一、行业动态跟踪

投资要点：
公用环保地缘冲突影响下油气价格上涨，关注天然气中上游资源及煤炭——大能源行业2026 年第9 周周报：天然气：美伊地缘冲突影响下霍尔木兹海峡几乎封闭+卡塔尔停产主要影响亚欧LNG 供给和价格。霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG 供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲市场，10%以上运往欧洲市场，2025年卡塔尔LNG 气源占我国天然气总供给的比重为6%。2026 年3 月以来（截至2026/3/6）欧洲TTF 价格、亚洲JKM 价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%，若欧亚气价上涨带动美国LNG 出口需求增加，预计美国HH 价格或也将有所反应。煤炭：煤价淡季压力或较短暂，海外油气上涨有望传导至国内煤价。压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行。风险提示：国际气价格波动风险、天然气需求增长不及预期、全球政策变动风险、煤炭供给端政策持续性不及预期，淡季需求不及预期等。交运地缘带动油运运价创纪录，快递“反内卷”持续—交通运输行业周报：航运船舶港口：1）伊朗伊斯兰革命卫队禁止美、以、欧国家船只通过霍尔木兹海峡。2）美伊冲突点燃VLCC 市场，VLCC 中东线运价接近50 万美元/日：随着中东局势持续升级，全球VLCC 市场正进入罕见的“极端行情”。业内普遍认为，在地缘冲突的影响下，VLCC 船东正在迎来一轮超级运价周期。快递物流：政府工作会议将“反内卷”纳入2026 年工作任务，国家邮政局原局长建议邮政快递发展服务全国统一大市场。2025Q4 京东物流营收同比增长22%，实时配送服务规模扩张带动一体化供应链客户收入同比增长45%。航空机场：彭博社：波音接近敲定与中国的500 架飞机订单。2026 年首月全球航空客运需求增长3.8%。风险提示。1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。非银东吴证券拟收购东海证券控制权，耀才证券金融纳入港股通标的——非银金融行业周报：证券板块，东吴证券公告拟收购东海证券。此次合并属江苏省内不同市的地方国资券商牌照整合，预计有望缓解省内同质化竞争，提升区域网点密度，形成财富管理与零售优势互补。合并有利于资本实力提升，我们测算，以25 年中报口径，合并后净资产约535 亿元，上市券商排名或由第18 升至第14；合并后总资产为2290 亿元，上市券商排名或由第20 名提升至约第15 名。不同于国泰海通、中金东兴和信达，此次并购体现出券商收购兼并的另一条主线：同一区域国资券商整合。我们认为，在“慢牛+盈利修复+估值中位偏下”的背景下，并购重组或成为估值修复与情绪催化主线，有利于券商板块行情演绎。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期第2页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地农林牧渔猪价跌破现金成本，周期反转可期——农林牧渔行业周报：生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控。SW 生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1）价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23 元/公斤（部分省区已破10 元/kg 关口），且7 月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。宠物：板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1 季报充分释放。农产品：宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。受伊朗地缘冲突影响，ICE 布油本周上涨28%，未来油价仍有进一步走高风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升。建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。传媒Google 应用商店政策变化，重视互联网公司财报披露指引——传媒互联网行业周报：谷歌应用商店政策调整：1）基础内购服务费：应用内购买（IAP）新用户首次安装产生消费，Google 基础服务费降至20%。且Google 同步推出“应用体验计划”并升级“Google Play Games Level Up”计划（旨在鼓励高质量优化）。加入该计划的优质游戏老用户内购抽成降至20%，新用户内购抽成降至15%。2）订阅制服务统一下调至10%：包括游戏通行证（Battle Pass）、月卡等周期性订阅。3）支付处理费：如果在欧美等主要市场使用Google 官方收银台（Google Play Billing），需额外支付5%支付通道费。同时开放“第三方支付”接口，及符合安全标准的第三方商店（例如Epic Games Store、TapTap 国际版）等开放安装接口。我们认为谷歌进一步降低分成比例，且开放生态，有望增强深度布局海外市场游戏公司盈利水平，建议关注政策变化带来的业绩弹性。此外，互联网公司陆续进入2025 年年报披露节点，关注业绩情况以及对后续业务的指引带来的修复性机会。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。医药球扩瓣快速放量，建议关注佰仁医疗——医药行业周报：本周医药指数下跌2.78%，相对沪深300 指数超额-1.71%。受中东战争影响，本周医药连续下跌3 天后企稳，周五创新药迎来显著反弹、表现尤为突出，其中亚虹医药-U 本周涨超38%，有望提升创新药板块情绪。25 年球扩瓣快速放量，建议重点关注佰仁医疗。本周建议关注组合：热景生物、上海谊众、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。北交所发烧级耳机对研发和生产技术要求较高，关注全球高端电声品牌商海菲曼——北交所消费服务产业跟踪第五十四期：2026 年全球发烧级耳机市场预计将达36.7亿美元，海菲曼为少数国内品牌之一。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。