3 主营业务：以分子筛吸附剂和催化剂为主

投资要点
西南证券研究院分析师：胡光怿执业证号：S1250522070002电话：021-58352190联系人：戚欣龙相对指数表现数据来源：Wind总股本(亿股)1.00流通A 股(亿股)1.0024.58-41.9629.72总资产(亿元)32.04每股净资产(元)17.58相关研究 基本逻辑：1）催化剂产品进口价格约为37337.26 美元/吨，出口价格约为7921.37 美元/吨，国产化替代能力仍需补强；2）公司是国内分子筛新材料领域的领军企业，市场竞争优势明显；3）公司泰国建龙二期已于2025年全部转固，随着产能逐渐爬坡，公司业绩有望显著改善。 深耕近三十年，国内分子筛新材料领域的领军企业。公司于1998年在洛阳偃师成立，2002年，公司建设了第一条分子筛原粉合成生产线。2019年，公司成功在上交所科创板上市，股票代码688357，成为中部六省首家、国内分子筛行业首家科创板上市企业。公司积极响应国家“一带一路”倡议，于2020年启动了泰国子公司建设，并于2024 年10 月完成二期项目建设。公司是国内少数具有万吨级分子筛产能的企业之一，拥有原粉合成、分子筛成型制造、技术服务等完整的产业链条，具有明显的规模优势和全产业链布局优势。 当前国际厂商仍占据主导地位，国产替代前景广阔。国外厂商如UOP、CECA、东曹及格瑞斯等凭借在分子筛研发、生产和应用领先技术以及资金优势，处于行业主导地位。国内优秀企业通过持续研发投入，已在部分催化剂领域实现突破，国产化替代水平逐步深化。2024年我国催化剂行业进口总额20.43亿元，出口总额12.82 亿元，贸易逆差总额为7.61 亿元，较2023 年10.52 亿元减少2.91 亿元，贸易逆差总额持续减小。同时，催化剂产品进口价格约为37337.26美元/吨，出口价格约为7921.37美元/吨，进出口产品的价格存在显著差距，表明我国在高端催化剂领域仍较为依赖进口，国产化替代能力仍需补强。 公司以分子筛吸附剂和催化剂为主。截至2025年末，公司拥有分子筛材料产能10.8 万吨、活性氧化铝产能5000吨。2025年公司外销收入首次突破2亿元大关，公司海外业务多元化格局初步形成，国内国外双轮驱动的增长格局进一步稳固。同时，公司以石油化工、能源化工、可再生资源、可再生能源四大领域为新市场拓展方向，推动业务模式从新材料制造向综合技术服务转型。 盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营收分别为8.6、9.7、12.1亿元，归母净利润分别为1.0、1.3、2.0 亿元，EPS 分别为1.01、1.30、1.96 元，对应PE 分别为30、23、15倍。公司作为分子筛材料龙头，有望享受行业复苏带来的盈利弹性，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、项目投产不及预期风险等。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）840.62857.94967.951212.67增长率7.94%2.06%12.82%25.28%归属母公司净利润（百万元）98.52100.61129.89196.43增长率31.79%2.12%29.10%51.23%每股收益EPS（元）0.981.011.301.96净资产收益率ROE5.28%5.20%6.41%9.05%PEPB1.591.541.471.37数据来源：Wind，西南证券-10%0%10%20%30%40%50%60%70%25-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04建龙微纳沪深300请务必阅读正文后的重要声明部分请务必阅读正文后的重要声明部分图 目 录图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1图2：公司股权结构（截至2026 年Q1） ................................................................................................................................................. 1图3：公司2025 年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................................... 2图4：公司2025 年主营业务毛利情况 ....................................................................................................................................................... 2图5：公司2021 年以来营业收入及增速................................................................................................................................................... 2图6：公司2021 年以来归母净利润及增速 .............................................................................................................................................. 