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[Table_StockNameRptType]
科威尔（688551）
公司点评
Q3 营收提速，AI 测试电源订单逐步落地
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-01
收盘价（元） 26.72
近 12 个月最高/最低（元） 80.33/26.66
总股本（百万股） 109
流通股本（百万股） 109
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 29
流通市值（亿元） 29
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
联系人：蔡金洋
执业证书号：S0010125040047
邮箱：caijinyang@hazq.com
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3.测试电源业务稳健增长，AI 服务器
打开新空间 2025-11-06
主要观点：
Q3 营收同比增长，归母利润阶段性承压
2026 年前三季度，公司实现营收 3.88 亿元，同比+4.92%；归母净利润
0.23 亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比-21.91%；
毛利率 46.68%，同比提升 5.91 个百分点。
单 Q3 营收 1.71 亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润 795.55
万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润 923.98 万元，同
比-36.49%、环比+131.36%；毛利率 44.66%，同比提升 4.5 个百分点。
毛利率改善，费用及减值影响利润表现
前三季度公司毛利同比增加约 3034 万元，销售、管理及研发费用合计
同比增加约 2419 万元，投资收益同比减少 1632 万元，资产减值损失同
比增加约 850 万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府
补助减少。Q3 非经常性损益为-128.43 万元。
AI 测试电源订单逐步落地，HVDC 应用拓展
2026H1 公司 AI 服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8
月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，
产线端订单占比约一半，出货以 PSU 测试设备为主，HVDC、SST 相关
产品已有订单。10 月 27 日公司确认 800V HVDC 测试方案已有小批量
订单落地。
测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本
2026H1 测试电源业务收入 1.88 亿元，同比-5.68%，毛利率 49.35%，
同比提升 8.99 个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7 月部
分测试电源产品调价 5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价
格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。
经营现金流改善，合同负债与存货同步增长
2026 年前三季度经营现金流净额 0.78 亿元，同比+75.38%；销售商品
收现 4.65 亿元，同比+11.12%，收现比 120.0%。Q3 末合同负债 1.02
亿元，较年初+26.60%；存货 3.23 亿元，较年初+25.19%。
功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压
2026H1 功率半导体测试业务收入 0.11 亿元，同比-25.29%；氢能测试
业务收入 0.16 亿元，同比+87.12%。9 月公司披露半导体测试订单同比
改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10 月 8 日公司中标国
能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。
投资建议
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.81/1.02/1.27 亿元，对
应 PE 分别为 36/29/23 倍，维持"买入"评级。
风险提示
AI 测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原
材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。
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科威尔（688551）
重要财务指标 单位:亿元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5.13 6.93 8.76 10.87
收入同比（%） 7.2% 35.3% 26.3% 24.1%
归属母公司净利润 0.64 0.81 1.02 1.27
净利润同比（%） 30.4% 27.2% 25.5% 24.5%
毛利率（%） 42.3% 41.8% 41.8% 41.7%
ROE（%） 4.9% 5.5% 6.4% 7.4%
每股收益（元） 0.76 0.75 0.94 1.17
P/E 48.46 35.82 28.53 22.92
P/B 2.35 1.95 1.83 1.69
EV/EBITDA 50.98 23.67 19.07 14.92
资料来源： wind，
华安证券研究所
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科威尔（688551）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 12.02 15.62 18.02 20.80 营业收入 5.13 6.93 8.76 10.87
