证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ
东吴证券研究所
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中国平安（601318）
2026 年三季报点评：OPAT 保持稳健增长，
资管板块大幅扭亏为盈
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 曹锟
执业证书：S0600524120004
caok@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 52.31
一年最低/最高价 46.90/74.88
市净率(倍) 0.91
流通 A 股市值(百万元) 557,628.00
总市值(百万元) 947,210.75
基础数据
每股净资产(元,LF) 57.67
资产负债率(%,LF) 89.80
总股本(百万股) 18,107.64
流通 A 股(百万股) 10,660.07
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评：营运利润增速向好，银保驱动
NBV 较快增长》
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助推 NBV 延续高增态势》
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1028925 1050506 1012322 1078702 1168561
同比（%） 12.6% 2.1% -3.6% 6.6% 8.3%
归母净利润（百万元） 126607 134778 109212 125879 159036
同比（%） 47.8% 6.5% -19.0% 15.3% 26.3%
每股 EV（元/股） 78.56 83.07 87.74 92.80 98.35
PEV 0.67 0.63 0.60 0.56 0.53
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 【事件】 中国平安2026 年三季度业绩：1）前三季度归母净利润 966 亿
元，同比-27.3%，Q3 单季 41 亿元，同比-93.7%，我们预计主要受股
市调整、投资收益减少影响。2）前三季度归母营运利润 1259 亿元，同
比+8.3%，Q3 同比+8.2%，保持稳健增长。3）Q3 末归母净资产 10444
亿元，较年初+4.4%，较年中+1.6%。
◼ 利润：主要板块营运利润表现稳定，资管板块显著高增。1）归母净利
润：前三季度寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务分别同比-53%、-63%、
+2%、+632%、 由盈转亏，Q3 单季银行板块同比持平， 寿险、 产险板块
分别亏损 82 亿元、41 亿元，而资管板块单季盈利 103 亿元，上年同期
亏损 0.7 亿元，实现大幅扭亏为盈，我们预计主要是由于资产减值减少
推动， 风险出清或已到尾声。2） 归母营运利润： 寿险板块前三季度同比
+5%，Q3 单季同比+12%。
◼ 寿险：Q3 单季新单保费及 NBV 短期承压，非个险渠道贡献同比提升。
1）前三季度 NBV 同比-13.3%，Q3 单季同比-54.1%，主要受新单保费
下滑影响。非代理人渠道前三季度 NBV 占比同比+1.8pct 至 36.9%。2）
前三季度用于计算 NBV 的首年保费同比-9.1%，Q3 单季同比-51.9%，
我们预计主要受高基数和银保 65 号文等短期因素影响。前三季度按首
年保费计算的 NBV margin 同比-1.2pct 至 24.0%，我们预计主要是由于
分红险占比明显提升。3）Q3 末代理人数量 32.3 万人，较年初-8%，较
年中 -0.6%，但队伍质态改善，大专及以上人力占比同比 +2.1pct 至
51.3%。前三季度个险渠道新业务长交期占比同比提升超 10pct。
◼ 产险：保费稳健增长， 综合成本率同比改善。1） 前三季度保费同比+3.5%，
其中车险、非车险保费分别同比持平、+10%，Q3 单季分别同比持平、
+7.8%。 新能源车险前三季度保费同比+21.2%。2） 综合成本率同比-1.4pct
至 95.6%，承保盈利表现稳健，净利润承压主要受投资端影响。
◼ 投资：高基数+股市波动导致综合投资收益率同比下降。1） 截止Q3 末，
投资规模约 6.83 万亿元， 较年初增长5.2%。2） 前三季度非年化净投资
收益率 2.5%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率 2.3%，同比-3.1pct，
主要是由于上年同期高基数、26Q3 股市波动影响。3）Q3 末债权计划
及理财产品 占投资资产比重 较年初-0.8pct 至 4.2%。不动产投资占比
3.0%， 较年初-0.1pct， 其中物权、 债权、 股权分别占比84%、6%和 10%。
◼ 盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调公司 2026-
2028 年归母净利润至 1092/1259/1590 亿元（前值为 1515/1676/1864 亿
元）。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前
市值对应 2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
23%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
中国平安 沪深300
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公司点评报告
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图1：中国平安主要业务板块归母营运利润情况 图2：2026Q3 末中国平安代理人规模较年初-8%
数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所
图3：中国平安单季 NBV 同比增速逐季下降 图4：2026Q1-3 中国平安 NBV margin 同比-1.2pct