第3页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地根据Business Research Insights 数据，全球发烧级耳机市场2026 年预计将达到36.7 亿美元，到2035 年或将达到64.7 亿美元，期间CAGR 达到6.5%，并且无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，预计到2028 年发烧级耳机市场中无线耳机占比将达到40%以上。北交所海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位。根据公司主要线上销售渠道统计的信息，公司产品的客户呈现男性、高学历、高收入且主要分布于发达地区的特征，对公司产品具有较高的用户粘性。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.97%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。北交所美国七大科技巨头签署自主供电承诺，关注北交所电力设备产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十六期：财新网报道，3 月4 日美国总统特朗普在白宫召集了亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文以及xAI 七家人工智能与超大规模计算公司，共同签署《电力用户保护誓言》。这几家科技巨头承诺将自行建设、引入或购买新的发电资源，并全额承担其数据中心所需的电力传输基础设施升级费用，同时与公用事业公司及州政府协商独立的费率结构，保证无论是否实际使用电力都会为专门为其上线的基础设施付费。过去数月内，德克萨斯州、中大西洋及中西部地区电网运营商已相继推动总额高达750 亿美元的输电扩建计划，相关项目已获监管机构批准。此轮扩建浪潮中，直接受益的是产业链上游少数具备超高压输电工程建设能力与核心设备制造能力的专业供应商。北交所中共有3 家电力设备核心标的，分别是广信科技、民士达、宏远股份。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.34%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险家电Open Claw 现象级火爆，AI NAS 渗透率有望加速提升——家电行业周报：截至26 年3 月7 日，开源AI 助手Open Claw 在GitHub 的星标数量超27 万，超越所有GitHub 开源软件项目的星标数。Open Claw 渗透率快速提升，标志AI 应用从“场景级项目”向“系统级Agent 平台”跨越。目前Open Claw 尚未完全成熟，主要痛点在于安装麻烦、可能造成文件数据丢失、隐私泄露风险。而NAS 有望解决以上痛点，可以理解为AI Agent 的“保险库”（针对数据丢失）和“隔离区”（针对隐私泄露）。绿联科技：“AI+存储”新周期开启，NAS 构建第二增长曲线。绿联科技作为国内消费级NAS 龙头，其产品可作为承载本地化AI Agent 的高性价比硬件平台，满足市场对数据隐私和本地智能的更高需求，并已取得一定先发优势。展望未来，随着AI 终端化趋势演进，公司NAS 业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。第4页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地报告列表【公用环保】地缘冲突影响下油气价格上涨关注天然气中上游资源及煤炭——大能源行业2026年第9 周周报（2026/03/09）【交运】地缘带动油运运价创纪录，快递“反内卷”持续—交通运输行业周报（2026/03/09）【非银】东吴证券拟收购东海证券控制权，耀才证券金融纳入港股通标的——非银金融行业周报（2026/03/09）【农林牧渔】猪价跌破现金成本，周期反转可期——农林牧渔行业周报（2026/03/09）【传媒】Google 应用商店政策变化，重视互联网公司财报披露指引——传媒互联网行业周报（2026/03/09）【医药】球扩瓣快速放量，建议关注佰仁医疗——医药行业周报（2026/03/09）【北交所】发烧级耳机对研发和生产技术要求较高，关注全球高端电声品牌商海菲曼——北交所消费服务产业跟踪第五十四期（2026/03/09）【北交所】美国七大科技巨头签署自主供电承诺，关注北交所电力设备产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十六期（2026/03/09）【家电】Open Claw 现象级火爆，AI NAS 渗透率有望加速提升——家电行业周报（2026/03/08）第5页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【公用环保】地缘冲突影响下油气价格上涨关注天然气中上游资源及煤炭——大能源行业2026 年第9 周周报（2026/03/09）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 邓思平证书编号：S1350524070003 邱达治证书编号：S1350525050001天然气：地缘冲突影响下油气价格上涨关注天然气中上游资源价值美伊地缘冲突影响下霍尔木兹海峡几乎封闭+卡塔尔停产主要影响亚欧LNG 供给和价格。霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG 供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲市场，10%以上运往欧洲市场，2025 年卡塔尔LNG 气源占我国天然气总供给的比重为6%。2026 年3 月以来（截至2026/3/6）欧洲TTF 价格、亚洲JKM 价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%，若欧亚气价上涨带动美国LNG 出口需求增加，预计美国HH 价格或也将有所反应。投资分析意见：增储上产推进，预计国产气量稳步增长，地缘政治冲突推动油气价格上涨，国产气能源保供作用日益突出，同时海气价格及其进口成本可对国产气价格形成有力支撑，国产气有望增量提价，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股，建议关注布局上游资源及煤制气项目的标的：九丰能源；全球各区域间、长协现货间价差或扩大，建议关注具备长协气源成本优势和中游转售贸易业务的天然气标的：新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。