轻工制造/家居用品
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公牛集团（603195.SH）
2026年 10月 31日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 37.19
一年最高最低(元) 45.30/36.51
总市值(亿元) 670.70
流通市值(亿元) 669.48
总股本(亿股) 18.03
流通股本(亿股) 18.00
近 3个月换手率(%) 11.29
股价走势图
数据来源：聚源
《民用电工龙头，稳健高 ROE资产+
新业务成长期权 —公司深度报告》
-2026.9.11
《2025 年业绩阶段性承压， 2026Q1
盈利修复超预期 —公司信息更新报
告》-2026.5.6
2026Q3 盈利承压，高股息与新业务托底长期价值
——公司信息更新报告
吕明（分析师） 郭彬（分析师） 唐李娜（联系人）
lvming@kysec.cn
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⚫ 2026Q3 单季收入利润承压，费用上行拖累盈利表现，维持 “买入” 评级
2026 年前三季度公司实现营收 122.09 亿元， 同比增长 0.1%； 归母净利润 28.31
亿元，同比下降 5.0%；扣非归母净利润 25.44 亿元，同比下降 5.8%。单 Q3 营
收 38.15 亿元，同比下降 5.3%；归母净利润 6.80 亿元，同比下降 26.0%。盈
利端受双重压制：原材料价格上行致 Q3 毛利率 39.5%、同比回落 2.2pct；新
业务品牌与人员投入加大推高费用，期间费用率同比提升 3.1pct，对应归母净利
率同比回落 5.0pct。现金流受库存回归常态、预收减少扰动，前三季度经营现金
流同比下降 38.8%。我们下调 2026-2028 年归母净利润预测至 38.50/40.45/
42.37 亿元（原值为 42.10/44.44/47.40 亿元） ，主要系地产链下行幅度超预期、
原材料价格持续高于此前假设，叠加公司主动加大第二曲线投入阶段性拖累利
润，但公司作为电工赛道绝对龙头，品牌与渠道壁垒深厚，经营韧性显著优于行
业；2025 年度股息率约 5%，为股价提供较强安全垫；新能源、储能等新业务
布局清晰，长期成长确定性强 ，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为
17.4/16.6/15.8 倍，维持 “买入” 评级。
⚫ 传统主业：墙壁开关业务受地产链拖累，照明业务实现逆势增长
电连接与配电业务受行业波动影响较小，保持平稳运行；墙壁开关业务与地产装
修链关联度较高，受地产景气度偏弱拖累有所承压，但依托深度分销的渠道网络
与品牌优势，份额仍保持稳定。照明业务在行业整体承压背景下实现逆势增长，
市占率持续提升，公司以 AI 健康大路灯为核心抓手打造差异化优势，品牌投放
带动全品类产品转化；渠道端全品类旗舰店已接近 3000 家，收入贡献占装饰渠
道约四分之一，成为核心增长引擎。当前经销商库存处于健康水平，公司未盲目
压货，渠道流通效率持续优化，传统主业经营底盘扎实。
⚫ 新业务：新能源结构持续优化，储能布局打开长期成长空间
家用桩方面，公司在第三方品牌中市占率始终维持 40% 以上，受乘用车增速放
缓、车企自带桩挤压影响阶段性承压，2026Q3 降幅已边际收窄；商用桩为重点
发力方向，2026年前三季度增速达 20% 以上，在充电桩业务中占比接近一半，
技术与渠道投入逐步兑现，目标跻身行业第一梯队。储能业务通过并购爱普新能
源快速补齐全价值链能力，聚焦欧洲户储与工商储市场，新一代产品已获市场正
向反馈，预计 2026 年底至 2027 年初逐步落地，目标 3-5 年成为行业重要参
与者。海外充电业务同步作为战略重点，公司依托欧洲、东南亚电动车渗透率提
升加速布局，整体第二成长曲线路径清晰，长期增量空间明确。
⚫ 风险提示：地产复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期、汇率波动等风险
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 16,831 16,026 16,212 16,649 17,040
YOY(%) 7.2 -4.8 1.2 2.7 2.3
归母净利润(百万元) 4,272 4,071 3,850 4,045 4,237
YOY(%) 10.4 -4.7 -5.4 5.1 4.7
毛利率(%) 43.2 43.1 42.2 42.3 42.6
净利率(%) 25.4 25.4 23.7 24.3 24.9
ROE(%) 26.9 24.3 22.3 19.0 16.6
EPS(摊薄/元) 2.37 2.26 2.13 2.24 2.35
P/E(倍) 15.7 16.5 17.4 16.6 15.8
P/B(倍) 4.2 4.0 3.9 3.2 2.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
-16%
-8%
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2025-10 2026-02 2026-06
公牛集团 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
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券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16337 18321 18345 23460 26982 营业收入 16831 16026 16212 16649 17040
现金 5020 4167 4216 9200 12771 营业成本 9552 9113 9373 9606 9776
应收票据及应收账款 300 308 244 327 262 营业税金及附加 133 154 146 153 156
其他应收款 14 11 15 11 15 营业费用 1369 1183 1297 1332 1448
预付账款 71 72 73 76 76 管理费用 732 712 715 737 753
存货 1574 1631 1665 1713 1725 研发费用 746 644 686 706 721
其他流动资产 9358 12133 12133 12133 12133 财务费用 -118 -97 -81 -162 -295
