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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
双汇发展（000895.SZ）
2026 年三季报点评:Q3 归母净利同比承压，猪肉价格下降拖累
阶段性经营表现
核心观点 公司研究·财报点评
农林牧渔·
农产品加工
证券分析师：鲁家瑞 证券分析师：李瑞楠
021-61761016 021-60893308
lujiarui@guosen.com.cn liruinan@guosen.com.cn
S0980520110002 S0980523030001
证券分析师：江海航
jianghaihang@guosen.com.cn
S0980524070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 23.94 元
总市值/流通市值 82944/82933 百万元
52周最高价/最低价 29.61/22.13 元
近3 个月日均成交额 278.93 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《双汇发展（000895.SZ）-2025 三季报点评:Q3 归母净利同比增
长，受益猪肉成本下降》 ——2025-10-28
《双汇发展（000895.SZ）-2025 半年报点评:归母净利同比略增，
现金高分红保持稳定》 ——2025-08-21
《双汇发展（000895.SZ）-2024 年报点评:归母净利同比下滑 1%，
现金高分红维持》 ——2025-04-16
2026Q3归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3 营
收同比-3.80%至 429.55 亿元，归母净利同比-7.99%至 36.42 亿元，肉
类产品总外销量 273.10 万吨，同比增长 9.74%；2026Q3 营收同比-8.59%
至 147.25 亿元，归母净利同比-18.27%至 13.37亿元，收入下滑主要受
猪价同比大幅下降影响，拖累公司产品均价，此外公司冻品计提减值增
加，2026Q3 资产减值损失 1.88 亿元。根据公告披露，今年上半年公司
在低猪价时进行冻品储备，2026Q3末公司存货达 66.99 亿元，比年初增
加约 20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水
平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。
公司毛利水平维持稳健，新渠道新产品持续放量。2026Q1-Q3 毛利率同比
+1.49pct 至 19.67%，净利率同比-0.42pct 至 8.57%。费用方面，
2026Q1-Q3 销售费用率同比+0.69pct 至 4.2%，管理+研发费用率同比
+0.16pct至 2.58%，财务费用率同比+0.01pct至 0.16%。公司抓住新渠
道开发机遇，2026上半年公司肉制品在新渠道销售 16.8 万吨、同比增
长 43.8%，占肉制品总销量 24%。其中，休闲零食渠道和电商渠道占比
较高，占总销量比例分别为 9%、8%。公司重视新品研发，2026 上半年
开发了创新特色口味的麻酱香肠、迎合健康需求的高蛋白黑猪肉肠、融
合独特风味的烧椒脆骨香肠等新品。
预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块
布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨
师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜
调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、
梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟
食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预
制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，
有望进一步增厚公司盈利能力。
风险提示：生猪价格波动的风险，冻品计提减值的风险，食品安全风险。
投资建议：公司是国内屠宰行业龙头。考虑到猪肉价格下滑导致公司冻品计
提减值增加、拖累产品销价，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净
利分别为51.40/53.64/53.80亿元（原预计2026-2027年归母净利为56.06、
58.78亿元），对应PE分别为16.1/15.5/15.4 X，维持“优于大市”。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 59,715 59,460 59,880 64,416 68,748
(+/-%) -0.6% -0.4% 0.7% 7.6% 6.7%
净利润(百万元) 4989 5105 5140 5364 5380
(+/-%) -1.3% 2.3% 0.7% 4.4% 0.3%
每股收益（元） 1.44 1.47 1.48 1.55 1.55
EBIT Margin 11.6% 11.7% 12.4% 11.1% 10.4%
净资产收益率（ROE） 23.6% 23.9% 24.6% 25.8% 26.1%
市盈率（PE） 16.6 16.2 16.1 15.5 15.4
EV/EBITDA 11.6 11.9 11.0 11.3 11.4
市净率（PB） 3.93 3.88 3.96 3.99 4.02
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月28日
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2026Q3 归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3 营收同比
-3.80%至 429.55 亿元，归母净利同比-7.99%至 36.42 亿元，肉类产品总外销量
273.10 万吨，同比增长 9.74%；2026Q3 营收同比-8.59%至 147.25 亿元，归母净
利同比-18.27%至 13.37 亿元，收入下滑主要受猪价同比大幅下降影响，拖累公司
产品均价，此外公司冻品计提减值增加，2026Q3 资产减值损失 1.88 亿元。根据
公告披露，今年上半年公司在低猪价时进行冻品储备，2026Q3末公司存货达 66.99
亿元，比年初增加约 20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于
较低水平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。
图1：双汇发展营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：双汇发展单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：双汇发展归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：双汇发展单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利能力基本保持稳健，费用率有所提升。2026Q1-Q3 毛利率同比+1.49pct 至