煤炭：煤价淡季压力或较短暂，海外油气上涨有望传导至国内煤价压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行。本周国内煤价小幅回调，主因电厂在淡季背景下采取了更主动的去库和压缩采购策略。节后气温偏高、复工偏慢，沿海电厂日耗恢复偏弱，叠加终端电价下行削弱高煤价承受能力，电厂对高价煤普遍持观望态度，短期采购意愿偏弱，从而对煤价形成压制。截至3 月6 日，秦港5500 大卡煤价743 元/吨，周环比下降2 元/吨，但同比仍上涨62 元/吨。整体看，当前煤价承压更多是淡季阶段电厂采购策略调整下的短期扰动；随着电厂库存逐步消化、两会后复工复产推进，后续补库需求有望释放，煤价仍存在再度走强的可能。中东局势持续紧张，海外能源价格上涨有望通过多条路径传导至国内煤价。中东局势持续紧张推动国际油气价格大幅上涨，虽然国内煤价短期受淡季需求及电厂采购策略影响尚未充分跟涨，但后续仍有望通过多条路径获得支撑：一是油价上涨推升船燃和海运费，抬高进口煤到岸成本；二是天然气价格走强强化煤气替代，带动高卡煤尤其是澳煤价格上行；三是高油价抬升油头化工成本，进一步扩大煤制烯烃的相对经济性，对化工煤需求形成支撑。整体看，随着电厂库存下降开启补库，海外能源上涨对国内煤价的传导或将逐步显现，并有望推动煤价缓解淡季压力、重新走强。投资分析意见：建议积极关注（1）头部动力煤标的：中煤能源、中国神华、陕西煤业；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、潞安环能。风险提示：国际气价格波动风险、天然气需求增长不及预期、全球政策变动风险、煤炭供给端政策持续性不及预期，淡季需求不及预期等。第6页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地【交运】地缘带动油运运价创纪录，快递“反内卷”持续—交通运输行业周报（2026/03/09）孙延证书编号：S1350524050003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）伊朗伊斯兰革命卫队禁止美、以、欧国家船只通过霍尔木兹海峡：根据新华社援引伊朗媒体报道，3 月5 日，伊朗伊斯兰革命卫队表示，在战争期间，伊朗有权控制霍尔木兹海峡的通行和航行，属于美国、以色列、欧洲国家及其支持者的军用和商用船只等被禁止通过霍尔木兹海峡，称“如果被伊朗伊斯兰革命卫队发现，必将遭到打击”。同时伊朗伊斯兰革命卫队表示，其海军战斗机当天清晨在波斯湾北部击中了一艘美国油轮，称“该油轮目前正在燃烧”。根据伊朗多家媒体于5 日援引一名伊朗军官的话报道说，伊朗并未关闭霍尔木兹海峡，伊朗按照国际协议对待过境船舶，称“只针对伪装成商船的军舰进行拦截”。2）美伊冲突点燃VLCC 市场，VLCC 中东线运价接近50 万美元/日：随着中东局势持续升级，全球VLCC 市场正进入罕见的“极端行情”。目前霍尔木兹海峡实际通航状况已接近关闭状态，根据亿海蓝航运大数据监测，截至北京时间3 月6 日8 时，通过量较正常水平下降超过90%，仅有个别船舶通行。同时，根据海运圈聚焦公众号，沙特关键出口设施遭遇袭击后被迫将原油通过东西向管道运送至红海港口进行出口，但其管道运力瓶颈正在加剧油运市场紧张情绪。在双重压力的推动下，VLCC 运价不断刷新历史记录。数据显示，波罗的海TD3C 指数周四创下历史新高，达到每天485,959 美元。实际成交数据同样惊人，继“Adamantios”轮以日租金53.79 万美元被租用后，“Kalamos”轮以日租金接近69.68 万美元的高价被锁定，刷新了刚刚创下的行业记录。船舶经纪公司Fearnleys 直言，当前VLCC 市场已经进入“战争行情”。业内普遍认为，在地缘冲突的影响下，VLCC 船东正在迎来一轮超级运价周期。3）本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨11.7%，至1489 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+2.3%/+2.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化+4.5%/+1.0%；上海-东南亚运价环比上涨0.2%。4）本周原油轮上涨：BDTI 指数较上周环比上涨48.78%，至2818 点。VLCCTCE 环比上涨89.0%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化+131.8%/+52.3%/+68.5%；SuezmaxTCE 环比上涨66.8%；AframaxTCE 环比上涨41.3%。5）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨74.9%，至1489 点。LR1 中东-日本环比上涨165.9%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+48.7%/+11.8%/+61.1%。6）本周散货船运价指数上涨：BDI 指数较上周环比上涨3.6%，至2200 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+0.1%/+5.5%/+9.9%。7）本周新造船价整体下降：新造船船价指数较上周环比下降0.15 点，为182.00 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+0.58 点/持平/-0.78 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比持平。8）本期PDCI 下降：2 月21 日至2 月27 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH・PDCI）报1134第7页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地点，环比下跌39 点，跌幅3.32%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比-5.50%/+0.21%/-5.20%/+8.72%。9）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量增长：2026 年2 月23 日-2026 年3 月1 日中国港口货物吞吐量为23489 万吨，较前一周环比增长25.20%,集装箱吞吐量为595 万TEU，较前一周环比增长6.42%。快递物流：1）政府工作会议将“反内卷”纳入2026 年工作任务，国家邮政局原局长建议邮政快递发展服务全国统一大市场。