设备商业绩&订单显著改善，

锂电设备2025年报&2026年一季报总结：设备商业绩&订单显著改善，看好海外动力和储能电池扩产&固态电池0-1产业化加速首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002执业证书编号：S06005240800052026年6月3日⚫锂电前中后段设备种类繁多，下游客户集中度较高。制造流程分为前段（电极制造）、中段（电芯装配）、后段（电芯封装和检测），制造过程中对精度和稳定性要求严格，稍有偏差可能导致产品性能或安全性不达标。锂电设备商的客户集中度高，使得下游客户在与设备厂商合作时拥有更大的议价能力和影响力，然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，有助于与客户建立长期合作关系，进而提高锂电设备行业的进入门槛。⚫设备商业绩复苏，新签订单持续高增。从毛利率来看，2025年行业平均毛利率约为28%，同比+0.8pct，2026Q1约28.1%；行业归母净利率主要受信用减值损失冲回和存货跌价损失收窄影响，2025年行业均值回升至4.4%，同比+5.3pct，2026Q1进一步提升至7.2%。2025年以来下游电池厂扩产进入新一轮景气周期，锂电设备商订单持续增加，合同负债同比大幅攀升，在手订单饱满。2026年整体订单增速预计维持20%-30%，主要受益于动力电池厂海外持续扩产及储能需求高增。⚫国内头部客户招标有望重启，海外重点关注整车厂扩产。（1）国外：未来的一大看点是海外电池厂的大规模扩产。过去，海外电池厂因疫情影响而扩产迟滞。随着疫情逐步好转，这些电池厂已开始重启扩产，同时整车厂如大众等也陆续开始自建产能，因此锂电设备商的海外布局有望充分受益。（2）国内：头部宁德时代、比亚迪等积极扩产，二线电池厂如亿纬锂能等也在扩产。⚫关注固态电池新技术。主机厂对固态电池主要诉求从安全性转向能量密度，目前能够量产的半固态电池是氧化物固态电解质的过渡形态，2028年前固态电池迭代主流路线为氧化物，2030年后看好全固态的硫化物。半固态电池设备和传统液态电池相差不大，全固态电池处于早期工艺设备尚未定型。投资建议：重点推荐整线设备供应商【先导智能】、激光焊接设备商【联赢激光】、化成分容设备商【杭可科技】，建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光及自动化设备商【海目星】、自动化检测设备商【科瑞技术】、电池壳体设备商【斯莱克】、物料处理设备商【宏工科技】等。⚫风险提示：新能源汽车销量低于预期、下游电池厂扩产低于预期。投资建议2018-01-022019-06-212020-12-042022-05-262023-11-092025-04-292024年以来：逆周期政策带动汽车+大型电动设备需求，开启扩产；中国锂电产业链全球化加速；新能源汽车渗透率提升、储能放量。2019-2021年为锂电扩产高峰，2022-2024年扩产明显放缓，2024年以来行业扩产快速恢复补贴退坡：产业洗牌，竞争加剧注：锂电设备指数（中信）十大权重股为先导智能、赢合科技、金银河、利元亨、星云股份、正业科技、曼恩斯特、ST福能、中瑞股份、金杨精密风险提示关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益投资建议看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增看好储能电芯需求，设备商充分受益数据来源：公司公告，东吴证券研究所注：行业合计值选取了先导智能、杭可科技、赢合科技、先惠技术、利元亨、海目星、联赢激光、科瑞技术、斯莱克、ST瀚川1.1 2025年设备商收入&利润高速增长，看好2026年维持高增◆锂电设备行业2024年起开始底部复苏，2025年&2026年一季度业绩明显改善。2025年以来行业需求回暖、设备验收有所加速，全年收入同比+14%至 459.7 亿元，2026Q1延续复苏，同比+33%至120.3 亿元；利润端，2025年随订单结构改善及减值压力缓解，行业扭亏为盈，实现归母净利润 24.0 亿元，同比 +172%，2026Q1 归母净利润8.9亿元，同比+80%，盈利修复趋势明确。23.8 32.6 54.992.1129.7 140.8173.7284.6452.6519.0404.1459.7120.337%68%68%41%9%23%64%59%15%-22%14%33%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2026Q1行业收入合计（亿元）YOY9.414.921.820.420.828.247.138.1(8.0)24.08.958%46%-7%2%36%67%-19%-133%172%80%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-20-10
2025 2026Q1
行业归母净利润（亿元）YOY◆图：2025&2026Q1，行业营收均同比提升（单位：%）◆图：2025&2026Q1，行业归母净利润均同比提升（单位：%）数据来源：公司公告，东吴证券研究所注：行业均值选取了先导智能、杭可科技、赢合科技、先惠技术、利元亨、海目星、联赢激光、科瑞技术、斯莱克1.2 2025&2026Q1设备商盈利能力持续提升◆随行业景气度提升，行业盈利能力持续增强。（1）毛利率来看：2025年行业平均毛利率为28.0%，同比+0.8pct，反映行业景气度提升，龙头企业毛利率多在20%-35%，先导智能毛利率为33.3%，同比-1.7pct；2026Q1行业平均毛利率约为28.1%，同比+0.3pct，2026Q1龙头设备商毛利率多在20%-35%，先导智能毛利率为33.6%，同比-0.9pct；（2）归母净利率来看：2025年行业归母净利率为4.4%，同比+5.3pct，先导智能归母净利率为12.3%，同比+1.3pct；2026Q1为7.2%，同比+3.5pct，头部设备商归母净利率基本在10%-15%左右，先导智能归母净利率为10.6%，同比-0.8pct。◆图：2025行业毛利率同比提升（单位：%）◆图：2025&2026Q1行业净利率均同比提升（单位：%）36.3330.5230.6231.2927.2028.0128.132026Q1先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星行业均值联赢激光15.9614.3211.698.019.207.95-0.894.377.18-50-40-30-20-102026Q1先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光行业均值◆图：2024行业龙头企业充分计提了信用减值损失，2025&2026Q1众多龙头企业进行减值冲回（单位：亿元）1.2 2025年设备商减值情况大幅改善-0.44-0.19-0.310.100.220.12-2-1先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光2026Q1-38.3%106.6%-11.5%-19.0%79.4%-49.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光yoy(2025)◆锂电设备龙头企业信用减值损失2025年整体大幅下降，2026Q1信用减值情况维持稳定。从各公司数据来看，2025年先导智能/杭可科技/赢合科技/利元亨/联赢激光信用减值损失分别为-1.18/0.13/0.64/-1.04/0.12亿元，分别转为冲回/同比-89.5%/同比-71.8%/转为冲回/同比-73.9%。2026Q1行业龙头企业信用减值情况较为稳定，先导智能、杭可科技延续冲回，赢合科技转为冲回，利元亨/海目星/联赢激光小幅增加。◆多数龙头企业2025年存货跌价损失同比改善。2025年先导智能/杭可科技/赢合科技/利元亨/海目星/联赢激光存货跌价损失分别为3.39/0.72/1.55/1.14/4.66/0.33亿元，分别同比-38.3%/+106.6%/-11.5%/-19.0%/+79.4%/-49.5%，我们判断主要得益于2024年已计提较充分及2025年下游排产回暖带动存货周转加快，但杭可、海目星等因客户结构或验收周期差异仍有承压；展望2026年，随着锂电扩产持续高景气及新技术订单落地，行业存货跌价损失有望继续收窄。◆图：2025年多数行业龙头企业存货跌价损失同比下降（单位：亿元）数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所◆图：2024Q4以来锂电设备头部企业经营性净现金流持续改善◆图：受下游电池厂需求旺盛，设备商的收款速度提升、应收账款的周转天数有所下降（单位：天）⚫受下游电池厂需求旺盛，设备商的收款速度提升、应收账款的周转天数有所下降。2025年锂电设备行业平均存货周转天数为164.5天，同比-50.4天，存货管理效率显著改善；2026Q1行业平均存货周转天数进一步降至153.9天，同比-52.4天，周转持续提速，反映行业订单交付节奏加快、产销衔接顺畅。⚫2024Q4以来锂电设备行业经营性现金流净额持续改善，截至2026Q1已连续6个季度同比大幅提升。2025Q4锂电设备行业企业合计经营性现金流净额达到33.45亿元，同比+28.5%，环比+35.7%，达到历史最高值；2026Q1合计经营性现金流净额为26.35亿元，同比+164.4%，环比-21.2%，虽较2025Q4环比有所回落，但仍处于历史较高水平，行业现金流质量持续优化。1.3 应收账款周转天数下降，现金流情况明显改善130.58114.54122.69152.52214.89164.48153.892026Q1先导智能杭可科技赢合科技利元亨海目星联赢激光行业均值-6.9628.11-31.2512.12-3.639.26-21.14-10.67-4.4026.049.9726.6424.6633.4526.35-40-30-20-102022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1经营性现金流净额（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所⚫2025年以来，下游电池厂扩产进入新一轮景气周期，锂电设备商订单持续增加，反映到锂电设备商的存货和合同负债上，2025/2026Q1均呈现增长趋势。2025年行业合同负债合计291.82亿元，同比+29.2%，存货合计316.63亿元，同比+20.2%；2026Q1合同负债进一步增至350.43亿元，同比+173.0%，环比20.1%，存货增至350.70亿元，同比+25.1%，环比+10.8%。 