现金 2.35 4.32 5.77 7.39 营业成本 2.96 4.03 5.10 6.34
应收账款 1.40 2.47 3.12 3.87 营业税金及附加 0.05 0.06 0.08 0.10
其他应收款 0.04 0.05 0.06 0.08 销售费用 0.58 0.76 0.96 1.20
预付账款 0.02 0.05 0.06 0.08 管理费用 0.50 0.66 0.83 1.03
存货 2.58 2.69 2.55 2.46 财务费用 -0.03 -0.06 -0.10 -0.14
其他流动资产 5.64 6.04 6.45 6.92 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00
非流动资产 4.73 4.85 4.92 4.96 公允价值变动收益 0.02 0.00 0.00 0.00
长期投资 0.45 0.45 0.45 0.45 投资净收益 0.22 0.05 0.05 0.05
固定资产 3.63 3.75 3.83 3.90 营业利润 0.61 0.80 1.00 1.25
无形资产 0.21 0.21 0.21 0.21 营业外收入 0.01 0.01 0.01 0.01
其他非流动资产 0.43 0.45 0.43 0.41 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00
资产总计 16.75 20.47 22.93 25.76 利润总额 0.62 0.81 1.01 1.26
流动负债 3.37 5.36 6.81 8.37 所得税 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01
短期借款 0.00 0.20 0.30 0.30 净利润 0.64 0.81 1.02 1.27
应付账款 0.89 1.63 2.06 2.55 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00
其他流动负债 2.48 3.54 4.45 5.51 归属母公司净利润 0.64 0.81 1.02 1.27
非流动负债 0.20 0.19 0.19 0.19 EBITDA 0.56 1.06 1.24 1.48
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.76 0.75 0.94 1.17
其他非流动负债 0.20 0.19 0.19 0.19
负债合计 3.57 5.56 7.00 8.56 主要财务比率
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 0.84 1.09 1.09 1.09 成长能力
资本公积 9.65 9.53 9.53 9.53 营业收入 7.2% 35.3% 26.3% 24.1%
留存收益 2.69 4.29 5.31 6.58 营业利润 32.5% 30.6% 25.8% 24.7%
归属母公司股东权益 13.18 14.91 15.93 17.20 归属于母公司净利润 30.4% 27.2% 25.5% 24.5%
负债和股东权益 16.75 20.47 22.93 25.76 获利能力
毛利率（%） 42.3% 41.8% 41.8% 41.7%
现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 12.5% 11.7% 11.7% 11.7%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 4.9% 5.5% 6.4% 7.4%
经营活动现金流 1.05 1.20 1.72 1.97 ROIC（%） 2.6% 5.0% 5.6% 6.5%
净利润 0.64 0.81 1.02 1.27 偿债能力
折旧摊销 0.22 0.31 0.33 0.36 资产负债率（%） 21.3% 27.2% 30.5% 33.2%
财务费用 0.01 0.00 0.01 0.01 净负债比率（%） 27.1% 37.3% 44.0% 49.8%
投资损失 -0.22 -0.05 -0.05 -0.05 流动比率 3.57 2.91 2.65 2.49
营运资金变动 0.30 0.17 0.40 0.39 速动比率 2.72 2.32 2.18 2.10
其他经营现金流 0.44 0.60 0.63 0.87 营运能力
投资活动现金流 -2.38 -0.34 -0.36 -0.34 总资产周转率 0.30 0.37 0.40 0.45
资本支出 -0.87 -0.39 -0.41 -0.39 应收账款周转率 3.26 3.59 3.14 3.11
长期投资 -1.58 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 2.90 3.21 2.77 2.75
其他投资现金流 0.07 0.05 0.05 0.05 每股指标（元）
筹资活动现金流 -0.70 0.21 0.09 -0.01 每股收益 0.76 0.75 0.94 1.17
短期借款 -0.30 0.20 0.10 0.00 每股经营现金流(摊薄) 0.96 1.11 1.57 1.81
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 15.68 13.68 14.61 15.78
普通股增加 0.00 0.25 0.00 0.00 估值比率
资本公积增加 0.02 -0.12 0.00 0.00 P/E 48.46 35.82 28.53 22.92
其他筹资现金流 -0.43 -0.12 -0.01 -0.01 P/B 2.35 1.95 1.83 1.69
现金净增加额 -2.03 1.97 1.45 1.62 EV/EBITDA 50.98 23.67 19.07 14.92
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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科威尔（688551）
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究
经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。