2026年5月14日A股生物医药行业2025年报&2026一季报总结——创新药及产业链持续高景气行业研究 · 行业专题医药生物S0980521120001S0980521070001S0980522080001S0980521060003S0980519010002S0980525070003S0980525070001联系人：贾瑞祥2026年05月15日投资摘要n 财报总结：2025年医药行业利润端承压，26Q1营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气。2025年A股医药行业上市公司实现营业收入25876.3亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏）；CXO板块全年实现营业收入969.2亿元（+11.93%），归母净利润242.0亿元（+85.91%）。从26Q1的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。n 创新药板块进入业绩兑现期。创新药板块在营收端高增长的同时，利润端实现全年度的扭亏为盈，主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认。重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展预计将持续支持营收快速增长，随着产品在海外的获批上市，海外收益也将成为未来的增长点。n 全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。2025年医药行业利润端承压，26Q1营收与利润表现同比改善n A股医药行业2025&26Q1业绩概况：2025年A股医药行业上市公司实现营业收入25876.3 亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏）；CXO板块全年实现营业收入969.2亿元（+11.93%），归母净利润242.0亿元（+85.91%）。从26Q1的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。表：2025年及2026Q1生物医药各子行业收入与利润情况汇总（单位：亿元）2025收入yoy2025归母净利润yoy26Q1收入yoy26Q1归母净利润yoy创新药724.432.97%13.6-191.535.30%21.4-仿创结合3325.9-0.21%352.61.90%823.00.26%117.19.09%中药3373.5-2.42%312.21.45%906.4-0.39%121.8-1.54%疫苗320.2-37.85%-139.9-512.43%67.1-7.26%2.9229.84%血制品248.9-0.55%42.9-31.13%44.9-18.80%7.5-46.18%原料药788.3-6.94%54.8-4.29%200.8-2.74%18.3-26.88%生命科学上游134.59.68%9.419.82%34.116.61%2.826.32%ICL244.2-13.36%-8.1-54.6-2.04%1.4-CXO969.211.93%242.085.91%252.818.20%59.421.84%医疗器械2425.7-0.03%284.2-14.23%593.44.28%79.9-14.88%医疗设备1119.92.63%152.1-14.23%268.36.00%41.0-9.96%医疗耗材933.12.02%97.0-7.62%237.46.55%28.0-13.17%IVD374.5-11.69%35.8-24.91%88.1-6.59%11.8-28.35%医疗服务585.70.04%41.7-6.33%145.42.06%13.719.15%医药流通9129.41.24%131.64.48%2345.82.07%39.6-5.43%药店1183.71.86%40.722.73%295.7-0.13%16.010.65%合计25876.30.16%1727.5-3.60%5955.42.49%501.77.23%创新药板块n 创新药板块A股上市公司2025年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏），毛利率为87.6%（+1.8pp），ROE（平均）1.30%（+9.69pp）。26Q1实现营业收入191.5亿元（+35.30%），归母净利润21.4亿元（同比扭亏）；2025年及2026年一季度营收同比上涨，利润扭亏为盈，主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认。n 创新药产品的商业化销售快速增长，主要由于重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展；同时，产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之一。另一方面，
前沿生物、
三生国健和
诺诚健华对外授权的首付款、里程碑付款为公司贡献营业收入。n 随着创新药资产商业化销售收入及BD合作款项收入增加，加上公司在管理费用、研发费用端的合理控制，2025年及2026年一季度板块利润大幅提升。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚-B、
泽璟制药-U等。表：A股创新药子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入348.5544.8724.4191.5YOY51.99%56.33%32.97%35.30%营业成本56.376.288.011.6毛利率83.84%86.01%87.85%93.96%销售费用150.8184.2225.0-费用率43.28%33.81%31.07%-管理费用（除研发）68.076.482.1-费用率19.51%14.03%11.33%-研发费用264.0272.4296.9-费用率75.74%49.99%40.98%-财务费用-0.2-1.44.5-费用率-0.06%-0.25%0.62%-净利润-166.6-71.112.120.7净利率-47.80%-13.05%1.67%10.80%归母净利润-163.2-68.813.621.4YOY-29.95%-57.85%--扣非净利润-199.9-82.1-5.0-1.2YOY-18.33%-58.96%93.93%92.86%经营性净现金流-156.5-8.6163.00.0ROE-18.41%-8.39%1.30%0.52%总资产周转率26.35%40.19%46.12%11.98%资产负债率34.81%39.94%41.45%41.20%注：