数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所
数据来源：中国平安财报，东吴证券研究所
注：按首年保费计算
图5：2026Q1-3 中国平安综合成本率同比-1.4pct 图6：2026Q1-3 中国平安综合投资收益率同比-3.1pct
数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所
数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所
注：均为非年化口径
788
151
222
27 11
825
47
227 194
-5
4.7%
-68.8%
2.2%
631.8%
-200.0%
-100.0%
0.0%
100.0%
200.0%
300.0%
400.0%
500.0%
600.0%
700.0%
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
寿险 财险 银行 资管 金融赋能
2025Q1-3（亿元，左轴） 2026Q1-3（亿元，左轴）
同比增速（%，右轴）
116.7
102.4
60.0
44.5
34.7 36.3 35.1 32.5 32.3
-12%
-41%
-26%
-22%
5%
-3%
-7% -8%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
代理人数量（万人，左轴） 较年初增速（%，右轴）
20.8%
-1.8%
-54.1%
-60.0%
-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
0
5000
10000
15000
20000
第一季度 第二季度 第三季度
2025年NBV（百万元，左轴） 2026年NBV（百万元，左轴）
同比增速（%，右轴）
37.4%39.3%
43.7%
47.9%
33.3%
27.8%
24.1%
18.7%18.5%
23.4%25.2%24.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
99.1%
98.0%
99.6%
100.7%
98.3%
96.8% 97.0%
95.6%
93.0%
94.0%
95.0%
96.0%
97.0%
98.0%
99.0%
100.0%
101.0%
102.0%
2.8%
5.4%
2.5% 2.3%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
净投资收益率 综合投资收益率
2025Q1-3 2026Q1-3
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公司点评报告
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表1：上市保险公司估值及盈利预测
证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元）
A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
中国平安（601318） 52.31 78.56 83.07 87.74 92.80 1.58 2.04 2.09 2.42
中国人寿（601628） 35.00 49.57 51.93 55.70 59.97 1.19 1.62 1.92 2.24
新华保险（601336） 50.85 82.85 92.27 100.47 109.75 2.00 3.15 3.31 3.81
中国太保（601601） 29.60 58.42 63.76 68.51 74.29 1.38 1.93 2.03 2.55
中国人保（601319） 7.32 7.89 8.51 9.75 11.00 0.26 0.35 0.43 0.49
证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍）
A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
中国平安（601318） 52.31 0.67 0.63 0.60 0.56 -16.66 -15.10 -16.99 -16.76
中国人寿（601628） 35.00 0.71 0.67 0.63 0.58 -12.22 -10.46 -10.78 -11.15
新华保险（601336） 50.85 0.61 0.55 0.51 0.46 -15.96 -13.13 -14.98 -15.46
中国太保（601601） 29.60 0.51 0.46 0.43 0.40 -20.92 -17.66 -19.13 -17.53
中国人保（601319） 7.32 0.93 0.86 0.75 0.67 -2.17 -3.36 -5.72 -7.57
证券简称 价格 EPS（元） BVPS（元）
A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
中国平安（601318） 52.31 6.99 7.44 6.03 6.95 51.28 55.25 58.82 62.95
中国人寿（601628） 35.00 3.78 5.45 6.03 6.13 18.03 21.06 23.71 26.58
新华保险（601336） 50.85 8.41 11.63 14.48 15.25 30.85 35.75 40.20 45.08
中国太保（601601） 29.60 4.67 5.56 6.14 6.45 30.29 31.41 33.49 33.66
中国人保（601319） 7.32 0.97 1.05 1.15 1.25 6.08 6.99 7.86 8.81
证券简称 价格 P/E（倍） P/B（倍）
A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
中国平安（601318） 52.31 7.48 7.03 8.67 7.52 1.02 0.95 0.89 0.83
中国人寿（601628） 35.00 9.25 6.42 5.80 5.71 1.94 1.66 1.48 1.32
