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报
告
2026年11月 02日
公司点评
买入 /
维持
福斯特(603806)
昨收盘:11.78
福斯特 2026年三季报点评：胶膜业务盈利趋稳，产品结构持续
升级
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 26.09/26.09
总市值/流通(亿元) 307.31/307.31
12 个月内最高 /最低价
(元)
20.16/11.77
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头盈利修复，感光干膜营收与出货持
续增长>>--2026-09-11
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报点评：胶膜龙头优势进一步强化，
电子材料突破高端封锁 >>--2026-
04-29
<<福斯特 2025年中报点评：光伏业
务承压，电子材料保持较高增速>>--
2025-09-18
证券分析师：钟欣材
电话：
E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524110004
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：公司近日发布 2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入
106.38亿元，同比-9.76%；归属母公司净利润11.31亿元，同比+64.50%；
扣非归母净利润 9.82亿元，同比+55.84%。2026年第三季度，实现营业
收入 36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归属母公司净利润 2.89亿
元， 同比+50.57%， 环比-45.54%； 扣非归母净利润2.52亿元， 同比+39.18%，
环比-46.30%。
粒子价格波动收敛，光伏业务盈利水平趋稳。胶膜环节，供需格局优
化早于主链，上半年受益于原材料价格波动，公司盈利明显修复。进入三
季度后，粒子价格波动收敛，公司盈利水平趋稳。展望后市，随着公司产
品结构优化，经营水平持续提升，公司光伏业务盈利水平有望持续优于行
业。
光伏业务产品矩阵全面，新品有望伴随技术迭代持续放量。公司产品
矩阵较为全面，转光胶膜适配 HJT电池，通过紫外光转换提升组件输出功
率，实现批量导入；皮肤膜匹配 BC电池 0BB工艺，有效适配无主栅封装
需求，在 BC组件中大规模应用；丁基胶凭借优异的阻隔与绝缘性能，在
BC、HJT以及降银 TOPCon组件中用量快速提升，解决少银化方案下水汽
侵蚀的痛点，差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行。随着低银
/无银、BC、钙钛矿等新技术渗透率提升，公司布局的光伏产品有望持续
放量，产品结构的改善有望加速盈利修复。
光伏行业门槛提升，主链供需修复将助力胶膜环节量利修复。政策约
束正由柔性引导转向刚性门槛。6月 27日发布、2027年 1月 1日起实施
的三项强制性国标，对多晶硅、硅片、组件、逆变器分等级设定能耗能效
指标；10月 16日工信部《光伏制造行业规范条件（2026年本） 》征求意
见稿进一步将存量/新建改扩建 TOPCon 组件效率门槛提升，研发投入门
槛进一步提升，并以“规范公告名单”形成软性白名单。胶膜是辅材中竞
争格局最优、出清最早的环节，二三线企业持续缩量甚至退出，公司市占
率维持 50%左右，产能利用率显著优于行业。从行业看，需求端最差阶段
已过，在供给刚性出清与低基数叠加下，2027 年公司胶膜出货有望呈现
增长态势。
国产替代加速，公司电子材料产品结构持续优化。公司持续攻坚 AI
服务器、高阶PCB配套光刻干膜材料，高端感光干膜实现10μm级产品稳
定量产与批量供货，适配 mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，
切入 AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜
完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户
验证，逐步实现小批量导入，补齐国内阻焊干膜高端供给短板。先进封装
用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离
性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。超高盖孔干膜攻
克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛
点，完成头部客户放量使用。随着国产替代加速，公司产品结构持续优化，
(30%)
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福斯特 沪深300
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福斯特2026年三季报点评：胶膜业务盈利趋稳，产品结构持续
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出货与盈利有望保持高速增长。
投资建议：公司光伏胶膜业务处于周期底部，所处的胶膜环节供需
先于主产业链修复，随着下游需求出现拐点、价格回升，公司盈利修复将
持续。公司全球化布局与电子材料业务布局效果显著，成长性持续凸显。
受到光伏胶膜上游粒子价格波动收敛影响，我们调整了2026-2028年盈利
预测，预计2026-2028年营业收入分别为141.06亿元、170.20亿元、204.92