百济神州26Q1数据来源为美股公告，费用项目披露口径与A股报表有差异仿创结合板块n 仿创结合板块A股上市公司2025年实现营业收入3325.9亿元（-0.21%），归母净利润 352.6 亿元（+1.90%），毛利率为55.8%，ROE（平均）9.6%。26Q1实现营业收入823.0亿元（+0.26%），归母净利润117.1亿元（+9.09%）。n 仿创结合板块公司的增长动力大多来自创新药业务，大药企创新药的收入占比仍在持续提升。仿制药业务受到集采影响，存在一定压力，但随着中央经济工作会议提出的“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革”、创新药商保目录落地以及国务院办公厅发布的健全药品价格形成机制的若干意见等政策发布，为该板块带来新的发展机会。n 第十一批国家集采实现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”预期目标，2025年10月发布中选结果，2026年2月执行。本次集采共纳入55种药品，涵盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品，全国共4.6万家医药机构参加报量，445家企业的794个产品参与投标，其中272家企业的453个产品获得拟中选资格。表：A股仿创结合子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入3269.43332.83325.9823.0YOY3.29%1.94%-0.21%0.26%营业成本1,455.41,472.91,468.7362.9毛利率55.48%55.81%55.84%55.91%销售费用816.9795.1799.8188.6费用率24.99%23.86%24.05%22.92%管理费用（除研发）247.6258.6268.361.5费用率7.57%7.76%8.07%7.47%研发费用295.4307.8324.371.2费用率9.04%9.24%9.75%8.65%财务费用7.48.315.47.0费用率0.23%0.25%0.46%0.85%净利润379.5383.1386.7127.8净利率11.61%11.50%11.63%15.53%归母净利润348.1346.0352.6117.1YOY9.58%-0.59%1.90%9.09%扣非净利润320.1321.7310.999.2YOY16.44%0.52%-3.35%-0.19%经营性净现金流547.4526.7550.285.4ROE10.65%10.10%9.63%3.10%总资产周转率53.49%52.35%49.90%12.11%资产负债率40.51%40.36%39.17%38.88%CXO：整体收入及利润均实现较快增长，毛利率提升明显n 2025年全年：CXO行业2025年整体向好，CXO子行业A股上市公司营业收入总额969.2亿元，同比+11.93%，增长明显，是医药板块收入增速最快的子行业之一；毛利率显著提升，同比+2.85pp。费用率方面，除财务费用率有所上升外，各项费用率均有所改善，2025年CXO子行业净利率提升显著。行业整体归母净利润242.0亿元，同比+85.91%；扣非归母净利润172.2亿元，同比+34.12%。n 2026年一季度：CXO子行业A股上市公司营业收入总额252.8亿元，同比+18.20%；整体毛利率提升至41.60%，同比+3.84pp；利润端显著增长。表：A股CXO子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入914.7865.9969.2252.8YOY-2.29%-5.34%11.93%18.20%营业成本541.3541.9578.9147.6毛利率40.83%37.42%40.27%41.60%销售费用21.723.325.66.3费用率2.37%2.70%2.64%2.50%管理费用（除研发）89.087.286.622.1费用率9.73%10.07%8.93%8.73%研发费用51.047.843.710.0费用率5.57%5.52%4.50%3.94%财务费用-8.2-10.96.42.6费用率-0.89%-1.26%0.66%1.03%净利润177.0129.8241.461.8净利率19.35%14.99%24.91%24.47%归母净利润176.3130.2242.059.4YOY-18.59%-26.19%85.91%21.84%扣非净利润166.0128.4172.255.2YOY-13.79%-22.67%34.12%65.60%经营性净现金流251.2199.2276.253.9ROE11.96%8.13%13.82%3.44%总资产周转率44.11%39.25%41.16%10.49%资产负债率28.06%27.16%24.63%24.15%图：A股CXO行业上市公司2025年扣非归母净利润增速情况图：A股CXO行业上市公司2025年收入增速情况公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理26.43% 23.09%16.96% 14.82% 12.08%-17.87%-28.94%17.06% 14.38% 13.33%4.82%3.48%-27.67%26.73% 21.99%16.93% 15.84% 14.91% 13.54%7.88%6.74%-30%-20%-10%0%10%20%30%
