纺织服装
纺织服饰2026 年中期策略
同步大市-A(维持)
制造端关注龙头盈利及估值修复，品牌端精选经营韧性
2026 年8 月5 日
行业研究/行业年度策略
纺织服装板块近一年市场表现
资料来源：常闻，山西证券研究所
首选股票
评级
300979.SZ
华利集团
买入-A
02313.HK
申洲国际
买入-A
00551.HK
裕元集团
买入-A
002003.SZ
伟星股份
买入-A
603889.SH
新澳股份
买入-A
02020.HK
安踏体育
买入-A
01361.HK
361 度
买入-B
002293.SZ
罗莱生活
买入-A
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1.0%，剔除汽车后同比增长3.0%-【山证
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转正，纺织制造台企公布6 月营收数据-
【山证纺服】行业周报2026.7.13
投资要点：
板块行情回顾：纺服涨幅位列市场中下游，子板块估值水位分化。2026 年
至今（截至7 月29 日），SW 纺织服饰板块累计下跌13.44%，跑输沪深300 指数
12.80pct（同期沪深300 下跌0.64%），位居三十一个申万一级行业的第二十位。
分子板块看，SW 纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品累计跌幅分别为14.33%、11.81%、
16.61%。截至2026 年7 月29 日，SW 纺织制造PE-TTM（剔除负值，下同）为19.24
倍，处于近三年估值水平46.4%分位，已反映市场对制造端订单、毛利率修复预
期偏向悲观；SW 服装家纺PE-TTM 为20.04 倍，处于近三年75.1%分位，估值提
升主要集中在家纺龙头、经营稳健的中高端品牌及大众休闲服饰，反应在整体消
费复苏节奏不明朗背景下，资金对“经营确定性”的强烈偏好；SW 饰品PE-TTM
为16.87 倍，处于近三年24.8%分位，年内金价冲高回落后估值中枢下移。
行业基本面回顾：内需延续弱复苏，美国服饰销售增速提升。国内方面，
消费者信心弱修复，纺织服装社零表现领先。2026 年上半年，社会消费品零售
总额24.87 万亿元，同比增长1.3%；其中除汽车以外的消费品零售额同比增长
2.8%。6 月单月社零同比增长1.0%，剔除汽车后同比增长3.0%，国内消费呈现
温和修复态势。今年以来，我国消费者信心指数围绕90 波动，较上年同期小幅
修复。分品类看，2026 年上半年，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体
育/娱乐用品零售同比增长6.7%、6.3%、1.9%、-2.4%，服装及化妆品整体表现
较好。海外方面，2026 年，美国服装零售销售增速进一步提升，零售商库存处
于近五年低位。2026 年5 月，美国服装店销售额（季调）同比增长7.08%，反映
夏季购物季开局良好、促销与提前返校采购双重拉动。2026 年1-5 月，美国服
装店销售基本呈中高单位数增长，旺季销售动能保持。库存方面，2026 年5 月
美国服装批发商库销比2.12 个月，略高于上年同期，但处于近五年低位，零售
商库销比为2.11 个月，处于近五年最低水平，中长期补库需求仍存。欧洲方面，
受能源成本高位推动通胀回升、消费需求减弱影响，今年欧盟零售销售指数增长
动能有所放缓，呈现低个位数增长。
纺织制造：提示配置估值低位的中游纺织制造龙头，上游原材料制造商业
绩确定性强。2026 年上半年，欧美终端服饰消费保持稳健，美国服饰消费增速
提升，印证海外需求仍然具备韧性，同时，美国服装库销比处近五年低位。国际
运动服饰品牌库存及销售预期表现分化，下单意愿差异明显。中游纺织制造企业
在2026 年第一季度营收及业绩承压，预计2026 年第二季度营收降幅收窄，盈利
能力环比改善。下半年临时关税税率降至15%、违法征收关税启动返还、叠加低
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2
分析师：
王冯
执业登记编码：S0760522030003
邮箱：wangfeng@sxzq.com
孙萌
执业登记编码：S0760523050001
邮箱：sunmeng@sxzq.com
基数，估值与业绩有望共振修复。提示配置中游纺织制造龙头，推荐
伟星股份、
裕元集团、申洲国际、
华利集团。上游棉纺及毛纺公司受益于原材料价格上涨，
接单景气度提升。展望下半年，预计上游纺织制造企业接单增速环比有所放缓，
但库存红利持续释放提供业绩支撑，全年维度看，业绩确定性强，且股息率较高。
推荐
新澳股份，建议关注
百隆东方。
服装家纺：运动服饰迎来政策顺风，关注终端销售稳健的服饰家纺公司。
2026 年上半年，国内消费者信心小幅恢复，根据中国连锁经营协会对购物中心
（含奥莱）会员企业2026 年上半年经营情况摸底调查，购物中心销售额增速不
及客流增速，客单价仍有承压，消费延续“以量补价”式弱复苏。同期，纺织服
装社零线上、线下均实现稳健增长，增速在可选消费品类中领先。分品类看，户
外运动服饰表现好于大众运动服饰，在维持折扣良性的基础上，2026Q2 运动服
饰公司流水环比放缓，但渠道库存保持可控健康状态，估值处于历史低位。（一）
运动板块，推荐品牌矩阵丰富、费用管控见效的安踏体育；超品店模型跑通、业
绩确定性高的361 度；建议关注李宁、特步国际。（二）家纺板块，大单品策略
不断深化，促进连带率提升及流水稳健增长，推荐
罗莱生活，建议关注
