证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ
东吴证券研究所
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燃气Ⅱ行业跟踪周报
欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价格下
降；关注资源价值
首华燃气+长协成本优势
新奥股份、新
奥能源、
九丰能源
2026 年08 月04 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《欧美周环比持平，亚洲现货及中国
进口到岸价格延续上涨；关注资源价
值首华燃气+长协成本优势新奥股
份、新奥能源、九丰能源》
2026-07-27
《亚洲现货及中国进口到岸价格延续
上涨；关注资源价值首华燃气+长协
成本优势新奥股份、新奥能源、九丰
能源》
2026-07-20
增持（维持）
投资要点
◼ 价格跟踪：欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价格下降。截至
2026/07/31,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变
动-0.1%/-0.1%/-2.3%/-1.3%/-4%至0.8/3.3/5.1/3.9/5.0 元/方。1）地缘冲突推高出口需
求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至2026/07/24，美国储气
量周环比+0.9%至30840 亿立方英尺，同比-2.1%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高
位波动周环比-0.1%。2026M4，欧洲天然气消费量为323 亿方，同比+0.8%。2026/7/23
- 2026/7/29，欧洲天然气供给周环比-1.3%至58801GWh；其中，来自LNG 接收站
18507GWh，周环比+0.0%；来自库存消耗17913GWh，周环比+0.0%；来自挪威北
海管道气28080GWh，周环比-2.7%；来自北非气源6383GWh，周环比+0.3%；来自
东线气源3412GWh，周环比-1.8%；来自里海气源2419GWh，周环比+1.5%；
2026/07/11 - 2026/07/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-
8.7%、同比+2.5%至1220.5GWh。截至2026/07/30，欧洲天然气库存640TWh（618
亿方），同比-137.6TWh；库容率56.63%，同比-12pct，周环比+0pct。3）国内LNG
出厂价周环比变动-1.3%。2026M1-7 我国天然气进口量同比-18.2%至807 亿方。价
格端来看，2026 年6 月，国内液态天然气进口均价4241 元/吨，环比+35.2%，同比
+11.1%；国内气态天然气进口均价2415 元/吨，环比0%，同比-5.1%；天然气整体
进口均价3310 元/吨，环比0%，同比+3.9%。截至2026/07/31，国内进口接收站库
存364.8 万吨，同比+1.77%，周环比+22.02%；国内LNG 厂内库存61.05 万吨，同
比+44.31%，周环比-1.34%。
◼ 中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、
气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配
置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基
础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、
旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；
淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。
◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。
1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚
洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM 和TTF 产生直接影
响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹
海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/7/31，较2.27 冲突爆发前，布油变动+24%，
JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+97%/+19%/+8%/+56%；美-欧、美-亚之间
价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于JKM，但大于TTF、HH。2）
资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。弹性分析：自产气价
每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。3）关
注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来
区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/7/30 新奥股份美气长协转
售亚洲价差达1.8 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动+1.23 元/方，较前一个交
易日变动+0.004 元/方;20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩
大税后（税率15%）业绩弹性38%。【
佛燃能源】。挂钩油价长协：【九丰能源】
2026/7/30 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1 元/方，较2.27 的价差0.34 元/
方，变动+0.66 元/方，较前一个交易日变动-0.003 元/方; 8 亿方马来西亚长协，26 年
股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%【深圳燃
气】。
◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续
理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股
息率6.4%）；【华润燃气】（26 年股息率5.8%）【昆仑能源】（26 年股息率5.0%）
【中国燃气】（26 年股息率7.4%）【
蓝天燃气】（26 年股息率7.5%）【佛燃能源】
（26 年股息率4.7%）；建议关注：【
深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备
优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特
燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率1.8%）【新奥股份】（26 年股息
率5.0%）【佛燃能源】（26 年股息率4.7%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘
冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首
华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期2026/7/31）
◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
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燃气Ⅱ
沪深300
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行业跟踪周报
