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业绩简评
2026年 10月 23 日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现
营业收入 183.89 亿元，同比-12.82%；归母净利润 11.04 亿元，
同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，
26Q3 实现营业收入 69.49 亿元，同比-13.81%；归母净利润 4.39
亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-43.04%。
经营分析
新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，
归母净利润环比-6.45%；单季毛利率 16.79%，同比-1.21pct、环
比-1.92pct，前三季度毛利率 17.19%，同比-1.58pct。行业仍处
新标准实施后的调整阶段， 产品成本上升， 公司阶段性承担部分成
本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。
产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、
马赫系列完善性能电摩、 休闲三轮及商用产品布局， 并通过目标成
本前置、 模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。 预计产品结
构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。
国内外产能布局完善， 海外贡献预计逐步释放。印尼、 越南工厂均
已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建
设。 预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量， 短期盈利修复
仍以内销为主。
费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3 销售/管理/研发费
用率分别为3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同
比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降1.63pct，部分对冲
毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后， 渠道投入效率将进一步提
高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比
改善。
盈利预测、估值与评级
展望2027年， 新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，
产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。
预计公司26-28年归母净利润分别为12.5/18.0/20.3亿元，同比
-39%/+44%/+13%。当前股价对应 PE 分别为 13.0/9.0/8.0 倍，维
持“买入”评级。
风险提示
终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能
建设及爬坡不及预期等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 21,606 25,095 23,080 26,645 29,605
营业收入增长率 2.71% 16.14% -8.03% 15.45% 11.11%
归母净利润(百万元) 1,988 2,035 1,246 1,796 2,029
归母净利润增长率 5.68% 2.34% -38.76% 44.17% 12.95%
摊薄每股收益(元) 2.307 2.341 1.443 2.081 2.350
每股经营性现金流净额 3.67 4.29 1.74 4.94 5.10
ROE(归属母公司)(摊薄) 22.02% 20.36% 11.17% 14.35% 14.41%
P/E 17.78 12.69 13.03 9.04 8.00
P/B 3.91 2.58 1.45 1.30 1.15
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
爱玛科技 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 21,036 21,606 25,095 23,080 26,645 29,605 货币资金 6,667 2,914 1,970 2,547 3,559 4,621
增长率 2.7% 16.1% -8.0% 15.4% 11.1% 应收款项 382 437 594 428 479 532
主营业务成本 -17,563 -17,756 -20,505 -19,188 -21,901 -24,323 存货 575 811 874 739 844 937
%销售收入 83.5% 82.2% 81.7% 83.1% 82.2% 82.2% 其他流动资产 1,961 6,071 7,927 6,192 6,407 7,558
毛利 3,473 3,851 4,590 3,892 4,744 5,282 流动资产 9,586 10,233 11,365 9,906 11,289 13,648
%销售收入 16.5% 17.8% 18.3% 16.9% 17.8% 17.8% %总资产 48.2% 43.9% 44.4% 38.0% 39.8% 43.4%
营业税金及附加 -100 -110 -136 -125 -144 -160 长期投资 411 370 575 675 775 1,025
%销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 3,176 5,722 7,642 8,445 9,035 9,463
销售费用 -641 -778 -1,017 -935 -1,066 -1,184 %总资产 16.0% 24.5% 29.9% 32.4% 31.9% 30.1%
%销售收入 3.0% 3.6% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 无形资产 755 1,174 1,018 1,222 1,413 1,494
管理费用 -474 -554 -686 -762 -799 -888 非流动资产 10,307 13,086 14,210 16,164 17,043 17,801
%销售收入 2.3% 2.6% 2.7% 3.3% 3.0% 3.0% %总资产 51.8% 56.1% 55.6% 62.0% 60.2% 56.6%
