北交所首次覆盖报告
江天科技（920121.BJ）日期2026/5/13当前股价(元)38.20一年最高最低(元)72.88/35.1225.244.54总股本(亿股)0.66流通股本(亿股)0.12近3 个月换手率(%)154.59消费巨头背后的“隐形冠军”，高端标签核心供应商迈向全球化——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）证书编号：S0790522080007 食饮、日用领域专精特新标签企业，服务农夫山泉、联合利华等龙头江天科技专注于标签印刷产品的研发、生产与销售，核心业务是为中高端消费品品牌提供标签一体化综合解决方案，涵盖承印材料选取、工艺设计优化及稳定供应等全流程服务。公司主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品等领域，客户涵盖农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮等国内外知名品牌。我们看好公司市场占有率的进一步提升，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.22/1.45/1.86 亿元，对应EPS 分别为1.85、2.19、2.82 元/股，对应当前股价的PE 分别为20.6/17.4/13.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 国内标签市场较分散，2023 年国内不干胶标签市场319 亿元随着消费升级和功能性需求提升，全球包装、标签印刷行业市场持续增长。全球包装印刷市场预计2027 年规模5513 亿美元，亚太地区为最大市场；2023 年全球标签印刷市场规模461.40 亿美元，预计2028 年增至640.10 亿美元。中国作为亚洲标签消费主力，2022 年标签用量占亚洲市场62%，2023 年国内不干胶标签市场规模达318.81 亿元，2019-2023 年产量复合增长率10.44%。根据智研咨询统计数据，2023 年我国不干胶标签在食品饮料领域的市场规模98.48 亿元，在日化/个护/医药领域的市场规模为60.73 亿元，合计占比例约50%。 市场影响力突出，连续四年荣获中国标签印刷业品牌影响力50 强江天科技品牌影响力突出，连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50 强，2024年总榜位列第6，在日化、食品饮料、防伪标签等细分领域稳居全国5 强，2021-2022 年日化类标签市场占有率国内第2、江苏省内第1；2022 年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1。根据2023 年数据计算，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为1.66%、3.54%、2.47%。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、大客户依赖风险、市场竞争加剧风险。指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)YOY(%)6.012.912.212.220.7归母净利润(百万元)YOY(%)5.57.611.718.328.8毛利率(%)30.028.828.929.931.2净利率(%)18.918.017.918.920.2ROE(%)24.114.013.513.815.1EPS(摊薄/元)1.541.661.852.192.82P/E(倍)24.823.020.617.413.5P/B(倍)6.03.22.82.42.0数据来源：聚源、开源证券研究所北交所研究团队北交所首次覆盖报告目 录1.1、 薄膜类不干胶标签贡献八成收入，2024 年销量6385万平米 ................................................................................... 41.2、 上游原油市场和木浆市场影响原料价格 .................................................................................................................... 101.3、 2025 年营收6.07 亿元，归母净利润1.10 亿元 ......................................................................................................... 111.4、 中国标签印刷品牌影响力50 强，食饮、日化等细分排名突出 .............................................................................. 131.5、 优质大客户稳定合作，农夫山泉为第一大客户 ........................................................................................................ 141.6、 技术工艺优势：以柔性版印刷为主的组合印刷生产技术 ........................................................................................ 172.1、 包装、防伪、物流等行业对标签需求迅速增加 ........................................................................................................ 192.2、 2027 年包装印刷全球规模有望达5513 亿美元，亚太为最大市场 ......................................................................... 232.3、 2023 年我国不干胶标签市场规模319 亿元 ............................................................................................................... 232.4、 行业集中度较低，高端标签印刷市场多为国际企业 ................................................................................................ 27附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 33图表目录图1： 薄膜类不干胶标签为公司主要营收来源............................................................................................................................ 5图2： 2025 年公司薄膜类不干胶标签营收5.02 亿元 .................................................................................................................. 