合同负债同比大幅攀升反映设备商在手订单饱满，预收款增加，订单获取速度显著加快；存货同步增长但增速低于合同负债，表明行业产销衔接改善、交付效率提升。◆图：截至2026Q1末设备商合同负债同比上升◆图：截至2026Q1末设备商存货同比上升1.4 设备商合同负债&存货上升，新签订单持续增加44.96106.72208.55241.89225.78291.82350.43137.4%95.4%16.0%-6.7%29.2%173.0%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2026Q1行业合同负债合计（亿元）yoy65.72155.58249.94287.87263.42316.63350.70136.7%60.6%15.2%-8.5%20.2%25.1%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2026Q1行业存货合计（亿元）yoy数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.4 设备商合同负债&存货上升，新签订单持续增加⚫锂电设备龙头企业2025年/2026E新签订单持续增加。先导智能/杭可科技/利元亨/联赢激光/海目星2025年新签订单分别为240/60/45/50/95亿元，分别同比+37.1%/+20.0%/+80.0%/+66.7%/+137.5%；我们预计2026年新签订单分别为300/80/50/65/120亿元，分别同比+25.0%/+33.3%/+11.1%/+30.0%/+26.3%。锂电设备龙头企业2025年/2026E新签订单持续增加，2025年行业迎来全面复苏，2026年整体订单增速维持20-30%左右增长，主要受益于动力电池厂海外持续扩产及储能需求高增等。⚫先导在2024年11月与宁德再次签订战略合作协议，合作范围进一步扩大，相关交易有望加速落地。根据新协议，宁德承诺将按照不低于电芯段核心设备新投资额50%给予先导优先权（包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流和化成容量等），相较于2020年的协议，新增了辊压、模切、叠片和物流等环节。此外，双方还将进一步拓展在模组Pack、固态电池、钙钛矿等新兴领域的合作。2025年先导智能与宁德时代关联交易预计额85亿元，实际发生额达71亿元，同比2024年接近翻倍增长。◆图：2025年，先导智能与宁德时代关联交易预计额85亿元，实际发生额达71亿元。亿元预计关联交易实际关联交易◆图：2025年以来设备商新签订单持续增长（单位：亿元）25.0%33.3%11.1%30.0%26.3%0%5%10%15%20%25%30%35%先导智能杭可科技利元亨联赢激光海目星2026Eyoy（2026E）风险提示关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益投资建议看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增看好储能电芯需求，设备商充分受益数据来源：GGII，东吴证券研究所⚫国内头部动力电池企业市场份额维持高位：2025年中国动力电池装机量约769.7GWh，其中TOP10企业装机量占比94.2%，同比-1.8pct。2024年中国动力电池装机量约548.4GWh，同比增长40.4%。⚫锂电设备商的客户集中度高，加之其自身核心竞争优势，共同塑造了一个客户普遍强势的行业生态。这种生态赋予了客户在与设备厂商合作时更大的议价能力和影响力，使他们在供应链中占据了有利地位。然而，客户集中度高对锂电设备商也有其积极面，它有助于与客户建立长期合作关系，进而轻松提高锂电设备行业的进入门槛。◆图：2023 年装机量TOP5 占比88.27%，TOP10占比97.05%2.1 国内动力电池厂集中度不断提升，宁德时代龙头地位稳固◆图：2024 年国内装机量TOP5 占比84.5%，TOP10占比96.0%宁德时代45%比亚迪28%中创新航8%国轩高科4%亿纬锂能3%其他12%宁德时代45%比亚迪25%中创新航7%国轩高科5%亿纬锂能3%其他15%◆图：2025 年国内装机量TOP5 占比81.7%，TOP10占比94.2%宁德时代43%比亚迪22%中创新航7%国轩高科6%亿纬锂能4%其他18%数据来源：SEMI，SNE research，东吴证券研究所⚫全球动力电池的企业竞争呈现以中国的宁德时代、比亚迪和韩国的LG新能源为主的局面。SNE Research发布的数据显示，2025年全球电动汽车电池装机量为1187.0GWh ，同比增长31.7%。其中宁德时代、比亚迪、LG新能源三家企业的装机量分别为464.7/194.8/108.8GWh，占比分别为39.2%/16.4%/9.2%，三家合计占比达64.8%。2.1 全球动力电池宁德、比亚迪、LG三足鼎立，宁德稳居龙头◆图：2025年全球动力电池装机量市场份额◆图：2024年全球动力电池装机量市场份额宁德时代,37.90%比亚迪,17.20%LG 新能源,10.80%中创新航,4.40%SK On, 4.40%松下, 3.90%三星 SDI,3.30%国轩高科,3.20%亿纬锂能,2.30%欣旺达, 2.10%宁德时代,39.20%比亚迪, 16.40%LG 新能源,9.20%中创新航, 5.30%国轩高科, 4.50%SK On, 3.70%松下, 3.70%亿纬锂能, 2.60%三星 SDI, 2.40%蜂巢能源, 2.40%数据来源：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达年报，东吴证券研究所⚫头部和二三线均积极扩产，2024-2025年产能利用率均有提升。2020-2024年二、三线厂商毛利率平均低于宁德时代约 15 pct，2024年以来宁德时代和二、三线厂商产能利用率均持续提升。2025年宁德时代产能利用率达97%，接近满产。⚫国内产能主要供给储能领域，动力电池面对宁德时代并无优势。二、三线厂商由于融资能力及上下游整合能力稍弱，在竞争激烈的动力电池领域面对宁德时代并无优势，其国内产能主要通过绑定核心客户用于储能系统。⚫二、三线厂商加速出海，海外产能从订单获取迈入本土化制造阶段。国内竞争加剧促使厂商加速海外建厂，其中蜂巢能源2025年上半年海外出货占总出货比例突破30%，泰国工厂2024年投产；中创新航2025年签约葡萄牙15GWh工厂，预计2028年投运；国轩高科德国基地已投产，斯洛伐克、摩洛哥项目2025年启动、预计2026年投产；欣旺达匈牙利工厂2024年开工，2025年投产，依托大众、沃尔沃定点融入欧洲供应链。2.2 头部电池厂积极扩产动力，二三线电池厂扩产储能◆表：2024以来头部厂商和二三线厂商行业产能利用率均提升产能利用率宁德时代68%78%74%71%76%97%亿纬锂能63%74%68%74%87%88%国轩高科40%41%46%48%62%77%欣旺达17%40%71%31%储能77.5%动力69.9%储能86.3%动力64.3%2.3 全球动力电池进入新的产能周期VS电动化率0-2%电动化率3%-20%电动化率20-30%+2023年中国低端产能扩张周期全球产能高速扩张周期动力电池需求进入稳定增长，储能需求爆发30%图：全球电动化产能周期数据来源：OFWEEK，东吴证券研究所2.3 全球电动化大趋势持续加速数据来源：Marklines，新浪汽车、腾讯汽车等，东吴证券研究所整理◆表：传统主流汽车制造商，如大众、福特、沃尔沃和现代，计划在2030年前实现30-50%的电动化率车企2025年纯电动车销量（万辆）销量目标计划比亚迪225.672026年交付350-400万辆国际化、智能化、高端化三线发展，其中2025年海外销售100万辆，跻身世界顶级汽车制造商之列特斯拉163.612026年销量稳步上升在2030年前实现年产量2000万辆的目标宝马44.21到2030年纯电动车型将占集团全球年度交付量的50%以上，并有望在全球市场实现累计交付超过1000万辆纯电动车。到2026年末宝马集团将提供20款纯电动车型。广汽埃安29.01到2026年海外销产25万辆广汽集团计划在未来三年推出22款全新车型，涵盖纯电、增程、插混等所有主流新能源动力形式，2030年冲刺海外销量百万辆大众集团98.312026年推出超20款新能源车型；到2030年在华提供约50款新能源车型（其中纯电30款）在中国，为中国"战略进入交付期：本土CMP平台+CEA架构实现40%成本优化，研发周期缩短30%；2026年起密集投放新一代智能电动车型，并拓展中东/东盟等出口市场上汽通用五菱100.012026年总体销量冲160万辆上海通用五菱计划加快构建双百万产品群，即在现有产品的基础上，进一步拓展产品线理想汽车40.632026年销量提升20%以上，超48万辆到2025年，理想汽车将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，全面覆盖20万元以上的家庭用户需求奔驰19.73目标在2026年纯电动销量占比达到25%。在条件允许的市场，梅赛德斯-奔驰将在2030年前做好全面纯电动的充分准备。2.3 供需缺口角度：我们预计2027年锂电设备需求有望超2000亿元数据来源：中汽协等，东吴证券研究所测算◆表：从供需缺口角度出发，我们预计2027年锂电设备需求有望超2000亿元2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E汽车销量（万辆）国内全球1147713198新能源车渗透率国内2%4%4%5%19%26%34%40%42%45%50%全球1%2%2%5%8%14%16%19%23%25%27%新能源车销量（万辆）国内全球平均单车带电量（KWh）全球动力电池需求量合计（GWh）全球储能锂电需求量（GWh）全球动力&储能锂电需求量合计（GWh）产能利用率48%50%52%53%54%55%55%57%60%65%70%实际产能（GW）新增产能测算（GW）——假设单GW设备投资额（亿元）2.602.402.101.801.681.571.471.381.321.301.30锂电设备需求（亿元）——同比增速256%99%53%-6%5%47%9%11%各工艺环节设备价值量搅拌（6%）涂布（18%）辊压(9%)激光模切(3%)卷绕/叠片机(13%)组装（焊接、注液）（18%）物流（8%）后道合计(化成、分容、检测)（25%）2.4 国内外电池厂积极扩产，设备商充分受益◆表：截至2025年底7家龙头电池厂未来扩产规划超1000GWh数据来源：高工锂电，各公司公告，东吴证券研究所⚫国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益：（1）国外：韩系厂商资本开支趋缓，扩产重心从新建产能转向磷酸铁锂/储能产线改造及固态电池中试。