2图7：分子筛产业链......................................................................................................................................................................................... 3图8：56.5%氢氧化锂平均价（万元/吨） ................................................................................................................................................. 4图9：烧碱（液碱,32%）价格（元/吨）.................................................................................................................................................... 4图10：2024 年我国催化剂行业进出口情况（亿元） ........................................................................................................................... 4图11：2024 年我国催化剂行业进出口价格（美元/吨） ..................................................................................................................... 4图12：全球家用制氧机市场规模（亿美元） .......................................................................................................................................... 5图13：2020-2026 年（E）中国氢气产量（万吨）................................................................................................................................. 5图14：全球分子筛催化剂市场规模（亿美元）...................................................................................................................................... 5图15：全球分子筛催化剂消费市场份额 ................................................................................................................................................... 5图16：公司分子筛材料营收（亿元） ....................................................................................................................................................... 6图17：公司活性氧化铝营收（万元） ....................................................................................................................................................... 6图18：公司业务板块2025 年营收占比 ..................................................................................................................................................... 6图19：公司业务板块2025 年营收同比变化 ............................................................................................................................................ 6图20：公司境外营业收入及毛利率............................................................................................................................................................ 7图21：公司泰国建龙净利润（万元） ....................................................................................................................................................... 7图22：公司与中海油天津化工研究设计院有限公司进行合作 ........................................................................................................... 