6图3： 2022-2024 年，公司薄膜类不干胶标签呈现销量快速增长 ............................................................................................. 6图4： 薄膜不干胶标签平均销售价格呈现下滑趋势 .................................................................................................................... 7图5： 薄膜不干胶标签平均材料采购价格呈下滑趋势 ................................................................................................................ 7图6： 2024 年，公司不干胶薄膜类不干胶标签营收主要来源于饮料酒水领域 ....................................................................... 7图7： 2025 年公司纸张类不干胶标签营收7049.90 万元 ............................................................................................................ 8图8： 2022-2024 年公司纸张类不干胶标签销售量呈现缓坡增长 ............................................................................................. 9图9： 2025H1 纸张类不干胶标签销售平均单价有所回升 .......................................................................................................... 9图10： 2025H1 纸张不干胶标签材料平均采购单价回升 ............................................................................................................ 9图11： 2025 年薄膜类不干胶标签毛利率为26.30% ................................................................................................................. 10图12： 2025 年营收6.07 亿元，同比增长12.87% .................................................................................................................... 11图13： 2025 年归母净利润为1.10 亿元 ..................................................................................................................................... 12图14： 公司毛利率较为稳定 ....................................................................................................................................................... 12图15： 2025 年公司期间费用5759.31 万元，占营收比例9.48% ............................................................................................ 12图16： 2025 年管理费用率、研发费用率分别为3.21%、5.07% ............................................................................................. 13图17： 部分客户及其产品系列的增长和放量，带动了公司销售收入的增长 ........................................................................ 17图18： 农夫山泉长白雪虎年限量版矿泉水标签 ........................................................................................................................ 18图19： 联合利华力士洗发露标签 ............................................................................................................................................... 19图20： 我国标签产业的发展共经历了4 个阶段 ........................................................................................................................ 20图21： 标签功能性和承载信息愈加丰富，市场存在较强增长潜力 ........................................................................................ 20图22： 已配置数字印刷样本企业中数字印刷业务占比超过50%的企业占比20.93% .......................................................... 21图23： 不干胶产业下游应用广阔 ............................................................................................................................................... 22北交所首次覆盖报告图24： 印刷效果精美、质感高级的标签助力消费品牌彰显品牌价值、突出品牌定位 ........................................................ 23图25： 2028 年全球标签印刷市场规模有望达到640.10 亿美元（亿美元） .......................................................................... 24图26： 2022 年中国标签用量已占亚洲市场的62% .................................................................................................................. 24图27： 2019 年-2023 年中国不干胶标签产量逐渐增长（亿平方米）..................................................................................... 