整车厂自建电池厂延期，更多采用技术授权模式。设备商海外增量主要来自技术迭代驱动的产线升级，而非大规模新建。（2）国内：头部企业新增扩产重点转向储能专用产线、海外基地及新技术（固态/钠电）；二线厂商扩产明显分化。设备商绑定头部客户技术迭代（干法电极、高速叠片等）及海外产能配套。锂电池龙头企业截至2025年底已有产能（GWh）截至2025年底规划新增（GWh）截至2025年底规划总产能（GWh）预计单位设备投资额（亿元/GWh）预计新增设备投资总额（亿元）前道涂布/搅拌/辊压（潜在供应商）中道卷绕/叠片（潜在供应商）后道化成分容检测（潜在供应商）宁德时代2.8-4宏工科技、纳科诺尔、璞泰来（新嘉拓）先导智能、赢合科技、海目星先导智能、杭可科技比亚迪宏工科技、纳科诺尔、璞泰来先导智能、KOEM、赢合科杭可科技、先导智能LG化学-纳科诺尔、东丽、宏工科技先导智能、赢合科技杭可科技松下纳科诺尔、东丽先导智能、松下本部设备公司杭可科技、先导智能三星SDI东丽、纳科诺尔先导智能杭可科技SK On宏工科技、韩国本土设备商先导智能杭可科技大众PowerCo宏工科技、纳科诺尔、东丽先导智能杭可科技、先导智能合计2.5 国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂数据来源：公司公告，东吴证券研究所⚫（1）宁德产能利用率维持高位，扩产节奏有望加快。截至2025年末，公司锂电池产能772GWh，期末在建产能321GWh。2025年以来公布的扩产计划合计产能超500GWh（含福建宁德200GWh、山东济宁100GWh+、河南洛阳60GWh等），预计新增设备投资需求超600亿元。基地项目公布时间电池类型产能规模（GWh）总投资金额（亿元）折算设备投资（亿元）预计投产时间国内福建宁德“零碳·科技”海湾城市项目2026.2动力+储能2026起分期建设福建厦门厦门时代新能源电池产业基地2026.2动力未披露80.6（其中48亿元募资专项用于工程建设）-预计建设期不超过21个四川成都（新津）新津时代储能电池二期项目2026.1储能未披露（按新增产值50亿元推算，10GWh以上）未披露预计2026.7云南昆明锂电池绿色智造基地项目2026.1动力+储能未披露未披露-2026起建设福建泉州零碳、智能化工2026.2动力+储能未披露未披露-未明确山东济宁储能电池基地（大幅扩产）2025.1储能超100 GWh（2026年新增）未披露2026年Q1起逐步释放江苏盐城盐城新型电力系统锂电池绿色智造基地2026.2动力+储能未披露未披露-
2026 年全面建成投产
山东东营锂电池绿色智造基地项目2025.3动力+储能未披露未明确河南洛阳洛阳基地三、四期项目2025.3动力+储能60（三期+四期合计，单期30GWh）未披露2026年10月建成川渝高竹新时代长安动力电池二期2025.1动力2027年下半年贵州贵安新动力及储能电池二期项目2025.1动力+储能未披露未明确（延续灯塔+零碳标准建设）海外印尼Karawang印尼动力电池产业链项目2025.7动力+储能6.9→15（初期6.9GWh，后续扩至15GWh）约413亿元（59亿美元≈59×7≈413亿元）16.22026年底西班牙萨拉戈萨与Stellantis合资工厂2025.12动力（磷酸铁锂）50（总规划），首期投产335.94亿元（41亿欧元）2026年底首期投产，2030年全面达产合计634.2注：设备投资额折算方式为：国内储能/动力/动力+储能产线分别为1.0/1.2/1.1亿元每GWh，海外动力/动力+储能产线分别为2.3/2.0亿元每GWh。◆图：宁德时代2025年-2026年5月规划新增产能超500GWh数据来源：公司公告，东吴证券研究所⚫（2）依托新能源汽车产销量提升及储能需求上升，比亚迪的锂电池自用与外供协同发力。截至2025年11月，比亚迪锂电池总规划产能达655GWh，已投产约410GWh。进入2026年后，随着国内基地扩建和海外工厂建设，规划产能预计提升至810GWh。2025年以来公司已披露的扩产项目合计规划新增产能超188GWh。2.5 国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂基地项目公布时间电池形状电池类型产能 (GWh)总投资 (亿元)设备投资 (亿元)投产时间国内浙江绍兴嵊州嵊州二期2025.7刀片电池动力2025.12 通线嵊州三期刀片电池动力广东汕尾深汕深汕弗迪电池项目2025.8刀片电池动力未披露
2026 预计全面
投产，陕西西咸新区西咸动力电池基地（二代闪充）2026.3刀片电池动力19.22026.3 试产江苏盐城射阳盐城弗迪三期2026.3刀片电池动力14.4预计2026 年底广西南宁南宁弗迪二期刀片电池动力 + 储能49.5预计2026–浙江台州仙居台州弗迪新能源动力电池项2025.3未披露动力100.226.4预计2027安徽滁州商用车电池PACK组包项目2026.4未披露未披露未披露0.51-未披露广东汕尾红海汕尾红海湾绿色制造产业园比亚迪项目一期(N1)2026.5刀片动力2026年一月计划开工重庆璧山固态电池项目未披露固态动力//2026Q3投产国外越南顺化越南电池工厂（与金龙汽车合作）2026.1未披露动力 + 储能一期 3，二期至 6约 8.8（1.3 亿美元≈1.3*6.8=8.8亿）未披露合计188+549.51211.5注：设备投资额折算方式为：国内储能/动力/动力+储能产线分别为1.0/1.2/1.1亿元每GWh，海外动力/动力+储能产线分别为2.3/2.0亿元每GWh。◆图：比亚迪2025年-2026年5月规划新增产能超188GWh数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆图：亿纬锂能2025年-2026年5月规划新增产能超270GWh⚫（3）亿纬锂能积极扩产46系列大圆柱电池，动力&储能齐发力。公司在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户。2025年以来，公司明显加快扩产节奏，重点布局大圆柱动力电池及大容量铁锂储能电池，新增规划产能已超270+GWh，其中2026年4月集中公告约230GWh储能及动力电池项目，涉及湖北荆门、广东惠州、江苏启东、福建上杭及海外基地等。我们按已披露项目测算，总投资规模约367亿元，对应设备投资预计接近300亿元，有望持续带动锂电设备需求释放。2.5 国内扩产：关注宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂基地项目公布时间电池形状电池类型产能规模（GWh）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）预计投产时间福建龙岩（上杭）储能电池生产基地项目2026.4-储能预计2027前后分期投江苏启东储能（动力）电池生产基地项目2026.4-储能/动力预计2027前后湖北荆门动力储能电池项目2026.3-动力/储能预计2027-2028广东惠州储能（动力）电池生产制造项目2026.3-储能/动力预计2027前后湖北荆门年产23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目2025.3圆柱铁锂储能/动力湖北荆门/海外配套46系大圆柱乘用车动力电池项目2025.3大圆柱动力2026后马来西亚储能电池项目2025.6-储能未披露86.5469.232建设期约2.5年合计270+366.54293.232注：预计设备投资额按总投资金额80%计算2.6 海外扩产：关注整车厂、日韩电池厂、欧美新玩家数据来源：LG新能源招股说明书，业绩交流会，东吴证券研究所⚫相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂。一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。⚫日韩电池厂关注LG、SK、三星、松下等。①LG海外扩产节奏清晰，动力与储能双线布局加速推进。2025 年以来，公司公布的海外项目合计已披露产能 94GWh，对应总投资金额约 162.7 亿美元，产品覆盖圆柱、LFP 软包、LFP 棱柱等多种技术路线，同时面向电动车与储能两大应用场景。◆表：LG海外扩产节奏清晰，动力与储能双线布局加速推进区域工厂公布时间规划产能（GWh）投资金额（亿美元）电池类型投产时间美国亚利桑那州新工厂2025.6圆柱（EV）2025年启动LFP 软包（ESS）2026年启动密歇根州兰辛工厂（特斯拉合资 LFP 项目）2026.3约 43LFP 棱柱（储能）2027年下半年实现量产田纳西州斯普林希尔工厂（Ultium Cells 二期改造）2026.3未披露约0.7LFP 软包（储能）2026Q2完成改造，2027开始量密歇根州荷兰工厂（扩产）未披露LFP(优先储能)2025年正式投产加拿大安大略省 NextStar 工厂（全资控股扩产）2026.2未披露＞50未披露未披露韩国梧仓工厂 LFP 储能产线2025.111（初期，可扩）/LFP 软包（储能）2025年底前开工，2027年投产合计162.7⚫②SK On全球产能扩张与产线转型同步推进，动力与储能业务双线布局清晰。2025 年以来，公司公布的扩产及改造项目合计规划产能超114.2GWh，对应设备投资需求超675.2 亿元，核心项目分布于韩国、美国及中国市场。整体来看，公司产能扩张节奏明确，同时通过产线改造快速切入储能赛道，全球产能布局持续优化。数据来源：高工锂电，东吴证券研究所◆表：SK On2025年-2026年5月新规划产能超114GWh，含动力转储能的改造计划2.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢项目所在地项目公布时间电池类型产能 (GWh)总投资 (亿元)设备投资(亿元)投产时间韩国忠清南道瑞瑞山 3 工厂扩建2025.12动力87.5（1.75万亿韩元）2028年满产韩国忠清南道瑞瑞山 2 工厂产线改造转储能（ESS-LFP产线）2026.01储能
2027 年初生产
美国田纳西州BlueOvalSK 田纳西新产能规划2025.12动力变成SK全资，但未有产能改造计美国佐治亚州SKBA 工厂产线改造2025.09储能（由动力产线改造转型）7.2145.6供应至2030年中国江苏盐城盐城 SK 三期项目2026.01动力466.4