7图23：公司参与青海省液态空气储能示范项目...................................................................................................................................... 7图24：公司销售毛利率和销售净利率 ....................................................................................................................................................... 8图25：公司期间费用率 .................................................................................................................................................................................. 8图26：公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入 ........................................................................................................................ 8图27：公司资产负债率 .................................................................................................................................................................................. 8表 目 录表1：分子筛主要功能作用原理 .................................................................................................................................................................. 3表2：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 9表3：可比公司估值......................................................................................................................................................................................... 9附表：财务预测与估值 .................................................................................................................................................................................11请务必阅读正文后的重要声明部分1 深耕近三十年，国内分子筛新材料领域的领军企业公司于1998 年在洛阳偃师成立，2002 年，公司建设了第一条分子筛原粉合成生产线，年生产原粉3000 吨。2010 年公司打破了国外品牌的长期垄断，建成了拥有自主知识产权的制氧分子筛生产线，填补了国内高端技术空白。2015 年，公司的洛阳建龙吸附材料产业园一期项目建设顺利投产，年产分子筛原粉24000 吨，2017 年洛阳建龙吸附材料产业园二期项目建设顺利投产，年产分子筛原粉4000 吨，成型分子筛7000 吨。2019 年，公司成功在上交所科创板上市，股票代码688357，成为中部六省首家、国内分子筛行业首家科创板上市企业。公司积极响应国家“一带一路”倡议，于2020 年启动了泰国子公司建设，并于2024年10 月完成二期项目建设，年产能达到24000 多吨，成功跻身国际为数不多的万吨级分子筛生产基地行列。公司以泰国子公司为支点，产品已辐射北美、欧洲、中东以及东南亚市场，有效支撑了公司全球供应链布局，进一步满足海外客户需求。时至今日，公司已成为国内分子筛新材料领域的领军企业，与主要竞争对手相比，公司是国内少数具有万吨级分子筛产能的企业之一，拥有原粉合成、分子筛成型制造、技术服务等完整的产业链条，具有明显的规模优势和全产业链布局优势。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，西南证券整理实际控制人为李建波和李小红夫妇。截至2026 年Q1，李建波直接持有公司24.09%的股份，李小红直接持有公司6.72%的股份。同时，李建波在公司担任董事长，其儿子李怡成担任副董事长，李建波及其家族成员担任公司主要职务，公司管理层与股东的利益高度一致，有助于企业提高决策效率，同时保持战略定力，更关注企业的长期价值增长。图2：公司股权结构（截至2026 年Q1）数据来源：iFinD，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分公司主营业务结构：公司是一家具有自主研发能力及持续创新能力的新材料供应商和方案解决服务商，主要产品为应用于气体分离、生命健康、吸附干燥、环境治理、石油化工与能源化工等领域的分子筛吸附剂和分子筛催化剂等。