非流动资产 4157 4235 3961 3728 3472 资产减值损失 -40 -20 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 189 273 212 232 226
固定资产 3227 3420 3178 2967 2739 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 333 322 311 301 287 投资净收益 549 391 353 373 416
其他非流动资产 597 493 472 459 446 资产处置收益 2 0 -2 -1 -0
资产总计 20494 22556 22306 27187 30453 营业利润 5113 4959 4612 4854 5098
流动负债 4388 5287 4676 5563 4641 营业外收入 5 3 4 4 4
短期借款 283 550 712 564 508 营业外支出 38 57 51 53 52
应付票据及应付账款 2392 2455 1799 2648 1941 利润总额 5080 4905 4565 4805 5050
其他流动负债 1713 2282 2165 2351 2193 所得税 811 829 717 762 813
非流动负债 231 461 412 364 315 净利润 4269 4076 3848 4044 4237
长期借款 0 225 177 129 80 少数股东损益 -3 6 -2 -1 -0
其他非流动负债 231 235 235 235 235 归属母公司净利润 4272 4071 3850 4045 4237
负债合计 4619 5748 5089 5927 4956 EBITDA 5209 5142 4813 4985 5103
少数股东权益 9 11 9 8 8 EPS(元) 2.37 2.26 2.13 2.24 2.35
股本 1292 1808 1803 1803 1803
资本公积 3284 2666 2666 2666 2666 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 11454 12424 13443 14446 15463 成长能力
归属母公司股东权益 15866 16798 17208 21253 25489 营业收入(%) 7.2 -4.8 1.2 2.7 2.3
负债和股东权益 20494 22556 22306 27187 30453 营业利润(%) 8.2 -3.0 -7.0 5.2 5.0
归属于母公司净利润(%) 10.4 -4.7 -5.4 5.1 4.7
获利能力
毛利率(%) 43.2 43.1 42.2 42.3 42.6
净利率(%) 25.4 25.4 23.7 24.3 24.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 26.9 24.3 22.3 19.0 16.6
经营活动现金流 3730 4744 2963 4749 3054 ROIC(%) 25.5 22.6 20.7 17.7 15.2
净利润 4269 4076 3848 4044 4237 偿债能力
折旧摊销 262 314 327 335 344 资产负债率(%) 22.5 25.5 22.8 21.8 16.3
财务费用 -118 -97 -81 -162 -295 净负债比率(%) -28.8 -19.3 -18.2 -39.1 -47.1
投资损失 -549 -391 -353 -373 -416 流动比率 3.7 3.5 3.9 4.2 5.8
营运资金变动 -337 799 -807 877 -842 速动比率 3.3 3.1 3.5 3.9 5.4
其他经营现金流 203 43 29 28 26 营运能力
投资活动现金流 -706 -2062 299 270 328 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6
资本支出 939 500 52 102 88 应收账款周转率 59.6 52.8 58.8 58.3 57.9
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.3 3.8 4.4 4.3 4.3
其他投资现金流 232 -1562 351 372 416 每股指标（元）
筹资活动现金流 -3522 -2799 -3372 124 189 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.26 2.13 2.24 2.35
短期借款 -306 267 162 -148 -56 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 2.63 1.64 2.63 1.69
长期借款 0 225 -48 -48 -49 每股净资产(最新摊薄) 8.80 9.31 9.54 11.79 14.14
普通股增加 401 516 -5 0 0 估值比率
资本公积增加 -476 -618 0 0 0 P/E 15.7 16.5 17.4 16.6 15.8
其他筹资现金流 -3141 -3189 -3481 321 295 P/B 4.2 4.0 3.9 3.2 2.6
现金净增加额 -496 -115 -110 5143 3571 EV/EBITDA 10.2 10.1 10.8 9.4 8.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 我们预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 我们预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 我们预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 我们预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 我们预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 我们预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 我们预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深 300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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