19.67%，净利率同比-0.42pct 至 8.57%。费用方面，2026Q1-Q3 销售费用率同比
+0.69pct 至 4.2%，管理+研发费用率同比+0.16pct 至 2.58%，财务费用率同比
+0.01pct至 0.16%。
图5：双汇发展毛利率、净利率变化情况 图6：双汇发展费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
经营性现金流净额同比减少，存货周转天数略有提升。2026Q1-Q3 经营性现金流
净额同比-43.1%至 34.14 亿元,占营业收入比例达 7.97%。在主要流动资产周转方
面，2026Q1-Q3应收周转天数同比+48.9%至 2.8天,存货周转天数同比+4%至 48.08
天。
图7：双汇发展经营性现金流情况 图8：双汇发展主要流动资产周转情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：公司是国内屠宰行业龙头。考虑到猪肉价格下滑导致公司冻品计提减值增
加、拖累产品销价，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利分别为
51.40/53.64/53.80亿元（原预计2026-2027年归母净利为56.06、58.78亿元），对
应PE分别为16.1/15.5/15.4 X，维持“优于大市”。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5750 4969 8109 8514 9327 营业收入 59715 59460 59880 64416 68748
应收款项 360 595 656 353 320 营业成本 49024 48574 48537 52911 57050
存货净额 6928 5548 5691 6294 6219 营业税金及附加 364 376 359 419 447
其他流动资产 2507 8512 5728 6029 7617 销售费用 1924 2139 2096 2319 2417
流动资产合计 17846 19924 20484 21491 23783 管理费用 1290 1273 1301 1447 1487
固定资产 17183 16316 14956 14053 13217 研发费用 203 169 162 193 196
无形资产及其他 1179 1080 1038 996 954 财务费用 138 86 327 280 276
投资性房地产 813 1827 1827 1827 1827 投资收益 106 70 107 109 72
长期股权投资 265 295 325 375 405
资产减值及公允价值变
动 321 391 (502) 50 200
资产总计 37285 39442 38630 38742 40186 其他收入 (744) (803) (162) (193) (196)
短期借款及交易性金融
负债 7113 10134 9834 9027 9665 营业利润 6659 6670 6704 7006 7148
应付款项 2481 2521 2218 2332 2852 营业外净收支 (0) 3 0 0 0
其他流动负债 5023 4685 4596 5248 5401 利润总额 6659 6673 6704 7006 7148
流动负债合计 14618 17340 16648 16608 17918 所得税费用 1604 1513 1508 1583 1708
长期借款及应付债券 810 10 310 530 730 少数股东损益 66 55 56 58 59
其他长期负债 532 526 546 612 735 归属于母公司净利润 4989 5105 5140 5364 5380
长期负债合计 1342 536 856 1142 1465 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 15960 17877 17504 17750 19383 净利润 4989 5105 5140 5364 5380
少数股东权益 207 203 199 197 195 资产减值准备 (156) 68 (31) (22) (21)
股东权益 21118 21363 20928 20794 20607 折旧摊销 1628 1579 1732 1789 1840
负债和股东权益总计 37285 39442 38630 38742 40186 公允价值变动损失 (321) (391) 502 (50) (200)
财务费用 138 86 327 280 276
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 2424 (6108) 2176 209 (705)
每股收益 1.44 1.47 1.48 1.55 1.55 其它 156 (68) 26 21 19
每股红利 1.43 1.46 1.61 1.59 1.61 经营活动现金流 8721 185 9545 7310 6313
每股净资产 6.10 6.17 6.04 6.00 5.95 资本开支 0 (1137) (801) (771) (741)
ROIC 19.18% 18.40% 19% 21% 21% 其它投资现金流 (1588) 2001 0 0 0
ROE 23.62% 23.90% 25% 26% 26% 投资活动现金流 (1634) 833 (831) (821) (771)
毛利率 18% 18% 19% 18% 17% 权益性融资 10 0 0 0 0
EBIT Margin 12% 12% 12% 11% 10% 负债净变化 (151) (801) 300 220 200
EBITDA Margin 14% 14% 15% 14% 13% 支付股利、利息 (4964) (5064) (5575) (5497) (5567)
收入增长 -1% -0% 1% 8% 7% 其它融资现金流 6050 9932 (300) (807) 638
净利润增长率 -1% 2% 1% 4% 0% 融资活动现金流 (4171) (1798) (5575) (6084) (4729)
资产负债率 43% 46% 46% 46% 49% 现金净变动 2915 (780) 3140 405 812
股息率 6.0% 6.1% 6.7% 6.6% 6.7% 货币资金的期初余额 2834 5750 4969 8109 8514
P/E 16.6 16.2 16.1 15.5 15.4 货币资金的期末余额 5750 4969 8109 8514 9327
P/B 3.9 3.9 4.0 4.0 4.0 企业自由现金流 9298 (308) 8862 6743 5836
EV/EBITDA 11.6 11.9 11.0 11.3 11.4 权益自由现金流 15197 8823 8609 5939 6464
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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