泓博医药成都先导睿智医药康龙化成美迪西昭衍新药益诺思博济医药诺思格阳光诺和普蕊斯泰格医药万邦医药皓元医药诚达药业药石科技药明康德凯莱英博腾股份和元生物九洲药业CXO：CDMO营收利润稳步提升，CRO呈现结构性分化药物发现CRO临床前CRO临床CROCDMO368.90%98.79% 96.27% 47.90% 38.85%-142.98%16.05% 6.26%-0.52% -1.47%-58.47%-83.99%121.59%53.72% 38.10% 32.56% 26.64% 22.83% 22.01%-16.24%-200%-100%0%100%200%300%400%泓博医药睿智医药成都先导美迪西康龙化成昭衍新药益诺思阳光诺和普蕊斯博济医药诺思格泰格医药万邦医药博腾股份诚达药业皓元医药药明康德和元生物九洲药业凯莱英药石科技1200%~1221.30%2025年收入增速：CDMO企业整体保持稳健增长；随着行业投融资逐步回暖，临床CRO及药物发现CRO的营收端已呈现复苏态势。而临床前CRO受前期订单低价承接影响，当前营收同比有所承压。2025年扣非归母净利润增速：CDMO企业整体利润端保持稳健增长；药物发现CRO实现高增态势；受实验猴价格上行带动，昭衍新药扣非归母净利润大幅提升；临床前CRO利润端仍处底部，静待后续复苏修复。中药：毛利率改善，25年全年收入降幅明显收窄n 2025年全年：中药子行业A股上市公司营业收入总额3373.5亿元，同比-2.42%，2025年收入降幅收窄；随着上游中药材价格的下降，整体毛利率略有提升，2025年行业整体毛利率41.94%，同比+0.27pp；归母净利润、扣非归母净利润分别为312.2亿元、262.1亿元，同比均基本持平。n 2026年一季度：中药子行业A股上市公司营业收入总额906.4亿元，同比基本持平；整体毛利率43.44%，改善明显；归母净利润、扣非归母净利润分别为121.8亿元、116.7亿元，同比均基本持平。表：A股中药子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入3609.33457.03373.5906.4YOY6.16%-4.22%-2.42%-0.39%营业成本2,015.12,016.71,958.7512.7毛利率44.17%41.66%41.94%43.44%销售费用846.5746.2730.9179.2费用率23.45%21.59%21.67%19.77%管理费用（除研发）198.6201.3199.544.8费用率5.50%5.82%5.91%4.95%研发费用100.6101.099.122.4费用率2.79%2.92%2.94%2.48%财务费用-4.9-1.45.41.7费用率-0.13%-0.04%0.16%0.19%净利润393.9320.7325.4126.1净利率10.91%9.28%9.65%13.91%归母净利润377.9307.8312.2121.8YOY40.37%-18.55%1.45%-1.54%扣非净利润336.1265.5262.1116.7YOY30.63%-20.98%-1.30%0.27%经营性净现金流397.8347.2367.250.2ROE11.06%8.74%8.76%3.29%总资产周转率62.90%58.83%56.65%14.78%资产负债率37.84%37.25%37.93%37.25%图：A股中药子行业上市公司2025年收入及利润增速情况(增速区间、企业个数及企业占比)中药：利润端表现强于收入端2025年收入增速收入增速大于20%的企业有：
以岭药业、
特一药业；收入增速介于10%~20%的企业有：
东阿阿胶、
华润三九、
盘龙药业、
佐力药业、粤万年青、恩威医药、羚锐制药、广誉远等；收入增速介于0~10%的企业有：云南白药、沃华医药、奇正藏药、众生药业、精华制药、汉森制药、华森制药、白云山、康美药业、马应龙、步长制药；收入下滑的企业有：九芝堂、桂林三金、同仁堂、太极集团、昆药集团、片仔癀、天士力、康缘药业、华润江中、健民集团、寿仙谷、方盛制药等。2025年归母净利润增速归母净利润增速大于20%的企业有：以岭药业、特一药业、振东制药、佐力药业、陇神戎发、恩威医药、太极集团、步长制药、方盛制药、沃华医药等；归母净利润增速介于10%~20%的企业有：东阿阿胶、奇正藏药、信邦制药、太龙药业、天士力、华润江中、马应龙；归母净利润增速介于0~10%的企业有：云南白药、九芝堂、华润三九、精华制药、新光药业、中恒集团、羚锐制药、白云山等；归母净利润下滑的企业有：同仁堂、达仁堂、昆药集团、片仔癀、康缘药业、济川药业、仁和药业、华神科技、桂林三金、广誉远、健民集团等。大于20%4%介于10~20%15%介于0~10%18%小于063%大于20%27%介于10~20%11%介于0~10%15%小于047%2025年收入增速情况2025年归母净利润增速情况医疗器械行业n 医疗器械行业A股上市公司2025年实现营业收入2425.7亿元（-0.03%），归母净利润284.2亿元（-14.23%），毛利率为47.67%（-1.08pp）。行业整体继续承压，利润下降幅度有所收窄，但盈利能力下滑趋势仍未扭转，净利率下降主要来源于毛利率的变化以及销售费用率略有上升。26Q1实现营收593.4亿元（+4.28%），营收增速开始回暖，但归母净利润仍有双位数下滑，毛利率已经稳定，但财务费用率同比25Q1上升明显，器械板块海外收入占比较高，汇兑损益对表观盈利影响较大，剔除汇兑后板块盈利已处于底部回升阶段。n 营运及现金流：2025年经营性净现金流为477.2亿（+11.0%）；ROE下降至6.13%；资产负债率为30.79%，同比小幅提升1.08pp。n 细分板块的业绩表现呈现结构性分化：从利润端来看，耗材>设备>IVD。