新华保险（601336） 50.85 6.05 4.37 3.51 3.33 1.65 1.42 1.27 1.13
中国太保（601601） 29.60 6.33 5.32 4.82 4.59 0.98 0.94 0.88 0.88
中国人保（601319） 7.32 7.55 6.94 6.38 5.83 1.20 1.05 0.93 0.83
数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于 2026 年 10 月 28 日收盘价）
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中国平安财务预测表
[Table_Finance] 主要财务指标（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E
每股指标（元） 保险服务收入 559502 575811 594159 612100
每股收益 7.44 6.03 6.95 8.78 利息收入 135798 143348 150086 156990
每股净资产 55.25 58.82 62.95 68.17 投资收益 152863 136845 155309 164760
每股内含价值 83.07 87.74 92.80 98.35 公允价值变动损益 -10379 -61507 -46555 -3468
每股新业务价值 2.04 2.09 2.42 2.74 汇兑收益 618 649 681 715
价值评估（倍） 其他业务收入 209976 214942 222677 235000
P/E 7.03 8.67 7.52 5.96 资产处置损益 325 341 358 376
P/B 0.95 0.89 0.83 0.77 其他收益 1803 1893 1988 2087
P/EV 0.63 0.60 0.56 0.53 营业收入 1050506 1012322 1078702 1168561
VNBX -15.10 -16.99 -16.76 -16.78 保险服务费用 421935 434883 447662 460820
盈利能力指标（%） 承保财务损益 179978 197706 217200 238635
净投资收益率 3.70% 3.30% 3.30% 3.30% 其他费用支出 260897 220527 233535 248290
总投资收益率 4.60% 3.29% 3.63% 4.15% 营业费用 862810 853116 898397 947746
净资产收益率 13.47% 10.25% 11.04% 12.88% 营业利润 187696 159207 180305 220815
总资产收益率 0.97% 0.75% 0.82% 0.99% 税前利润 185590 156995 177983 218377
财险综合成本率 96.80% 96.08% 96.13% 96.13% 所得税 -27289 -23084 -26171 -32110
财险赔付率 70.40% 69.18% 69.23% 69.23% 归属于母公司股东净利润 134778 109212 125879 159036
财险费用率 26.40% 26.90% 26.90% 26.90% 少数股东损益 23523 24699 25934 27231
盈利增长（%）
净利润增长率 6.45% -18.97% 15.26% 26.34% 资产负债表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E
内含价值增长率 5.74% 5.61% 5.78% 5.97% 货币资金 745679 782963 822111 863217
新业务价值增长率 29.31% 2.36% 15.83% 13.56% 定期存款 361584 379663 398646 418579
偿付能力充足率（%） FVTPL 金融资产 2713327 2870700 3005623 3143882
偿付能力充足率（集团） 193% 184% 174% 165% 债权投资 1270569 1306366 1367765 1430682
偿付能力充足率（寿险） 176% 166% 157% 147% 其他债权投资 3231435 3456754 3619222 3785706
偿付能力充足率（产险） 217% 208% 198% 188% 其他权益工具投资 609550 644904 675214 706274
内含价值（百万元） 其他资产 4966327 5145244 5399250 5726549
调整后净资产 1120159 1232175 1355392 1490932 资产总计 13898471 14586594 15287831 16074888
有效业务价值 384129 356548 325086 289946 吸收存款 3588691 3638345 3690501 3745252
内含价值 1504288 1588723 1680479 1780877 保险合同负债 5360910 5765766 6201591 6670795
一年新业务价值 36897 37769 43747 49677 卖出回购金融资产款 643547 675687 707989 743693
核心内含价值回报率（%） 11% 9% 9% 9% 其他负债 2889335 3026082 3132350 3265210
寿险新业务保费（百万元） 负债总计 12482483 13105880 13732432 14424950
趸缴新单保费 - - - - 实收资本 18108 18108 18108 18108
期缴新单保费 - - - - 归属于母公司股东权益 1000419 1065145 1139831 1234369
新业务合计 136213 155664 174892 192814 少数股东权益 415569 415569 415569 415569
新业务保费增长率（%） 9.0% 14.3% 12.4% 10.2% 负债和所有者权益合计 13898471 14586594 15287831 16074888
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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