水星家纺、
富安娜。（三）品牌服饰板块，建议积极关注
森马服饰、
歌力思，公司终端销售
稳健，均具备经营端控费逻辑，利润弹性可期。
风险提示：行业竞争加剧的风险；下游品牌客户销售不及预期的风险；产能扩
张不及预期的风险；国内消费者信心恢复不及预期。
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3
目录
1. 板块行情回顾：纺服涨幅位列市场中下游，子板块估值水位分化...........................................................................6
2. 行业基本面回顾：内需延续弱复苏，美国服饰消费增速提升...................................................................................8
2.1 国内消费：消费者信心弱修复，纺织服装社零表现领先..................................................................................... 8
2.2 海外消费：美国终端服饰消费增速提升，零售商库存处于近五年低位............................................................. 9
3. 纺织制造：提示配置估值低位的中游纺织制造龙头，上游原材料制造商业绩确定性强.....................................11
3.1 中游纺织制造2026H1 承压，下半年有望出现盈利拐点.................................................................................... 11
3.2 棉纺/毛纺龙头受益于原材料价格上涨、品牌下单积极，业绩具备弹性..........................................................13
3.3 国际运动品牌库存及业绩预期分化....................................................................................................................... 15
3.4 投资建议.................................................................................................................................................................... 16
4. 品牌服饰：运动服饰迎来政策顺风，关注终端销售稳健的服饰家纺公司.............................................................17
4.1 运动服饰：26Q2 流水增速如期放缓，库存整体处于健康可控水平.................................................................. 17
4.2 服饰家纺：家纺大单品策略延续，关注终端表现稳健的服饰公司.................................................................... 19
4.3 投资建议.................................................................................................................................................................... 22
5. 风险提示......................................................................................................................................................................... 24
图表目录
图1：2026 年SW 一级板块与沪深300 涨跌幅比较（截至7 月29 日）....................................................................6
图2：2026 年SW 纺织服饰各子板块和沪深300 指数走势（单位：%）（截至7 月29 日）..................................6
图3：SW 纺织制造板块公司2026 年涨跌幅（单位：%，截至7.29 日）.................................................................7
图4：SW 服装家纺板块公司2026 年涨跌幅（单位：%，截至7.29 日）.................................................................7
图5：SW 饰品板块公司2026 年
涨跌幅（单位：%，截至7.29 日）...................................................................