25图28： 2019 年-2023 年我国人均居民消费支出和不干胶标签市场规模变化 ......................................................................... 26图29： 2023 年，我国不干胶标签下游TOP3：食品饮料、运输物流、日化/个护/医药 ...................................................... 27图30： 员工人数100 人以下的小微企业在样本中占比56.42% .............................................................................................. 28图31： 营收规模低于1 亿元的标签印刷企业在样本中占比73% ........................................................................................... 29图32： 江天科技专利数和发明专利数量处于可比公司中间水平 ............................................................................................ 31表1： 公司主要产品包括薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品 ................................................................ 4表2： 公司采用“以产定购+合理库存”的采购模式 .................................................................................................................... 10表3： 公司采用直销模式 ............................................................................................................................................................. 11表4： 2023 年，公司在国内不干胶标签市场市占率1.66% ..................................................................................................... 14表5： 江天科技实现对中高端消费品牌客户和产品系列较为全面的业务布局 ...................................................................... 14表6： 2025 年，公司向前五大客户销售额占比63.90% ........................................................................................................... 16表7： 江天科技公司为客户提供标签综合解决方案的典型案例 .............................................................................................. 17表8： CCL、MCC、正美集团较大程度垄断境外高端标签印刷行业市场 ............................................................................. 27表9： 江天科技与可比公司业务关联度、产品竞争状况、印刷工艺及效果等方面对比 ...................................................... 29表10： 公司拟投资5.03 亿元建设包装印刷产品智能产线建设项目 ....................................................................................... 31表11： 募投项目完全达产后预计新增标签收入5.86 亿元 ....................................................................................................... 32表12： 可比公司PE（TTM）均值为54.0x ............................................................................................................................... 32北交所首次覆盖报告
1、 农夫山泉核心供应商，食饮、日用标签全国5 强
公司成立于1992 年，主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客户提供承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳定生产供应的标签一体化综合解决方案。公司主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，相较于普通外包装或标签产品，其对标签精美度、个性化、多样化以及标签印刷企业的技术工艺、场景应对、响应速度和稳定供应均有更高要求。凭借对承印材料的深度理解、印刷色彩精度的准确把控、复杂工艺组合的成熟应用、工艺方案设计反向输出等优势，公司能够持续满足终端品牌客户个性化、多样化的品牌标识需求；同时，公司依托深厚的技术储备和丰富的生产经验，建立了快速响应和稳定批量生产的供应体系。目前公司产品及工艺已通过众多国内外知名消费品牌客户的认证，与其建立了长期合作关系，包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、
香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌客户。1.1、 薄膜类不干胶标签贡献八成收入，2024 年销量6385 万平米公司主要产品包括薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品，以薄膜类不干胶材料、纸张类不干胶材料、非涂胶薄膜材料等为基材，采用UV 油墨、水性油墨，通过柔印、胶印、凹印、凸印、丝印等多种印刷工艺，结合冷烫、热烫、上油、压凹凸、覆膜、模切等装饰工艺进行组合印刷的产品。按照印刷工艺角度划分，产品品牌标签主要分为凸印标签、胶印标签、凹印标签、柔印标签和组合印刷标签；公司产品主要系以高清柔性版印刷为主的组合印刷标签。表1：公司主要产品包括薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签和其他印刷产品产品类特性下游图示薄膜类不干胶标签承印材料以PP、PE、PET 等薄膜类不干胶材料为基材，公司通过在承印材料上进行多种印刷及装饰工艺处理，突出产品的个性和“高级感”。公司结合薄膜类不干胶材料柔韧性高、基材外观多样的特点，设计了适用于薄膜类不干胶标签的组合印刷技术，在保证产品外观精美度、突出产品品牌定位的前提下，实现了批量印刷和稳定生产的目的。