根据央视报道，十四届全国人大四次会议2026 年3 月5 日上午在人民大会堂开幕。政府工作报告在介绍2026 年政府工作任务时提出，加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。深化要素市场化配置综合改革试点，将更多符合条件的地区纳入试点范围。根据中国邮政快递报公众号，2026年全国两会召开期间，全国政协常委、国家邮政局原局长马军胜建议：“为纵深推进全国统一大市场建设，要进一步强化网络基础、完善规则标准、深化产业融合、创新服务模式、优化治理环境，发挥邮政快递业先导基础作用，更好服务构建全国统一大市场，在服务国家大局中拓展新空间、培育新动能，为推进中国式现代化建设贡献更多行业力量。”2）江苏省邮管局召开快递“反内卷”工作会，维护快递行业高质量发展。根据国家邮政局官网，江苏省邮政管理局举办“反内卷”专题工作会。会议强调，邮政管理部门、各品牌省公司要加强和总部沟通联系，形成政企联动、上下联动的格局，促进行业良性健康发展；要坚决抵制扰乱市场正常经营秩序行为；要确保末端网点稳定，保障快递服务质量；要规范企业管理，落实品牌统一管理责任，切实维护网络稳定和群体权益，建立突发事件应急响应机制；要严厉打击违法违规行为，维护良好市场经营秩序。3）2025Q4 京东物流营收同比增长22%，实时配送服务规模扩张带动一体化供应链客户收入同比增长45%。2025Q4，公司收入635.31 亿元，同比增长21.9%，非国际财务报告准则利润23.52 亿元，同比增长5.7%；2025 年，公司收入2171.47 亿元，同比增长18.8%，非国际财务报告准则利润77.11 亿元，同比下降2.6%。2025Q4，公司收入增长主要受来自一体化供应链客户收入增加所带动，一体化供应链客户收入359.81 亿元，同比增长44.5%，其主要由于来自京东集团的收入增加，京东集团的收入266.53 亿元，同比增长68.1%，主要受实时配送服务规模扩展所带动。航空机场：1）彭博社：波音接近敲定与中国的500 架飞机订单。据彭博社报道，波音公司接近与中国方面达成近10年来首个重大飞机订单，涉及约500 架波音737MAX 客机，预计将在美国总统特朗普访华期间公布。据民航资源网，波音也在和中方洽谈约100 架波音787 梦想客机和波音777X 宽体飞机订单。目前，波音公司仍有134 架属于中国航司的飞机订单待交付。2）2026 年首月全球航空客运需求增长3.8%。国际航空运输协会2026 年1 月全球航空客运需求定期数据要点如下：总需求（按照RPK 收入客公里计算）同比2025 年1 月增长3.8%。总运力（按照ASK 可用座公里计算）同比增长3.5%，1 月载客率82.0%，同比增0.2 个百分点，创历年1 月份新高。其中，亚太航空公司1月需求同比增长4.4%，运力同比增长5.2%，载客率85.9%，同比2025 年1 月下降0.7 个百分点。3）南航第十架C919 国产大飞机入列。根据民航资源网消息，2026 年3 月2 日11:45 分，一架飞机机号为第8页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地B-659W 的国产大飞机C919 从上海浦东国际机场飞抵广州白云国际机场，标志着南航第十架C919 国产大飞机正式入列。公路铁路：1）2026 年2 月23 日—3 月1 日全国物流保通保畅运行情况。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，2 月23 日—3 月1 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7210.2 万吨，环比增长9.77%；全国高速公路货车通行3271.7 万辆，环比增长229.69%。2）深高速发布2026 年1 月未经审计路费收入公告。2026 年1 月，深高速路费收入10.20 亿元，同比增长10.5%。其中：深圳路费收入3.96 亿元，同比增长19.7%；广东其他地区路费收入5.24 亿元，同比增长7.7%；中国其他省份路费收入1.01 亿元，同比下降5.4%。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望2026Q2 及之后，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC 运价弹性。随着原油增产持续，预计2026 年油运市场景气度有望再上一层楼，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024 年10 月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩第9页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【非银】东吴证券拟收购东海证券控制权，耀才证券金融纳入港股通标的——非银金融行业周报（2026/03/09）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002保险板块近日，合资人身险公司中英人寿发布1.25%预定利率的福满佳C（悦享版）分红型产品，较当前市场主流分红险1.75%预定利率下调50 个基点，引发市场广泛关注。我们认为：1）中英本次预定利率下调更多是个体样本，并不代表行业整体，我们认为在当前利率双向波动的环境下上市险企分红险的预定利率预计仍将保持为当前1.75%；2）从历史经验来看，若预定利率下降，保险公司价值对投资收益率的敏感性会有所下降，有助于保险公司估值。证券板块1、3 月5 日，国务院总理李强在作政府工作报告时提出“规范金融机构竞争秩序，深入推进地方中小金融机构减量提质”。1）25 年12 月中央经济工作会议时已提出“深入推进中小金融机构减量提质”，此次政府工作报告再提及。2）我们认为，“提质”代表监管对于金融机构功能性和效率性而非规模的要求，“减量”代表中小机构数量减少，金融行业头部集中的格局或将进一步加强。
2、十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会证监会吴清主席发言，核心内容包括：将科创板改革的有