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内容目录
1. 价格跟踪：欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价格下降 ...................................... 4
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 9
3. 重要公告 ............................................................................................................................................ 10
4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 13
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升 ............................................ 13
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助
力形成“全国一张网” ....................................................................................................................... 14
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 ........ 15
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 ..................... 16
5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 16
6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 17
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行业跟踪周报
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图表目录
图1： 2021/4-2026/7 海内外天然气价格指数 ...................................................................................... 4
图2： 国内外LNG 价格对比 ................................................................................................................ 5
图3： 美国周度供需（十亿立方英尺/日） ......................................................................................... 5
图4： 美国周度库存（十亿立方英尺）............................................................................................... 5
图5： 2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方） ................................................................................ 6
图6： 欧洲天然气供应结构(GWh）..................................................................................................... 6
图7： 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据） ..................................................................................... 6
图8： 2021/1-2026/7 欧盟周度天然气库存（百万方） ...................................................................... 6
图9： 2021/4/1-2026/07/30 欧洲天然气库存量（TWh） ................................................................... 7
图10： 2021/4/1-2026/07/30 欧洲天然气库容率（%） ...................................................................... 7
图11： 2022-2026 年1 至6 月中国天然气表观消费量（亿方） ...................................................... 7
图12： 2021-2025 中国天然气产量（亿方） ...................................................................................... 8
图13： 2022-2026 年1 至7 月中国天然气进口（亿方） .................................................................. 8
图14： 2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图15： 2020-2026 中国月度进口LNG 均价（元/吨） ....................................................................... 8
图16： 2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图17： 国内LNG 库存（万吨） .......................................................................................................... 9
图18： 2022-2026M3 居民调价情况 ..................................................................................................... 9
图19： 盈利预测表（估值日期2026/7/31） ..................................................................................... 17
表1： 2026/07/31 各地天然气价格及变动情况 ................................................................................... 4
表2： 燃气公司重要公告梳理............................................................................................................. 10
表3： 美国LNG 长协价格测算（不含关税） .................................................................................. 14
表4： 美国LNG 长协价格测算（含25%关税） .............................................................................. 14
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1. 价格跟踪：欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价