2028 年
注：总投资额根据1韩元=0.005人民币换算，预计设备投资额假设占总投资额的80%。⚫③三星截至2025年底动力电池产能70GWh，长期总产能规划超过170GWh。欧洲整车大厂大众、宝马、Stellantis和Rivian是三星的核心客户，三星围绕客户基地深度布局欧洲电池产能；其匈牙利一期工厂已具备30GWh产能，总规划60GWh，2025年正推进二期动力产能的改建。此外，三星计划在欧洲汽车制造大国捷克布局产能。北美市场方面，三星与Stellantis及通用汽车集团共同规划了超过76GWh的电池产能。⚫经过多年的技术调整，三星4680大圆柱电池量产良率已达到特斯拉的要求，并在2024年底开始陆续量产，在2025年一季度开始批量生产。同时，三星也积极布局全固态电池，其试线产品已实现450Wh/kg能量密度，续航里程超过960公里。然而，全固态电池技术目前尚未成熟，成本也相对较高，预计到2027年将逐步进入市场。◆表：三星2025年公布匈牙利工厂扩产计划，预计2026年底投产数据来源：三星官网、公告，东吴证券研究所2.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢项目项目所在地公布时间电池类型产能规模（GWh）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）投产时间韩国蔚山蔚山动力电池项目动力电池已投产匈牙利Göd欧洲动力电池基地2017.5动力电池已投产动力电池扩建2021.2动力电池已投产30GWhSDI 匈牙利 2 工厂扩建（动力）2025.11动力电池目前40，改造后未披露190（23.7亿欧元）
2026 年底
马来西亚马来西亚第一工厂2021.6动力电池已投产5GWh中国西安西安项目2014.3动力电池已投产合资工厂Stellantis美国合资工厂2026.3动力→储能未披露--预计2026年第四季度实现正式量产通用美国合资工厂2024.8动力电池27-36设备延期、量产推注：总投资额根据1欧元=8人民币，预计设备投资额假设占总投资额的70%。⚫④松下全球产能利用率维持高位，2025 年起扩产节奏与项目布局迎来关键变化。截至目前，公司锂电池产能已形成稳定基底，2025 年以来公布的扩产计划合计产能 32GWh（美国堪萨斯州 De Soto 动力电池项目），对应新增设备投资需求预计超 196 亿元，同时 2026 年规划的墨西哥工厂储能模块扩产项目也在推进中，后续将进一步支撑动力与储能业务的产能扩张。◆表：松下2025年-2026年5月公布的扩产计划合计产能超 32GWh数据来源：松下官网、公告，Reuters，东吴证券研究所2.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢项目项目所在地公布时间电池类型产能规模（GWh）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）投产时间特斯拉合资美国工厂内华达州Gigafactory动力、储能已有产能堪萨斯州工厂动力已投产30GWh美国堪萨斯州 De Soto动力约 280（40 亿美元）原定 2027 年达32GWh被延后Equinor挪威合资工厂-动力---丰田合资日本工厂日本德岛工厂动力--已投产2GWh江苏无锡工厂动力、消费已投产10GWh苏州工厂动力--已投产大连大连动力电池厂动力已投产12GWh，8GWh为2023年新规划墨西哥墨西哥工厂储能模块扩产2026.3储能未披露未披露未披露未披露日本独资产能日本-大阪动力--已投产日本-州本消费改动力--已投产日本-和歌山动力--已投产日本-群马零部件改动力---预计2028年投产注：总投资额根据1美元=7人民币，预计设备投资额假设占总投资额的70%。数据来源：各大公司官网，东吴证券研究所⚫近年来日韩电池厂市占率提升有限，主要受下游需求影响，与中国电池厂商主要依赖国内市场不同，日韩电池企业客户集中度更高，客户除了现代、起亚外，以欧美车企为主。2023年，LG的前三大客户占其订单的70%（特斯拉占43%、大众占18%、长城占9%），三星的前三大客户占其订单的80%（宝马占32%、Rivian占25%、大众占23%）。松下和SK的客户集中度更高，仅特斯拉占松下订单的96%，现代和戴姆勒-奔驰占SK订单的77%。◆图：日韩电池厂商客户高度集中，且主要为欧美整车厂（2023年数据）其他53%特斯拉17%上汽12%吉利 7%宝马 6%Stellantis5%宁德时代配套车企情况特斯拉43%大众18%长城9%福特7%现代7%其他16%LG配套车企情况宝马32%Rivian25%大众23%Stellantis12%塔塔 3%其他 5%三星配套车企情况特斯拉96%其他 4%松下配套车企情况现代55%戴姆勒-奔驰22%福特13%大众10%SK配套车企情况2.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢数据来源：LG新能源招股说明书，业绩交流会，东吴证券研究所⚫日韩电池厂商主要依赖欧美客户，欧美新能源汽车渗透率疲软导致日韩电池厂商的扩产速度低于普遍预期。2025年，韩系电池厂商SKI、三星SDI的业绩均出现下滑，期间电池业务营收分别下降了13%和20%。⚫2022年以来，欧美新能源电动汽车渗透率始终未能突破30%，美国的情况尤为明显，其新能源汽车渗透率始终低于15%。主要系美国地域广阔、人口稀少，充电设施目前仅在经济发达地区（如加州、纽约州等）普及。同时，由于美国石油开采成本低于欧洲及东亚地区，燃油车仍占据较高比例。⚫同时，韩系厂商早期全面押注4680大圆柱电池，但其量产良率问题持续没有突破，加之错失方壳电池市场的发展机遇，使得其软包电池市场竞争力下降，对业绩也产生了显著影响。⚫我们认为随着韩系厂商扩产部分钢壳电池来弥补其软包电池的低市占率，同时逐步解决4680大圆柱电池的量产难题，有望启动新一轮的技术扩产周期。◆表：韩系电池厂商主要客户还是欧美整车厂，其25年业绩整体下滑2.6.1 海外扩产：日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢公司电池业务营收（亿元）整体归母净利润（亿元）同比同比宁德时代+17%+42%LG+8%扭亏三星SDI-20%-33转亏松下-5%+28%SKI-13%-67亏损扩大◆图：欧美EV渗透率始终未突破30%，美国长期渗透率低于15%Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25美国EV销量（万辆）欧洲EV销量（万辆）美国EV渗透率（%）欧洲EV渗透率数据来源：Northvolt、ACC、ABF官网/公告，东吴证券研究所⚫Northvolt是欧洲本土电池企业的先行者，2016年创立以来共在欧洲、北美洲规划超350GWh，其中74GWh与欧洲龙头整车厂大众与沃尔沃合资规划。2025 年 8 月，Lyten 宣布收购 Northvolt 并进行产能调整，瑞典 Ett 工厂 16GWh 产能将于 2026 年下半年商业化供应，波兰 Dwa 储能基地计划从 6GWh 扩至 12GWh，加拿大魁北克工厂后续将根据Lyten 收购后的规划重新调整投产节奏。⚫ACC是由Stellantis、奔驰以及法国能源企业道达尔能源合资成立的公司，在欧洲共规划了120GWh的产能，分别布局在法国、德国和意大利的三个基地。ACC 扩产节奏稳步推进，2025 年 1 月公布法国杜夫林工厂二期扩产计划，规划产能 40GWh，预计 2030 年前实现达产，为欧洲本土动力电池供给提供支撑。⚫ABF 聚焦美国储能市场，2025 年 7 月公布亚利桑那州图森工厂产能计划，产能将从 20GWh 调整至 15GWh，预计2027 年底投产，2028 年先实现 5.5GWh 产能，后续逐步扩至 15GWh。◆欧美电池新玩家产能布局概览图：2025年以来至2026年5月，Northvolt，ACC，ABF在欧美本土分别新规划37/40/15GWh动力电池产能2.6.2 海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓公司项目项目所在地公布时间电池类型产能规模 (GWh)总投资金额 (亿元)预计设备投资（亿元）投产时间Northvolt瑞典 Ett 工厂瑞典谢莱夫特奥2026.3动力16（现有）未披露未披露
2026 年下半年实现商业化供
波兰 Dwa 储能基地收购及扩产波兰2025.12储能现有6GWh，未来扩展至12GWh未披露未披露
2026 年起供应电芯
加拿大魁北克工厂（Northvolt Six）加拿大魁北克省2025.8动力未披露未披露待定（Lyten 收购后重新规划）ACC法国杜夫林（Billy-Berclau）工厂二期扩产法国杜夫林2025.1动力未披露未披露2030年前达到40GWhABF美国亚利桑那州图森工美国亚利桑那州2025.7储能20→15未披露未披露2027年底开始生产，2028年达到5.5GWh，逐步扩展至15GWh数据来源：ACC、Stellantis官网，东吴证券研究所⚫ACC由Stellantis与道达尔能源电池子公司Saft合资成立，随后引入了戴姆勒集团的投资。为了保持汽车行业竞争力，欧洲的汽车制造商和政府积极推动本土电池产能的建设。ACC公司已经先后获得了法国和德国政府提供的13亿欧元补贴，并在2024年完成了第一轮44亿欧元的融资。⚫ACC的产能优先满足股东旗下车型及法国本土汽车企业的需求。2024年，ACC已经开始批量供应其股东Stellantis集团旗下的雪铁龙E-3008和E-5008两款车型，同时也开始向法国本土车企雷诺供应R5车型。预计从2025年起，ACC将开始批量供应奔驰旗下的混合动力及纯电动车型。⚫ACC在法国、德国和意大利共规划了120GWh的产能，其中法国的40GWh基地已经投产了20GWh，而其他两家工厂的建设却陷入停滞。主要系欧洲对电动汽车的需求放缓，预计只有大众市场才会出现增长。◆图：ACC在法国、意大利和德国三国布局三座各40GWh的工厂及两座研发中心，合计产能达120GWh◆图：ACC优先供应股东Stellantis的订单，其旗下拥有超过16个汽车品牌，2023年全球销量达到617.5万台2.6.2 海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓数据来源：Northvolt官网，Morningstar，东吴证券研究所⚫Northvolt成立于2016年，由前特斯拉高管创立。自成立以来，公司累计融资超过150亿美元，核心股东包括欧洲主要汽车制造商，如宝马、大众和卡车制造商Scania。