益经验复制推广到创业板；优化再融资机制，包括推出储架发行；将完善中国特色稳市机制建设，进一步增强市场内在稳定性等。我们认为，1）一级市场方面，随着创业板改革深化和再融资机制优化，上市IPO 和再融资政策预期回暖；并且支持融资的对象从去年以科创板为主进一步扩展到创业板、主板，和新型消费、现代服务业等优质企业，体现当前监管“扶优扶科”风向，更加展现政策的适应性和包容性；2）二级市场方面，通过“长钱长投”、“跨周期逆周期调节手段和机制”等多方面呵护权益市场平稳运行，将有利于二级市场“慢牛”行情持续，利于券商经纪和财富管理业务开展和自营收益弹性提升。3、2026 年3 月2 日东吴证券公告拟收购东海证券。2026 年3 月1 日，东吴证券与常投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，东吴证券拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有东海证券26.68%股权，以获得东海证券控制权。1）东吴证券实控人为苏州国际发展集团，苏州国际发展集团为苏州财政局全资持股，东海证券实控人为常州市人民政府，此次合并属江苏省内不同市的地方国资券商牌照整合，预计有望缓解第10页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地省内同质化竞争，提升区域网点密度，形成财富管理与零售优势互补。2）合并有利于资本实力提升，我们测算，以25 年中报口径，合并后净资产约535 亿元，上市券商排名或由第18 升至第14；合并后总资产为2290 亿元，上市券商排名或由第20 名提升至约第15 名。3）不同于国泰海通、中金东兴和信达，此次并购体现出券商收购兼并的另一条主线：同一区域国资券商整合。4）我们认为，在“慢牛+盈利修复+估值中位偏下”的背景下，并购重组或成为估值修复与情绪催化主线，有利于券商板块行情演绎。4、3 月6 日，沪深交易所发布港股通标的调整的通知，耀才证券金融（1428.HK）进入港股通名单，自下一港股通交易日起生效。1）耀才证券目前仍在等待蚂蚁集团收购。25 年4 月，耀才证券宣布，蚂蚁集团通过WealthinessandProsperityHoldingLimited 以3.28 港元/股的价格向其发起要约收购，总代价达到28.14亿港元，此后在25 年10 月，公告称蚂蚁集团收购耀才证券的事项已经获香港证监会批准，等待国家发展改革委审批。2）被纳入港股通后，资金可通过港股通渠道交易耀才证券金融，预计股票的潜在投资者基础扩大，进而影响流动性与资金结构。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。1）保险板块：近期保险股股价表现较为一般，我们认为可能是“开门红”销售数据的催化告一段落，且距离26Q1 季报披露尚有一段时间，但基于PPI 逐渐上行、权益市场“慢牛”格局不变，以及银行存款到期再配置资金或部分流入保险等逻辑不变，我们继续看好保险股，推荐中国人寿、中国平安和中国财险。2）证券板块：一方面，在创业板新政发行在即、再融资机制不断优化的背景下，我们看好今年投行股权业务的全面回暖；另一方面，政府工作报告明确提到中小金融机构“减量提质”，预计行业头部集中格局有望加强。我们认为，头部券商将充分受益投行业务回暖和行业格局变迁，推荐华泰证券，建议关注中信证券、广发证券和兴业证券。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期【农林牧渔】猪价跌破现金成本，周期反转可期— — 农林牧渔行业周报（2026/03/09）雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控SW 生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23 元/公斤（部分省区已破10 元/kg 关口），且7 月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026 年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量第11页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体回暖。3 月8 日毛鸡价格3.5 元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0 元/羽，环比持平，同比+11%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28% ，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4% ，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/+11%/-51%/-13% ，环比-2.8%/-1.2%/-7.8%/-3.0%。推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业2026 年1-2 月销售额仍维持前期景气度，取得正增长。
2 月排名：
【乖宝】麦富迪：猫粮#4（↓1），犬粮#2（↑1），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#5（↓1），猫零食#36（→）。【中宠】顽皮：猫粮#19（→），犬粮#43（↑1），猫零食#3（↓1），狗零食#4（→）。领先：猫粮#22（↓6），犬粮#27(↓3），猫零食#12（↓1）。Zeal：犬零食#7（↓2）。【佩蒂】爵宴：犬零食#2（→）。【路斯】：猫零食#37（↑3），狗零食#26（↓9）。第12页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1 季报充分释放：①内外销处于淡季，且25 年双十一促销折扣较为激进导致消费透支，26Q1 整体销售平淡，市场担忧内需放缓；②26Q1 因高基数及人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2 开始体现关税的冲击，美国对华出口商品关税的下调或将在Q2 体现，预计26Q2-Q3 将在外销低基数的基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计“市场扩大”+头部品牌“马太效应”将支撑板块内销收入持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。受伊朗地缘冲突影响，ICE 布油本周上涨28%，未来油价仍有进一步走高风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源价格上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料与天然橡胶的价格优势凸显。本周油脂油料、玉米、橡胶价格受此影响显著，豆粕、玉米、合成橡胶分别上涨3%、2%、17%。建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【传媒】Google 应用商店政策变化，重视互联网公司财报披露指引——传媒互联网行业周报（2026/03/09）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：谷歌应用商店政策调整：1）基础内购服务费：应用内购买（IAP）新用户首次安装产生消费，
