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东吴证券研究所
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一汽解放（000800）
2026三季报点评：出口持续放量，毛利率同
环比改善
2026年11月02日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 5.53
一年最低/最高价 5.43/7.64
市净率(倍) 1.03
流通A股市值(百万元) 27,211.11
总市值(百万元) 27,214.68
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.39
资产负债率(%,LF) 63.11
总股本(百万股) 4,921.28
流通A股(百万股) 4,920.64
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 58,581 62,678 68,710 76,691 84,832
同比（%） (8.93) 6.99 9.62 11.61 10.62
归母净利润（百万元） 622.43 724.55 749.11 1,260.57 1,560.60
同比（%） (22.78) 16.41 3.39 68.28 23.80
EPS-最新摊薄（元/股） 0.13 0.15 0.15 0.26 0.32
P/E（现价&最新摊薄） 43.72 37.56 36.33 21.59 17.44
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公告要点：26Q3公司收入136.14亿元，同比-14.5%，环比-27.6%；归
母净利润1.96亿元，同比-44.3%，环比-5.3%；扣非归母净利润1.04亿
元，同比-54.2%，环比明显改善（26Q2为0.08亿元）。剔除汇兑损益
后，26Q3归母净利润2.79亿元，同比-13.7%。
◼ 公司毛利率同环比提升，费用率略有上升。26Q3毛利率8.65%，同环比
+1.5/+3.0pct，收入下滑但毛利率逆势提升，主要系出口占比提升叠加新
能源销量上升摊销成本双重因素影响。公司 26Q3销管研财费用率为
2.3%/2.4%/3.8%/-0.4% ， 同 比 +0.5/+0.3/+0.7/+0.9pct ， 环 比
+0.7/+0.9/+1.3/+0.0pct，其中财务费用率同比上升主要系汇兑损失。
◼ 公司内销随行业回落，出口保持较快增长。根据中汽协口径，26Q3公
司重卡批发销量4.19万辆，同环比-22.0%/-28.7%，批发市占率15.6%，
仅次于重汽（33.0%）。1）终端销量3.30万辆，同环比-28.9%/-31.7%，
市占率18.5%，位居第一。2）出口销量1.94万辆，同比+33.0%，环比
-19.7%，市占率16.8%，仅次于重汽，但较26Q2的20%有所下降。3）
能源结构方面，受能源价格上升影响，天然气重卡经济性下降，行业渗
透率降至11%左右，行业销量同比-63.3%，公司26Q3天然气重卡销量
0.56万辆，同环比-61.0%/-65.3%，市占率28.4%，仍为第一。电动重卡
销量1.17万辆，同环比+26.1%/-4.7%，市占率13.7%，排名第三。
◼ 盈利预测与投资评级： 考虑重卡市场竞争加剧，我们下修公司
2026/2027/2028归母净利润预期至7.5/12.6/15.6亿元 （原2026/2027/2028
年预期为9.88/13.02/18.47亿元），对应PE为36/22/17倍。由于国内重
卡终端市场业务发展向好、出口市场持续放量、公司持续推动高质量出
海，我们仍维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率
波动风险；海外市场政策变化风险。
-23%
-20%
-17%
-14%
-11%
-8%
-5%
-2%
1%
4%
7%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
一汽解放 沪深300
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公司点评报告
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一汽解放三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 51,271 48,440 53,196 57,509 营业总收入 62,678 68,710 76,691 84,832
货币资金及交易性金融资产 22,325 28,273 31,391 33,484 营业成本(含金融类) 58,262 63,939 71,152 78,572
经营性应收款项 12,555 8,386 9,358 10,350 税金及附加 263 275 307 339
存货 13,415 7,992 8,301 9,167 销售费用 1,334 1,237 1,304 1,357
合同资产 71 687 767 848 管理费用 1,440 1,374 1,534 1,612
其他流动资产 2,904 3,101 3,379 3,660 研发费用 2,283 2,130 2,301 2,545
非流动资产 21,235 21,921 21,931 21,782 财务费用 (603) (344) (537) (594)
长期股权投资 1,353 1,353 1,253 1,153 加:其他收益 943 750 650 600
固定资产及使用权资产 11,054 9,725 8,385 7,036 投资净收益 (43) (150) 10 10
在建工程 131 280 481 680 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 2,286 3,236 4,136 4,986 减值损失 (420) (250) (300) (300)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 143 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 321 449 991 1,311
其他非流动资产 6,410 7,326 7,676 7,926 营业外净收支 76 50 50 50
资产总计 72,506 70,360 75,127 79,291 利润总额 397 499 1,041 1,361
流动负债 41,402 39,869 43,778 46,881 减:所得税 (391) (250) (220) (200)
短期借款及一年内到期的非流动负债 576 850 850 750 净利润 789 749 1,261 1,561
经营性应付款项 34,361 30,371 33,007 34,921 减:少数股东损益 64 0 0 0
合同负债 2,603 2,748 3,221 3,817 归属母公司净利润 725 749 1,261 1,561
其他流动负债 3,862 5,899 6,700 7,393
非流动负债 4,284 4,129 4,129 4,129 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.15 0.15 0.26 0.32
长期借款 136 136 136 136
应付债券 0 0 0 0 EBIT (382) 156 504 767
租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,605 1,636 2,043 2,366
其他非流动负债 4,147 3,991 3,991 3,991
负债合计 45,686 43,998 47,907 51,010 毛利率(%) 7.05 6.94 7.22 7.38
归属母公司股东权益 26,472 26,015 26,872 27,933 归母净利率(%) 1.16 1.09 1.64 1.84
少数股东权益 348 348 348 348
所有者权益合计 26,819 26,363 27,220 28,281 收入增长率(%) 6.99 9.62 11.61 10.62
负债和股东权益 72,506 70,360 75,127 79,291 归母净利润增长率(%) 16.41 3.39 68.28 23.80
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 2,685 9,184 5,319 4,393 每股净资产(元) 5.38 5.29 5.46 5.68
投资活动现金流 (2,335) (2,143) (1,790) (1,690) 最新发行在外股份（百万股） 4,921 4,921 4,921 4,921
筹资活动现金流 (74) (339) (411) (610) ROIC(%) (2.80) 0.85 2.20 3.07
现金净增加额 272 6,685 3,118 2,093 ROE-摊薄(%) 2.74 2.88 4.69 5.59
折旧和摊销 1,986 1,480 1,540 1,599 资产负债率(%) 63.01 62.53 63.77 64.33
资本开支 (713) (844) (950) (950) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.56 36.33 21.59 17.44
营运资本变动 141 6,934 2,271 982 P/B（现价） 1.03 1.05 1.01 0.97
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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