表：A股医疗器械子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入2392.82426.52425.7593.4YOY-26.60%1.41%-0.03%4.28%营业成本1,205.71,243.51,269.5304.8毛利率49.61%48.75%47.67%48.64%销售费用371.9371.6383.286.9费用率15.54%15.32%15.80%14.65%管理费用（除研发）190.7196.6204.046.7费用率7.97%8.10%8.41%7.88%研发费用229.8236.3228.652.3费用率9.60%9.74%9.42%8.81%财务费用-31.4-23.21.513.9费用率-1.31%-0.96%0.06%2.35%净利润396.6327.8283.381.1净利率16.57%13.51%11.68%13.67%归母净利润395.4331.3284.279.9YOY-50.75%-16.22%-14.23%-14.88%扣非净利润314.9294.9244.576.0YOY-58.22%-6.35%-17.08%-7.75%经营性净现金流391.8429.8477.236.4ROE9.04%7.25%6.13%1.73%总资产周转率39.28%38.33%36.60%8.88%资产负债率27.32%29.71%30.79%30.11%医疗设备表：A股医疗设备子板块2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入1102.81091.21119.9268.3YOY10.18%-1.05%2.63%6.00%营业成本527.6543.2575.4134.1毛利率52.16%50.22%48.62%50.01%销售费用166.7164.0175.440.2费用率15.12%15.03%15.66%14.97%管理费用（除研发）73.175.878.118.0费用率6.63%6.94%6.97%6.70%研发费用115.4118.3116.126.5费用率10.46%10.84%10.37%9.87%财务费用-16.6-10.5-5.24.9费用率-1.51%-0.96%-0.47%1.83%净利润214.9178.9155.042.0净利率19.48%16.40%13.84%15.66%归母净利润214.5177.4152.141.0YOY0.20%-17.29%-14.23%-9.96%扣非净利润196.7161.2138.638.8YOY8.72%-18.05%-13.99%-7.50%经营性净现金流178.6189.5214.56.6ROE14.95%11.83%9.82%2.60%总资产周转率52.44%48.49%46.39%11.03%资产负债率31.00%34.44%34.80%33.77%n 医疗设备：2025年招采显著恢复，但流程被显著拉长、龙头公司消化渠道库存、集采下价格竞争激烈等多重因素影响，相关上市公司业绩显著承压，毛净利率均有所下滑，板块归母净利润同比下滑14%。25Q4至26Q1由于同比基础较高，招采端有一定承压，行业库存清理压力正逐步出清，出海仍然保持较好景气度，26Q1板块收入同比增长6%，归母净利润同比下滑收窄。n建议关注：1）兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、华大智造等；2）AI医疗、手术机器人、脑机接口等前沿领域。医用耗材n 高值耗材：2025年板块收入同比增长2%，归母净利润同比下滑7.6%，板块内部有所分化，消费医疗/低值耗材在25年分别受到消费疲软、加征关税等压力，而高值耗材在集采影响出清后进入触底回升阶段，骨科、冠脉介入、神经介入、电生理等板块陆续走出集采拐点，进入新发展阶段；微创外科、人工关节、隐形正畸等领域加速出海。2026Q1板块收入加速至6.6%，但净利率有所承压，主要是财务费用率受汇兑影响大幅提升，短期扰动不改医用耗材的长期成长趋势。n 推荐关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清的眼科、电生理、骨科等板块龙头，如惠泰医疗、爱博医疗、春立医疗等。表：A股医用耗材子板块2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入845.7914.6933.1237.4YOY-3.53%8.14%2.02%6.55%营业成本502.2539.7543.3136.3毛利率40.62%40.98%41.77%42.59%销售费用116.8118.7121.327.8费用率13.81%12.98%13.00%11.72%管理费用（除研发）67.272.575.717.7费用率7.94%7.92%8.11%7.45%研发费用52.955.955.813.5费用率6.25%6.12%5.98%5.69%财务费用-4.0-4.78.56.5费用率-0.47%-0.52%0.91%2.75%净利润90.8105.497.928.5净利率10.73%11.52%10.49%11.99%归母净利润88.8105.097.028.0YOY-19.78%18.32%-7.62%-13.17%扣非净利润73.191.077.726.7YOY-24.72%24.59%-14.68%-2.74%经营性净现金流137.7151.6182.223.3ROE5.98%6.69%6.04%1.73%总资产周转率39.61%40.22%38.78%9.72%资产负债率29.46%31.91%33.35%32.73%体外诊断n 体外诊断：最为承压的细分板块。2025年板块收入下降12%，归母净利润下降25%。行业受到增值税调整、DRG全面执行拆套餐、检验收费降价、检验结果互认、试剂集采、行业竞争加剧等多重负面影响，检验量和试剂价格均有所下滑，MNC在中国区的业绩亦大幅下滑。26Q1板块收入下滑6.6%，归母净利润下滑28%，仍然受到行业政策和市场竞争的影响，板块仍处于深度调整期，随着同比基数的下降和政策全面执行，26H2板块有望迎来拐点。n 国产龙头装机入院符合预期，且正在高等级医院成批量突破流水线装机；海外市场持续深化本土布局。智能化、平台化和国际化仍是行业发展主线，建议关注行业龙头的业绩拐点和长期成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物等。