Google 基础服务费降至20%。且Google 同步推出“应用体验计划”并升级“GooglePlayGamesLevelUp”计划（旨在鼓励高质量优化）。加入该计划的优质游戏老用户内购抽成降至20%，新用户内购抽成降至15%。2）订阅制服务统一下调至10%：包括游戏通行证（BattlePass）、月卡等周期性订阅。3）支付处理费：如果在欧美等主要市场使用Google 官方收银台（GooglePlayBilling），需额外支付5%支付通道费。同时开放“第三方支付”接口，及符合安全标准的第三方商店（例如EpicGamesStore、TapTap 国际版）等开放安装接口。我们认为谷歌进一步降低分成比例，且开放生态，有望增强深度布局海外市场游戏公司盈利水平，建议关注政策变化带来的业绩弹性。此外，互联网公司陆续进入2025 年年报披露节点，关注业绩情况以及对后续业务的指引带来的修复性机会。游戏方面：完美世界《异环》本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互第13页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地动、副玩法引导等方面提升较大。我们判断：1）类GTA 城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AI 应用方向：NanoBanana2 正式发布，在生成速度与成本上优化显著。目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI 产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。3）AI 多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网、新华网、博瑞传播为代表）；②AI+游戏+陪伴：恺英网络、巨人网络、心动公司、昆仑万维等。互联网方向：建议重视AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，同时生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】第14页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年3 月2 日到2026 年3 月6 日,上证综指（-0.93%），深证成指（-2.22%），
沪深300（-1.07%），创业板指（-2.45%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-6.97%）排名第31。行业要闻。互联网平台涉税新规实施后缴税商户增32%；MiniMax 发布2025 年全年业绩；王者荣耀世界，四月见；恺英网络《三国：天下归心》公测定档，4 月16 日共赴三国新篇。公司动态。【网易-S：接获联交所转移交易所通知，将转为双重主要上市】网易-S2026 年3 月2 日公告称，于2026 年2 月27 日（香港时间），公司接获香港联交所发出的转移交易所通知，告知公司香港联交所釐定公司的股份于公司最近一个财政年度（即2025 年财政年度）以金额计算的全球总成交量中，有55%或以上是在香港联交所市场进行。因此，根据香港上市规则第19C.13 条附注1，香港联交所视公司的上市股份交易已大部分永久转移至香港联交所市场。根据香港上市规则第19C.13 条附注2，公司自转移交易所通知日期起有12 个月的宽限期（即转移宽限期），令其遵守适用的香港上市规则（公司的宽限期将于2027 年2月27 日午夜（香港时间）届满）。香港联交所在转移宽限期届满或公司自行决定的较早日期（两者的较早日期即为香港主要上市生效日期）后，将视公司具有双重主要（而非第二）上市地位。自香港主要上市生效日期，除非获香港联交所另行豁免或免除，公司将须全面遵守适用于双重主要上市发行人的相关香港上市规则。公司将作出一切必要安排，使公司可于转移宽限期届满或之前全面遵守适用的香港上市规则。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【医药】球扩瓣快速放量，建议关注佰仁医疗——医药行业周报（2026/03/09）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：3 月2 日至3 月6 日，医药指数下跌2.78%，相对沪深300 指数超额收益为-1.71%。受中东战争影响，本周医药连续下跌3 天后企稳，周五创新药迎来显著反弹、表现尤为突出，其中亚虹医药-U 本周涨超38%，有望提升创新药板块情绪。我们认为，创新药产业逻辑依然强劲，板块股价已经调整较充分，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1 预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A 股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO 及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26 年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026 年医疗新科技如AI 医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、第15页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地浙江医药等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量74 家，下跌个股390 家，涨幅居前个股为亚虹医药-U（+38.11%）、新和成（+15.24%）、浙江医药（+12.83%）、中源协和（+12.69%）和多瑞医药（+12.55%）。跌幅居前个股为天智航-U（-14.81%）、福瑞医科（-13.09%）、皓元医药（-12.32%）、华大智造（-11.52%）和海泰新光（-10.97%）。25 年球扩瓣快速放量，建议重点关注佰仁医疗。