证券研究报告·公司点评报告·电力
东吴证券研究所
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长江电力（600900）
2026年三季报点评：来水偏枯影响三季度业
绩，现金流表现良好财务费用持续优化
2026年11月02日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 29.50
一年最低/最高价 25.38/30.00
市净率(倍) 3.16
流通A股市值(百万元) 721,812.42
总市值(百万元) 721,812.42
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.33
资产负债率(%,LF) 57.01
总股本(百万股) 24,468.22
流通A股(百万股) 24,468.22
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 84,492 86,242 85,185 85,972 86,566
同比（%） 8.12 2.07 (1.23) 0.92 0.69
归母净利润（百万元） 32,496 34,503 35,865 36,431 36,643
同比（%） 19.28 6.17 3.95 1.58 0.58
EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 1.41 1.47 1.49 1.50
P/E（现价&最新摊薄） 22.21 20.92 20.13 19.81 19.70
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告 2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入
630.56亿元，同比-4.08%；归母净利润263.44亿元，同比-6.56%；扣非
归母净利润263.63亿元，同比-6.53%；加权平均ROE为11.66%，同比
-1.35pct。
◼ 三季度梯级电站发电量同比 -14.89%，前三季度发电量同比-4.28%。
2026年前三季度公司境内六座梯级电站发电量2250.58亿千瓦时，同比
-4.28%；其中2026Q3发电量923.14亿千瓦时，同比-14.89%。2026Q3
乌东德 /白鹤滩 /溪洛渡 /向家坝 /三峡 /葛洲坝发电量分别
131.52/194.21/187.86/102.81/253.19/53.56亿千瓦时，同比分别-10.46%/-
8.45%/-3.18%/-5.97%/-29.23%/-17.04%。
◼ 水电发电高基数影响&公允价值变动损失拖累，单三季度归母净利润同
比-23%。2026Q3公司实现营业收入251.27亿元，同比-13.49%；营业
成本84.60亿元，同比-1.24%；毛利率66.33%，同比-4.18pct；归母净利
润 115.88亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润 120.69 亿元，同比-
19.62%；加权平均ROE为5.21%，同比-1.87pct。2026年第三季度单季
公允价值变动损失5.93亿元（2025Q3为收益1.55亿元） ，三季度非经
常性损益合计-4.81亿元。
◼ 前三季度毛利率小幅下降，财务费用持续优化。2026年前三季度公司营
业成本244.31亿元，同比-0.96%；毛利386.25亿元，同比-5.96%；毛利
率61.25%，同比-1.22pct。2026年前三季度，公司财务费用61.49亿元，
同比-14.13%，同比减少10.12亿元；投资收益39.67亿元，同比-6.36%，
其中对联营企业和合营企业的投资收益37.62亿元，同比-6.62%。截至
2026/9/30，公司资产负债率57.01%，较2025年末下降1.25pct。
◼ 自由现金流稳定，充沛现金流支撑高分红。2026年前三季度公司经营活
动现金流净额403.43亿元，同比-5.95%；购建长期资产支付现金60.28
亿元，同比-29.17%。经营活动现金流净额扣除购建长期资产支出后为
343.15亿元，与2025年同期的343.85亿元基本持平，为同期归母净利
润的1.30倍。根据公司2025年年度报告，2025年度现金分红244.68亿
元，占当年归母净利润的70.92%；公司对2026年至2030年每年度按
不低于当年归母净利润的 70%进行现金分红。以收盘价 29.74 元计
（2026/10/30），2025年度每股分红1.00元对应股息率3.36%，红利资
产属性稳固。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测
358.7/364.3/366.4亿元， 对应PE为20.1/19.8/19.7倍 （估值日2026/11/2），
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
长江电力 沪深300
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公司点评报告
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长江电力三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,788 21,058 46,389 94,007 营业总收入 86,242 85,185 85,972 86,566
货币资金及交易性金融资产 4,586 11,982 37,244 84,809 营业成本(含金融类) 33,058 32,517 32,925 33,323
经营性应收款项 7,445 7,351 7,418 7,468 税金及附加 3,319 2,556 2,579 2,597
存货 837 808 808 808 销售费用 234 213 215 216
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,617 1,789 1,805 1,815
其他流动资产 921 917 920 922 研发费用 1,167 1,107 1,118 1,125
非流动资产 545,420 532,693 516,777 500,095 财务费用 9,371 9,224 9,042 9,093
长期股权投资 74,936 76,936 78,936 80,936 加:其他收益 20 4 6 5
固定资产及使用权资产 417,253 403,880 386,702 366,719 投资净收益 4,959 5,537 5,760 5,627
在建工程 15,906 14,043 12,805 13,605 公允价值变动 1,677 500 500 500
无形资产 25,025 25,025 25,025 25,025 减值损失 (1,531) (17) (12) (12)
商誉 1,117 1,117 1,117 1,117 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 70 75 75 75 营业利润 42,599 43,803 44,542 44,517
其他非流动资产 11,113 11,618 12,118 12,618 营业外净收支 (860) (800) (600) (600)
资产总计 559,208 553,750 563,166 594,102 利润总额 41,740 43,003 43,942 43,917
流动负债 118,940 104,741 105,111 124,907 减:所得税 6,791 6,665 7,031 6,791
短期借款及一年内到期的非流动负债 85,386 71,678 71,678 91,119 净利润 34,949 36,338 36,911 37,125
经营性应付款项 1,469 1,445 1,463 1,480 减:少数股东损益 446 472 480 483
合同负债 181 179 181 182 归属母公司净利润 34,503 35,865 36,431 36,643
其他流动负债 31,904 31,439 31,789 32,126
非流动负债 206,908 204,828 202,798 202,798 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.41 1.47 1.49 1.50
长期借款 172,311 172,311 172,311 172,311
应付债券 29,781 27,781 25,781 25,781 EBIT 46,830 52,228 52,983 53,010
租赁负债 509 479 449 449 EBITDA 66,359 78,514 80,229 81,022
其他非流动负债 4,307 4,257 4,257 4,257
负债合计 325,848 309,569 307,909 327,705 毛利率(%) 61.67 61.83 61.70 61.51
归属母公司股东权益 221,338 231,687 242,282 252,939 归母净利率(%) 40.01 42.10 42.38 42.33
少数股东权益 12,023 12,495 12,975 13,458
所有者权益合计 233,361 244,182 255,257 266,397 收入增长率(%) 2.07 (1.23) 0.92 0.69
负债和股东权益 559,208 553,750 563,166 594,102 归母净利润增长率(%) 6.17 3.95 1.58 0.58
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 60,563 67,057 68,430 69,846 每股净资产(元) 9.05 9.47 9.90 10.34
投资活动现金流 (18,215) (8,670) (5,670) (5,803) 最新发行在外股份（百万股） 24,468 24,468 24,468 24,468
筹资活动现金流 (44,344) (50,916) (37,498) (16,478) ROIC(%) 7.53 8.51 8.54 8.29
现金净增加额 (1,991) 7,400 25,262 47,565 ROE-摊薄(%) 15.59 15.48 15.04 14.49
折旧和摊销 19,529 26,286 27,246 28,012 资产负债率(%) 58.27 55.90 54.67 55.16
资本开支 (18,484) (11,830) (9,430) (9,430) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.92 20.13 19.81 19.70
营运资本变动 1,223 (382) 288 291 P/B（现价） 3.26 3.12 2.98 2.85
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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