格下降
截至2026/07/31,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比
变动-0.1%/-0.1%/-2.3%/-1.3%/-4%至0.8/3.3/5.1/3.9/5.0 元/方。
表1：2026/07/31 各地天然气价格及变动情况
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
图1：2021/4-2026/7 海内外天然气价格指数
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
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JKM现货价（元/吨）
荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨）
英国天然气期货收盘价（元/吨）
美国HH天然气期货收盘价（元/吨）
中国LNG出厂价格（元/吨）
中国LNG到岸价（元/吨）
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行业跟踪周报
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图2：国内外LNG 价格对比
数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所
地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至
2026/07/24，美国储气量周环比+0.9%至30840 亿立方英尺，同比-2.1%。
图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）
图4：美国周度库存（十亿立方英尺）
数据来源：EIA，东吴证券研究所
数据来源：EIA，东吴证券研究所
地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-0.1%。2026M4，欧洲天然气消费量为323
亿方，同比0%。2026/7/23 - 2026/7/29，欧洲天然气供给周环比-1.3%至58801GWh；其
中，来自LNG 接收站18507GWh，周环比+0.0%；来自库存消耗17913GWh，周环比
+0.0%；来自挪威北海管道气28080GWh，周环比-2.7%；来自北非气源6383GWh，周环
比+0.3%；来自东线气源3412GWh，周环比-1.8%；来自里海气源2419GWh，周环比+1.5%；
2026/07/11 - 2026/07/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-8.7%、
同比+2.5%至1220.5GWh。截至2026/07/30，欧洲天然气库存640TWh（618 亿方），同
比-137.6TWh；库容率56.63%，同比-12pct，周环比+0pct。
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2022/3/2
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2023/3/2
2023/6/2
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2024/3/2
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中国LNG出厂价格（元/吨）
中国LNG到岸价（元/吨）
出厂-到岸价差（元/吨，右轴）
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美国:总需求量:天然气
美国:总供给量:天然气
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库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
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图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方）
图6：欧洲天然气供应结构(GWh）
数据来源：IEA，东吴证券研究所
数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所
图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）
数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所
图8：2021/1-2026/7 欧盟周度天然气库存（百万方）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
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图9：2021/4/1-2026/07/30 欧洲天然气库存量（TWh）
图10：2021/4/1-2026/07/30 欧洲天然气库容率（%）
数据来源：GIE，东吴证券研究所
数据来源：GIE，东吴证券研究所
国内LNG 出厂价周环比变动-1.3%。2026M1-7 我国天然气进口量同比-18.2%至807
亿方。价格端来看，2026 年6 月，国内液态天然气进口均价4241 元/吨，环比+35.2%，
同比+11.1%；国内气态天然气进口均价2415 元/吨，环比0%，同比-5.1%；天然气整体
进口均价3310 元/吨，环比0%，同比+3.9%。
图11：2022-2026 年1 至6 月中国天然气表观消费量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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图12：2021-2025 中国天然气产量（亿方）
图13：2022-2026 年1 至7 月中国天然气进口（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
图15：2020-2026 中国月度进口LNG 均价（元/吨）
图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
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11月
12月
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
2026年
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截至2026/07/31，国内进口接收站库存364.8 万吨，同比+1.77%，周环比+22.02%；
国内LNG 厂内库存61.05 万吨，同比+44.31%，周环比-1.34%。
图17：国内LNG 库存（万吨）
数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21
元/方。2024 年龙头城燃公司价差在0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复0.01 元/方，结
合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃
配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
图18：2022-2026M3 居民调价情况
数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
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提价幅度（元/方）
调价城市个数（个，右轴）
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3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理
类型
公司简称
日期
公告内容
停牌
蓝天燃气
2026.07.28