图6：港股纺织服饰公司2026 年涨跌幅（单位：%，截至7.29 日）........................................................................8
图7：主要可选品类社零当月增速（单位：%）...........................................................................................................9
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4
图8：主要可选品类社零累计增速（单位：%）...........................................................................................................9
图9：我国线下百货、品牌专卖店业态零售额累计增速（单位：%）.......................................................................9
图10：我国线上、线下零售业态累计增速（单位：%）.............................................................................................9
图11：美国服装店、鞋店、零售销售额当月同比增速（单位：%）....................................................................... 10
图12：欧元区:零售销售指数:季调:当月同比............................................................................................................... 10
图13：美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调...............................................................................................10
图14：美国:批发商库存销售比:服装及服装面料:季调...............................................................................................10
图15：我国纺织服装月度出口增速（单位：%）....................................................................................................... 11
图16：越南纺织服装、制鞋月度出口增速................................................................................................................... 11
图17：纺织制造板块公司营收及同比增速...................................................................................................................12
图18：纺织制造板块公司季度营收及同比增速...........................................................................................................12
图19：纺织制造板块公司归母净利润及同比增速.......................................................................................................12
图20：纺织制造板块公司季度归母净利润及同比增速...............................................................................................12
图21：纺织制造台企月度营收增速............................................................................................................................... 12
图22：棉价走势（单位：元/吨）..................................................................................................................................13
图23：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳分/公斤)....................................................................................... 13
图24：国际品牌服饰营收指引....................................................................................................................................... 15
图25：“十五五”时期体育发展主要目标....................................................................................................................... 19