大众和高盛私募股权基金是Northvolt的最大股东，分别持有21%和19%的股份。截至2025年底，Northvolt原规划全球电池产能超过150GWh，布局覆盖瑞典、德国及加拿大，其中瑞典Skellefteå工厂规划年产能约60GWh，并与大众、沃尔沃等车企推进合资及长期供货合作。公司累计获得订单规模超过550亿美元，其中大众贡献约140亿美元。不过受制于产能爬坡缓慢及资金压力，Northvolt已于2025年进入破产重组阶段，部分海外扩产计划亦有所放缓。⚫作为欧洲动力电池行业的先驱，Northvolt的一期工厂虽已投产，但由于欧洲产业工人素质和效率普遍不高，加之首座工厂位置偏僻，难以吸引高质量工人；离开设备商售后支持后，产线效率和良率极低。例如，位于瑞典谢莱夫特的工厂规划产能为60GWh，但2024年实际产能不足4GWh，导致宝马在2024年6月取消了价值20亿美元的订单。同年11月，Northvolt申请了破产保护。◆图：欧洲汽车行业计划通过本土电池制造商Northvolt，以降低对东亚电池的依赖，Northvolt拥有大量政府和主要汽车制造商股东 （截至2023年12月）大众 21%高盛 19%丹麦养老金ATP5%瑞典养老保险 3%宝马 3%员工持股9%其他投资者40%◆图：Northvolt一期工厂坐落于北极圈，距离最近主要城市超2小时车程，导致工厂面临招工难等问题2.6.2 海外扩产：欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理⚫未来电池生产商将由电池厂拓展至电池厂和整车厂共存：当前锂电设备的客户主要是电池厂，但由于电池成本占比位居电动车成本首位，在成本因素驱动下，未来趋势是整车厂逐渐开始生产电池，未来锂电设备客户将是电池厂和整车厂。⚫我们判断未来趋势是高端车企自产电池，低端车企购买电池：类似于龙头电池厂分段采购设备掌控前沿技术，我们判断有研发能力的高端车企也会自产电池来降本，并将安全性问题把握在自己手中，而不具备研发能力的低端车企向电池厂采购电池。◆图：2023年电池成本占比位居电动车成本首位（40%）成本安全品牌口碑◆图：电池对整车影响重大，部分车企倾向于自产电池电池 40%电机电控 7%汽车电子 20%车身 8%底盘悬挂 5%内饰 5%其他 15%2.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂⚫大众集团希望建立自控的电池供应链，其电池子公司PowerCo主导全球超级电池工厂布局。根据最新规划，PowerCo 正通过 “标准工厂”蓝图复制模式，在德国、西班牙和加拿大建设三座核心超级工厂，截至2026年5月，规划总产能达190GWh，为欧洲和北美的大众品牌提供本地化供应基地：（1）德国萨尔茨吉特工厂：规划最高产能40GWh ，初始产能约 20GWh，已确认于2025 年 12 月 17 日正式投产；（2）西班牙瓦伦西亚 / 萨贡托工厂：规划产能由 40GWh 提升至60GWh ，预计 2026 年启动电芯制造；（3）加拿大安大略省圣托马斯工厂：为规划中最大的生产基地，最高产能可达90GWh ，预计 2027 年开始生产。数据来源：高工锂电，东吴证券研究所◆表：截至2026年5月，大众三座核心超级工厂（德国萨尔茨吉特/西班牙瓦伦西亚/加拿大安大略）规划产能合计达190GWh2.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂工厂区域截至2026年5月总规划产能（GWh)预计设备投资额（亿元）截至2025年底进度德国萨尔茨吉特动力工厂德国萨尔茨吉特40（为最大容量，一期20GWh）2025年12月一期已启动生产下萨克森州第二动力电池工厂德国下萨克森州已整合至萨尔茨吉特工厂扩产项目西班牙工厂西班牙纳瓦尔莫拉德拉马塔预计2026年投产第四个40GWh动力电池工厂波兰/捷克（待定）预计2027年投产大众北美工厂扩建美国田纳西州查塔努-西班牙西亚特工厂西班牙瓦伦西亚40→60预计2026年开始生产瑞典工厂瑞典谢莱夫特奥2023年投产，由Northvolt运营加拿大工厂加拿大圣托马斯60→90（为最高产能）原计划 2025 年投产，已推迟至 2027年合计330→380预计新增合计⚫塔塔集团是印度最大的企业之一，其子公司塔塔汽车自1945年成立以来，已发展成为包括塔塔商用车、塔塔乘用车、捷豹路虎以及汽车辆融资在内的四个子部门。2023年，塔塔汽车集团全球销售汽车达到136万辆。⚫塔塔集团自2023年起开始布局电池产能，截至2026年4月，已规划总共80GWh产能。其中，40GWh产能位于英国Somerset，专为其子公司捷豹路虎配套；另外40GWh产能设在印度古吉拉特邦，用于供应印度本土电池需求。⚫技术选择上，塔塔汽车并未追随欧洲电池厂商的自研或合资模式，而是选择了直接采用成熟锂电企业的技术支持方案。例如，塔塔汽车在英国和印度的一期工厂就采用了远景科技的方案。数据来源：塔塔集团官网、公告，东吴证券研究所◆表：2025年塔塔在印度新增20GWh产能2.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂项目项目所在地公布时间电池类型截至2026年五月规划产能规模（GWh）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）投产时间英国工厂英国Somerset动力+储能40GWh2025年已经动工建设，预计2027年建成印度古吉拉特工厂印度Sanand动力+储能20GWh78.42025年完成设备订单，预计2026年投产印度古吉拉特邦萨南德工厂（二期扩产）动力+储能20GWh注：印度预计设备投资额假设占总投资额的80%，英国预计设备投资额假设占总投资额的70%。⚫海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。在欧洲和东南亚，中国厂商主要选择合资模式，其在全球共规划合资产能超100GWh，其中宁德时代65GWh，亿纬锂能51GWh，远景雷诺合资公司首期10GWh已经投产。⚫美国整车厂对于中国企业则更倾向于采用宁德时代的技术授权模式（LRS），可能考虑到美国本土合资企业的政治风险。在LRS模式下，宁德时代主要负责建设电池产线、搭建供应链、调试设备和管理制造流程。目前福特密西根 LRS 工厂已进入交付准备阶段，预计 2026 年为 F-150 Lightning、Mustang Mach-E 等车型配套。⚫韩系厂商则通常直接在北美本土建立合资公司，头部韩系厂商LG、SKI、三星在美国、加拿大及印尼原长期规划579GWh产能，但部分产能转为储能。数据来源：高工锂电，东吴证券研究所◆表：海外合资/授权产能部分转为储能，预计2026年开始大规模投产或出货2.6.3 海外扩产：我们认为海外未来扩产看点主要在于整车厂合资及授权生产（LRS）基地统计公司基地项目公布时间产能规模（GWh）总投资金额（亿元）预计设备投资（亿元）预计投产时间宁德时代合资公司西班牙 Stellantis 合资工厂2025.122025年已开始动工，预计2026 年底投产印尼电池集团爪哇省合资工厂（含丰田合作）2025.062026 年底投产，年产能达6.9GWh授权工厂（LRS）福特密西根LRS工厂2025.2---2026年开始向福特F-150 Lightning、Mustang Mach-E等热门电动车型交付电池远景动力合资公司雷诺法国合资工厂（杜埃）2025.0624（首期 10GWh已投产）2025 年 6 月首期 10GWh 正式投产，为雷诺 5 车型配套英国桑德兰整车厂配套电池工厂2025.05--亿纬锂电合资公司匈牙利宝马合资工厂--预计2026年投产美国 ACT 商用车合资工厂2025.02--预计2026年出货SKI合资公司福特美国肯塔基州 /田纳西州合资工厂2025.1286（原规划，双方终止合资架构）2025 年 8 月肯塔基州工厂投产；2025 年 12 月双方宣布终止合资，各自独立运营,SK On将运营位于美国田纳西州的工厂，福特则通过旗下子公司运营美国肯塔基州工厂三星合资公司Stellantis 美国合资工2025.1223-40--
2026 年初启动电动汽车电池生产线投产
通用美国合资工厂2025.1127-36项目暂停，设备订单延后至 2026 年初LG合资公司Stellantis 加拿大合资工厂（NextStarEnergy）2025.112025 年 11 月部分产线改造为储能电池产线并投产通用美国合资工厂（Ultium Cells）2026.01--2026 年 1 月俄亥俄、田纳西州工厂暂停生产 6 个月；LG 完成兰辛工厂全资收购并计划转型储能业务目录风险提示关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益投资建议看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增看好储能电芯需求，设备商充分受益◆图：2020-2030E全球风电/光伏新增装机量0%1%2%3%4%5%6%7%2025H1弃风率弃光率◆图：2024/2025H1我国弃风率/弃光率提升⚫全球风光装机持续高增，成为推动电力结构变化的核心力量。2020–2025年全球光伏新增装机年均增长约20%+，风电保持10%+增长，2025年全球光伏新增装机超过500GW，根据S&P Global Energy预计，2026-2030年全球风光新增装机仍将维持稳定增长趋势，带动新能源在全球电力结构中占比持续提升。⚫新能源高渗透率下电力系统波动性增强，弃风弃光率阶段性回升。2024年我国部分区域弃风率约3%–6%、弃光率约2%–4%（局部高风光省份更高），较2022年低位略有回升，主要由于新能源集中并网与电网消纳能力不匹配所致，尤其在西北及华北地区更为明显。3.1 新能源装机高增，消纳压力催生储能刚需数据来源：GEWC，IRENA，国家能源局，东吴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%2026E2028E2030E全球风电新增装机量 (GW)全球光伏新增装机（GW）风电yoy光伏yoy类型功率密度（kW/rack）传统企业CPU机柜5–15GPU训练机柜（H100/HGX）40–60高密液冷AI机柜（GB200NVL72）◆图：AI服务器机柜功率密度跃升，推动储能配套需求释放◆图：全球数据中心电力需求增长，其中AI数据中心用电占比持续提升⚫全球数据中心电力需求快速增长，AI成为核心增量来源。