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业绩简评
8 月 25 日，公司发布 2026 年中报。1H26 公司实现收入24.74 亿
元，同比-11.43%，实现归母净利润-0.50 亿元，同比-134.07%。
其中，2Q26实现收入13.79亿元， 同比-12.80%； 归母净利润-1.11
亿元，同比-217.43%。
经营分析
交付节奏致业绩短期波动，充沛订单蓄力未来释放。根据公告公
告，1H26公司实现收入24.74亿元，同比-11.43%，主要系部分清
洁能源设备及解决方案工程总包项目合同履约进度延迟影响，我
们预计， 随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补， 下半年营收
端将呈现明显的环比改善趋势。公司是国内燃机余热锅炉龙头， 国
内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司
海外订单持续提升。1H26公司新签余热锅炉订单7.56亿元，同比
+7.58%，1H26末余热锅炉新签订单21.09亿元，同比+11.67%。公
司在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。
与 BHI 合作升级+NE代工持续推进，HRSG海外订单有望加速落地。
根据公司官微，近期韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联
合循环电站HRSG模块预中标协议。今年4月公司与BHI首次达成
以色列Tzafit二期HRSG模块与管道订单，本次Eshkol二期项目
预中标，标志着双方在以色列市场从“单项目合作”转向“长期战
略合作”，公司跻身BHI 全球核心部件制造分包商。BHI 是北美头
部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与
BHI 的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间，
打通长期稳定高毛利海外批量订单通道。除跟进BHI投标项目外，
公司同步推进美国 NE 在欧美 HRSG 模块代工业务，持续布局算力
配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年公司收入为 71/87/106 亿元，归母净利润
为 2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为58X/27X/22X，维持“买入”
评级。
风险提示
全球 AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外
溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,437 6,241 7,144 8,701 10,632
营业收入增长率 -20.33% -3.03% 14.46% 21.79% 22.20%
归母净利润(百万元) 440 437 259 544 687
归母净利润增长率 705.74
%
-0.73% -40.68% 110.16% 26.14%
摊薄每股收益(元) 0.595 0.522 0.310 0.651 0.821
每股经营性现金流净额 0.77 0.91 0.90 0.08 0.39
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 7.78% 4.38% 8.71% 10.30%
P/E 18.67 28.91 57.64 27.43 21.75
P/B 1.95 2.25 2.52 2.39 2.24
来源：公司年报、国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
西子洁能 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 8,079 6,437 6,241 7,144 8,701 10,632 货币资金 3,841 3,530 3,043 3,108 2,804 2,531
增长率 -20.3% -3.0% 14.5% 21.8% 22.2% 应收款项 2,630 2,475 2,076 2,191 2,668 3,173
主营业务成本 -6,750 -5,248 -5,054 -5,901 -6,960 -8,464 存货 1,399 1,552 1,222 1,504 1,716 1,971
%销售收入 83.5% 81.5% 81.0% 82.6% 80.0% 79.6% 其他流动资产 2,863 2,482 3,315 3,736 4,332 5,088
毛利 1,329 1,189 1,187 1,243 1,741 2,168 流动资产 10,733 10,038 9,657 10,538 11,520 12,763
%销售收入 16.5% 18.5% 19.0% 17.4% 20.0% 20.4% %总资产 67.3% 66.9% 67.3% 68.9% 70.5% 72.3%
营业税金及附加 -44 -47 -69 -79 -87 -96 长期投资 2,029 1,733 1,564 1,554 1,549 1,539
%销售收入 0.5% 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 固定资产 2,153 2,231 2,175 2,231 2,308 2,377
销售费用 -203 -88 -105 -121 -144 -170 %总资产 13.5% 14.9% 15.2% 14.6% 14.1% 13.5%
%销售收入 2.5% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 无形资产 580 590 534 544 553 561
管理费用 -353 -301 -301 -346 -418 -505 非流动资产 5,220 4,975 4,695 4,750 4,826 4,888
%销售收入 4.4% 4.7% 4.8% 4.9% 4.8% 4.8% %总资产 32.7% 33.1% 32.7% 31.1% 29.5% 27.7%