图26：国家体育产业总产出（单
位：亿元）及同比增速.......................................................................................
图27：家纺公司季度营收增速....................................................................................................................................... 20
图28：家纺公司季度归母净利润增速........................................................................................................................... 20
图29：家纺公司季度毛利率........................................................................................................................................... 20
图30：家纺公司季度归母净利率................................................................................................................................... 20
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图31：森马服饰季度营收及归母净利润增速...............................................................................................................21
图32：森马服饰销售费用率及同比变化（单位：%）...............................................................................................21
图33：森马服饰季度销售毛利率................................................................................................................................... 21
图34：森马服饰存货及同比增速................................................................................................................................... 21
图35：歌力思季度销售毛利率....................................................................................................................................... 21
图36：歌力思各品牌营收增速（单位：%）............................................................................................................... 21
图37：歌力思各品牌门店数量....................................................................................................................................... 22
图38：歌力思销售费用率（单位：%）....................................................................................................................... 22
表1：纺织制造公司季度营收同比增速......................................................................................................................... 14
表2：纺织制造公司季度归母净利润同比增速.............................................................................................................14
表3：国际品牌近8 个季度存货周转天数..................................................................................................................... 15
表4：纺织制造板块相关标的......................................................................................................................................... 16
表5：运动服饰品牌季度流水增速................................................................................................................................. 17