饮料酒水、日化用品北交所首次覆盖报告产品类特性下游图示纸张类不干胶标签承印材料主要以铜版纸等不干胶材料为基材，具有成本低、环保程度高、可折叠、透气性好、平滑度高、光泽度好的特点，能够更好地实现精确套印要求。公司通过热烫、上油、压凹凸、覆膜等工艺，提高标签产品的耐磨性和防水性，以满足下游应用场景的需求。日化用品、石化用品、食品保健品等其他印刷产品承印材料无需背胶，油墨环保程度较高，印刷后具有贴合度较好、色彩鲜明清晰、外观整体性较强等特点。饮料酒水、日化用品、食品保健品等营收占比来看，薄膜类不干胶标签为公司主要营收来源，2025 年营收中占比达到83%；其次为纸张类不干胶标签，2025 年营收中占比12%。图1：薄膜类不干胶标签为公司主要营收来源数据来源：Wind、开源证券研究所薄膜类不干胶标83%纸张类不干胶标签12%其他印刷品5%其他业务0%薄膜类不干胶标签纸张类不干胶标签其他印刷品其他业务北交所首次覆盖报告分产品来看，公司薄膜类不干胶标签营收逐年增长，自2021 年的2.37 亿元，增长至2025 年5.02 亿元。图2：2025 年公司薄膜类不干胶标签营收5.02 亿元数据来源：Wind、开源证券研究所分拆来看，公司2022-2024 年薄膜类不干胶标签销售量呈现逐渐上升趋势，自2022 年的3,451.85 万平方米，增长至2024 年的6,385.30 万平方米，2025H1 实现销售量4,399.78 万平方米。图3：2022-2024 年，公司薄膜类不干胶标签呈现销量快速增长数据来源：公司招股书、开源证券研究所价格方面，公司薄膜类不干胶标签平均销售价格在2022-2024 年呈现缓坡下降趋势，但下滑速度有所减小，自2022 年的7.98 元/平方米，下降至2024 年的6.71 元/平方米。趋势上，产品平均销售单价与材料平均采购单价基本呈现相同趋势，材料平均采购单价自2022 年的3.15 元/平方米，下降至2024 年的2.66 元/平方米，下滑速度同样有所减慢。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%薄膜类不干胶标签营收（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002025H1销售量（万平方米）yoy北交所首次覆盖报告图4：薄膜不干胶标签平均销售价格呈现下滑趋势图5：薄膜不干胶标签平均材料采购价格呈下滑趋势数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所按照下游分类来看，2024 年公司不干胶薄膜类不干胶标签营收主要来源于饮料酒水领域，占比达到77.56%；其次为日化用品，占比达到13.57%。图6：2024 年，公司不干胶薄膜类不干胶标签营收主要来源于饮料酒水领域数据来源：公司一轮问询回复、开源证券研究所公司纸张类不干胶标签2021-2025 年营收呈现缓慢收缩的趋势，2025 年公司纸张类不干胶标签营收7049.90 万元，主要由于石化用品标签采购需求下降与日化用品、食品保健品等标签销售规模增长综合作用。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002025H1产品平均销售单价（元/平方米）yoy-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0.000.501.001.502.002.503.003.502025H1材料平均采购单价（元/平方米）yoy饮料酒水77.56%日化用品13.57%食品保健品8.31%其他领域0.57%北交所首次覆盖报告图7：2025 年公司纸张类不干胶标签营收7049.90 万元数据来源：Wind、开源证券研究所一方面，随着新能源汽车行业的快速发展，机油、润滑油等石化产品市场逐渐缩减，进而对公司标签产品需求减少，导致石化用品标签销售收入有较大规模下降。
嘉亨家化、英发包装系壳牌长期合作的第三方容器生产商，受该因素影响，2022 年至2024 年公司对嘉亨家化、英发包装的纸张类不干胶标签销售收入分别减少742.77万元、393.44 万元。另一方面，随着国民经济持续稳定增长，我国居民收入和购买力水平不断提升，促使日化用品、食品保健品等日常消费品行业景气度上升，公司与蓝月亮、
海天味业等行业龙头企业的业务合作经过导入培育之后陆续进入增长阶段，销售规模相应上升。公司与蓝月亮不断扩大合作范围，薰衣草、至尊系列洗衣液标签逐步导入并放量增长，带动2022 年至2024 年公司对蓝月亮的纸张类不干胶标签销售收入增长1,115.91 万元；公司与海天味业陆续合作了酒醋、蚝油、酱油等系列标签，2023 年纸张类不干胶标签销售收入略有下降后，2024 年酱油系列标签放量增长，带动公司对海天味业的纸张类不干胶标签销售收入增长435.93 万元。2022-2024 年公司纸张类不干胶标签销售量呈现缓坡增长趋势。销售量自2022年的982.93 万平方米，提升至2024 年的1083.91 万平方米。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%10000纸张类不干胶标签营收（万元）yoy北交所首次覆盖报告图8：2022-2024 年公司纸张类不干胶标签销售量呈现缓坡增长数据来源：公司招股书、开源证券研究所公司纸张类不干胶标签销售单价2022-2024 年有所下滑，自2022 年的8.56 元/平方米，下滑至2024 年的7.32 元/平方米，2025H1 有所回升，为7.70 元/平方米。材料采购平均单价方面有类似的趋势，2022 年为2.61 元/平方米，2024 年为2.28 元/平方米，2025H1 回升至2.30 元/平方米。图9：2025H1 纸张类不干胶标签销售平均单价有所回升图10：2025H1 纸张不干胶标签材料平均采购单价回升数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所毛利率水平上，公司其他印刷品主要包含环绕标签、收缩套标、吊牌等产品，毛利率水平最高；营收占比最高的薄膜类不干胶标签毛利率水平较稳定，2025 年为26.30%。-2%0%2%4%6%8%10%12%1,0001,2002025H1销售量（万平方米）yoy-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%6.606.807.007.207.407.607.808.008.208.408.608.802025H1产品平均销售单价（元/平方米）yoy-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2.102.202.302.402.502.602.702025H1材料平均采购单价（元/平方米）yoy北交所首次覆盖报告图11：2025 年薄膜类不干胶标签毛利率为26.30%数据来源：Wind、开源证券研究所1.2、 上游原油市场和木浆市场影响原料价格采购模式：公司采用“以产定购+合理库存”的采购模式，公司原材料主要包括薄膜类不干胶材料、纸张类不干胶材料、油墨和其他材料。其中薄膜类不干胶材料主要为聚丙烯、聚乙烯等进一步加工涂布背胶后的材料，纸张类不干胶材料主要为铜版纸。上游原油市场和木浆市场的波动对公司主要材料采购价格影响较大，从而对主要产品的生产成本产生一定影响。根据公司招股书披露，假设在其他条件不变的情况下，若薄膜类不干胶材料价格上升或下降10%，公司主营业务毛利率将下降或上升4.22 至4.97 个百分点；若纸张类不干胶材料价格上升或下降10%，公司主营业务毛利率将下降或上升0.46 至1.10 个百分点。