表：A股体外诊断子版块2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入447.1424.1374.588.1YOY-67.74%-5.15%-11.69%-6.59%营业成本177.4161.7151.034.2毛利率60.33%61.88%59.68%61.23%销售费用89.589.687.419.1费用率20.02%21.12%23.33%21.62%管理费用（除研发）51.349.450.911.1费用率11.47%11.65%13.60%12.55%研发费用61.361.756.312.3费用率13.71%14.54%15.04%13.92%财务费用-10.9-8.0-1.82.5费用率-2.44%-1.89%-0.48%2.80%净利润91.342.431.311.5净利率20.41%10.00%8.35%13.06%归母净利润92.447.735.811.8YOY-80.58%-48.37%-24.91%-28.35%扣非净利润45.142.228.711.0YOY-90.47%-6.43%-32.10%-17.54%经营性净现金流77.789.180.17.5ROE6.33%2.94%2.18%0.80%总资产周转率24.03%23.42%20.68%4.86%资产负债率19.98%20.48%21.28%20.96%医疗服务板块n 医疗服务板块A股上市公司2025年实现营业收入585.7亿元（+0.04%），归母净利润41.7亿元（-6.33%），毛利率为37.99%（-0.3pp），ROE（平均）8.03%。26Q1实现营业收入145.4 亿元（+2.06% ），归母净利润13.7 亿元（+19.15%）。n 受整体经济环境以及非刚需医疗需求恢复缓慢等外部因素影响，医疗服务板块2025年收入同比维持稳定略有增长，毛利率及净利率均呈现下滑趋势。分不同专科来看，当前眼科消费项目、口腔等赛道价格端压力正逐步企稳，竞争格局进一步清晰，2025年屈光手术价格情况有所好转，新术式占比不断提升。板块上市公司积极布局AI+医疗业务，从服务质量、服务能力和范围以及医疗机构提质增效等角度，为医疗服务企业带来业绩增量和效率提升。2026年第一季度板块利润同比显著提升，主要受益于降本增效、AI赋能以及降价压力趋缓等因素。建议关注：1）后续具备量价齐升能力的专科连锁龙头，如爱尔眼科；2）竞争格局较缓和、基本面稳定性强以及有明确AI应用赋能落地的龙头公司，如爱尔眼科、固生堂等。表：A股医疗服务子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入578.3585.4585.7145.4YOY27.48%1.24%0.04%2.06%营业成本346.8361.2363.290.2毛利率40.02%38.30%37.99%37.94%销售费用64.468.365.214.6费用率11.14%11.66%11.13%10.03%管理费用（除研发）69.072.172.017.1费用率11.93%12.31%12.29%11.77%研发费用6.66.25.91.3费用率1.13%1.05%1.01%0.92%财务费用9.211.010.62.9费用率1.60%1.88%1.81%2.01%净利润56.347.644.715.1净利率9.74%8.13%7.63%10.39%归母净利润51.344.541.713.7YOY355.54%-13.23%-6.33%19.15%扣非净利润50.138.839.813.3YOY261.66%-22.46%2.45%18.70%经营性净现金流125.4106.9125.323.3ROE11.20%8.83%8.03%2.66%总资产周转率59.34%56.64%54.79%13.64%资产负债率47.95%47.74%48.24%46.45%生命科学上游：归母净利润重回双位数增长，盈利能力持续改善n 生命科学上游板块2025全年营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+9.7%/+19.8%/+30.6%，营收端继续企稳，净利润增速同比转正；2026Q1营收+16.6%，归母净利润+26.3%。n 盈利能力：2025全年板块整体毛利率为48.8%（同比+2.6pp），净利率为7.0%（同比+0.6pp）；2026Q1毛利率为51.2%（同比+2.4pp），净利率为8.2%（同比+0.5pp）。n 费用率：2025全年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/12.3%/11.1%/0.6% ，分别同比+0.2pp/+0.1pp/-0.5pp/+1.2pp，销售、管理费用率同比略有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖导致销售投入增加。表：A股生命科学上游子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入115.2122.6134.534.1YOY-9.81%6.42%9.68%16.61%营业成本61.666.068.916.6毛利率46.58%46.16%48.81%51.21%销售费用16.618.220.15.3费用率14.37%14.80%14.97%15.52%管理费用（除研发）13.315.016.64.4费用率11.54%12.26%12.31%12.91%研发费用14.114.215.03.8费用率12.25%11.59%11.13%11.05%财务费用-1.7-0.80.80.6费用率-1.46%-0.64%0.56%1.86%净利润10.97.89.42.8净利率9.47%6.39%7.00%8.22%归母净利润11.07.89.42.8YOY-52.33%-28.94%19.82%26.32%扣非净利润7.04.66.01.7YOY-65.11%-34.85%30.63%12.98%经营性净现金流7.615.122.7-2.6ROE3.30%2.39%2.92%0.86%总资产周转率28.78%29.97%31.98%7.84%资产负债率18.63%21.36%25.22%27.02%南模生物、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、诺唯赞、键凯科技、优宁维、阿拉丁、泰坦科技）药店板块n 药店板块A股上市公司2025年实现营业收入1183.7亿元（+1.86%），归母净利润40.7亿元（+22.73%），毛利率为33.81%（-0.1pp），ROE（平均）11.27%。