2.56%，白银下跌6.48%。黄金目前仍然处在降波整理的通道之中，本轮整理的底部大概率为4500美金，仍需等待降息预期的重置以及美国经济数据的变化。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行3 月大幅抄底，且波兰央行宣布进一步购金体现黄金上涨的长逻辑不变。中东恐慌性卖盘消散后，金价有望迎来修复，逢低购入商品以及权益。铜：湿法铜存在减产担忧，风偏修复价格反弹。本周沪铜上涨0.13%。供给端来看，虽然湿法铜厂商目前依然有一定硫酸库存，但市场开始交易硫磺持续紧张带来的减产预期。从需求端看，铜价上涨后部分下游加工企业订单量或出现小幅下滑，但现有订单及排产情况总体平稳，刚需采购延续。铜箔开工率有望继续提升，体现出下游需求总体偏好。铜库存去化较快，25 年末铜价上涨过快导致中下游库存相对较低，价跌后加速采购使得社库快速下行。若中东局势趋稳，铜作为前期跌价较多的金属品种，结合相对刚性的需求支撑与减产预期，可能迎来一定的修复，建议择机增配。铝：国内累库压制内盘价格。本周沪铝下跌2.57%，社库数据有所上升，市场仍存在轻微累库引发的需求叙事担忧。本周公布铝材和铝制品3 月出口数据，由于3 月国内对中东出口基本停滞，导致出口数据表现平淡，同时引发出口拉动需求仍存在不确定性的叙事担忧。但国内空调排产以及新能源汽车的销量已经迎来显著修复。海外的停产影响可能在4 月末进一步加剧，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单转向国内拉动国内去库，从下单到排产估计需要1 个月左右，预计4 月底和5 月初国内电解铝库存会进一步下降。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益。锡：宏观偏紧，锡价上行压力凸显。本周锡价震荡，地缘冲突对锡价冲击基本修复。基本面变化有限，上期所库存去库12%，LME 期货累库3%，3 月锡矿进口环比同比均有明显增加，其中自缅甸进口锡矿也有所恢复，国内炼厂原料供应改善，生产保持稳定，但消费较为乏力，终端未有超预期板块，下游高价采买谨慎，拖累锡价进一步上
涨空间。整体看，在美联储降息预期后移的宏观背景下，锡价上行存在较大压力。锂：供需预期向好，锂价高位震荡。本周锂价在17-18 万元/吨区间震荡，多空博弈明显，一方面津巴布韦配额落地，锂精矿发运仍有时滞，叠加江西矿山换证扰动，二季度紧平衡格局预计延续；二是需求端方面，随着磷酸铁锂新增产能在上半年陆续投产，将持续直接拉动碳酸锂采购；三是中东地缘政治波动影响市场避险情绪。预计在供应端约束尚未实质性缓解、需求预期向好的背景下，预计短期碳酸锂价格将维持区间震荡偏强。投资建议建议关注
盛达资源、
兴业银锡、
赤峰黄金、
神火股份、
紫金矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-1.57%，排名第27。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 的是
光智科技、
株冶集团、
博云新材、
云南锗业、
海星股份；跌幅排名前5 的
广大特材、
图南股份、
正海磁材、
新锐股份、
新钢股份。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜下跌0.45%、铝上涨1.30%、锌上涨0.98%、铅下跌0.10%、锡上涨0.36%。贵金属方面：本周COMEX 黄金下跌2.56%、白银下跌6.48%、NYMEX 钯金下跌4.17%、铂下跌4.42%。新能源金属方面：本周LME 镍上涨6.34%、钴持平、碳酸锂上涨2.06%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜去库24113 吨、铝去库9477 吨、锌去库12228 吨、铅去库3223 吨、锡去库1063 吨、镍累库1883 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)