表2：公司采用“以产定购+合理库存”的采购模式原料采购模式使用量较大且通用性较强的常规标签材料和油墨签订长期框架协议的方式与供应商建立合作，每月根据生产耗用、安全库存、市场供应等因素实施采购定制化的标签材料和辅助材料根据生产需求不定期实施采购生产模式：公司产品主要为消费品品牌标签，定制化程度较高，因此采用以销定产加适度预生产相结合的生产模式。销售模式：公司采用直销模式，通过客户推荐或业内推荐、自主开发、参加行业展会等方式获取销售订单，由销售部负责市场开拓、产品销售、售后服务等工作。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%薄膜类不干胶标签纸张类不干胶标签其他印刷品北交所首次覆盖报告根据品牌客户产品生产和贴标模式的不同，公司的直接下游客户主要分为品牌客户和品牌客户指定的或长期合作的第三方容器生产商。表3：公司采用直销模式客户类型销售模式品牌客户签订年度或长期框架协议品牌客户指定的或长期合作的第三方容器生产商与品牌客户协商，或者公司与品牌客户、第三方容器生产商签订三方协议，由第三方容器生产商下达具体订单1.3、 2025 年营收6.07 亿元，归母净利润1.10 亿元得益于国民经济持续稳定发展，居民收入水平和消费能力不断提升，下游饮料酒水、日化用品等市场需求持续增长，带动了不干胶标签市场规模的整体增长。尤其是饮料酒水、日化用品等行业的头部企业农夫山泉、联合利华等，其业务近年来保持了良好的快速增长趋势，带动对产品标签需求的快速增长。饮料酒水行业，2022 年至2024 年，农夫山泉茶饮料产品销售额年均复合增长率超过50%，香飘飘即饮类饮料产品销售额年均复合增长率超20%；日化用品行业，2021 年至2024 年，联合利华销售额年均复合增长率近5%。公司作为国内标签印刷行业内的领先企业，具有良好的市场把握能力，业务规模随着下游需求和自身行业的增长而增长。2025 年，公司实现营收6.07 亿元，同比增长12.87%；2026Q1，公司实现营收1.53 亿元，同比增长14.24%。图12：2025 年营收6.07 亿元，同比增长12.87%数据来源：Wind、开源证券研究所盈利能力上，公司2022 年、2023 年归母净利润增速最快，分别达到21.50%、29.56%。2025 年公司实现归母净利润1.10 亿元，同比增长7.57%；2026Q1，公司实现归母净利润2990 万元，同比增长16.19%。2025 年毛利率、净利率分别为28.79%、18.03%。0%5%10%15%20%25%30%35%2026Q1总营收（亿元）yoy北交所首次覆盖报告图13：2025 年归母净利润为1.10 亿元图14：公司毛利率较为稳定数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所期间费用率方面，2021-2025 年，公司期间费用率逐渐收缩后保持平稳。随着公司业务规模的扩大和营业收入规模的增长，公司期间费用也相应有所增长，期间费用率波动较小。2025 年，公司期间费用5759.31 万元，占营收比例9.48%。图15：2025 年公司期间费用5759.31 万元，占营收比例9.48%数据来源：Wind、开源证券研究所公司管理费用与研发费用在期间费用中占比相对较高，
2025 年公司分别投入管
理费用与研发费用1970.60 万元、3080.86 万元，分别占营收比例达到3.21%、5.07%。0%5%10%15%20%25%30%35%2,0004,0006,0008,00010,00012,000
2025 2026Q1
归母净利润（万元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%2026Q1毛利率净利率8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000四费合计（万元）四费合计/总营收北交所首次覆盖报告图16：2025 年管理费用率、研发费用率分别为3.21%、5.07%数据来源：Wind、开源证券研究所研发方面，公司以自主研发为主，基于对行业和下游市场的深刻理解，调研未来市场的需求，确立研发方向，并立项实施。同时，公司与北京印刷学院、上海出版印刷高等专科学校、上海理工大学等高校开展了产学研合作，进行技术交流及科研项目合作，以及开展人才培养与研发队伍建设合作。1.4、 中国标签印刷品牌影响力50 强，食饮、日化等细分排名突出公司坚持以标签印刷行业的前沿技术、材料和工艺的创新应用作为研发重点，经过多年持续研发创新及产业化应用，掌握了组合印刷技术、色彩管理技术、精准裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺等核心技术和工艺，形成了较为雄厚的技术实力，以及较为丰硕的知识产权成果。截至2025 年11 月3 日，公司拥有专利124 项，其中发明专利14 项；拥有软件著作权8 项。公司系中国印刷技术协会标签与特种印刷分会副理事长单位，参与起草和制定了《机组式柔性版印刷机》《电化铝烫印箔》《模内标签》《柔性版印刷紫外光固化油墨使用要求及检验方法》《标签外观质量智能化视觉检测系统构建指南》《热收缩标签》《绿色设计产品评价技术规范无溶剂不干胶》《外卖食品包装用封口标签》等重要国家标准、行业标准及团体标准。公司凭借雄厚的技术实力和持续的创新能力，获得了主管部门和行业组织的高度认可，在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和较突出的行业地位。主管部门认定方面，公司获得了“国家印刷示范企业（专业特色类）”“江苏省省级企业技术中心”“江苏省专精特新中小企业”“江苏省绿色工厂”等资质认定。行业组织认可方面，公司获得了2024 年世界标签奖“柔印线条最佳印制奖”、2023 年世界标签奖“组合印刷彩色加网荣誉提名奖”，获得了中国包装联合会2024 年“中国包装优秀品牌（示范）”；获得了美国国际数码企业联盟“G7 Master Facility Colorspace”认证；2021 年获评中国印刷业创新十强；2022 年至2025 年连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50 强，并在日化标签、食品饮料标签、酒类标签、防伪标签分榜中荣获-1%0%1%2%3%4%5%6%(500)1,0001,5002,0002,5003,0003,500销售费用（万元）管理费用（万元）财务费用（万元）研发费用（万元）销售费用/总营收管理费用/总营收财务费用/总营收研发费用/总营收北交所首次覆盖报告全国5 强。根据行业权威杂志《标签技术》组织的“2024 中国标签印刷业品牌影响力50强排行榜”，公司在上述排行榜总榜中位列第6，前5 名企业多为应用于服饰、箱包、电子消费品等领域的标签印刷企业，与公司产品应用领域、印刷工艺存在所区别；同时，公司在上述排行榜日化标签分榜、食品饮料分榜、防伪标签分榜中分别位列第3、第3、第4。此外，根据中国包装联合会出具的证明，2021 年、2022 年公司日化类标签市场占有率稳居国内第2、江苏省内第1，2022 年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1。因此，公司在国内标签印刷行业内整体居于领先梯队，并在饮料食品、日化用品等细分领域排名突出。根据2023 年数据计算，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为1.66%、3.54%、2.47%。