截至2025 年末，公司拥有分子筛材料产能10.8 万吨、活性氧化铝产能5000 吨。营收方面，2025 年公司的营收主要来自分子筛材料，占比约为93.91%，活性氧化铝占比约2.69%；毛利贡献方面，分子筛材料所贡献的毛利占比最高，约为95.35%，活性氧化铝占比约为1.18%。图3：公司2025 年主营业务结构情况图4：公司2025 年主营业务毛利情况数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理公司业绩状况：2021 年，受公共安全卫生事件影响，加之公司新增产能逐步释放，市场供应能力增强，公司营业收入和盈利能力均大幅增长，实现营业收入8.78 亿元，同比增长94.36%，归母净利润2.75 亿元，同比增长116.22%。2022-2023 年以来，因公共安全卫生事件导致的阶段性需求高峰后，下游客户进入库存消化和调整周期，补库动力减弱，导致公司医疗保健制氧分子筛的需求下降，2024 年公司的营收和净利润均创下近五年低点。2025 年以来，传统的医用制氧领域在经历两年库存消化后，市场需求回归供需平衡并进入平缓增长阶段，同时能源化工和可再生资源等领域的国产替代需求持续提升，海外市场存在较大拓展空间，为行业带来新的发展机遇。2025 年公司实现营业收入8.41 亿元，同比增长7.94%，归母净利润0.99 亿元，同比增长31.79%。2026 年第一季度，公司实现营业收入1.82 亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润1643.91 万元，同比下降35.31%。图5：公司2021 年以来营业收入及增速图6：公司2021 年以来归母净利润及增速数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2 分子筛行业：当前国际厂商仍占据主导地位，国产替代前景广阔分子筛是一种具有规则、有序、均匀孔道结构的无机非金属材料，其晶体结构中有规整而均匀的孔道，孔径大小为分子数量级，具有大的比表面积、规整的孔道结构以及可调控的功能基元，能有效分离和选择活化直径尺寸不同的分子、极性不同的分子、沸点不同的分子及饱和程度不同的有机烃类分子，具有“筛分分子”和“择形催化”的作用。表1：分子筛主要功能作用原理功能作用原理吸附分子筛的孔径均一，只有当分子动力学直径小于分子筛孔径时才能进入孔道内部而被吸附，所以可根据分子大小来决定是否被吸附是一种物理变化过程，吸附饱和后，只要将浓聚在分子筛内表面小分子移除，分子筛可以恢复吸附能力，这一过程称为解吸或再生。离子交换分子筛孔道中平衡骨架负电荷的阳离子和环境中的阳离子交换，一般在水溶液中进行，可实现对特定阳离子的选择性吸附，还可以改变分子筛孔径的大小，调变分子筛内部的电场分布，进而调变分子筛的性能催化分子筛具有独特而均一的孔道结构，较大的比表面积，较强的酸中心和氧化-还原活性中心，孔道内有能起极化作用的强大库仑场，是性能优异的催化剂和催化剂载体数据来源：华经产业研究院，西南证券整理分子筛产业链的上游主要包括原材料供应。分子筛的原材料主要包括铝酸钠、硅酸钠和液碱等，这些原材料经过加工可以制成分子筛原粉。分子筛原粉是制造分子筛活化粉和成型分子筛的基础材料，中游是分子筛的生产加工环节，下游是分子筛的应用领域。由于分子筛具有优异的吸附性能、离子交换性能和催化性能，因此被广泛用作吸附材料、离子交换材料以及催化材料，其中吸附材料主要用于工业与环境领域各种气体的分离、净化与干燥，离子交换材料主要应用于洗涤助剂、放射性废料与废液的处理；催化材料主要应用于石油炼制与加工领域中大量工业催化过程。我国正处于高质量发展的重要时期，能源资源、生态环境保护与可持续发展进入新阶段，尤其在吸附与催化领域，分子筛技术通过优化能源结构、减少污染物排放，成为实现可持续发展的重要材料基础，契合高质量发展对绿色科技的核心要求。图7：分子筛产业链数据来源：中证鹏元，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分国内分子筛成本主要以原材料为主，占比超五成，其中铝酸钠、硅酸钠和液碱加工而成的分子筛原粉及锂盐为主要原材料。据华经产业研究数据，2019 年以来由于新能源汽车及储能系统行业发展迅速，电动车和动力电池的需求得以释放并转换为实际产量，据华经产业研究院统计，2022-2024 年全球锂盐总供给量分别为86.1 万吨、109 万吨和135 万吨LCE。随着供给量的增长，2023 年供给紧张局面开始逐步逆转，出现供大于求情况，锂盐价格有所走低。随着行业有效产能的持续增加，我国烧碱产量保持稳定增长态势，行业开工率维持在合理区间。根据智研产业研究院数据，2020-2025 年期间我国烧碱产量由3643.2 万吨稳步增加至4653.5 万吨，产量增长与产能扩张形成良好匹配，行业整体供给能力持续提升。图8：56.5%氢氧化锂平均价（万元/吨）图9：烧碱（液碱,32%）价格（元/吨）数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理分子筛的生产过程中所需合成技术水平要求较高，产品研发至实际量产的周期较长，在产品工艺技术、生产管理、质量控制、后期污废处理等环节存在较高的技术壁垒。国外厂商如UOP、CECA、东曹及格瑞斯等凭借在分子筛研发、生产和应用领先技术以及资金优势，通过兼并重组，逐渐形成了对分子筛行业的寡头垄断，处于行业主导地位。国内优秀企业通过持续研发投入，已在部分催化剂领域实现突破，国产化替代水平逐步深化。据海关总署数据显示，2024 年我国催化剂行业进口总额20.43 亿元，出口总额12.82 亿元，贸易逆差总额为7.61 亿元，较2023 年10.52 亿元减少2.91 亿元，贸易逆差总额持续减小。与此同时，催化剂产品进口价格约为37337.26 美元/吨，出口价格约为7921.37 美元/吨，进出口产品的价格存在显著差距，表明我国在高端催化剂领域仍较为依赖进口，国产化替代能力仍需补强。