证券研究报告·公司点评报告·其他电子Ⅱ
东吴证券研究所
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伊戈尔（002922）
2026 年三季报点评： Q3 收入提速、利润环
比改善，海外产能持续爬坡
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 19.07
一年最低/最高价 18.49/49.38
市净率(倍) 2.13
流通 A 股市值(百万元) 7,287.12
总市值(百万元) 8,058.66
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.97
资产负债率(%,LF) 65.58
总股本(百万股) 422.58
流通 A 股(百万股) 382.12
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,642 5,264 6,513 7,935 9,528
同比（%） 27.87 13.40 23.73 21.85 20.07
归母净利润（百万元） 292.10 200.24 300.90 487.25 728.52
同比（%） 39.54 (31.45) 50.27 61.93 49.52
EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.47 0.71 1.15 1.72
P/E（现价&最新摊薄） 27.59 40.24 26.78 16.54 11.06
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司前三季度实现营收 44.77 亿元，同比+17.6%，归母净利润 2.00
亿元， 同比+12.5%， 扣非归母净利润1.85 亿元， 同比+11.3%； 毛利率19.1%，
同比+0.6pct， 归母净利率4.5%， 同比-0.2pct。 其中Q3 营收 17.93 亿元， 同
环比+33.7%/+27.3%， 归母净利润0.89 亿元， 同环比+20.5%/+105.5%， 扣非
归母净利润 0.86 亿元，同环比+22.3%/+85.1%；Q3 毛利率 18.2%，同环比-
2.0/-1.5pct，归母净利率 4.9%，同环比-0.5/+1.9pct。业绩环比加速增长，业
绩略超市场预期。
◼ 美墨工厂进入爬坡阶段、 本地制造打开海外市场。截至 26 年 9 月，美国及
墨西哥工厂均已投产，分别聚焦配电变压器及新能源变压器，泰国工厂生
产新能源变压器并配套部分配电变压器产能，形成面向北美及拉美市场的
多基地供应体系。墨西哥基地由试生产转入投产爬坡，与美国基地协同承
接区域需求，本地制造有助于缩短交付周期、提升客户响应能力。我们预
计， 随着海外客户拓展及新基地利用率提升， 海外业务有望持续增长， 产能
爬坡亦有望逐步消化前期投入及折旧压力。
◼ 数据中心变压器品类扩充、800V 供电拓展系统级空间。公司数据中心产品
覆盖移相变压器、 油浸式变压器及干式变压器， 可分别满足谐波治理、 并网
及末端配电等需求， 并已在国内外多个项目部署。 供电系统方面， 公司布局
基于移相变压器的 800V 直流 PST 产品及君诺 JUNO 系列 SST，由变压器
单品向系统级供电方案延伸，有望依托磁性器件积累、变压器制造及海外
交付能力拓展数据中心业务。
◼ 费用管控抵消部分汇率压力、预收及备货规模提升 。前三季度期间费用率
13.5% ，同比基本持平，销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
2.2%/5.0%/3.8%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7/+1.6pct；财务费用 1.11 亿元，同
比+231.7%， 主要受汇兑损失增加影响。 前三季度经营活动现金净流入0.66
亿元，同比减少 1.67 亿元，主要系购买商品现金支出增加，其中 Q3 净流
入 0.89 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为 18.14/12.88/3.61 亿元，
同比+11.6%/+61.2%/+355.4%，海外交付及生产备货带动营运资金需求增
加。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑影响，我们基本维持公司 26-28 年归母
净利润预测 3.0/4.9/7.3 亿元（此前 3.0/4.9/7.4 亿元）， 同比+50%/+62%/+50%，
对应现价 PE 分别为 27/17/11 倍。 公司海外产能逐步释放， 数据中心变压器
及系统级供电产品打开成长空间，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期， 新产品认证及海外产能建设不及预期，
汇率波动等。
-24%
-12%
0%
12%
24%
36%
48%
60%
72%
84%
96%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
伊戈尔 沪深300
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公司点评报告
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伊戈尔三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4,594 4,864 5,757 6,849 营业总收入 5,264 6,513 7,935 9,528
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 990 683 715 862 营业成本(含 金 融 类) 4,328 5,234 6,275 7,399
经 营 性 应 收 款 项 1,945 2,252 2,743 3,293 税 金 及 附 加 28 33 40 48
存货 958 1,076 1,277 1,497 销售费用 126 130 143 162
合同资产 247 293 357 429 管理费用 313 378 452 534
其 他 流 动 资 产 454 560 664 768 研发费用 239 274 325 386
非流动资产 4,507 4,513 4,466 4,325 财务费用 50 141 159 170
长 期 股 权 投 资 19 19 19 19 加:其 他 收 益 51 45 55 67
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 2,814 2,867 2,931 2,911 投 资 净 收 益 4 13 16 16
在建工程 1,242 1,119 1,007 907 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 255 256 256 236 减值损失 (18) (15) (15) (15)
商誉 50 50 50 50 资 产 处 置 收 益 0 11 13 15
长 期 待 摊 费 用 7 7 7 7 营业利润 217 377 611 913
其 他 非 流 动 资 产 119 196 196 196 营 业 外 净 收 支 2 (1) (1) (1)
资产总计 9,101 9,376 10,223 11,174 利润总额 219 377 610 912
流动负债 4,623 4,897 5,536 6,171 减:所 得 税 4 56 91 137
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,119 2,191 2,291 2,341 净利润 215 320 518 775
经 营 性 应 付 款 项 2,140 2,181 2,615 3,083 减:少 数 股 东 损 益 15 19 31 47
合同负债 53 195 238 286 归属母公司净利润 200 301 487 729
其 他 流 动 负 债 311 330 393 461
非流动负债 651 628 623 623 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.47 0.71 1.15 1.72
长期借款 440 440 440 440
应付债券 0 0 0 0 EBIT 264 517 769 1,082
租赁负债 41 31 26 26 EBITDA 456 828 1,056 1,392
其 他 非 流 动 负 债 170 157 157 157
负债合计 5,273 5,525 6,159 6,794 毛利率(%) 17.78 19.63 20.93 22.34
归 属 母 公 司 股 东 权 益 3,788 3,792 3,973 4,244 归 母 净 利 率(%) 3.80 4.62 6.14 7.65
少 数 股 东 权 益 40 59 90 137
所有者权益合计 3,828 3,852 4,064 4,380 收 入 增 长 率(%) 13.40 23.73 21.85 20.07
负债和股东权益 9,101 9,376 10,223 11,174 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (31.45) 50.27 61.93 49.52
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 641 274 517 759 每 股 净 资 产(元) 8.95 8.97 9.40 10.04
投 资 活 动 现 金 流 (1,229) (280) (212) (140) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 423 423 423 423
筹 资 活 动 现 金 流 815 (295) (274) (472) ROIC(%) 4.31 6.80 9.80 13.13
现 金 净 增 加 额 216 (307) 31 147 ROE-摊薄(%) 5.29 7.93 12.26 17.17
折 旧 和 摊 销 192 310 287 310 资 产 负 债 率(%) 57.94 58.92 60.25 60.80
资本开支 (1,273) (230) (227) (156) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 40.24 26.78 16.54 11.06
营 运 资 本 变 动 191 (389) (338) (375) P/B（ 现 价 ） 2.13 2.12 2.03 1.90
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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