26Q1实现营业收入295.7亿元（-0.13%），归母净利润16.0亿元（+10.65%）。n 行业出清仍持续进行，上市连锁龙头利润表现出现拐点。随着中小连锁和个体药房的逐步出清以及各大连锁企业门店结构优化和降本增效措施的推进，2025年药店板块利润同比改善显著。后续在门诊统筹以及互联网处方逐步落地的推动下，处方外流有望持续为行业贡献新的空间。此外，多家头部企业开始探索线上渠道以及非药产品的销售模式，带动药房行业向线上线下融合、产品多元化的新零售模式发展。建议关注具备业务转型能力、运营高效且并购进展领先的头部连锁企业，如益丰药房、大参林、老百姓等。表：A股药店子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入1108.31162.21183.7295.7YOY10.83%4.86%1.86%-0.13%营业成本729.8767.8783.5193.3毛利率34.15%33.93%33.81%34.63%销售费用253.1280.2272.265.6费用率22.84%24.11%23.00%22.17%管理费用（除研发）44.948.749.712.0费用率4.05%4.19%4.20%4.04%研发费用1.51.31.60.4费用率0.14%0.11%0.14%0.13%财务费用7.79.48.21.8费用率0.70%0.81%0.69%0.61%净利润52.636.745.417.2净利率4.74%3.16%3.83%5.83%归母净利润48.133.240.716.0YOY-3.71%-31.02%22.73%10.65%扣非净利润47.231.937.815.5YOY-2.38%-32.42%18.36%9.69%经营性净现金流140.0126.9163.841.3ROE14.09%9.30%11.27%4.14%总资产周转率103.96%100.67%100.72%25.16%资产负债率64.99%66.66%64.76%63.37%疫苗板块n 疫苗板块A股上市公司2025年实现营业收入320.2亿元（-37.85%），归母净利润-139.9亿元（-512.43%），毛利率为36.86%（-3.0pp），ROE（平均）-12.82%。26Q1实现营业收入67.1 亿元（-7.26% ），归母净利润2.9 亿元（+229.84%）。表：A股疫苗子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入849.2515.2320.267.1YOY5.73%-39.33%-37.85%-7.26%营业成本502.1309.9202.239.0毛利率40.87%39.85%36.86%41.84%销售费用108.882.478.813.2费用率12.81%15.98%24.61%19.63%管理费用（除研发）28.228.728.36.4费用率3.32%5.58%8.82%9.55%研发费用51.945.639.07.3费用率6.12%8.86%12.18%10.86%财务费用3.15.58.52.8费用率0.36%1.06%2.66%4.18%净利润110.238.7-144.92.8净利率12.98%7.52%-45.26%4.21%归母净利润116.733.9-139.92.9YOY-23.56%-70.92%-512.43%229.84%扣非净利润110.729.6-145.92.1YOY-24.91%-73.26%-592.63%-374.60%经营性净现金流144.3-1.780.6-2.1ROE9.30%3.16%-12.82%0.25%总资产周转率47.86%28.36%18.99%4.04%资产负债率33.02%32.25%33.79%33.11%血制品板块n 血制品板块A股上市公司2025年实现营业收入248.9亿元（-0.55%），归母净利润42.9亿元（-31.13%），毛利率为44.3%（-6.2pp），ROE（平均）6.28%。26Q1实现营业收入44.9亿元（-18.80%），归母净利润7.5亿元（-46.18%）。表：A股血制品子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入255.6250.3248.944.9YOY16.33%-2.07%-0.55%-18.80%营业成本124.8123.8138.527.4毛利率51.18%50.56%44.35%39.03%销售费用28.321.120.82.8费用率11.07%8.42%8.34%6.24%管理费用（除研发）17.819.018.64.2费用率6.95%7.58%7.47%9.35%研发费用8.79.59.41.8费用率3.42%3.80%3.79%4.02%财务费用-1.9-1.0-0.50.0费用率-0.75%-0.39%-0.20%0.08%净利润61.468.746.78.1净利率24.03%27.43%18.77%18.09%归母净利润54.162.442.97.5YOY10.59%15.17%-31.13%-46.18%扣非净利润50.858.241.27.2YOY13.08%14.67%-29.17%-45.87%经营性净现金流78.721.68.6-3.2ROE9.15%9.61%6.28%1.08%总资产周转率30.77%28.39%26.68%4.76%资产负债率19.34%18.66%21.77%21.07%公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理原料药板块n 原料药板块A股上市公司2025年实现营业收入788.3亿元（-6.94%），归母净利润54.8亿元（-4.29%），毛利率为31.42%（+0.3pp），ROE（平均）4.21%。26Q1实现营业收入200.8亿元（-2.74%），归母净利润18.3亿元（-26.88%）。