研发费用 -589 -659 -771 -785 -853 -947 资产总计 19,893 23,319 25,575 26,070 28,332 31,449
%销售收入 2.8% 3.0% 3.1% 3.4% 3.2% 3.2% 短期借款 18 105 59 899 30 30
息税前利润（EBIT） 1,668 1,750 1,980 1,286 1,883 2,103 应付款项 9,120 10,479 11,681 10,820 12,356 13,722
%销售收入 7.9% 8.1% 7.9% 5.6% 7.1% 7.1% 其他流动负债 985 1,349 1,282 1,191 1,382 1,532
财务费用 410 275 167 19 45 90 流动负债 10,122 11,933 13,023 12,910 13,768 15,284
%销售收入 -2.0% -1.3% -0.7% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -19 -37 -10 -7 -1 -1 其他长期负债 1,991 2,246 2,467 1,871 1,871 1,871
公允价值变动收益 -17 28 22 30 30 30 负债 12,113 14,179 15,490 14,781 15,639 17,155
投资收益 -21 22 88 0 0 0 普通股股东权益 7,712 9,030 9,991 11,156 12,521 14,083
%税前利润 n.a 0.9% 3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 862 862 868 868 868 868
营业利润 2,194 2,310 2,364 1,465 2,093 2,358 未分配利润 4,705 5,947 6,929 7,885 9,250 10,813
营业利润率 10.4% 10.7% 9.4% 6.3% 7.9% 8.0% 少数股东权益 68 110 94 133 172 211
营业外收支 19 23 1 1 1 1 负债股东权益合计 19,893 23,319 25,575 26,070 28,332 31,449
税前利润 2,213 2,333 2,365 1,466 2,093 2,359
利润率 10.5% 10.8% 9.4% 6.4% 7.9% 8.0% 比率分析
所得税 -317 -320 -292 -181 -258 -291 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.3% 13.7% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 每股指标
净利润 1,896 2,013 2,074 1,285 1,835 2,068 每股收益 2.182 2.307 2.341 1.443 2.081 2.350
少数股东损益 15 25 39 39 39 39 每股净资产 8.947 10.479 11.495 12.922 14.503 16.312
归属于母公司的净利润 1,881 1,988 2,035 1,246 1,796 2,029 每股经营现金净流 2.082 3.669 4.290 1.743 4.939 5.099
净利率 8.9% 9.2% 8.1% 5.4% 6.7% 6.9% 每股股利 1.578 0.924 1.172 0.334 0.497 0.538
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.39% 22.02% 20.36% 11.17% 14.35% 14.41%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.46% 8.53% 7.96% 4.78% 6.34% 6.45%
净利润 1,896 2,013 2,074 1,285 1,835 2,068 投入资本收益率 15.12% 13.71% 14.46% 8.02% 11.31% 11.38%
少数股东损益 15 25 39 39 39 39 增长率
非现金支出 407 543 677 757 877 997 主营业务收入增长率 1.12% 2.71% 16.14% -8.03% 15.45% 11.11%
非经营收益 -254 -353 -394 131 19 6 EBIT 增长率 -5.86% 4.92% 13.16% -35.04% 46.35% 11.69%
营运资金变动 -255 959 1,371 -660 1,555 1,353 净利润增长率 0.41% 5.68% 2.34% -38.76% 44.17% 12.95%
经营活动现金净流 1,794 3,162 3,728 1,513 4,286 4,425 总资产增长率 7.70% 17.22% 9.68% 1.93% 8.68% 11.00%
资本开支 -1,941 -3,383 -2,687 -971 -1,654 -1,504 资产管理能力
投资 -404 -3,614 -799 -70 -270 -1,356 应收账款周转天数 5.6 6.2 6.4 6.0 5.8 5.8
其他 400 213 299 0 0 0 存货周转天数 14.4 14.2 15.0 14.2 14.2 14.2
投资活动现金净流 -1,944 -6,783 -3,187 -1,041 -1,924 -2,860 应付账款周转天数 51.9 58.1 53.7 58.0 58.2 58.2
股权募资 10 214 241 208 0 0 固定资产周转天数 37.9 62.1 77.2 88.7 78.1 70.6
债权募资 1,485 12 -2 237 -869 0 偿债能力
其他 -950 -833 -1,180 -340 -481 -504 净负债/股东权益 -66.59% -51.78% -37.61% -31.27% -44.21% -48.08%
筹资活动现金净流 545 -607 -941 105 -1,350 -504 EBIT 利息保障倍数 -4.1 -6.4 -11.9 -66.1 -42.3 -23.4
现金净流量 395 -4,226 -400 577 1,012 1,061 资产负债率 60.89% 60.80% 60.57% 56.70% 55.20% 54.55%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 3 17 17 31
增持 0 0 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.06 1.06 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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