表6：特步主品牌库销比及零售折扣............................................................................................................................. 18
表7：服装家纺板块相关标的......................................................................................................................................... 23
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1. 板块行情回顾：纺服涨幅位列市场中下游，子板块估值水位分化
2026 年至今纺织服饰板块显著下跌且大幅跑输沪深300 指数。2026 年至今（截至7 月29 日），SW 纺织
服饰板块累计下跌13.44%，跑输沪深300 指数12.80pct（同期沪深300 下跌0.64%），位居三十一个申万一
级行业的第二十位。分子板块看，SW 纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品累计跌幅分别为14.33%、11.81%、
16.61%。2026 年上半年，板块整体表现主要受制于：中美关税不确定性反复扰动制造端订单预期；金价3
月见顶后大幅回调，压制饰品消费情绪与SW 饰品估值；市场资金持续向AI 硬件、通信、电子等高景气赛
道集中。2026 年7 月起，随着高景气赛道拥挤度提升、中报预期陆续修正，资金开始向低位板块回流，具
备“经营稳健+高股息”特征的纺织服饰板块整体估值出现一定修复。
截至2026 年7 月29 日，SW 纺织服饰各子板块估值水位分化明显。SW 纺织制造PE-TTM（剔除负值，下
同）为19.24 倍，处于近三年估值水平46.4%分位，已反映市场对制造端订单、毛利率修复预期偏向悲观；
SW 服装家纺PE-TTM 为20.04 倍，处于近三年75.1%分位，估值提升主要集中在家纺龙头、经营稳健的中高
端品牌及大众休闲服饰，反应在整体消费复苏节奏不明朗背景下，资金对“经营确定性”的强烈偏好；SW
饰品PE-TTM 为16.87 倍，处于近三年24.8%分位，年内金价冲高回落后估值中枢下移。
图1：2026 年SW 一级板块与沪深300 涨跌幅比较（截至7 月29 日）
资料来源：choice，山西证券研究所
图2：2026 年SW 纺织服饰各子板块和沪深300 指数走势（单位：%）（截至7 月29 日）
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资料来源：choice，山西证券研究所
个股层面看，2026 年（截至7 月29 日），SW 纺织制造板块中，
兴业科技、百隆东方、
聚杰微纤、健盛
集团年内涨幅领先，百隆东方主要受益于棉纺纱线景气回升与低价棉花库存红利，兴业科技、聚杰微纤跨
赛道转型驱动估值重估。上游原材料制造商伟星股份、新澳股份年内小幅上涨，订单基本盘稳固、盈利能
力韧性较强。中游制造商华利集团受下游品牌客户订单波动、新工厂爬坡拖累毛利率影响，跌幅超过25%。
SW 服装家纺板块中，
比音勒芬受益于主品牌年轻化战略落地及户外品类拓展成功，业绩拐点得到验证，叠
加2-3 月管理层连续增持，年内涨幅接近70%。森马服饰、罗莱生活、
海澜之家、
雅戈尔等红利股表现稳健。
锦泓集团受消费复苏节奏偏弱影响，下跌15%以上。SW 饰品板块中，
周大生凭借加盟渠道调整落地及股息
回报吸引，表现稳健。金价3 月见顶后一口价类饰品消费降温，
潮宏基、
曼卡龙年内录得不同程度的跌幅。
港股纺织服饰板块中，波司登年度业绩超预期，年内涨幅超过10%；运动服饰公司中仅安踏体育录得小幅上
涨；黄金珠宝公司中，金价高位回调后，老铺黄金一口价产品需求有所降温，年内跌幅超过50%。
图3：SW 纺织制造板块公司2026 年涨跌幅（单
位：%，截至7.29 日）
图4：SW 服装家纺板块公司2026 年涨跌幅（单
位：%，截至7.29 日）
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8
资料来源：choice，山西证券研究所
资料来源：choice，山西证券研究所
图5：SW 饰品板块公司2026 年涨跌幅（单位：%，
截至7.29 日）
图6：港股纺织服饰公司2026 年涨跌幅（单位：%，
截至7.29 日）
资料来源：choice，山西证券研究所
资料来源：choice，山西证券研究所
2. 行业基本面回顾：内需延续弱复苏，美国服饰消费增速提升
2.1 国内消费：消费者信心弱修复，纺织服装社零表现领先
2026 年上半年，社会消费品零售总额24.87 万亿元，同比增长1.3%；其中除汽车以外的消费品零售额
同比增长2.8%。6 月单月社零同比增长1.0%，剔除汽车后同比增长3.0%，国内消费呈现温和修复态势。今
年以来，我国消费者信心指数围绕90 波动，较上年同期小幅修复。
分品类看，2026 年上半年，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售同比增长6.7%、
6.3%、1.9%、-2.4%，服装及化妆品整体表现较好。
分渠道看，2026 年上半年，线上渠道表现依旧领先线下，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额
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同比分别增长6.6%、3.8%；专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降1.5%、2.1%、8.7%，线下可选消
费业态销售承压。2026 年上半年，全国网上商品零售额6.43 万亿元、同比增长4.8%，其中吃类、穿类、
用类商品分别增长16.8%、6.2%、1.3%。
图7：主要可选品类社零当月增速（单位：%）
图8：主要可选品类社零累计增速（单位：%）