2010–2025 年中国大陆TAVR 手术量持续攀升，2025 年突破1.8 万例，同比增长8.1%。其中球扩瓣的置入比例呈现逐年上升的趋势，2024 年度球扩瓣占TAVR 患者比例为7.50%，2025 年为13%。同时自膨瓣、球扩瓣两项长期随访数据分别于25 年底及26 年初陆续发布，耐久度展示出差异：Evolut 低风险试验的6 年结果显示，TAVR 及SAVR 在全因死亡率或致残性卒中的复合终点方面没有显著差异。在6 年和7 年时，经导管主动脉瓣置换术（TAVR）组的再干预率高于手术组。另一项基线跟上述研究相似的针对外科手术低风险患者的大规模随机对照试验——PARTNER3 试验7 年随访结果表明，SAPIEN3 球扩瓣耐久性与SAVR 相似。长期耐久性结果的显著差异，有望对未来中低危患者的治疗方案决策产生重要参考意义。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：热景生物、上海谊众、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗；3 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【北交所】发烧级耳机对研发和生产技术要求较高，关注全球高端电声品牌商海菲曼——北交所消费服务产业跟踪第五十四期（2026/03/09）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S13505250500032026 年全球发烧级耳机市场预计将达36.7 亿美元，海菲曼为少数国内品牌之一。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据第16页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地BusinessResearchInsights 数据，全球发烧级耳机市场2026 年预计将达到36.7 亿美元，到2035 年或将达到64.7 亿美元，期间CAGR 达到6.5% ，并且无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，BusinessResearchInsights 预计到2028 年发烧级耳机市场中无线耳机占比将达到40%以上。从地区分布来看，2024 年北美占据全球发烧耳机市场份额的29%，其中美国贡献了近82%的该区域需求；欧洲占全球发烧耳机市场总出货量的27%，其中德国、英国和法国贡献了58%的该区域销量。从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据。根据中国电子音响协会公众号，2023 年亚马逊、天猫平台销售数据显示，海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG 等全球传统HiFi 高端品牌直接竞争，在HiFi 头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5 的产品。根据中国电子音响协会公众号，2023 年我国“京东6.18”销售周期内，2000 元以上售价的真无线蓝牙耳机品类中，海外厂商的三款型号及中国本土HiFi 头部品牌HIFIMAN 销势较为亮眼。北交所海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位。根据公司主要线上销售渠道统计的信息，公司产品的客户呈现男性、高学历、高收入且主要分布于发达地区的特征，对公司产品具有较高的用户粘性。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.97%。本周（2026 年3 月2 日至3 月6 日），北交所消费服务产业企业22%上涨，市值涨跌幅中值为-2.97%，秋乐种业（+10.45%）、瑞华技术（+7.18%）、方大新材（+6.49%）、沪江材料（+4.36%）、格利尔（+3.62%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-7.14%、-1.07%、-4.95%、-2.45%。本周41 家企业市盈率中值由46.1X 降至44.6X，总市值由1077.02 亿元降至1030.18 亿元，市值中值由19.24 亿元降至18.11 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值+6.49%至54.2X。泛消费PETTM 中值由50.9X 升至54.2X，方大新材（+6.49%）、沪江材料（+4.36%）、格利尔（+3.62%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由47.5X降至45.1X，秋乐种业（+10.45%）、康农种业（+3.01%）、大禹生物（+1.63%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由27.8X 升至29.4X，瑞华技术（+7.18%）、中设咨询（-1.00%）、青矩技术（-2.27%）市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM 中值+6.49%至54.2X。公告：鸿智科技取得发明专利证书。公司于近日收到由国家知识产权局颁发的一项《发明专利证书》，发明名称：基于时序参数检测的智能电饭煲控制方法和系统，授权公告日：2026 年02 月27 日。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【北交所】美国七大科技巨头签署自主供电承诺，关注北交所电力设备产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十六期（2026/03/09）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001美国七大科技巨头签署自主供电承诺，AI 用电需求驱动美国输电扩建。根据财新网报道，美国时间2026 年3 月4 日，美国总统特朗普在白宫召集了亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文以及xAI 七家人工智能与超大规模计算公司，共同签署《电力用户保护誓言》。这几家科技巨头承诺将自行建设、引入或购买新的发电资源，并全额承担其数据中心所需的电力传输基础设施升级费用，同时与公用事业公司及州政府协商独立的费率结构，保证无论是否实际使用电力都会为专门为其上线的基础设施付费。