IEA数据显示，2024年全球数据中心用电约415TWh，并预计2030年将达到约945TWh，其中AI相关负载贡献接近新增用电的一半，成为推动数据中心能耗增长的关键因素。⚫AI服务器功率密度显著提升，推动供电与储能系统同步升级。传统数据中心机柜功率密度约5–15kW，而AI训练服务器已提升至40–60kW，最新液冷AI系统（如GB200 NVL72）单机柜功率可达132kW（NVIDIA官方披露），较传统架构提升近10倍以上，显著增加供电波动与瞬时负载压力。3.1 AI算力爆发，数据中心储能成为新增长极数据来源：英伟达官网，IEA，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2026E2027E2028E全球数据中心总用电（TWh）AI数据中心用电（TWh）AI占比0.420.510.610.680.810.930.10.20.30.40.50.60.70.80.92026Q1平均峰谷价差（工商业，元/kWh）◆图：全国典型工商业电价市场化省份（江苏、广东、浙江、山东等8省）平均峰谷价差持续上升2024A2025A2035E全球4h储能LCOE（$/MWh）◆图：全球4小时储能LCOE持续下降⚫全球储能成本持续下降，推动行业进入市场化驱动阶段。根据BloombergNEF数据，2025年全球4小时储能系统LCOE已降至约78$/MWh，较2024年下降约27%，同时储能电芯价格降至约70$/kWh，成本持续下行使储能逐步具备与化石调峰及传统备用电源竞争的能力。⚫国内峰谷电价差持续扩大，储能套利空间显著打开。以江苏、广东、浙江、山东等8个重点电力市场化省份为样本，2021年–2026Q1峰谷价差由约0.4–0.5元/kWh提升至2026Q1约0.9元/kWh水平，电力市场化改革推动峰谷价差持续扩大，工商业储能IRR持续改善，内生经济性逐步形成。3.1 光储平价与电力市场化，激活储能内生经济性数据来源：BloombergNEF，东吴证券研究所3.1 储能市场有望成为锂电设备下一个重要增长点数据来源：GGII（海辰储能），OFWEEK，ifind，东吴证券研究所⚫随着我国储能政策不断加码，同时光伏发电和风力发电成本不断降低、锂电池技术进步带来循环次数提高，储能电池迎来快速发展期。根据 GGII ，2025年全球储能锂离子电池出货量为 652GWh，同比增长 76%，其中中国储能锂离子电池出货量为206GWh，同比增长58%。根据高工储能大会，到2027 年全球储能锂电池出货量将达到 1565GWh，2026/2027年增速均超50%。⚫从下游应用来看，我国储能电池主要应用于电力储能、户用储能和便携式储能。大型储能为主要应用场景，主要用于发电侧、电网侧及用户侧的储能集装系统，2025年出货量占比达到79.2%，电芯以方形280Ah+等电池为主，向大容量、低成本、长寿命和高安全方向发展；其次是户用储能，以10-50Ah大圆柱和50-300Ah方形为主，2025年出货量占比约10%。◆图：到2027年全球储能锂电池出货量预计将增长至1565GWh，2023-2027年CAGR为63%1,0101,5650%60%120%180%全球储能电池出货量（GWh）全球储能电池出货量yoy（%）79.2%9.6%9.3%2%电力储能工商业储能户用&便携式通信储能◆图：2025年国内储能电池出货量结构，大型储能（电力系统储能）占比最高，达79.2%数据来源：GGII，EVTANK，东吴证券研究所⚫动力锂电追求高能量密度&高安全性，储能锂电追求高安全性&长循环寿命&低成本。⚫动力锂电池更注重充放动力，要求充电速度快、输出功率高、抗冲击，追求高安全性和高能量密度以实现持久的续航能力，以及重量和体积的轻量化要求；⚫储能锂电池追求一是高安全性，故适合使用复合集流体来提高安全性；二是长循环寿命，动力锂电池的循环次数寿命在1000-2000次，而储能锂电池的循环次数寿命行标要求能够大于5000次，目前大部分储能方案已达到10000次，并向12000次迈进；三是低成本，动力锂电更注重客户体验，但储能属于新基建投资，更注重于投资回报与未来收益。◆表：动力锂电池与储能锂电池的区别动力电池储能电池应用场景主要用于电动汽车、电动自行车以及其它电动工具领域主要用于调峰调频电力辅助服务、可再生能源并网和微电网等领域性能要求更注重充放动力，要求充电速度快、输出功率高、抗冲击，特别强调高安全性和高能量密度，以实现持久的续航能力，以及重量和体积的轻量化要求。对于能量密度并没有直接的要求；尤其要求运行稳定性和使用寿命，追求储能设备长寿命和低成本。使用寿命循环次数寿命在1000-2000次循环次数寿命行标要求能够大于5000次，正在向7000-12000次迈进电池类型磷酸铁锂和三元磷酸铁锂和三元，随着磷酸铁锂电池能量密度问题解决，磷酸铁锂电池占比提升◆图：截至2026年5月，厦门海辰推出的储能产品具备长循环寿命3.2 储能锂电池注重安全性&循环寿命&成本数据来源：各公司官网、公告，东吴证券研究所整理⚫500Ah+大电芯从"参数竞赛"进入"量产元年"，2025年规模化交付拐点已现。 相比50-100Ah电池，大电芯在PACK端零部件用量更少、BMS管理更简单、系统集成成本更低。2025年上半年314Ah电芯渗透率达70%峰值后，500Ah+产品加速替代——宁德时代587Ah率先实现GWh级出货，亿纬锂能628Ah下线超75万颗并投运全球首个百兆瓦时级项目，海辰储能1175Ah发货欧洲，欣旺达684Ah达成百万颗下线。截至2025年底，全球储能电芯出货612GWh（同比+95%），500Ah+订单超20GWh且90%为出海订单。⚫技术路线分化与容量持续突破并行，500Ah+产品2026-2027年将成为绝对主流。 587Ah/588Ah成为"黄金尺寸"主流规格，但更大容量持续涌现：比亚迪2710Ah刀片电池、海辰储能1300Ah长时储能电芯、远景动力790Ah（循环寿命15000次）等 pushing 边界。工艺上卷绕（宁德时代、远景动力）与叠片（亿纬锂能、欣旺达）之争持续。行业预计2026年500Ah+渗透率突破15%，2027年成为大储市场绝对主流产品。◆表：国内已有超20家公司发布500Ah+储能电池，25年成为量产元年，预计26年全球500Ah+大容量储能电池产能将集中释放3.3 大型储能倾向于使用大方形电池，超20家企业提供500Ah+产品公司型号发布/量产时间容量（Ah）最新进展（截至2025年底）宁德时代587Ah2025.06量产累计出货2GWh（全年预计3GWh），率先GWh级商用；配套内蒙古包头2.4GWh电站亿纬锂能Mr.Big 628Ah2024.12量产2025年累计出货75万颗，应用于河北灵寿400MWh电站（全球首个百兆瓦时级600Ah+项目）海辰储能∞Cell 1175Ah2023.12发布，2025年量产全球首款千安时电芯，10月搭载6.25MWh系统发货欧洲；587Ah电芯8月量产下线欣旺达684Ah叠片电芯2025.09量产2025.12达成第100万颗下线，能量密度超440Wh/L远景动力790Ah2025.05量产530Ah，2026.04量产790Ah全球单体容量最大方壳卷绕电芯，能量密度超440Wh/L，循环寿命15000次；沧州超级工厂一期10GWh已投产比亚迪2710Ah刀片电池2025.09发布全球最大储能专用刀片电池，搭载于14.5MWh"浩瀚"系统楚能新能源588Ah2025年量产能量密度419Wh/L，效率96.5%，产能规划超200GWh南都电源690Ah2024年发布，2025年底量产兼容650-750Ah，循环寿命15000次，系统容量达6MWh融捷能源（天弋）630Ah2025.04 ESIE2025专为4-8小时长时储能设计，循环寿命超10000次瑞浦兰钧问顶588Ah2025.10量产准备循环寿命超10000次，2026年6月全球批量交付昆宇电源720Ah天池系列2025年量产广西百色6GWh项目量产，配套6.7MWh系统蜂巢能源L500-730Ah短刀2024年发布采用飞叠工艺，适配长时储能场景其他——500~800国轩高科、中创新航、鹏辉能源、赣锋锂电、正力新能、雄韬股份、安诚能科等超10家企业已发布588Ah/600Ah/630Ah等产品，多数处于量产准备或2026年量产阶段数据来源：海辰能源官方公众号，东吴证券研究所⚫家庭储能更倾向于大圆柱电池。在家用储能市场，用户对容量、便携的需求不同，进而对电芯灵活串并联提出了更高的要求，相较于大方形电池，圆柱电池的灵活成组优势更明显；在圆柱电池中，与小圆柱电池相比，大圆柱电池的优点在于尺寸增加，单体电池容量更高，组成PACK后串并联和结构件减少，有利于降低成本，故综合来看大圆柱电池更适合家庭储能。⚫多家电池厂已推出针对家庭储能的大圆柱电池：亿纬锂能针对家储市场，已推出40135系列大圆柱磷酸铁锂电池；鹏辉能源40135型号大圆柱磷酸铁锂电池已经收到客户订单，该电池采用无(全)极耳结构、磷酸铁锂低温超导和全周期动态均衡技术；厦门海辰储能储能也发布了针对户用储能场景的大圆柱电池，产品规格覆盖46800-46300，单体容量从10Ah到50Ah不等，灵活适配性强，可满足多种户用储能应用场景定制化需求。◆图：海辰储能推出户储使用的大圆柱电池，成本和灵活性优势突出3.4 家庭储能倾向于使用大圆柱电池数据来源：CPIA，东吴证券研究所测算⚫从生产工序来看，储能锂电与动力锂电基本一致，但在设备投资额和要求上各有侧重点。（1）单GWh设备投资额更低：相比动力电池，储能电池主要应用大容量电池，故单GWh设备投资额略低，根据海辰储能，自动化产线投资额已从2-2.5亿元/GWh降至1.5亿元以下/GWh，未来有望进一步降低；（2）后道检测设备更关键：储能电芯对循环次数和安全性要求很高，对后道的检测设备提出更高的要求，未来锂电池的产线可能会出现分化，即专用储能的锂电池生产线和专用于新能源汽车的生产线，我们预计2026年储能锂电设备需求有望超500亿元。◆图：我们预计2028年储能锂电设备需求有望超500亿元3.5 我们预计到2028年储能锂电设备需求有望超500亿元注：放大比例 = 储能锂电出货量 ÷ 储能装机需求，反映电池生产至并网间的产业链备货及库存水平2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E全球储能装机需求（GWh）yoy95%93%53%65%33%40%35%30%放大比例150%151%149%161%155%177%176%170%165%全球储能锂电出货量（GWh）产能利用率53%54%54%52%52%55%55%53%52%实际产能（GWh）新增产能测算（GWh）假设单GWh设备投资额（亿元）1.701.601.501.301.101.001.001.001.00锂电设备需求（亿元）同比增速76%31%20%7%29%22%21%各工艺环节设备价值量搅拌（6%）涂布（18%）辊压(9%)激光模切(3%)卷绕/叠片机(13%)组装（焊接、注液）（18%）物流（8%）后道合计(化成、分容、检测)（25%）目录风险提示关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益投资建议看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增看好储能电芯需求，设备商充分受益数据来源：中科院，高工锂电，东吴证券研究所
