请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
金牌家居(603180)上次评级姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004李晨 新消费行业分析师执业编号：S1500525060001相关研究金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长金牌家居：渠道全面优化，探索增长机会渠道拓展推进，Q2 扣非盈利稳健信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031金牌家居：加速渠道改革&出口征程，静待经营回暖事件：公司发布2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入33.01 亿元（同比-5.0%），归母净利润0.22 亿元（同比-89.0%）；25Q4 实现收入9.33 亿元（同比-11.9%），归母净利润-0.43 亿元（同比-153.7%）；26Q1 实现收入5.16 亿元（同比-12.2%），归母净利润-0.14 亿元（同比-140.6%）。点评：受制于行业终端疲软&国补节奏扰动，以及26 年春节假期较晚（部分需求延后至Q2），公司收入短暂下滑。利润方面，由于收入规模承压、费用摊销不足，导致整体盈利能力承压。展望未来，近期多个核心城市地产显现积极信号，我们判断需求边际回暖，后续收入增长有望提速，盈利能力稳步复苏。零售渠道加速改革，海外市场贡献增量。分渠道来看，26Q1 零售/大宗/海外收入分别为2.57/1.57/0.77亿元（同比分别为-16.0%/-15.8%/+5.1% ），毛利率分别为33.4%/6.58%/28.2%（（同比分别-3.9/-6.4/-2.2pct）。大宗承压主要受地产需求低迷影响；零售方面，公司持续深化渠道改革，零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态立体化协作渠道网络已经成型，26Q1 行业压力显著、公司零售窗口店/共享大店仍环比新增4/1 家，且拎包业务加速布局，25 全年收入同比增长超50%。此外，公司已在部分城市展开试点，25 年布局40 家社区店，初步形成一套可落地、可复制的运营支撑体系，未来有望逐步贡献增量。此外，受益于地区扩张以及海外产能&渠道布局深化，公司外销表现靓丽，伴随后续基数走低、增长有望提速。盈利能力短暂承压。26Q1 公司毛利率为25.98%（同比-4.0pct），净利率为-2.75%（同比-8.7pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为33.47%（同比+6.4pct），其中销售/研发/ 管理/ 财务费用率分别为17.37%/6.45%/8.93%/0.72% （同比分别+3.7/+0.3/+2.2/+0.3pct），实际费用绝对值同比波动有限，费用率提升主要受收入规模下滑影响。现金流同比稳定，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为-3.46 亿元（同比+0.7亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为137.2/44.8/114.1 天（同比+27.5/+6.2/-10.0天）。盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.5、1.9、2.3 亿元，对应PE估值分别为18.8X、14.9X、12.4X。风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)3,4753,3013,7094,0874,476增长率YoY %-4.7%-5.0%12.4%10.2%9.5%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%-31.8%-89.0%593.0%26.1%20.3%毛利率%28.7%25.9%26.3%26.6%26.7%净资产收益率ROE%7.1%0.8%5.4%6.7%7.9%EPS(摊薄)(元)1.290.140.981.241.49市盈率P/E(倍)14.34130.5618.8414.9412.41市净率P/B(倍)1.021.031.021.000.98请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,9952,5302,8103,1043,484营业总收入3,4753,3013,7094,0874,476货币资金1,1421,3061,665营业成本2,4782,4452,7323,0003,281应收票据营业税金及附应收账款销售费用预付账款管理费用存货研发费用其他1,307财务费用非流动资产3,3773,5123,4003,2723,126减值损失合计-18-35-10-5-15长期股权投资投资净收益固定资产（合计）2,1032,1082,0782,0221,941其他无形资产营业利润-8其他营业外收支资产总计6,3726,0426,2106,3766,610利润总额-7流动负债2,6252,0032,1242,2062,338所得税-27短期借款净利润应付票据少数股东损益-7-1应付账款归属母公司净利润其他1,0961,049EBITDA非流动负债1,2641,2851,3051,325EPS (当年)(元)1.300.140.981.241.49长期借款其他1,008现金流量表单位:百万元负债合计3,5533,2673,4093,5113,663会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金-330归属母公司股东权益2,8112,7682,7892,8462,916净利润负债和股东权益6,3726,0426,2106,3766,610折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万投资损失-21-15-26-24-29会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-577-53营业总收入3,4753,3013,7094,0874,476其它-6同比（%）-4.7%-5.0%12.4%10.2%9.5%投资活动现金-240归属母公司净利资本支出-501-369-65-67-46同比（%）-31.8%-89.0%593.0%26.1%20.3%长期投资毛利率（%）28.7%25.9%26.3%26.6%26.7%其他ROE%7.1%0.8%5.4%6.7%7.9%筹资活动现金-21-10-258-209-235EPS (摊薄)(元)1.290.140.981.241.49吸收投资P/E14.34130.5618.8414.9412.41借款-100-50-50P/B1.021.031.021.000.98支付利息或股-131-66-152-179-205EV/EBITDA11.2621.559.337.796.06现金流净增加-167请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4