资料来源：choice，国家统计局，山西证券研究所
资料来源：choice，国家统计局，山西证券研究所
图9：我国线下百货、品牌专卖店业态零售额累计
增速（单位：%）
图10：我国线上、线下零售业态累计增速（单位：%）
资料来源：choice，国家统计局，山西证券研究所
资料来源：choice，国家统计局，山西证券研究所
2.2 海外消费：美国终端服饰消费增速提升，零售商库存处于近五年低位
2026 年，美国服装零售销售增速进一步提升，零售商库存处于近五年低位。2026 年5 月，美国服装店
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10
销售额（季调）同比增长7.08%，反映夏季购物季开局良好、促销与提前返校采购双重拉动。2026 年1-5
月，美国服装店销售基本呈中高单位数增长，旺季销售动能保持。库存方面，2026 年5 月美国服装批发商
库销比2.12 个月，略高于上年同期，但处于近五年低位，零售商库销比为2.11 个月，处于近五年最低水
平，中长期补库需求仍存。欧洲方面，受能源成本高位推动通胀回升、消费需求减弱影响，今年欧盟零售
销售指数增长动能有所放缓，呈现低个位数增长。
图11：美国服装店、鞋店、零售销售额当月同比增
速（单位：%）
图12：欧元区:零售销售指数:季调:当月同比
资料来源：choice，美国人口普查局，山西证券研究
所
资料来源：choice，欧盟统计局，山西证券研究所
图13：美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季
调
图14：美国:批发商库存销售比:服装及服装面料:季
调
资料来源：choice，美国人口普查局，山西证券研究
资料来源：choice，美国人口普查局，山西证券研究
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11
所
所
上半年我国纺织服装出口增速保持平稳，6 月单月回暖明显，越南出口同步转正。2026 年上半年，我
国纺织品出口730.01 亿美元，同比增长3.5%；服装出口729.58 亿美元、同比下降0.7%；越南纺织服装、
鞋类出口略有增长，同比分别增长0.9%、0.5%。受中东局势阶段性缓和、海外品牌库存回落、订单需求修
复等因素拉动，2026 年6 月我国及越南出口增速均呈现环比改善，我国纺织品、服装出口同比分别增长12.2%、
3.2%，越南纺织服装、鞋类出口单月增速分别为2.8%、1.7%。
图15：我国纺织服装月度出口增速（单位：%）
图16：越南纺织服装、制鞋月度出口增速
资料来源：choice，海关总署，山西证券研究所
资料来源：choice，越南统计局，山西证券研究所
3. 纺织制造：提示配置估值低位的中游纺织制造龙头，上游原材料制
造商业绩确定性强
3.1 中游纺织制造2026H1 承压，下半年有望出现盈利拐点
2026Q1 纺织制造企业营收增速转负，预计2026Q2 季度环比改善。2026 年第一季度，纺织制造板块
1公
司营业收入与归母净利润同比分别下降4.2%、20.1%。纺织制造企业自2025 年受到中美关税冲击影响，季
度营收增速逐步放缓，品牌谨慎下单趋势延续至今年1 季度，叠加毛利率下滑、人民币兑美元升值导致汇
兑损失，业绩表现不及营收，业绩增速自2025Q2 季度由正转负，2026Q1 季度业绩降幅进一步扩大。根据纺
织制造台企披露的月度营收数据看，2026 年上半年，制衣企业表现好于制鞋，儒鸿营收同比增长3.22%，
聚阳实业营收同比下降3.12%；丰泰企业、裕元集团（制造业务）、来亿兴业营收同比下降3.67%、4.70%、
1 纺织制造板块包括：华利集团/伟星股份/
浙江自然/
健盛集团/百隆东方/新澳股份/
开润股份
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12
14.77%。分季度看，伴随基数走低，纺织制造台企2026Q2 季度营收表现环比有所改善。
图17：纺织制造板块公司营收及同比增速
图18：纺织制造板块公司季度营收及同比增速
资料来源：choice，山西证券研究所
资料来源：choice，山西证券研究所
图19：纺织制造板块公司归母净利润及同比增速
图20：纺织制造板块公司季度归母净利润及同比
增速
资料来源：choice，山西证券研究所
资料来源：choice，山西证券研究所
图21：纺织制造台企月度营收增速
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资料来源：裕元集团官网，来亿兴业官网，丰泰企业官网，聚阳实业官网，儒鸿官网，山西证券研究所
3.2 棉纺/毛纺龙头受益于原材料价格上涨、品牌下单积极，业绩具备弹性
纺织制造上游原材料制造商2026Q1 营收及业绩表现优异。从公司层面看，上游毛纺、棉纺龙头新澳股
份、百隆东方Q1 业绩表现优异。2026Q1，百隆东方营收及归母净利润同比增长14.8%、39.8%；新澳股份营
收及归母净利润同比增长16.5%、18.6%。澳毛价格自2025 年8 月开启上涨，2026 年6 月以后有小幅回落，
棉花价格自2026 年初开启上涨，2026 年5 月后高位回落。原材料价格上涨促进品牌下单，两家公司销量增
长明显，产能利用率提升，毛利率改善提供业绩弹性。根据美国USDA 2026 年7 月预计，预计2026/27 年
度，棉花产量同比下降1.2%，需求量同比增长1.5%，期末库存同比下降1.7%，库存消费比同比下降1.0。
全球减产、消费增长、库存去化的核心逻辑，一年维度来看，棉价具备明确的上涨基础。2026 年4 月，澳
大利亚羊毛检测局首次对2026/27 年羊毛产量进行预测，预计同比下降4.5%，供给端维持极度紧缩。
图22：棉价走势（单位：元/吨）
图23：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳
分/公斤)
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14
资料来源：choice，山西证券研究所
资料来源：Wind，中国羊毛信息网，山西证券研究
所