河南蓝天燃气股份有限公司公告，因公司股票价格持续低于转股价
格的85%，触发“蓝天转债”转股价格向下修正条款。经董事会提
议、股东大会审议通过，自2026 年7 月29 日起，转股价格由7.98
元/股下调至6.72 元/股。为确保修正顺利实施，“蓝天转债”于
2026 年7 月28 日全天停牌，次日恢复转股。董事樊晓华两次投反
对票，担忧摊薄股东权益。本次修正符合《募集说明书》约定及监
管要求。
股本变动
凯添燃气
2026.07.28
宁夏凯添燃气发展股份有限公司发布股票解除限售公告，2026 年7
月27 日，原董事张靖、原监事吴腊荣合计726,000 股限售股解除限
售，占公司总股本0.3096%，解限后二人持股均已清零。本次解除
限售无承诺未履约、资金占用或违规担保情形。解限后，公司无限
售条件股份达174,223,853 股（74.30%），有限售条件股份为
60,276,147 股（25.70%），总股本234,500,000 股。后续减持将依规
履行信息披露义务。
回购
兆新股份
2026.07.28
兆新股份于2026 年7 月28 日公告，已完成对2025 年限制性股票
与股票期权激励计划中3 名离职激励对象所持9 万股限制性股票的
回购注销及27 万份股票期权的注销。回购价格为1.81 元/股，总金
额16.29 万元，资金来源为自有资金。回购后公司总股本由
2,040,726,125 股减至2,040,636,125 股，注册资本同步下调。本次操
作符合激励计划及法规要求，不影响公司财务状况与团队稳定性。
重大合同
湖南发展
2026.07.28
湖南能源集团发展股份有限公司拟租赁控股股东湖南能源集团控股
孙公司能投房地产持有的湘煤大厦8、9 楼办公区域，总面积
5,655.99 平方米，租期10 年（2026 年8 月1 日至2036 年7 月31
日），含5 个月免租期。租金0.97 元/平方米/天，物业及设备维护
费合计1.55 元/㎡/天，总费用约5,202.38 万元。交易构成关联交
易，已获董事会审议通过，关联董事回避表决，定价公允，不构成
重大资产重组，不影响公司独立性。
投资
深圳燃气
2026.07.29
深圳市燃气集团股份有限公司第五届董事会第五十一次临时会议于
2026 年7 月27 日以通讯方式召开，全体13 名董事一致通过三项议
案：一是评选2025 年度特殊贡献奖；二是批准间接投资四川华盛
能源发展集团有限公司项目；三是聘任郭鋆辉先生为公司证券事务
代表，接替谢国清先生。会议决议合法有效，信息披露完整。
利润分配
华电国际
2026.07.29
华电国际于2026 年7 月28 日公告，董事长刘雷提议实施2026 年
中期利润分配方案，拟以股权登记日总股本为基数，每10 股派发
现金红利0.9 元（含税），不送红股，不转增股本。方案将根据公
司2026 年半年度财务状况、未分配利润及现金流等依法制定，并
履行董事会审批程序。董事长承诺推动审议并投赞成票。本次分配
尚需审批，存在不确定性，提醒投资者注意风险。
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债券发行
华能水电
2026.07.29
华能水电于2026 年7 月完成2026 年度第八期超短期融资券（10 亿
元，利率1.46%，期限268 天）和第十期绿色中期票据（20 亿元，
利率1.97%，期限5+N 年）发行，募集资金用于偿还带息负债。发
行由工行、中行、农行联合承销，通过银行间债券市场公开发行。
发行后，公司短期融资券余额达94 亿元，中期票据余额达190 亿
元。相关发行文件已在中国货币网和上海清算所网站披露。
股权激励
首华燃气
2026.07.29
首华燃气2026 年限制性股票激励计划旨在完善长效激励机制，吸
引并留住核心人才，实现公司、股东与员工利益统一。激励对象包
括董事、高管及业务/技术骨干，不含独立董事。考核分为公司与个
人两个层面：公司层面设2026-2027 年业绩目标，分“目标值”与
“触发值”，对应100%或80%归属比例；个人层面按B 级及以上
（100%）、C 级（60%）、D 级（0%）确定归属比例。考核由董事
会薪酬与考核委员会组织，结果经董事会审核，激励对象可申诉复
核。本办法自激励计划生效后施行。
投资
新筑股份
2026.07.29
成都市新筑路桥机械股份有限公司拟以自有资金2,980 万元认缴简
越智科（青岛）股权投资合伙企业（有限合伙）2.48%份额，该基
金总规模12 亿元，专项投资单一标的股权，由华民股权投资基金
管理（深圳）有限公司管理。基金存续期5 年，可延期两次，尚未
完成基金备案。公司不参与管理，不纳入合并报表，无关联关系，
不构成关联交易或重大资产重组，投资风险提示包括募集不确定性
及收益不及预期等。
利润分配
大众公用
2026.07.30
上海大众公用事业(集团)股份有限公司发布A 股2025 年年度权益分
派实施公告，决定以总股本2,952,434,675 股为基数，每股派发现金
红利0.05 元（含税），合计派发1.476 亿元。股权登记日为2026
年8 月4 日，除权（息）日与现金红利发放日均为2026 年8 月5
日。不同股东类型按相关税收政策执行差异化扣税标准，其中QFII
及沪股通投资者税后每股实得0.045 元。
权益变动
川投能源
2026.07.30
川投能源公告披露，公司控股股东拟由川投集团变更为新设的四川
能源发展集团，实际控制人仍为四川省国资委。该变动源于川投集
团与四川省能源投资集团的战略合并，相关权益变动信息已于2025
年3 月公告。截至2026 年7 月30 日，因原主体注销程序耗时较
长，股份过户及工商变更手续尚未完成。公司将持续跟进进展并依
法履行信息披露义务。
工程项目
甘肃能源
2026.07.30
甘肃
电投能源发展股份有限公司公告，其全资子公司酒泉汇能风电
开发有限责任公司所属的甘肃电投庆阳新能源有限责任公司，获准
建设甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目二期工程，装机
容量100 万千瓦，占公司2025 年末控股装机容量10%以上。项目
旨在探索新能源就近供电与聚合交易模式，目前已获庆阳市能源局
核准（备案）。项目存在进度延迟与收益未达预期风险，受土地、
环评、政策、电价、成本及电网等因素影响。公司提醒投资者注意
相关投资风险。
利润分配
国投电力
2026.07.30
国投电力2025 年年度权益分派方案经2026 年6 月15 日股东会审
议通过，以总股本8,004,494,262 股为基数，每股派发现金红利
0.5081 元（含税），合计派发40.67 亿元。股权登记日为2026 年8
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12/18
月6 日，除权（息）日与现金红利发放日均为2026 年8 月7 日。
国家开发投资集团等四家股东由公司自行发放红利，沪股通及GDR
投资者按10%税率扣税，税后分别为0.45729 元。自然人股东按持
股期限执行差别化个税政策，QFII 股东同样适用10%预扣税。
借贷担保
凯添燃气
2026.07.30
宁夏凯添燃气公告拟为两家全资子公司提供担保，总额1.01 亿元，
其中凯添天然气贷款4,000 万元，凯添智算贷款6,100 万元，用于
燃气管网智能化改造及流动资金。关联方无偿提供连带责任担保。
截至2025 年末，公司净资产6.86 亿元，本次担保占净资产
14.72%，累计担保总额3.08 亿元，占总资产28.12%，未超30%阈
值，无需股东会审议。两子公司均非失信被执行人，财务风险可
控，符合公司整体利益。
回购
韶能股份
2026.07.30
韶能股份公告，2025 年限制性股票激励计划中，因3 名激励对象离
职、4 名因退休，合计258,395 股限制性股票被回购注销，占公司
总股本0.0243%。回购价格为2.52 元/股，退休人员另加一年期银行
存款利息，回购总额65.4253 万元，资金来源为自有资金。回购完
成后，公司总股本由1,064,343,324 股减至1,064,084,929 股，有限
售条件股份相应减少，工商变更手续已启动。该事项已获董事会、
股东大会授权并完成中国结算深圳分公司审核。
转债上市
申能股份
2026.07.30
申能股份有限公司于2026 年7 月30 日发布可转换公司债券发行结
果公告，本次发行总额200 万手，合计20 亿元。原股东优先配售
142.25 万手，占比71.13%；网上社会公众投资者认购57.08 万手，
放弃认购6,667 手，由华泰联合证券与
中信建投证券包销，包销比
例0.33%。网下机构投资者未参与认购。联席主承销商包括华泰联