研发费用 -420 -392 -362 -464 -522 -638 资产总计 15,953 15,013 14,352 15,288 16,346 17,651
%销售收入 5.2% 6.1% 5.8% 6.5% 6.0% 6.0% 短期借款 1,190 232 74 60 158 77
息税前利润（EBIT） 309 360 349 232 571 759 应付款项 5,555 4,994 4,701 5,337 5,253 5,354
%销售收入 3.8% 5.6% 5.6% 3.2% 6.6% 7.1% 其他流动负债 2,552 2,744 2,302 2,845 3,437 4,153
财务费用 -7 7 -34 37 33 27 流动负债 9,297 7,970 7,077 8,242 8,848 9,584
%销售收入 0.1% -0.1% 0.5% -0.5% -0.4% -0.3% 长期贷款 427 460 293 318 318 318
资产减值损失 -342 -160 -44 -40 -40 -45 其他长期负债 1,877 1,871 847 209 239 281
公允价值变动收益 1 0 1 5 5 5 负债 11,601 10,301 8,218 8,769 9,405 10,183
投资收益 56 307 42 42 42 42 普通股股东权益 3,904 4,220 5,608 5,920 6,251 6,668
%税前利润 43.4% 51.5% 6.8% 11.4% 6.0% 4.8% 其中：股本 739 739 836 933 933 933
营业利润 142 589 616 359 691 870 未分配利润 1,804 2,170 2,424 2,579 2,906 3,318
营业利润率 1.8% 9.2% 9.9% 5.0% 7.9% 8.2% 少数股东权益 448 492 525 600 690 800
营业外收支 -13 6 0 10 10 10 负债股东权益合计 15,953 15,013 14,352 15,288 16,346 17,651
税前利润 129 595 617 369 701 880
利润率 1.6% 9.2% 9.9% 5.2% 8.1% 8.3% 比率分析
所得税 -13 -86 -57 -35 -67 -84 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 10.2% 14.5% 9.2% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标
净利润 116 509 560 334 634 797 每股收益 0.074 0.595 0.522 0.310 0.651 0.821
少数股东损益 61 69 123 75 90 110 每股净资产 5.282 5.708 6.709 7.081 7.478 7.977
归属于母公司的净利润 55 440 437 259 544 687 每股经营现金净流 0.416 0.769 0.912 0.903 0.076 0.388
净利率 0.7% 6.8% 7.0% 3.6% 6.3% 6.5% 每股股利 0.100 0.200 0.100 0.111 0.233 0.294
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.40% 10.42% 7.78% 4.38% 8.71% 10.30%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 0.34% 2.93% 3.04% 1.69% 3.33% 3.89%
净利润 116 509 560 334 634 797 投入资本收益率 3.95% 4.75% 4.88% 3.04% 6.97% 8.74%
少数股东损益 61 69 123 75 90 110 增长率
非现金支出 551 360 246 210 229 273 主营业务收入增长率 10.01% -20.33% -3.03% 14.46% 21.79% 22.20%
非经营收益 -39 -223 -240 -63 -55 -57 EBIT 增长率 72.02% 16.42% -3.02% -33.63% 146.28% 32.93%
营运资金变动 -320 -77 196 362 -739 -651 净利润增长率 -73.23% 705.74% -0.73% -40.68% 110.16% 26.14%
经营活动现金净流 308 568 762 842 71 362 总资产增长率 0.00% -5.89% -4.41% 6.53% 6.92% 7.98%
资本开支 -350 -209 80 -218 -265 -293 资产管理能力
投资 -21 501 -718 -20 0 0 应收账款周转天数 83.4 104.0 95.1 72.0 72.0 69.0
其他 12 -458 -62 42 42 42 存货周转天数 89.3 102.6 100.2 93.0 90.0 85.0
投资活动现金净流 -359 -166 -699 -196 -223 -251 应付账款周转天数 201.6 252.9 245.5 220.0 180.0 150.0
股权募资 186 19 2 201 0 0 固定资产周转天数 84.1 126.3 124.4 107.4 88.3 72.0
债权募资 44 -1,019 -227 -596 98 -81 偿债能力
其他 -148 -91 -364 -175 -240 -297 净负债/股东权益 -27.02% -37.18% -57.11% -54.55% -45.46% -39.67%
筹资活动现金净流 81 -1,091 -590 -569 -142 -378 EBIT 利息保障倍数 42.4 -50.9 10.3 -6.3 -17.4 -28.0
现金净流量 32 -682 -532 77 -294 -267 资产负债率 72.72% 68.62% 57.26% 57.36% 57.54% 57.69%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 3 3 11
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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