表：A股原料药子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入825.4847.0788.3200.8YOY-3.17%2.62%-6.94%-2.74%营业成本579.6583.6540.6134.9毛利率29.78%31.10%31.42%32.84%销售费用57.253.151.511.9费用率6.93%6.27%6.53%5.95%管理费用（除研发）56.959.458.614.3费用率6.89%7.02%7.44%7.10%研发费用48.458.158.613.3费用率5.87%6.86%7.43%6.63%财务费用-0.8-0.34.14.2费用率-0.09%-0.04%0.52%2.08%净利润64.852.149.417.5净利率7.85%6.15%6.27%8.74%归母净利润66.857.354.818.3YOY-22.07%-14.20%-4.29%-26.88%扣非净利润57.153.949.316.3YOY-22.35%-5.58%-8.60%-28.69%经营性净现金流98.392.986.97.3ROE5.92%4.49%4.21%1.47%总资产周转率49.04%47.75%43.50%11.00%资产负债率34.25%34.98%35.55%35.05%公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理ICL板块n ICL板块A股上市公司2025年实现营业收入244.2亿元（-13.36% ），归母净利润-8.1 亿元（同比减亏53.82%），毛利率为32.96%（+0.3pp），ROE（平均）-2.53% 。26Q1 实现营业收入54.6 亿元（-2.04%），归母净利润1.4亿元（同比扭亏）。表：A股ICL子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入311.3281.8244.254.6YOY-38.12%-9.45%-13.36%-2.04%营业成本199.3189.7163.735.9毛利率35.98%32.70%32.96%34.33%销售费用42.138.935.47.7费用率13.51%13.80%14.51%14.15%管理费用（除研发）25.823.921.94.6费用率8.30%8.48%8.99%8.37%研发费用17.116.013.62.8费用率5.50%5.67%5.56%5.16%财务费用1.81.50.90.2费用率0.57%0.54%0.35%0.43%净利润9.1-15.8-7.11.9净利率2.92%-5.60%-2.91%3.55%归母净利润6.5-17.5-8.11.4YOY-88.20%-367.42%53.82%-扣非净利润3.2-16.7-9.11.1YOY-94.31%-615.74%-45.66%-经营性净现金流45.529.037.2-4.1ROE2.82%-5.20%-2.53%0.70%总资产周转率55.60%56.36%53.28%12.22%资产负债率39.42%39.09%38.27%37.19%公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理医药流通板块n 医药流通板块A股上市公司2025年实现营业收入9129.4亿元（+1.24%），归母净利润131.6亿元（+4.48%），毛利率为9.38%（-0.3pp），ROE（平均）7.30%。26Q1实现营业收入2345.8亿元（+2.07%），归母净利润39.6亿元（-5.43%）。表：A股医药流通子行业2023-2026Q1主要财务指标项目（亿元）2023A2024A2025A2026Q1营业收入8992.49017.49129.42345.8YOY7.50%0.28%1.24%2.07%营业成本8,079.08,140.68,272.62,130.2毛利率10.16%9.72%9.38%9.19%销售费用377.0363.7361.286.0费用率4.19%4.03%3.96%3.67%管理费用（除研发）178.6178.3174.341.1费用率1.99%1.98%1.91%1.75%研发费用30.532.031.66.3费用率0.34%0.35%0.35%0.27%财务费用70.668.257.313.5费用率0.79%0.76%0.63%0.57%净利润164.3149.4155.045.1净利率1.83%1.66%1.70%1.92%归母净利润134.9126.0131.639.6YOY0.02%-6.60%4.48%-5.43%扣非净利润118.7107.291.835.5YOY-2.45%-9.75%-14.29%2.30%经营性净现金流243.1209.8210.1-231.8ROE8.40%7.32%7.30%2.08%总资产周转率136.71%132.32%129.21%32.43%资产负债率70.23%69.91%69.98%70.00%公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理重点覆盖公司盈利预测与估值表（1）表：重点覆盖公司盈利预测与估值表代码公司简称子行业（亿元）归母净利润（亿元）PEROE25APEG26E投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E300760.SZ迈瑞医疗医疗器械2,06981.483.394.3107.625.424.821.919.221.4%2.5300832.SZ新产业医疗器械16.218.221.124.423.020.517.715.317.7%1.4688212.SH澳华内镜医疗器械0.10.71.01.8437.373.749.128.10.9%0.5688161.SH威高骨科医疗器械2.73.23.84.543.036.130.125.86.5%1.9688271.SH联影医疗医疗器械18.724.328.033.151.139.334.128.98.7%1.9688050.SH爱博医疗医疗器械2.74.15.05.936.624.119.716.79.6%0.8301363.SZ美好医疗医疗器械2.84.04.75.659