合证券、东方证券及中信建投证券，债券登记及资金划付已于T+4
日完成。
质押冻结
珈伟新能
2026.07.30
珈伟新能公告披露，控股股东一致行动人奇盛控股于2026 年7 月
29 日解除此前质押的3350 万股股份，并立即重新质押给安徽省中
安科技小额贷款股份有限公司，用于担保，质押股份占其持股
100%、公司总股本4.04%。截至公告日，奇盛控股合计持股
5291.47 万股，全部处于质押状态。奇盛控股为阜阳泉赋全资子公
司，注册资本1 万港元，经营范围为股权投资。本次质押非融资性
质，与上市公司经营无关，不涉及资金占用或业绩补偿，不影响控
制权。
收购兼并
贵州燃气
2026.07.31
贵州燃气拟向乌江能源投资、新动能基金、新型工业化基金发行股
份，收购其持有的贵州页岩气100%股权，并配套募资，构成关联
交易，不构成重大资产重组，实控人不变。截至2026 年7 月30
日，审计、评估及尽职调查工作正有序推进，尚未完成，公司预计
无法在6 个月内发出股东大会通知。自2025 年4 月起已连续发布
13 次进展公告，股票及可转债已于2025 年4 月9 日复牌。交易尚
需监管审批，存在不确定性，投资者应关注后续公告。
半年报告
桂冠电力
2026.07.31
公司当前股本总额78.82 亿股未发生变动，上半年完成发电量
239.51 亿千瓦时，实现营业收入57.16 亿元，归母净利润17.59 亿
元，经营活动现金流净额38.03 亿元，净资产收益率9.06%，每股
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收益0.2198 元，资产负债率55.20%，在役总装机突破1500 万千
瓦，清洁能源占比达91.30%。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升
2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税
的公告。《公告》提到自2025 年2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，
其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12
时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，
随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出
修改税委会公告2025 年第4 号规定，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施、10%
关税保留，并取消第5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至
25%。2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。2025/11/10 起继续维持25%关税税
率一年。
参考入库报告《自2/10 起对美LNG 加征15%关税，美LNG 进口占比有限，加关
税后仍具成本优势》，2024 年美国LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关
税将达2.80 元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024
年中国自美国进口LNG 约416 万吨，占LNG 进口总量约5.4%，占全国表观消费量约
1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。
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表3：美国LNG 长协价格测算（不含关税）
表4：美国LNG 长协价格测算（含25%关税）
注：美国LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5
为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船
运费为从美国运回国内的运输费（根据Fearnleys 数据，2021-
2024 年16 万方的LNG 运输船平均租金为10 万美元/日，按
照美国至亚洲的船运（往返）周期60 天、一吨LNG=52.6 百
万英热来计算，运费为1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币
汇率7.2；到岸价格超过0.99 元/方的部分可以退增值税；接收
站处理费采用2022 年底完工的24 个接收站处理费平均值（不
包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价
格标准0.024 元/方/百公里，距离按照沿海地区300 公里测算。
关税按照0%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所
注：关税按照25%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意
见》印发，助力形成“全国一张网”
2025 年8 月1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道
运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监
管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。
《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发
展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管
道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。
有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准
许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准
许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为
40 年，准许收益率不高于10 年期国债收益率加4 个百分点，核定输气量应设置不低于
50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关
美国HH气价（美元/百万英热）
2.45
长协提货价（美元/百万英热）
5.32
运费（美元/百万英热）
1.62
港口杂费等（美元/百万英热）
0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）
7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）
1.91
进口税
0.17
关税（元/方）
0.00
关税税率
0.0%
消费税（元/方）
0.00
消费税税率
0.0%
增值税（元/方）
0.17
增值税税率
9.0%
实际应征增值税（元/方）
0.09
增值税返还（元/方）
0.08
进口税后成本（元/方）
2.00
接收站处理费（元/方）
0.26
管道运费（元/方）
0.07
到终端成本价（元/方）
2.33
美国HH气价（美元/百万英热）
2.45
长协提货价（美元/百万英热）
5.32
运费（美元/百万英热）
1.62
港口杂费等（美元/百万英热）
0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）
7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）
1.91
进口税
0.69
关税（元/方）
0.48
关税税率
25.0%
消费税（元/方）
0.00
消费税税率
0.0%
增值税（元/方）
0.21
增值税税率
9.0%
实际应征增值税（元/方）
0.09
增值税返还（元/方）
0.13
进口税后成本（元/方）
2.47
接收站处理费（元/方）
0.26
管道运费（元/方）
0.07
到终端成本价（元/方）
2.80
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15/18