表1：纺织制造公司季度营收同比增速
公司
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
百隆东方
24.3%
11.4%
2.5%
-5.6%
-13.7%
2.3%
14.4%
14.8%
新澳股份
8.4%
10.5%
4.5%
0.3%
-0.4%
1.9%
19.4%
16.5%
华利集团
20.8%
18.5%
11.9%
12.3%
9.0%
-0.3%
-3.0%
-19.4%
伟星股份
32.2%
19.3%
9.2%
22.3%
-9.2%
0.9%
6.7%
6.2%
浙江自然
12.6%
34.9%
39.4%
30.4%
0.7%
-30.4%
-3.0%
5.7%
健盛集团
1.5%
37.0%
4.4%
2.1%
-1.5%
-5.2%
8.1%
2.8%
开润股份
12.8%
64.4%
47.9%
35.6%
29.5%
8.2%
-3.5%
1.9%
资料来源：choice，山西证券研究所
表2：纺织制造公司季度归母净利润同比增速
公司
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
百隆东方
-19.3%
-35.7%
94.9%
116.0%
42.0%
-11.2%
4369.9%
39.8%
新澳股份
3.4%
7.8%
9.5%
5.4%
-0.4%
2.8%
76.4%
18.6%
华利集团
11.9%
16.1%
9.2%
-3.2%
-16.7%
-20.7%
-22.7%
-49.6%
伟星股份
36.2%
-9.9%
197.5%
28.8%
-20.4%
3.0%
-20.2%
-7.2%
浙江自然
16.4%
372.4%
849.6%
148.3%
-20.1%
-40.6%
-59.8%
-25.3%
健盛集团
-1.8%
27.0%
-11.6%
-26.9%
-2.2%
71.2%
56.0%
51.9%
开润股份
341.1%
57.5%
1198.6%
20.1%
-42.8%
25.6%
-11.6%
15.7%
资料来源：choice，山西证券研究所
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15
3.3 国际运动品牌库存及业绩预期分化
品牌库存压力较上年同期减轻，部分品牌良性扩库。截至最新财报季度，除Adidas、Amer Sports、Puma
外，多数品牌存货周转天数同比下降，反应品牌库存压力较上年同期减轻，但库存清理是否完成，各品牌
表现分化。其中，VF、UA 处于库存清理收尾阶段。Nike 整体库存回归常态，但在EMEA 区域及大中华区
仍存在库存问题。Lululemon 虽然目前库存尚未严重，但公司因北美区域销售疲软下调全年指引。迅销
/Adidas/On/Amer Sports/Deckers 随销售规模扩张，良性扩库，库存质量健康。PUMA 最新季度库存周转天数
同比上升，环比持平，公司预计库存去化将在2026 年末完成。
表3：国际品牌近8 个季度存货周转天数
存货周转天数
2024/8/31
2024/11/30
2025/2/28
2025/5/31
2025/8/31
2025/11/30
2026/2/28
2026/5/31
Nike
112.1
104.9
102.2
101.9
103.6
96.7
96.7
101.9
迅销
116.2
109.0
100.6
103.2
112.9
103.4
96.5
98.6
2024/6/30
2024/9/30
2024/12/31
2025/3/31
2025/6/30
2025/9/30
2025/12/31
2026/3/31
VF
190.5
158.9
140.6
138.2
208.6
145.7
130.5
124.3
Adidas
147.7
141.0
146.9
153.6
158.4
156.6
162.2
162.3
Puma
152.0
142.2
148.1
167.2
174.5
173.5
182.6
182.7
On
157.8
139.5
153.0
126.4
121.0
126.7
134.8
124.9
Amer
213.5
206.6
180.9
180.4
223.7
209.2
184.1
190.9
UA
150.6
140.3
135.0
127.5
159.9
138.3
134.5
123.7
Asics
147.5
135.4
155.5
129.3
142.6
137.0
162.7
128.3
2024/7/28
2024/10/27
2025/2/2
2025/5/4
2025/8/3
2025/11/2
2026/2/1
2026/5/3
Lululemon
130.9
146.1
115.3
141.0
139.9
146.2
117.4
134.6
2024/9/30
2024/12/31
2025/3/31
2025/6/30
2025/9/30
2025/12/31
2026/3/31
2026/6/30
Deckers
120.7
85.6
83.1
141.8
113.7
82.8
76.4
131.1
资料来源：Wind，choice，山西证券研究所
各品牌销售展望同样分化。根据各品牌截至最新财报季度发布的业绩指引看，On/Amer Sports 预计2026
年营收增长超过20%，Asics/迅销集团预计2026 年营收增长高双位数，表现相对领先。Deckers 指引HOKA
品牌营收增长低双位数，Adidas 指引营收增长高单位数，延续恢复态势。VF 预计FY2027 营收略有增长，
Lululemon/UA 预计2026 年营收同比略有下降，Puma/Nike 预计营收下降低-中单位数。
图24：国际品牌服饰营收指引
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16
资料来源：各公司最新季度业绩交流会议纪要，山西证券研究所
3.4 投资建议
2026 年上半年，欧美终端服饰消费保持稳健，美国服饰消费增速提升，印证海外需求仍然具备韧性，