亿元（前值为160.20亿元、186.59亿元、224.58亿元）；归母净利润分别
为15.02亿元、18.91亿元、24.29亿元（前值为16.14亿元、20.22亿元、
25.17亿元），对应 EPS 分别为0.58元、0.72元、0.93元（前值为为0.62
元、0.78元、0.96元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风
险、政策风险。
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 15,491 14,106 17,020 20,492
营业收入增长率(%) -19.10% -8.94% 20.66% 20.39%
归母净利（百万元） 770 1,502 1,891 2,429
净利润增长率(%) -41.14% 95.18% 25.89% 28.46%
摊薄每股收益（元） 0.30 0.58 0.72 0.93
市盈率（PE） 39.93 20.46 16.25 12.65
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 5,005 2,395 9,393 10,493 12,113 营业收入 19,147 15,491 14,106 17,020 20,492
应收和预付款项 4,318 4,636 0 0 0 营业成本 16,325 13,793 11,695 14,038 16,746
存货 1,868 1,604 0 0 0 营业税金及附加 85 57 56 68 82
其他流动资产 4,734 6,547 5,441 5,441 5,441 销售费用 94 97 85 102 123
流动资产合计 15,926 15,182 14,834 15,934 17,554 管理费用 286 252 212 238 266
长期股权投资 185 147 147 147 147 财务费用 -23 24 0 0 0
投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -69 -34 0 0 0
固定资产 3,887 4,235 4,583 5,036 5,393 投资收益 -8 18 0 0 0
在建工程 499 344 344 344 344 公允价值变动 0 25 0 0 0
无形资产开发支出 458 448 396 343 291 营业利润 1,516 893 1,727 2,174 2,793
长期待摊费用 3 2 2 2 2 其他非经营损益 -37 -19 0 0 0
其他非流动资产 16,180 15,442 15,050 16,147 17,766 利润总额 1,479 873 1,727 2,174 2,793
资产总计 21,212 20,619 20,522 22,020 23,944 所得税 190 130 224 283 363
短期借款 66 0 0 0 0 净利润 1,289 744 1,502 1,891 2,429
应付和预收款项 944 659 0 0 0 少数股东损益 -18 -26 0 0 0
长期借款 299 0 0 0 0 归母股东净利润 1,308 770 1,502 1,891 2,429
其他负债 3,285 3,365 2,962 2,962 2,962
负债合计 4,594 4,025 2,962 2,962 2,962 预测指标
股本 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 2,155 2,131 2,131 2,131 2,131 毛利率 14.74% 10.96% 17.09% 17.52% 18.28%
留存收益 11,177 11,269 12,372 13,869 15,793 销售净利率 6.83% 4.97% 10.65% 11.11% 11.86%
归母公司股东权益 16,412 16,441 17,406 18,904 20,827 销售收入增长率 -15.23% -19.10% -8.94% 20.66% 20.39%
少数股东权益 205 154 154 154 154 EBIT 增长率 -26.35% -41.78% 97.67% 25.89% 28.46%
股东权益合计 16,618 16,595 17,560 19,057 20,981 净利润增长率 -29.33% -41.14% 95.18% 25.89% 28.46%
负债和股东权益 21,212 20,619 20,522 22,020 23,944 ROE 7.97% 4.68% 8.63% 10.00% 11.66%
ROA 5.99% 3.56% 7.30% 8.89% 10.57%
现金流量表（百万） ROIC 6.64% 3.83% 7.37% 8.64% 10.20%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.50 0.30 0.58 0.72 0.93
经营性现金流 4,389 1,462 8,324 2,493 3,126 PE(X) 23.50 39.93 20.46 16.25 12.65
投资性现金流 -3,439 -2,938 -782 -1,000 -1,000 PB(X) 1.87 1.87 1.77 1.63 1.48
融资性现金流 -1,231 -1,112 -455 -394 -506 PS(X) 1.60 1.98 2.18 1.81 1.50
现金增加额 -306 -2,611 6,999 1,099 1,621 EV/EBITDA(X) 19.20 26.81 10.82 8.31 6.15
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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