表4：2023 年，公司在国内不干胶标签市场市占率1.66%项目市场空间（2023年，亿元）公司市占率国内不干胶标签市场318.81以公司2023 年不干胶标签销售额4.68 亿元的含税金额计算，市场占有率为1.66%其中：饮料/酒水/食品领域不干胶标签98.48以公司2023 年饮料、酒水、食品领域不干胶标签销售额3.08 亿元的含税金额计算，市场占有率为3.54%日化/个护/医药领域不干胶标签60.73以公司2023 年日化、保健品、医药领域不干胶标签销售额1.33 亿元的含税金额计算，市场占有率为2.47%数据来源：公司一轮问询回复、开源证券研究所1.5、 优质大客户稳定合作，农夫山泉为第一大客户凭借稳定优异的产品质量、高效快速的应对能力、专业的标签印刷综合解决方案能力，公司积累了丰富的标签方案设计和优化经验，通过众多下游客户严格的考核机制，成为国内少数能够与CCL、正美集团等行业内领先企业同台竞争，进入联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等国内外知名消费品牌企业供应链体系的标签供应商，在同行业竞争中具备的客户资源、技术工艺优势。公司实现了对中高端消费品牌客户和产品系列较为全面的业务布局。表5：江天科技实现对中高端消费品牌客户和产品系列较为全面的业务布局细分行业合作品牌饮料酒水北交所首次覆盖报告细分行业合作品牌日化用品食品保健品石化用品公司的优质大客户优势为公司在行业竞争中带来有利条件：（1）扩大细分消费领域规模优势，建立自身品牌效应；（2）建立信息渠道优势，增强对消费市场的敏感性；（3）促进生产工艺与时俱进，保持领先地位。2023-2025 年，公司前五大客户相对较稳定，合计销售金额占比分别为57.90%、58.09%、63.90%。公司第一大客户为养生堂集团（养生堂/农夫山泉），合作金额占比分别为40.29%、35.33%、42.97%。北交所首次覆盖报告表6：2025 年，公司向前五大客户销售额占比63.90%年份客户名称销售金额（万元）占营收比例养生堂集团26,103.6942.97%
新天力集团5,127.678.44%海天味业集团2,911.464.79%蓝月亮集团2,831.974.66%菓子熟了(南京)食品有限公司1,848.503.04%合计38823.3163.90%养生堂/农夫山泉19,010.7535.33%新天力4,941.229.18%蓝月亮3,701.426.88%海天味业1,968.043.66%联合利华1,641.513.05%合计31,262.9458.09%养生堂/农夫山泉20,459.6740.29%新天力4,166.528.21%联合利华1,681.983.31%蓝月亮1,562.493.08%嘉亨家化1,527.653.01%合计29,398.3157.90%数据来源：Wind、公司招股书、开源证券研究所（注：公司向新天力销售产品对应的主要品牌客户为香飘飘，向嘉亨家化销售产品对应的主要品牌客户为壳牌和
上海家化）部分客户及其产品系列的增长和放量，带动了公司销售收入的增长。例如，农夫山泉东方树叶，其产品因“零糖、零脂、零卡、零香精、零防腐剂”的健康消费理念受到市场欢迎，销售规模增长迅速。公司与农夫山泉东方树叶系列标签合作关系稳定，交易规模总体保持增长，销售量在2023 年增加1,607.96 万平方米，销售额相应增长9,277.21 万元，2024 年保持相对稳定；奶茶品牌香飘飘，近几年不断发力“MECO 蜜谷”果汁茶产品，公司对其果汁茶系列标签销售量在2023 年和2024 年分别增加297.14 万平方米和117.31 万平方米，销售额分别增长1,459.91 万元和502.98万元。同时，为应对日新月异的消费市场，下游消费品品牌企业不断进行创新，开发新的产品系列，公司凭借优质的产品和服务、综合的标签解决方案能力，积极与其开展业务合作。公司近年来陆续拓展了蒙牛每日鲜语、喜茶茶饮、立白洗衣液、今麦郎饮品、果子熟了饮品等系列标签产品，上述新的产品系列经过一段时间的导入培育之后陆续进入小幅增长或大幅放量增长阶段，为公司销售收入持续带来增量。上述产品系列2023 年合计为公司带来销售收入4,329.47 万元，同比增加2,075.83 万元；2024 年，上述产品系列标签销售收入进一步增长，合计达到4,903.31 万元。北交所首次覆盖报告图17：部分客户及其产品系列的增长和放量，带动了公司销售收入的增长1.6、 技术工艺优势：以柔性版印刷为主的组合印刷生产技术经过三十余年的发展，公司在标签印刷领域积累了丰富的生产技术经验。凭借着深厚的技术积淀和持续的创新，目前公司已熟练掌握较为先进的以柔性版印刷为主的组合印刷生产技术，能够熟练使用先进印刷设备，综合运用各类印刷工艺和装饰工艺，为客户提供综合性的标签解决方案。公司通过组合印刷技术可以为客户提供多样化、个性化的印刷技术和工艺方案，满足客户各类消费场景的需求，提升产品外观效果，突出品牌定位。江天科技已具备在承印材料选取、色彩和油墨方案定制、工艺方案设计及优化、消费场景应对等方面的综合服务能力，可以根据客户需求为其提供一体化的标签综合解决方案。表7：江天科技公司为客户提供标签综合解决方案的典型案例类型经典产品经典产品的综合解决方案体现承印材料优化及选取农夫山泉长白雪天然雪山矿泉水标签基于对柔印工艺、UV 油墨与不干胶材料附着力的深刻理解，经多次探索和尝试，提出创新性的涂层牵引力解决方案，委托材料供应商开发了新型抗水涂层不干胶材料，解决了UV 油墨与不干胶材料附着力适配的痛点，实现了印刷后形成厚度均匀的墨层和厚实温润的触感，墨层厚度达到10µm，是常规标签的五倍，体现了纯白如雪的质感氛围和高端定位，并满足在雪山泉水低温状态下进行贴标并冷链储运的需求色彩方案及高清色彩数字化打样果子熟了七夕定制款茶饮料标签基于对色彩管理的精准把控，利用公司开发的高清色彩数字化打样平台，在打印机端为客户呈现与预期上机印刷后效果高度一致的样品，获取客户签样确认，量产产品印刷色差控制在△E≤2油墨方案定制蒙牛每日鲜语迪士尼限定款、樱花限量款产品标建议客户使用夜光油墨、香味油墨的方案，在标签印刷过程中改良油墨干燥固化时间、转移效率，组合应用柔印和丝印工艺，使标签实现夜光效果、擦涂可产生香味的效果，营造浪漫的氛围，凸显限定款新奇独特的产品定位工艺方案设计及优化兰芳园太妃榛果鸳鸯奶茶标签为客户提供“拆盲盒”标签方案，创造性地调试光油形成特殊阻隔层，采用局部高精度定位叠加的工艺方案，揭开上层标签后可实现拆盲盒、展现不同文案的效果，增强产品的互动性和体验感工艺创新应用 资料来源：开源证组合应用柔印、凹印、丝印、冷烫金、超级压光等工艺，使标签呈现文字立体、图文精美、色彩北交所首次覆盖报告类型经典产品经典产品的综合解决方案体现券研究所联合利华多芬沐浴露标饱满明亮的视觉美感和实物触感，体现高品质的品牌定位公司结合对下游应用场景和消费品牌的认知，通过印刷设备改造和生产工艺改进等方式对组合工艺持续创新，在保证外观效果的同时提升了生产效率。例如，公司通过对生产流程整合，有效减少不同工艺的切换，将产品损耗率从16%降低至10%以内；应用组合工艺联线一体化生产，将模切偏差和套印偏差均在原基础上降低0.2mm，使得公司对复杂工艺要求产品的生产效率明显提升。以农夫山泉长白雪虎年限量版矿泉水标签为例，公司应用柔印为主、凹印为辅的组合印刷技术，并结合轮廓素描、冷烫金色、上油（过哑油）、可变二维码喷码等工艺，实现了精美的印刷效果，突出了产品虎年定位、新颖独特的特点，同时还能够用于抽奖营销、防伪防串货等功能。图18：农夫山泉长白雪虎年限量版矿泉水标签以联合利华力士洗发露标签为例，公司根据产品容器的外观色彩和品牌定位，选取适用的透明承印材料，制定了专属的色彩和珠光油墨配方，通过采用柔印工艺、黑墨丝印工艺、局部冷烫金、冷烫透明镭射、珠光墨等组合工艺，突出了产品闪耀炫丽的外观特点和高端的产品定位。北交所首次覆盖报告图19：联合利华力士洗发露标签
2、 国内标签市场较分散，市场规模增长可观