图10：2024 年我国催化剂行业进出口情况（亿元）图11：2024 年我国催化剂行业进出口价格（美元/吨）数据来源：海关总署、《建龙转债2025 年评级报告》，西南证券整理数据来源：海关总署、《建龙转债2025 年评级报告》，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分根据不同的应用领域，专用分子筛主要可以分为吸附剂分子筛、催化剂分子筛两大类。吸附类分子筛是制氧、制氢和干燥领域基础耗材。在工业制氧领域，分子筛吸附剂可以直接吸附空气中的氮气、二氧化碳等杂质气体，近年来在政策和市场的双重推动下，中国的氢能产业发展步入快车道，据中商产业研究院数据，截至2024 年底，中国氢气年产量达3650万吨，稳居全球第一，预计2025 年中国氢气产量将达3750 万吨，2026 年有望增长至3981万吨，顺应氢能发展及减碳时代主题，工业尾气回收制氢分子筛的需求也在快速提升。医疗用氧领域则主要是随着全球人口老龄化趋势不断加剧，老年人口比例持续上升对长期氧疗的需求显著增加。据共研产业研究院数据，2024 年，全球家用制氧机市场规模达到22 亿美元，预计2031年家用制氧机市场规模将达到29亿美元，2025-2031年的年复合增长率为4.0%。图12：全球家用制氧机市场规模（亿美元）图13：2020-2026 年（E）中国氢气产量（万吨）数据来源：共研产业研究院，西南证券整理数据来源：国家能源局、中商产业研究院，西南证券整理催化剂类分子筛广泛应用于石油化工、环境治理领域，附加值较高。根据QY Research数据，2024 年全球分子筛催化剂市场规模大约为54.12 亿美元，预计2031 年将达到70.68亿美元，2025-2031 期间年复合增长率（CAGR）为3.8%。中国成为最大的消费国，占全球需求的29.96%，紧随其后的是北美和欧洲，分别占22.74%和16.58%的市场份额。随着《关于加快解决当前挥发性有机物治理突出问题的通知》、《重点行业挥发性有机物综合治理方案》的出台实施，VOC s 的污染防治已经成为我国大气污染防治的重点工作，环保分子筛和催化新材料在环境治理挥发性有机物（VOC s）的污染防治前景广阔。图14：全球分子筛催化剂市场规模（亿美元）图15：全球分子筛催化剂消费市场份额数据来源：QY Research，西南证券整理数据来源：QY Research，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分
3 主营业务：以分子筛吸附剂和催化剂为主
对于不具备分子筛原粉生产能力的企业，由于分子筛原粉需要外购，可能存在分子筛原粉质量不可控、成本较高、供应量不稳定等情形。由于人为因素等影响，传统的半人工半自动化的生产线也会极大地影响分子筛产品的一致性和稳定性，从而影响分子筛产品最终的产品品质。公司是国内少数拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛及配套活性氧化铝的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业。公司依托在分子筛原粉“分子筛原粉晶体尺寸、交换度、硅铝比、分子筛原粉类型”可控等方面的优势，并结合具有自主知识产权的成型技术，在成型分子筛方面的工艺配比、焙烧技术、自动化生产已处于优势地位，所生产的分子筛具有良好性能的同时，也能更好地保证公司产品质量稳定、成本可控。图16：公司分子筛材料营收（亿元）图17：公司活性氧化铝营收（万元）数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理分业务板块看，2025 年公司生命健康业务板块变动较大，同比增长48.60%。其中医用制氧方面，下游在经历两年库存消化后，市场需求回归供需平衡并进入平缓增长阶段。公司新推出的分子筛型功能性动物饲料添加剂随着下游客户接受度逐步提高。气体分离板块仍为公司第一大业务，但因下游客户项目开车、交付周期不同，报告期收入略有下降。吸附干燥业务经营态势稳中有进，公司依托产品性能优势持续深耕国内外市场，海外业务拓展取得积极进展，形成新的增长支点。原粉及其他业务实现收入下降源于公司主动减少原粉外销，将更多分子筛原粉转为自用生产成型分子筛，以此优化整体毛利结构。图18：公司业务板块2025 年营收占比图19：公司业务板块2025 年营收同比变化数据来源：公司2025 年年报，西南证券整理数据来源：公司2025 年年报，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2025 年公司外销收入首次突破2 亿元大关，达到2.17 亿元，同比增长8.94%，增速高于公司整体收入增速，占营业收入比重为25.79%。泰国建龙作为公司海外生产基地和战略支点，2025 年实现净利润1696 万元，同比增长71.71%。产能建设方面，泰国建龙二期已于2024 年底建成投入使用，并于2025 年全部转固，充分体现了公司国际化战略的成效，公司海外业务多元化格局初步形成，国内国外双轮驱动的增长格局进一步稳固。图20：公司境外营业收入及毛利率图21：公司泰国建龙净利润（万元）数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理公司以石油化工、能源化工、可再生资源、可再生能源四大领域为新市场拓展方向，推动业务模式从新材料制造向综合技术服务转型。在芳烃吸附分离领域，公司持续深化与中海油天津化工研究设计院有限公司的战略合作，合作建设芳烃分离工业示范装置，打造国产化芳烃分离技术标杆，推动芳烃分离全产业链实现全面进口替代。此外，公司在物料净化、ZSM系列分子筛催化剂等方向完成技术储备和客户测试，为后续进入炼化企业供应链奠定基础。