4. 1 固态电池采用固体电解质，具备能量密度、安全性高等
优势⚫固态电池与液态电池的本质区别在于电解质的形态。液态电池使用液态电解质，隔膜用于防止正负极短路并允许离子通过。当发展到半固态电池，电解质部分变为固态，但仍保留电解液与隔膜。当进一步发展到全固态电池，电解质完全变为固态，隔膜也一同取消。⚫当前液态电池存在能量密度低、电解质易燃易爆、低温衰减等问题：1）能量密度较低：液态电池难以突破350Wh/kg的极限，目前主流的磷酸铁锂电池的能量密度在200Wh/kg以下，三元锂电池的能量密度在200-300Wh/kg之间，无法满足重大发展的需求，限制了多场景的应用；2）液态电解质易燃易爆：液态电解质中的有机溶剂具有易燃性、高腐蚀性，在过度充电、内部短路等异常时电解液发热，有自燃甚至爆炸的危险；3）低温衰减：在低温条件下，电解液的粘度增加，导致锂离子的迁移速率降低，进而影响电池的充放电效率；同时电解液的电导率也会随着温度的降低而显著下降，这进一步加剧了电池性能的衰减。磷酸铁锂电池三元锂电池半固态全固态单体标称电压3.2V3.7V/3.8V3.8-4.5V4-6V能量密度160-180wh/kg200-280wh/kg280-320wh/kg>500wh/kg循环寿命2500圈1500圈800圈>2000圈量产最大倍率4.5C5C2C5-10C充电环境-10℃-55℃-0℃-45℃-0℃-45℃-30℃-60℃放电环境-20℃-55℃-10℃-60℃-10℃-60℃-40℃-70℃耐高温500℃200℃200℃800℃耐低温-20℃-10℃-10℃-40℃针刺几率通过，约80%100%无法通过几率通过，约70%100%通过锂枝晶存在存在存在不存在◆表：各类电池对比◆图：全固态电池相较于液态&半固态电池完全去除电解液与隔膜数据来源：中科院，东吴证券研究所⚫固态电池具备高能量密度、高安全性、不存在低温衰减问题。（1）高能量密度：传统液态锂电池能量密度小于300Wh/kg，而固态电池的能量密度能达到300-500Wh/kg。电池的能量密度是由电池的工作电压及比容量决定的，固体电解质不仅具有较宽的电化学窗口，能适配高电压的正极材料，还能兼容高容量的金属锂负极；此外，传统液态电池需将单体先进行封装再进行串联组装，全固态电池可以先串联后封装，这能减少封装材料的使用，降低电池系统的重量和体积，从而使得固态电池的能量密度得到进一步提升。（2）高安全性：传统液态电池的电解液使用可燃性有机溶剂，在受到外力或封装不善时容易发生漏液现象，而固态电解质不存在液体泄漏的问题，在针刺、挤压测试中不易短路或起火，抗物理损伤性能优于液态电池；另外，液态电解液在150-200℃即可分解，甚至有自燃和爆炸风险，而固态电池热失控温度通常在200-600℃，电池安全性得到有效提升。（3）解决低温衰减问题：全固态电池由于采用全固态电解质，不会出现电解液在低温环境下充放电效率衰减问题。◆图：全固态电池能量密度显著高于液态&半固态电池，是多种新兴应用的最优解（2025年及之后为预测）◆图：固态电池电解质材质热失控温度均高于液态电解质，其中氧化物与硫化物最高聚合物硫化物液态氧化物
4. 1 固态电池采用固体电解质，具备能量密度、安全性高等
优势⚫固态电池高安全与高比能优势显著，有望率先于无人机等成本敏感度低的高端消费领域实现小批量产。相较液态电池，固态电池作为轻量化高比能电源更适配无人机长续航要求，此外作为高安全&高电容量便携式电源已在手机、可穿戴设备、儿童消费电子等对安全性要求较高的消费电子产品上实现应用。⚫消费电子：目前仅半固态电池导入无人机&消费电子产品，后续随着全固态电池成熟有望加速导入。辉能科技/卫蓝新能源首条40MWh/200MWh半固态产线用于无人机等高端消费品。Vivo X Fold 5与S20手机机型采用了硅负极半固态电池，能量密度分别达780Wh/L与838Wh/L。⚫动力/储能电池：全固态电池仍受性能、成本制约，目前仅半固态电池开启规模化装车；全固态电池预计2027年开始小批量上车，2030年后规模化应用于储能领域。（1）动力电池：固态电池提升安全和续航，并有利于打造高电压平台、更高效的CTC技术和热管理系统。我们预计短期由安全性驱动，长期由能量密度驱动，但目前技术尚不成熟，仅半固态电池小批量装车。我们预计随着国家补贴项目进入审核期，全固态电池有望加速小批量上车。（2）储能电池：固态电池具备本征安全，契合储能电池高安全要求，但循环寿命、性价比受限，当前应用以示范性储能项目为主，需技术突破成本降低后，实现商业化应用。消费领域动力领域储能领域无人机、3C高端消费率先小批量产2027年小批量装车2030年开启规模化上车当下以示范项目为主30年后实现规模商用◆图：当前固态电池主要应用在成本敏感度低的高端消费领域，后续随着稳定性&性价比陆续突破，将加速导入动力&储能领域应用4.2 半固态电池已导入消费电子领域，随着全固态成本降低&成熟度提升有望加速产业化数据来源：各公司公告，东吴证券研究所数据来源：高工锂电官网，东吴证券研究所4.3 海外玩家进度：日韩企业率先制定量产计划，欧美初创公司仍处于送样测试阶段⚫海外玩家全固态布局更早，海外企业全固态电池计划量产时间集中在2026-2030年，技术路线以硫化物为主要方向。（1）日本整车厂：重点布局硫化物路线，本田于2025年1月开始试生产全固态电池，现已进入实车测试环节；丰田将在2026年开始小批量试产。（2）韩国电池厂：三星SDI和LGES均布局硫化物技术路线，SK On布局复合氧化物复合材料、硫化物双路线，三家均计划在2027-2030年实现量产或商业化。（3）欧美电池厂：Factorial、Quantum Scape和Solid Power三大固态电池初创公司与头部整车厂合作，目前全固态电池已送样至奔驰及宝马等头部玩家，也以硫化物为主。⚫与大众Powerco合作开发固态电池的Quantum Scape采用氧化物路线，推出优化版电解质有望加速其固态电池中试。2025年6月QS宣布其先进的Cobra隔膜（氧化物电解质）工艺已成功集成到基线电池生产中。与上一代的Raptor工艺相比，Cobra的热处理速度提升了约25倍，且每次薄膜启动所占物理空间大幅缩减，这些优势对设计可扩展的GW级超级工厂生产线至关重要。QS的QSE-5 B样固态电芯已于近期进入小批量生产，并向部分汽车客户交付，Cobra隔膜的推出有望加速QS B1样品中试&上车。表：硫化物为海外玩家主流选择，计划2025-2027年开始小批量量产，2030年前大规模量产企业技术路线2025年至今关键进展丰田三元正极｜硫化物｜石墨负极2026 年将启动小批量试产，2027 年将推出搭载全固态电池的纯电动汽车，能量密度达 500Wh/kg，支持 10 分钟快充，续航可达 1200km本田单晶三元｜硫化物2025年1月开始试生产，将采用单晶正极，用辊压工艺替代等静压工艺，通过分段控制降低环境控制成本。现已进入实车测试环节，充电速度提升 3 倍，体积比现有锂电池缩减 50%。日产三元正极｜硫化物｜金属锂负极2025年4月在其横滨工厂的试产线上完成了车用全固态电池原型测试，该电池的能量密度达到400—500Wh/kg，仅需10分钟即可充至80%电量，预计2028年推出固态电池产线出光兴产硫化物固态电解质2024 年10月，开始设计固态电解质大规模中试装置，年产能数百吨，将在2027-2028年实现商业化，2030年开始量产三星SDI三元正极｜硫化物｜银碳/硅碳负极2025 年 10 月与宝马集团、Solid Power 签署三方协议，共同推进全固态电池车载技术验证SK On三元正极｜硫化物｜硅碳负极/金属锂负极2025 年 9 月在韩国大田建成全固态电池试点工厂，采用 “温等静压” 技术提升生产效率，目标实现能量密度 800Wh/L 商用化；计划2029 年实现硫化物基全固态电池商业化应用，同时推进锂金属负极固态电池研发。LGES三元正极｜硫化物｜硅碳负极/金属锂2025 年 4 月宣布硫化物电解质进入大规模生产工艺开发阶段，2025 年 11 月宣布开发出可均匀控制固态电解质粒子大小的核心技术，使电池容量提升 15%、高倍率放电容量提升 50%,计划 2027 年推出固态电池产品，2030 年前实现硫化物全固态电池量产。Solid Power三元正极｜硫化物｜硅碳负极/金属锂负极2025年10月宣布与宝马 和三星 SDI 正式加入联合开发全固态电芯QuantumScape（大众Powerco合作开发）三元正极｜氧化物｜无锂负极2025 年完成 Eagle 高自动化试产线设备安装，启动 QSE-5 固态锂金属电池规模化试生产。与Powerco长期规划40-80GWh固态电池产能。FactorialEnergy干法正极｜硫化物｜金属锂负极2025 年 2 月，梅赛德斯 - 奔驰已经开始在英国路测搭载 Factorial Energy 固态电池的纯电动汽车，该车型续航里程有望提升 25%，Factorial Energy 固态电池将在 2030 年之前实现大规模生产。2025 年 4 月与 Stellantis 合作完成 77Ah 规格 FEST 全固态电池验证，能量密度达 375Wh/kg，支持 18 分钟快充。搭载车型(奔驰EQS)续航突破 1200 公里，计划 2030 年前实现大规模生产。松下能源三元正极｜硫化物电解质｜石墨 / 硅碳负极2025 年 9 月官宣将聚焦全固态电池研发，计划 2026 年实现工业场景的样品出货.数据来源：高工锂电官网，东吴证券研究所4.3 国内电池玩家进度：政策推动固态电池产业化加速，大部分企业计划2027-2028年实现小批量生产⚫国内电池厂在全固态电池领域的发展规划总体呈现稳步推进态势，多数企业计划在2027-2028年实现小批量装车或量产目标。（1）宁德时代重点布局固态电池，目标2027年小批量量产；短期由半固态电池过渡，推出凝聚态电池，预计快速实现量产。（2）二/三线厂家目标2026-2027年完成小批量装车。国轩高科计划2027年小批量装车，2029-2030年量产，目标2030年实现350Wh/kg能量密度；亿纬锂能计划2027年小批量装车，2028年量产，其固态电池2024年已完成第一代技术开发；中创新航计划2027年小批量装车，2028年量产。