2.1、 包装、防伪、物流等行业对标签需求迅速增加包装印刷也称为包装装潢印刷，是以各种包装材料为主要产品的印刷，是指在包装上印上装饰性花纹、图案或者文字，以此来使产品更有吸引力或更具说明性。包装印刷产品在商品流通和消费者之间的信息传递过程中扮演着重要角色。随着消费升级，消费者越来越追求商品的外观效果和个性化特点，使得品牌企业对包装印刷品的商品价值识别功能和品牌形象宣传作用越来越重视。根据终端商品差异化的应用场景，包装印刷产品具有保护商品、方便储运、信息传递、广告宣传、防伪防假冒等功能。我国不干胶标签印刷起步于20 世纪70 年代，最初不干胶标签印刷技术、设备和材料均依赖进口，国内不干胶标签印刷行业以外资企业为主。随着改革开放的不断深入和国内经济水平的持续提升，联合利华、宝洁等外资消费品巨头企业在国内市场的规模越来越大，使得其产品配套的标签产品逐步转移至由国内企业供应，有效促进了我国不干胶标签的生产需求。根据中国印刷技术协会的相关记载，我国标签产业的发展共经历了4 个阶段。北交所首次覆盖报告图20：我国标签产业的发展共经历了4 个阶段近年来，得益于包装、防伪、物流等行业对标签需求的迅速增加以及消费者对于标签个性化及功能性需求的快速提升，标签产品不断加速更新换代，全球标签市场持续增长。未来随着数字技术的进步和互联网技术的发展，标签的功能性和承载信息愈加丰富，行业市场存在较强的增长潜力。图21：标签功能性和承载信息愈加丰富，市场存在较强增长潜力标签需求迅速增加包装、防伪、物流等行业需求迅速增加消费者对于标签个性化及功能性需求快速提升数字技术的进步和互联网技术的发展丰富功能性标签北交所首次覆盖报告数字印刷以破竹之势，迅速跃升为行业内的耀眼焦点。根据标签印刷技术发布的《2024 中国标签产业发展报告》数据，在样本企业中，近年配置数字印刷机的企业数量在不断增加，2023 年占比已增加至55.13%；在已经配置数字印刷机的样本企业中，尤其值得一提的是，复购数字印刷机的企业占比高达74.42%。根在未来的几年里，数字印刷设备会保持强劲的发展势头。随着技术的不断进步和市场的不断扩大，数字印刷将在标签领域展现出其独特的优势与价值。图22：已配置数字印刷样本企业中数字印刷业务占比超过50%的企业占比20.93%数据来源：标签印刷技术官方公众号《2024 中国标签产业发展报告》、开源证券研究所根据承印材料、标签外观、贴标方式等方面的不同，标签印刷产品可分为不干胶标签、湿胶标签、模内标签、收缩套标和环绕标签。其中，不干胶标签是以纸张、薄膜或者其他特种材料为面料，背面涂有粘胶剂，以涂硅保护纸为底纸的一种复合材料，经过印刷、模切等加工后成为成品标签。相比于其他标签，不干胶标签具有承印材料多样、适用性广、贴合度好、美观度高、贴标效率高等优点。不干胶标签印刷处于不干胶标签产业链中游。不干胶标签产业链上游是基材（纸张、薄膜等）、涂层、粘胶、底纸等材料，以及油墨、印刷版材、印刷机和相关配套设备，中游是标签设计、印刷、装饰加工等制造行业，下游是饮料酒水、日化用品、石化用品、食品、医疗保健品、电子消费品等消费领域以及物流运输、仓储、零售等行业。50%以上, 20.93%20%以下, 41.86%20-50%, 37.21%北交所首次覆盖报告图23：不干胶产业下游应用广阔不干胶标签下游应用领域几乎涵盖了居民日常生活的各个方面，其应用场景具有明显的多样性特点。不同领域、不同场景的商品属性特点、使用环境、储运要求、陈列方式等纷繁复杂，对不干胶标签印刷效果、功能属性等方面的要求较高。印刷效果精美、质感高级的标签是下游消费品牌彰显品牌价值、突出品牌定位的重要方式，具有明显的附加值效果。在当前多元化的市场需求和日新月异的发展态势下，消费品尤其是中高端品牌消费品愈发重视产品的品质化、个性化。除产品本身品质属性、功能效果提升外，标签优化提质是消费品提升产品价值的有力手段。标签作为核心包装材料，通常是消费者的视觉焦点。消费品牌企业通过标签精美的图文、色彩以及个性化的样式、功能，可实现展示品牌形象、彰显品牌价值、传递品牌理念的功能，具有凸显品牌定位的效果。例如，相较于农夫山泉普通饮用水，农夫山泉长白雪矿泉水定位于饮用水中高端系列，除水质提升外，其虎形等动物轮廓素描、透明镂空效果、纯白无瑕底色、厚实温润触感的标签，有效体现了其中高端的品牌定位。535ml 长白雪矿泉水零售单价约为3-4 元/瓶，其标签单位价格约为0.1 元/个，该款产品通过较低的标签成本支出，配合品牌形象宣传，可有效提升产品的品质层次和价值定位。北交所首次覆盖报告图24：印刷效果精美、质感高级的标签助力消费品牌彰显品牌价值、突出品牌定位2.2、 2027 年包装印刷全球规模有望达5513 亿美元，亚太为最大市场随着全球印刷技术的持续发展，日益多元化的消费市场催生了对包装印刷、宣传品印刷不断增长的需求和更高的品质要求，从而带动全球印刷行业的快速发展。根据Smithers 市场研究报告《到2027 年的包装印刷的未来》，包装印刷的增长将一直持续到2027 年，达到5,513 亿美元。其中，随着以中国和印度为代表的新兴经济体的快速发展，亚洲印刷市场在全球印刷行业的占比不断提升，已成为全球最大的包装印刷市场。经过多年的快速发展，我国包装印刷工业总规模已跻身世界包装大国前列，并已经成为世界上规模最大、发展速度最快并最具潜力的市场。根据中国包装联合会发布的数据显示，近年来我国包装行业规模以上企业（年营业收入2,000 万元及以上全部工业法人企业）数量和营业收入保持增长趋势，2024 年我国包装行业规模以上企业数量达到19,473 家，营业收入达到20,686.59 亿元。随着国民经济的持续增长，我国包装行业规模将继续实现增长。2.3、 2023 年我国不干胶标签市场规模319 亿元近年来，随着全球经济水平的持续发展，标签印刷市场呈现出稳定增长的态势。The business Research Company 发布的《2024 年全球标签印刷市场报告》显示，2023年全球标签印刷市场规模已达到461.40 亿美元，并且由于近年来全球标签印刷市场的快速发展，其预测2028 年全球标签印刷市场规模将达到640.10 亿美元。北交所首次覆盖报告图25：2028 年全球标签印刷市场规模有望达到640.10 亿美元（亿美元）以中国、印度为代表的亚洲地区新兴经济体蓬勃发展，居民消费能力不断提升，对于标签的需求量也快速增长。根据AWA 亚历山大沃森协会发布的市场调查结果显示，亚洲标签市场增势强劲，市场容量和潜力较大，2023 年继续占据全球标签最大的市场份额，占比达到49%。我国标签印刷始于20 世纪70 年代末期，相比于西方国家起步较晚，但得益于国民经济的持续稳定增长，我国标签市场的增长率一直保持在较高水平，是全球标签增速最快的市场之一。根据中国印刷技术协会组织编写的《中国印刷年鉴（2023）》，2022 年中国标签用量已占亚洲市场的62.00%。图26：2022 年中国标签用量已占亚洲市场的62%北交所首次覆盖报告然而，受我国人均消费水平仍然处于较低水平和居民消费习惯的影响，我国每年标签人均耗用量仍低于发达国家平均水平。根据中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会统计数据显示，欧洲人均标签消耗量为15-20 平方米/年，美国人均消耗量17 平方米/年，日本为12.8 平方米/年，而中国人均仅为9 平方米/年。未来，随着人均消费水平不断提升和国民消费习惯的转变，我国标签行业存在较大的增长空间。根据《中国印刷年鉴（2023）》数据，预计2022-2026 年，中国标签的用量复合年增长率将达到6.1%，销售额复合年增长率达6.6%。不干胶标签方面，根据AWA 亚历山大沃森协会最新全球不干胶印刷市场预测研究报告，2023-2026 年间，全球不干胶印刷市场将保持3.3%的年复合增长率。