.742.135.730.27.6%1.7688236.SH春立医疗医疗器械2.73.74.55.022.216.513.512.29.1%0.7300049.SZ福瑞医科医疗器械1.52.83.64.296.252.941.135.27.8%1.3300463.SZ迈克生物医疗器械(0.4)3.54.2-18.315.3-0.6%-0.1300685.SZ艾德生物医疗器械3.63.84.56.121.820.617.513.017.6%1.1688358.SH祥生医疗医疗器械1.21.82.0-32.621.618.8-8.4%1.3688029.SH南微医学医疗器械5.76.77.89.427.323.420.016.613.8%1.3603301.SH振德医疗医疗器械2.65.05.7-95.950.443.74.6%2.6688626.SH翔宇医疗医疗器械0.81.31.7-126.976.358.73.8%3.2300633.SZ开立医疗医疗器械2.03.34.25.552.832.125.119.16.0%0.8688617.SH惠泰医疗医疗器械8.210.914.017.540.030.023.518.726.6%1.0688114.SH华大智造医疗器械(2.2)1.52.9-146.374.7-2.9%-0.7002223.SZ鱼跃医疗医疗器械14.823.727.8-20.312.710.811.2%0.8300677.SZ英科医疗医疗器械10.123.629.634.533.014.111.29.75.5%0.3重点覆盖公司盈利预测与估值表（2）表：重点覆盖公司盈利预测与估值表（续表）代码公司简称子行业（亿元）归母净利润（亿元）PEROE25APEG26E投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E002653.SZ海思科化学制药2.64.98.211.5236.3125.474.953.26.1%1.9000513.SZ丽珠集团化学制药20.220.823.727.612.912.611.09.514.6%1.2688062.SH迈威生物-U生物药(9.7)-5.7-2.6-0.5-277.3%0.5688319.SH欧林生物生物药0.20.40.60.8638.8328.0242.7181.52.5%5.3688443.SH智翔金泰-U生物药(5.4)(3.6)(0.2)1.384.8-33.8%0.2688278.SH特宝生物生物药10.312.917.222.022.618.113.610.629.9%0.6688046.SH药康生物生命科学与工业上游1.41.92.42.558.945.435.334.36.4%2.3301080.SZ百普赛斯生命科学与工业上游1.72.53.13.746.431.324.620.96.2%1.0688293.SH奥浦迈生命科学与工业上游0.40.71.01.2173.397.673.059.22.0%2.3603259.SH药明康德CXO3,245191.9167.0196.8223.016.919.416.514.524.0%3.8000739.SZ普洛药业CXO8.910.311.512.922.819.717.715.814.1%1.5603127.SH昭衍新药CXO3.04.54.87.288.959.554.837.03.6%1.8301096.SZ百诚医药CXO(0.9)0.91.22.276.856.930.5-3.6%-0.3688222.SH成都先导CXO1.11.52.02.498.874.655.245.37.3%2.5002821.SZ凯莱英CXO11.313.716.820.038.532.026.021.86.4%1.5603882.SH金域医学医疗服务(1.7)4.35.56.730.423.819.6-2.6%1.1300015.SZ爱尔眼科医疗服务32.438.244.451.430.425.822.219.114.7%1.5603939.SH益丰药房医药商业16.819.622.625.416.013.811.910.614.4%0.9603233.SH大参林医药商业12.414.817.119.717.114.212.410.716.8%0.9603883.SH老百姓医药商业3.85.97.08.027.317.615.013.05.8%0.6重点覆盖公司盈利预测与估值表（3）表：重点覆盖公司盈利预测与估值表（续表）代码公司简称子行业（亿元）归母净利润（亿元）PEROE25APEG26E投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E1066.HK威高股份医疗器械16.116.818.019.58.78.47.87.26.7%1.31789.HK爱康医疗医疗器械3.44.14.75.318.415.413.411.711.6%1.00512.HK远大医药化学制药11.216.919.419.717.011.39.89.77.3%0.50013.HK和黄医药化学制药32.13.66.18.85.044.226.318.136.9%-1.32162.HK康诺亚-B生物药(5.2)8.00.74.3(36.0)23.4280.643.9-18.8%-0.19926.HK康方生物生物药1,080(11.1)4.411.423.9(97.0)247.094.845.3-12.3%-1.11530.HK三生制药生物药84.824.526.627.95.820.318.617.831.2%-0.76990.HK科伦博泰生物生物药(3.8)(1.9)4.615.1(238.8)(490.4)200.560.5-7.8%1.92480.HK绿竹生物-B生物药(1.5)0.92.02.7(26.0)43.419.414.5-22.8%-0.22273.HK固生堂医疗服务3.54.24.95.716.914.312.210.516.3%0.82666.HK环球医疗医疗服务21.622.423.124.04.74.54.44.211.2%1.32522.HK一脉阳光医疗服务0.00.10.30.6878.9268.098.158.90.2%1.8