⚫硫化物仍为国内电池玩家主流选择，宁德、国轩、中航均采用硫化物电解质路线，亿纬布局硫化物的同时也布局了卤化物与聚合物。公司正极材料负极材料全固态路线能量密度小批量生产时间正式量产时备注宁德时代高镍三元锂金属/硅碳硫化物400Wh/kg2027年/目前全固态电池处于4等级，即技术定型及实验室环境下生产技术的验证阶段，预计2027年提高到7-8级实现小批量生产。国轩高科高镍三元硅碳硫化物350Wh/kg2027年2030年国轩全固态电池预计会在2027年进行小批量上车试验；预计2030年会瞄准350Wh/kg全固态进行量产。卫蓝新能源高镍三元硅碳氧化物/聚合400Wh/kg2027年2030年2027年产能规划2GWh并实现量产装车，未来山东淄博/江苏溧阳等基地共布局100GWh。目标到2030年有望把全固态电池的售价控制在0.5元/Wh以下。亿纬锂能高镍三元硅碳硫化物/卤化物/聚合物400Wh/kg2028年/计划于2026年取得工艺突破，推出高功率、高环境内耐受性和绝对安全的全固态电池，主要用于混合动力领域；于2028年实现技术突破，推出400Wh/kg高比能全固态电池。中创新航高镍三元硅碳硫化物复合430Wh/kg2027年2028年计划于2027年小批量装车，2028年量产。表：硫化物电解质也是国内玩家主流选择，预计2027年开始完成小批量上车⚫国内整车厂正加快固态电池布局，技术路线仍以硫化物体系为主，部分企业兼顾聚合物及半固态方案，行业已逐步进入中试及装车验证阶段，量产时间仍集中于2027年前后。截至2026年4月，（1）比亚迪进展领先，已完成60Ah级全固态电芯中试验证，目标能量密度约400Wh/kg，规划2027年前后实现小批量装车。（2）上汽清陶全固态产线已进入落地阶段，目标能量密度406Wh/kg，计划2027年实现装车上市。（3）广汽集团全固态电池中试线已投产，计划2026年开展小批量装车验证。（4）一汽、吉利仍以2027年前后实现小批量装车为目标，其中吉利已完成全固态电池Pack下线与样车测试。（5）长安汽车“长安全固锂”方案已进入样件及整车验证阶段，计划于2026—2027年推进示范装车及小批量量产。4.3 整车厂进度：国内整车厂固态电池量产多集中在2026 - 2027 年，比亚迪进展显著公司正极材料负极材料全固态路线能量密度小批量生产时间正式量产时规划比亚迪高镍三元硅碳卤化物/硫化400Wh/kg2027年2030年2024年已实现60Ah全固态电芯的中试下线，能量密度达到400Wh/kg(800Wh/L)。2027-2029年是示范期，主要用在中高端电动车上，规模在千辆左右；2030-2032年是市场拓展期，有望渗透到主流电动车型，规模可达12万辆。上汽清陶猛基锂金属/硅碳卤化物/聚合406Wh/kg2025Q42026Q4已布局全固态量产线，计划2025年底完工，一期产能规划0.5GWh，2026Q4实现全固态电池量产，2027Q1装车上市。广汽埃安高镍三元硅碳硫化物/聚合400Wh/kg2026年/采用第三代海绵硅负极与高面容量固态正极技术的全固态电池研发进展顺利，计划2026年实现装车搭载。一汽高镍三元硅碳硫化物375Wh/kg2027年/全固态电池当前处于原型样件阶段，预计2-3 年实现小批量应用，3-5年实现规模化应用。计划以整车需求为指引，2027年进行小批量应用。吉利高镍三元硅碳聚合物/硫化400Wh/kg2027年//长安汽车高镍三元硅碳硫化物400Wh/kg2027年/2025年2月9日推出能量密度达400Wh/kg的全固态电池“长安金钟罩”，宣称可实现1500公里纯电续航。计划2025年底完成功能样件开发，2026年启动装车验证，2027年实现规模化量产。数据来源：工信部，各公司公告，东吴证券研究所◆表：固态电池已逐步进入中试及装车验证阶段，量产时间集中于2027年前后数据来源： 《全固态电池生产工艺分析》（翟喜民等），东吴证券研究所◆图：全固态电池制备工艺流程图，前道制片工艺分为干法和湿法、中道新增等静压工艺、后道从传统化成分容转向高压化成分容4.4 全固态电池与液态电池相比前道变化最大、中道后道均有区别数据来源：《硫化物固态电解质膜的制备技术与挑战》（孙德业等），东吴证券研究所⚫全固态电池工艺相对液态电池工艺的主要区别在于：（1）前段变化最大，主要在于电解质膜和极片制作工艺上，全固态电池干法工艺增加了干法混合、干法涂布环节实现固态电解质膜制备，不再需要使用溶剂，也不存在烘干环节；全固态电池湿法工艺仍然保留了利用溶剂制备电解质与粘结剂溶液后涂布蒸干制备电解质膜的工序。（2）中段电芯装配环节：全固态电池采用“叠片+极片胶框印刷+等静压技术”取代传统的液态电池卷绕工艺，并删减了注液工序；（3）后段化成分容环节：从液态电池化成分容转向全固态电池所需的高压化成分容。4.4 全固态电池与液态电池相比前道变化最大、中道后道均有区别◆图：全固态电池工艺与液态电池工艺主要区别工艺环节液态电池湿法工艺全固态电池湿法工艺全固态电池干法工艺前道电解质膜制作工艺采用湿法合浆和涂布技术将活性材料、导电剂和黏结剂混合成浆料后涂布在集流体上，随后进行干燥和辊压。利用低极性溶剂将粘结剂和电解质颗粒配成均匀浆料后进行涂布，再蒸干溶剂得到电解质膜，经过辊压后形成固态电解质层。省去溶剂使用，直接通过干法合浆和涂布工艺制备极片。此外，还需进行电解质膜的干法涂布与辊压，以形成固态电解质层。中道电芯装配工艺采用卷绕或叠片工艺，将正负极片和隔膜卷绕成电芯，随后注入电解液并进行封装采用叠片工艺，结合极片胶框印刷和等静压技术，确保固态电解质与电极之间紧密接触。固态电池无需电解液，省去注液工序后道化成分容工艺封装后通过低压化成激活电池由于固态电解质的高离子电导率需求和固固界面接触问题，化成过程趋向高压化，需要引入高压化成设备，以优化电池性能⚫我们假设（1）固态电池行业2025年陆续完成中试，2026-2027年陆续小批量装车，2028-2029年形成规模化量产，全球固态电池产能有望从2024年的17GWh提升至2029年的190GWh，5年合计新增约173GWh。（2）2025年中试阶段单GWh设备价值量在5-6亿元，后续随着规模化量产及设备节拍&良率提升有望降至2.5亿元/GWh。（3）海外中试进展2025年前快于国内，但随着我国固态电池政策陆续落地，我国固态电池产业化进度有望超过海外玩家。4.4 随着各家固态电池陆续产业化，2029年设备需求有望达225亿元数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所中试小批量装车规模化量产2024A2025A2026E2027E2028E2029E中国实际产能（GWh）海外实际产能（GWh）全球实际产能（GWh）新增产能测算（GWh）-假设单GWh设备投资额（亿元）3.52.5固态电池设备需求（亿元）-25.044.077.0135.0225.0固态电池设备需求同比增速（%）--76%75%75%67%前道设备干料混合（4%）-1.01.83.15.49.0干法辊压（10%）-2.54.47.713.522.5电解质热复合（8%）-2.03.56.210.818.0预锂化（6%）-1.52.64.68.113.5分切&模切（4%）-1.01.83.15.49.0前道合计（32%）-8.014.124.643.272.0中道设备胶框印刷（3%）-0.81.32.34.16.8无隔膜叠片（25%）-6.311.019.333.856.3焊接&装配（4%）-1.01.83.15.49.0等静压（13%）-3.35.710.017.629.3中道合计（45%）-11.319.834.760.8101.3后道设备高压化成分容（15%）-3.86.611.620.333.8检测（4%）-1.01.83.15.49.0组装（4%）-1.01.83.15.49.0后道合计（23%）-5.810.117.731.151.8目录风险提示关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益投资建议看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增看好储能电芯需求，设备商充分受益数据来源：Wind，东吴证券研究所5.1 投资建议⚫重点推荐整线设备供应商【先导智能】、激光焊接设备商【联赢激光】、化成分容设备商【杭可科技】，建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光及自动化设备商【海目星】、自动化检测设备商【科瑞技术】、电池壳体设备商【斯莱克】、物料处理设备商【宏工科技】等。◆表：锂电设备行业重点公司估值表（截至2026/6/1）2026/6/1（元）市值归母净利润（亿元）PE代码公司（亿元）2026E2027E2028E2026E 2027E 2028E300450.SZ先导智能49.1915.623.229.835.4688006.SH杭可科技36.663.75.06.58.1300457.SZ赢合科技26.445.45.77.18.3688155.SH先惠技术83.573.54.55.2--688499.SH利元亨55.850.51.52.94.4688559.SH海目星61.18-8.84.57.7--17-688518.SH联赢激光26.081.73.36.17.6002957.SZ科瑞技术60.632.73.85.06.5300382.SZ斯莱克15.78-0.61.12.1--166-301325.SZ曼恩斯特46.82-1.11.22.0--61-920522.BJ纳科诺尔33.840.72.33.04.2003043.SZ华亚智能61.700.8------301662.SZ宏工科技141.950.62.74.37.5注：赢合科技、海目星、科瑞技术、华亚智能、宏工科技盈利预测数据为wind一致预期（截至2026.6.1），其余盈利预测均来自东吴证券研究所内部预测。目录风险提示关注固态电池新技术，0-1产业化设备商优先受益投资建议看好动力电池海外需求，国内头部电池厂&海外整车厂均在海外积极扩产2025&2026Q1设备商业绩快速增长，新签订单有望维持高增看好储能电芯需求，设备商充分受益风险提示1.新能源汽车销量低于预期：未来，随着国内新能源车补贴的逐渐退坡，动力锂电池行业也将随之进行结构性调整，若新能源汽车销量低于预期，则动力锂电行业增速放缓，同时公司不能拓展其他行业的业务，公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。2.下游电池厂扩产低于预期：若国内外新能源汽车制造商出现大规模滞销，国内锂离子电池厂商产能利用率持续走低，产能扩张持续减少，则公司未来的销售收入面临下滑的风险。