根据中财网和TheInformation 于美国当地时间2026 年3 月2 日报道，过去数月内，德克萨斯州、中大西洋及中西部地区第17页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地电网运营商已相继推动总额高达750 亿美元的输电扩建计划，相关项目已获监管机构批准。此轮扩建浪潮中，直接受益的是产业链上游少数具备超高压输电工程建设能力与核心设备制造能力的专业供应商。北交所中共有3 家电力设备核心标的，分别是广信科技、民士达、宏远股份。广信科技深耕绝缘纤维材料及其成型制品，公司在超/特高压领域打破外资垄断，掌握“无胶超厚绝缘板材成型技术”（国际领先）等核心技术，在特高压国产化提速中占据先机；民士达专注芳纶纸及其衍生品，基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势；宏远股份主营大型输变电设备电磁线，我们看好公司在超高压/特高压交流变压器赛道的技术壁垒，以及切入新能源车领域的差异化产品布局。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.34%。截至2026 年3 月6 日，经梳理后本期锁定了153 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年3 月2 日至3 月6 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-3.34%，其中上涨公司达33家（占比22%），特瑞斯（+43.47%）、科力股份（+38.90%）、派诺科技（+15.22%）、亿能电力（+12.49%）、同辉信息（+11.74%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-7.14%、-1.07%、-4.95%、-2.45%。行业：机械设备产业市盈率TTM 中值+2.35%至51.2X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由61.0X降至56.7X，市值中值由23.2 亿元降至22.4 亿元，派诺科技（+15.22%）、纬达光电（+6.98%）、灿能电力（+6.21%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM 中值由50.0X 升至51.2X，市值中值由22.8 亿元降至22.4 亿元，特瑞斯（+43.47%）、科力股份（+38.90%）、中寰股份（+7.58%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由72.0X 降至64.7X，市值中值由26.1亿元降至24.1 亿元，同辉信息（+11.74%）、众诚科技（+5.53%）、殷图网联（+3.05%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值30.4X 降至29.0X，市值中值由19.7 亿元降至19.1 亿元，华原股份（+1.32%）、天铭科技（+1.27%）、泰德股份（+0.59%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM 中值由37.6X 降至37.5X，市值中值由25.3 亿元降至24.4 亿元，亿能电力（+12.49%）、许昌智能（+7.85%）、聚星科技（+5.95%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：并行科技拟购买GPU 算力服务器等资产，采购金额预计不超过8066 万元。北京并行科技股份有限公司拟向浙江天极集成电路技术有限公司采购GPU 算力服务器，采购金额预计不超过人民币2,736 万元；拟向北京容天汇海科技有限公司采购存储设备，采购合同金额预计不超过人民币5,330 万元。公司本次购买资产采购金额预计不超过人民币8,066 万元。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【家电】OpenClaw 现象级火爆，AI NAS 渗透率有望加速提升——家电行业周报（2026/03/08）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001OpenClaw 现象级火爆，AINAS 需求有望提升。截至26 年3 月7 日，开源AI 助手OpenClaw 在GitHub 的星标数量超27 万，超越所有GitHub 开源软件项目的星标数。OpenClaw 渗透率快速提升，标志AI 应用从“场景级项目”向“系统级Agent 平台”跨越。目第18页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地前OpenClaw 尚未完全成熟，主要痛点在于安装麻烦、可能造成文件数据丢失、隐私泄露风险。而NAS 有望解决以上痛点，可以理解为AIAgent 的“保险库”（针对数据丢失）和“隔离区”（针对隐私泄露）。1）针对数据丢失：依托NAS 的快照功能，即便OpenClaw 误删文件，也能快速恢复至操作前的状态，实现数据的“时光倒流”。2）针对隐私泄露：将OpenClaw 部署于NAS 等独立硬件，可形成网络孤岛。即便遭遇攻击，黑客权限也被限制在NAS 内，有效保护主力电脑的核心隐私与机密数据。此外，NAS 凭借数据集中、低功耗常开、算力可拓展等优势，有望成为Agent 部署的核心硬件载体，渗透率有望加速提升。绿联科技：“AI+存储”新周期开启，NAS 构建第二增长曲线。绿联科技作为国内消费级NAS 龙头，其产品可作为承载本地化AIAgent 的高性价比硬件平台，满足市场对数据隐私和本地智能的更高需求，并已取得一定先发优势。展望未来，随着AI 终端化趋势演进，公司NAS 业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年3 月6 日，本周（03.02-03.06）人民币兑美元汇率累计升值203 个基点，延续升值趋势。汇率短期冲击或不改出口企业竞争力底色，具备业绩支撑及竞争优势的出口链标的估值中枢依旧有望回升。2）白电&原材料：截至26 年3 月6 日，LME 铜现货结算价12808 美元/吨，周环比-4.7%，高位下行。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。第19页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第20页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。