资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，
既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于
7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026 年3 月27 日的10 年期国债收益率（1.82%）
计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、
放低负荷率要求的趋势。
数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、
九丰能源
1）事件：2026 年2 月28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指
数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM
和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影
响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。
复盘2025 年6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，
期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；
TTF：冲突期间涨幅3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅13.8%（0.4 美元
/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。
2026/7/31，较2.27 冲突爆发前，布油变动+24%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分
别变动+97%/+19%/+8%/+56%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油
上涨幅度小于JKM，但大于TTF、HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】
弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹
性16%/13%。盈利预测：气量假设26 年12 亿方、27 年15 亿方。价差假设26 年0.44/
方，27 年0.54 元/方。我们预计2026-2027 年公司归母净利润3.81/5.96 亿元，同比
125%/57%，对应PE20/13 倍（估值日期2026/6/26），维持“买入”评级。
3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲
突带来区域间转售套利机会。
挂钩美气长协：【新奥股份】2026/7/30 新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8 元/
方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动+1.23 元/方，较前一个交易日变动+0.004 元/方;20
亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性
38%。【佛燃能源】。
挂钩油价长协：【九丰能源】2026/7/30 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1 元
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/方，较2.27 的价差0.34 元/方，变动+0.66 元/方，较前一个交易日变动-0.003 元/方; 8 亿
方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩
弹性25%【深圳燃气】。
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持
平
事件：根据隆众资讯2026 年3 月17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购
销合同政策已正式发布。
2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026-
2027 年度管道气价格政策发布，对比2025-2026 年度，各气量类型资源配置比例、气价
上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比
60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%
（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比
38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比
均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。
中石油2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳
发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本
的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价
大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源
企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位
盈利修复。
1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率6.4%）；【华润燃
气】（26 年股息率5.8%）【昆仑能源】（26 年股息率5.0%）【中国燃气】（26 年股息
率7.4%）【蓝天燃气】（26 年股息率7.5%）【佛燃能源】（26 年股息率4.7%）；建议
关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。
2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重
视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率1.8%）【新奥股份】（26
年股息率5.0%）【佛燃能源】（26 年股息率4.7%）；建议关注：【深圳燃气】。
3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能
力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/7/31）
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图19：盈利预测表（估值日期2026/7/31）
注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预
测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind 一致预期（2026/7/31）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及
预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。
极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大
变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍
存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。
安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内
公司生产经营产生影响。
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