2025 年公司在可持续航空燃料（SAF）领域取得关键突破，公司开发的异构化催化剂已完成在某下游SAF 生产厂商的工业原料长周期侧线评价，测试结果表明产品性能达到预期目标，具备为下游客户提供国产替代方案的能力，标志着从技术研发向工业化应用的重要跨越。在液态空气储能领域，公司与设备商配套青海省6 万千瓦/60 万千瓦时液态空气储能示范项目所需分子筛供应，目前基建及设备安装已完成，进入调试阶段。图22：公司与中海油天津化工研究设计院有限公司进行合作图23：公司参与青海省液态空气储能示范项目数据来源：偃师融媒，西南证券整理数据来源：海西发布，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4 销售毛利率有所回升，但财务费用率处于历史高位2021 年以来受原材料价格波动等影响，2021 年-2024 年，公司销售毛利率整体呈现下降态势，由2021 年底的46.54%回落至2024 年的28.35%，创下近五年新低。2025 年以来，公司销售毛利率有所反弹，2025 年的销售毛利率同比2024 年上升3.57pp 达到31.92%，2026年一季度公司销售毛利率继续改善，由2025年一季度的30.37%上升1.89pp至32.26%。期间费用率方面，公司各项支出的增加直接吞噬了营业利润，整体费用率呈现上升态势。其中，公司为长远发展进一步吸纳优秀人才导致管理费用有所增加，管理费用率由2021 年的5.98%上升至2026年一季度的11.27%。同时，2026年一季度公司的财务费用率达3.03%，为近五年新高。公司财务费用增长主要源于公司于2023 年公开发行了总额达7 亿元的建龙转债，而可转债部分建设项目转固后利息费用化给公司带来了一定的利息支出压力。图24：公司销售毛利率和销售净利率图25：公司期间费用率数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理2022 年以来，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入持续改善，2026 年一季度公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入由2022 年的64.24%上升至74.24%。从资产负债率来看，2026 年一季度公司资产负债率为41.87%，处于近五年较高水平，但综合来看，公司长短期债务偿付压力可控，债务结构健康。未来，公司通过经营活动带来持续的现金流积累以及公司通过偿还债务带来的长期借款余额持续减少有望使得资产负债率持续优化。图26：公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入图27：公司资产负债率数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分
5 盈利预测与估值
关键假设：1）分子筛材料方面，考虑到2026 年以来公司着力拓展以能源化工和可再生能源等领域为核心的新市场，同步深化进口替代领域的战略突破，预计2026-2028 年，公司分子筛材料单吨价格同比+0%、+5%、+10%，同时随着公司泰国建龙产能逐渐投产，预计2026-2028年公司分子筛材料销量同比+2%、+8%、+15%。随着营收规模的扩大，分子筛材料毛利率也会有所改善，预计2026-2028 年该业务毛利率分别约为33%、34%、36%；2）活性氧化铝等其他业务方面，随着行业持续推进绿色转型升级，预计未来可为更多客户提供相关产品，提升公司活性氧化铝等其他业务的产能利用率，预计2026-2028 年业务营收同比+3%、+4%、+5%；毛利率分别约为24.5%、25%、25.5%。表2：分业务收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E合计营业收入840.6857.9968.01212.7YoY7.94%2.06%12.82%25.28%营业成本572.3579.3643.8782.2毛利率31.92%32.48%33.49%35.50%分子筛材料营业收入789.4805.2913.11155.1YoY6.31%2.00%13.40%26.50%营业成本533.5539.5602.7739.3毛利率32.41%33.00%34.00%36.00%活性氧化铝等其他业务营业收入51.252.754.857.6YoY41.62%3.00%4.00%5.00%营业成本38.739.841.142.9毛利率24.37%24.50%25.00%25.50%数据来源：Wind，西南证券预计公司2026/27/28 年营收分别为8.6、9.7、12.1 亿元，归母净利润分别为1.0、1.3、2.0 亿元，EPS 分别为1.01、1.30、1.96 元，对应PE 分别为30、23、15 倍。我们选取化工行业中的杭氧股份和凯赛生物作为可比公司，两家公司2027 年平均PE 为25 倍。公司作为分子筛材料龙头，有望享受行业复苏带来的盈利弹性，建议关注。表3：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）25A26E27E28E25A26E27E28E002430.SZ杭氧股份24.840.971.191.451.54688065.SH凯赛生物40.220.781.091.251.46平均值688357.SH建龙微纳29.700.981.011.301.96数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分
6 风险提示