同时，美国服装库销比处近五年低位。国际运动服饰品牌库存及销售预期表现分化，下单意愿差异明显。
中游纺织制造企业在2026 年第一季度营收及业绩承压，预计2026 年第二季度营收降幅收窄，盈利能力环
比改善。下半年临时关税税率降至15%、违法征收关税启动返还、叠加低基数，估值与业绩有望共振修复。
提示配置中游纺织制造龙头，推荐伟星股份、裕元集团、申洲国际、华利集团。上游棉纺及毛纺公司受益
于原材料价格上涨，接单景气度提升，库存红利释放提供业绩弹性。展望下半年，预计上游纺织制造企业
接单增速环比有所放缓，但库存红利持续释放提供业绩支撑，全年维度看，业绩确定性强，且股息率较高。
推荐新澳股份，建议关注百隆东方。
表4：纺织制造板块相关标的
证券代码
证券简称
2026/7/29
净利润（亿元）
PE
派息率（2025）股息率（2026E）
市值（亿元）2026E
2027E
2026E
2027E
0551.HK
裕元集团
224
3.39
3.77
8.4
7.6
70.3%
8.3%
2313.HK
申洲国际
673
60.10
65.84
9.7
8.9
61.3%
6.3%
300979.SZ
华利集团
421
32.6
38.2
12.9
11.0
76.4%
5.9%
002003.SZ
伟星股份
129
6.8
7.8
18.8
16.5
91.9%
4.9%
603889.SH
新澳股份
56
5.9
6.6
9.5
8.4
53.2%
5.6%
603558.SH
健盛集团
44
4.0
4.4
11.0
10.0
49.9%
4.5%
605080.SH
浙江自然
27
2.2
2.5
12.6
10.8
10.4%
0.8%
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17
300577.SZ
开润股份
41
4.0
4.7
10.2
8.7
30.1%
3.0%
601339.SH
百隆东方
121
9.5
10.5
12.7
11.5
91.4%
7.2%
资料来源：choice，山西证券研究所（注：裕元集团/申洲国际市值单位为“亿港元”；港币兑人民币为0.87；
裕元集团净利润单位为“亿美元”；美元兑港币为7.84；时间截至2026/7/29 日）
4. 品牌服饰：运动服饰迎来政策顺风，关注终端销售稳健的服饰家纺
公司
4.1 运动服饰：26Q2 流水增速如期放缓，库存整体处于健康可控水平
26Q2 行业终端流水环比放缓，安踏体育、361 度增速领先。相较于2026Q1 行业呈现的流水显著复苏，
2026Q2 季度，伴随冬季销售旺季结束、消费者信心改善不及预期，行业流水普遍呈现边际放缓，李宁直营
门店流水同比下降低单位数，特步主品牌零售流水同比下降中单位数。安踏体育及361 度表现相对具备韧
性，在上年同期基数不低的情况下，零售流水保持正增长。安踏体育旗下的可隆、迪桑特户外品牌矩阵延
续快速增长。分渠道看，预计各品牌线上流水表现好于线下，线下门店聚焦经营质量提升、多品类集合店
开拓。
表5：运动服饰品牌季度流水增速
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
安踏体育
安踏
中单正
增
高单正增
高单正增
低单正增
低单正增
低单负增
高单正增
低单正增
FILA
低单负
增
高单正增
高单正增
中单正增
低单正增
中单正增
10%-20%低
段正增
低单正增
所有其他品牌
45%-50%
正增
50%-55%
正
65%-70%正
增
50%-55%正
增
45%-50%正
增
35%-40%
正增
40%-45%正
增
25%-30%正
增
李宁
直营零售
中单负
增
低单负增
低单负增
中单负增
中单负增
低单负增
10%-20%低
段正增
低单负增
批发经销商
高单负
增
中单正增
低单正增
低单正增
高单负增
中单负增
低单正增
中单负增
电子商务
中单正
增
10%-20%
中段正增
10%-20%低
段正增
中单正增
高单正增
持平
高单正增
中单正增
特步国际
特步主品牌
中单正
增
高单正增
中单正增
低单正增
低单正增
持平
低单正增
中单负增
行业研究/行业年度策略
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
18
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
索康尼品牌
40%+正增
20%+正增
20%+正增
30%+正增
20%+正增
低单正增
361 度
主品牌
10%正增
10%正增
10%-15%正
增
10%正增
10%正增
10%正增
10%正增
中高单正增
童装品牌
10%正增
10%-15%
正增
10%-15%正
增
10%正增
10%正增
10%正增
10%正增
中高单正增
电子商务
20%正增
30%-35%
正增
35%-40%正
增
20%正增
20%正增
高单正增
中双正增
高单正增
资料来源：安踏体育、李宁、特步国际、361 度2024Q3 至2026Q2 季度运营数据公告，山西证券研究所
零售折扣继续磨底，行业库存整体处于健康可控水平。根据特步国际公告的主品牌零售折扣看，自2025
年开始，终端零售折扣维持7 至7.5 折区间，基本符合行业趋势，运动服饰行业竞争相对激烈，零售折扣
未显著提升。截至2026Q2 末，特步主品牌库销比4.5-5 个月，同环比有所提升，但基本处于可控水平。根
据安踏体育、李宁、361 度2026Q2 业绩交流会议，各公司维持谨慎渠道发货策略，保证渠道库存可控，预
计李宁库销比4 个月，安踏主品牌、FILA 品牌、361 度库销比分别为5 个月、略低于5 个月、4.5-5 个月区
间。
表6：特步主品牌库销比及零售折扣
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
特步主品牌
库销比
4
4-4.5
4-4.5
4.5
4.5
4.5-5
零售折扣
7-7.5
7-7.5
7-7.5
7-7.5
7-7.5
7-7.5
资料来源：特步国际2025Q1 至2026Q2 季度运营数据公告，山西证券研究所
“消费+体育”双规划共振，7 万亿产业目标叠加消费