原材料价格波动风险、市场竞争风险、项目投产不及预期风险等。请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入840.62857.94967.951212.67净利润98.52100.61129.89196.43营业成本572.26579.30643.78782.16折旧与摊销77.71109.50109.50109.50营业税金及附加13.7412.6115.0318.33财务费用-0.83-1.52-2.47-3.34销售费用28.9629.2233.1541.41资产减值损失-0.430.000.000.00管理费用85.45128.69135.51157.65经营营运资本变动-14.9852.01-23.14-26.92财务费用-0.83-1.52-2.47-3.34其他-44.79-5.15-4.50-3.86资产减值损失-0.430.000.000.00经营活动现金流净额115.21255.45209.28271.80投资收益5.194.964.904.81资本支出-43.88-50.00-50.00-50.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他119.110.82-42.1243.49其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额75.22-49.18-92.12-6.51营业利润110.24114.60147.84221.28短期借款-8.010.980.000.00其他非经营损益-1.570.000.000.00长期借款-16.480.000.000.00利润总额108.67114.60147.84221.28股权融资0.120.000.000.00所得税10.1414.0017.9524.85支付股利-30.02-35.94-38.86-49.90净利润98.52100.61129.89196.43其他0.659.4911.7412.57少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额-53.74-25.47-27.12-37.33归属母公司股东净利润98.52100.61129.89196.43现金流量净额134.12180.7990.05227.96资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金363.95544.74634.79862.75成长能力应收和预付款项209.11191.83225.95286.15销售收入增长率7.94%2.06%12.82%25.28%存货289.45305.20336.40405.46营业利润增长率22.86%3.96%29.00%49.68%其他流动资产581.07519.90572.24537.22净利润增长率31.79%2.12%29.10%51.23%长期股权投资80.0080.0080.0080.00EBITDA 增长率20.76%18.95%14.51%28.47%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1469.641413.711357.771301.83毛利率31.92%32.48%33.49%35.50%无形资产和开发支出86.0882.6579.2275.79三费率13.51%18.23%17.17%16.14%其他非流动资产6.985.400.55-1.89净利率11.72%11.73%13.42%16.20%资产总计3086.283143.443286.913547.31ROE5.28%5.20%6.41%9.05%短期借款29.0230.0030.0030.00ROA3.19%3.20%3.95%5.54%应付和预收款项389.28393.26432.44527.06ROIC6.02%6.12%8.27%12.79%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入22.26%25.94%26.33%27.00%其他负债800.32785.92798.14818.71营运能力负债合计1218.621209.181260.581375.78总资产周转率0.280.280.300.35股本100.06100.06100.06100.06固定资产周转率0.690.670.831.14资本公积881.50881.50881.50881.50应收账款周转率7.006.917.767.74留存收益762.45827.12918.151064.69存货周转率1.951.952.012.11归属母公司股东权益1867.661934.252026.332171.53销售商品提供劳务收到现金/营业收入73.35%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计1867.661934.252026.332171.53资产负债率39.49%38.47%38.35%38.78%负债和股东权益合计3086.283143.443286.913547.31带息债务/总负债58.28%58.82%56.42%51.69%流动比率2.963.313.443.38业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率2.372.662.782.72EBITDA187.12222.58254.87327.44股利支付率30.47%35.72%29.91%25.40%PE30.1629.5422.8815.13每股指标PB1.591.541.471.37每股收益0.981.011.301.96PS3.543.463.072.45每股净资产18.6719.3320.2521.70EV/EBITDA14.9911.779.747.01每股经营现金1.152.552.092.72股息率1.01%1.21%1.31%1.68%每股股利0.300.360.390.50数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分