从不干胶市场的地区分布来看，AWA 亚历山大沃森协会的数据显示，2023 年亚洲不干胶标签市场份额达到44%，是全球最大的不干胶标签市场；中国不干胶标签市场规模持续增加，占整个亚洲市场的60%，是亚太地区最大的不干胶标签市场。在国内消费品市场结构不断优化和消费结构逐步升级的大背景下，我国市场对不干胶标签的需求持续增长。智研咨询统计数据显示，2019 年至2023 年，我国不干胶标签产量由71 亿平方米增至97 亿平方米，复合增长率达到了8.11%；预计到2031年我国不干胶标签产量将达到155 亿平方米。图27：2019 年-2023 年中国不干胶标签产量逐渐增长（亿平方米）国内居民消费习惯的改变和消费结构的转型，促使消费品品质不断提升，有效增强了对不干胶标签的需求。从我国人均居民消费支出和不干胶市场规模的变化来看，2019 年至2023 年，我国人均居民消费支出由2.16 万元增长至2.68 万元，复合增长率为5.59%，我国不干胶标签市场规模由214.34 亿元增长至318.81 亿元，复合增长率为10.44%，不干胶标签市场规模的增长速度明显高于人均居民消费支出。未来，在整体经济增速放缓的大背景下，我国对于高品质消费需求的持续提升，将为不干胶标签市场的稳定增长提供支持。北交所首次覆盖报告图28：2019 年-2023 年我国人均居民消费支出和不干胶标签市场规模变化居民消费支出）公司不干胶标签广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品等日常消费领域。根据智研咨询统计数据，2023 年我国不干胶标签在食品饮料领域的市场规模为98.48亿元，在日化/个护/医药领域的市场规模为60.73 亿元，二者合计159.21 亿元，占全部不干胶标签市场规模的比例约为50%，是不干胶标签主要应用领域和重要发展方向。自2019 年至2023 年五年期间，我国不干胶标签市场规模，以及在食品饮料领域、日化/个护/医药领域的市场规模均保持了约10%的年均复合增长率。未来，随着国民经济持续稳定增长，我国居民购买力水平不断提升，产品消费结构不断升级，饮料酒水、日化用品等下游消费市场持续增长，将带动不干胶标签市场进一步增长。智研咨询预测，我国不干胶标签市场规模将继续保持快速增长，2031 年市场规模将突破600 亿元。北交所首次覆盖报告图29：2023 年，我国不干胶标签下游TOP3：食品饮料、运输物流、日化/个护/医数据来源：公司一轮问询回复、智研咨询、开源证券研究所2.4、 行业集中度较低，高端标签印刷市场多为国际企业经过多年的发展，标签印刷行业的市场容量越来越大，相关产业的发展较为成熟，从而形成了一批知名的国际企业，包括加CCL Industries Inc.（CCL）、Multi-ColorCorporation（MCC）、正美企业股份有限公司（Cymmetrik 正美集团）等。上述企业成立时间较早，在标签印刷领域深耕多年，凭借着雄厚的技术实力、强大的研发能力和成熟的销售网络，与联合利华、宝洁、壳牌等外资知名消费品客户建立了长期稳定的合作关系，形成产业配套，较大程度上垄断了境外高端标签印刷行业市场。根据The business Research Company 的数据显示，2023 年全球标签印刷市场规模已达到461.40 亿美元。以该数据为基础进行测算，2023 年CCL 和MCC 在全球标签印刷市场的占有率为近17%。表8：CCL、MCC、正美集团较大程度垄断境外高端标签印刷行业市场企业名称简要情况销售额CCL加拿大上市公司（CCL.B），总部位于加拿大，成立于1951 年，在全球40 多个国家/地区经营200 多处生产设施，是全球最大的标签企业，为全球客户提供包装装饰解决方案和专业标签应用，下游客户包括宝洁、联合利华、强生、戴尔、惠普、联想、华为等；拥有CCL、AVERY、Checkpoint、INNOVIA 四大业务板块，2023 年销售收入为66.5 亿加元41.05 亿加元（标签业务板块）MCC总部位于美国，成立于1916 年，在全球超过30 个国家/地区拥有90多处生产设施，是全球领先的标签解决方案供应商，年收入约为30 亿美元，服务于包括食品饮料、家居个人护理、葡萄酒和烈酒等多个领域的世界知名品牌27.90 亿美元食品饮料, 31%运输物流, 22%日化/个护/医药,19%零售行业, 11%耐用消费品, 6%其他领域, 11%北交所首次覆盖报告企业名称简要情况销售额正美集团总部位于中国台湾，成立于1969 年，在中国大陆、中国台湾、中国香港、越南、美国建有工厂和服务网点，是大中华区专业包材标签与印刷应用加工企业，服务于全球500 强企业客户，覆盖医药、汽车、消费电子、食品、饮料、日化、衣物、家居等领域，年产标签出货量超过120 亿张，是国际领先的行业内知名企业无市场公开数MCC 于2019 年退市，上表列示财务数据为statista 对其2023 年全年业绩预测数据）经过四十年的发展，我国已经成为世界上最大的标签生产国和消费国。随着市场需求的不断提升，近年来国内标签印刷企业的数量和规模不断增加，但行业整体较为分散，集中度较低。据统计，我国销售收入在1,000 万元以上的标签印刷企业数量在6,000 家左右。根据行业权威杂志《标签技术》发布的《2024 中国标签产业发展报告》，小微企业（人数规模在100 人以下）占比最多，为56.42%。中型企业（人数规模在100～200 人）占比21.80%，大型企业（人数规模在200 人以上）占比21.79%。图30：员工人数100 人以下的小微企业在样本中占比56.42%数据来源：标签印刷技术官方公众号《2024 中国标签产业发展报告》、开源证券研究所标签印刷行业集中度较低，单个企业规模相对较小。根据《标签技术》发布的《2024 中国标签产业发展报告》，印刷企业中标签印刷业务收入规模不低于5 亿元的企业仅占总调研样本的5.13%，低于1 亿元营收规模的企业占比高达73.07%。员工人数≥200人,21.79%150人≤员工人数<200人, 10.26%100人≤员工人数<150人, 11.54%50人≤员工人数<100人, 28.21%员工人数<50人,28.21%北交所首次覆盖报告图31：营收规模低于1 亿元的标签印刷企业在样本中占比73%数据来源：标签印刷技术官方公众号《2024 中国标签产业发展报告》、开源证券研究所从行业整体情况来看，我国包装印刷行业依然存在行业集中度低，市场竞争较为激烈，企业规模差异较大等问题。据《印刷经理人》杂志调查统计，2025 中国印刷包装企业100 强销售总收入为1,480 亿元，在行业规模中占比7.15%。我国区域经济的不平衡发展使得包装印刷行业呈现分布不均衡的特点，其中东部沿海地区、长三角、珠三角地区经济发展较快，包装印刷发展较为繁荣，而内陆地区的包装印刷行业则较为落后。中国印刷及设备器材工业协会的统计显示，广东、福建、浙江、上海、江苏四省一市的包装印刷总产值约占全国包装印刷总产值的一半以上，而西北地区的陕西、甘肃、宁夏、青海、内蒙古、新疆等省区包装印刷总产值仅占全国的5%左右。江天科技在不干胶标签领域的主要竞争对手包括CCL 境内子公司、正美集团境内子公司、豪能科技（871091.NQ）、上海超级标贴系统有限公司（上市公司
安妮股份002235.SZ 下属子公司）、广州美祺智能印刷有限公司、苏州雅利印刷有限公司等。表9：江天科技与可比公司业务关联度、产品竞争状况、印刷工艺及效果等方面对比名称主营业务应用领域竞争关系市场地位江天科技标签印刷，薄膜类不干胶标签、纸张类不干胶标签，以及其他印刷产饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费-公司业务规模较大，处于行业前列，在饮料酒水、日化用品等细分领域排名突出，是少数能够服务国内外知名中高端消费品牌客户的印刷企业，获得了较多的荣誉及资质认证，是中国标签业品牌影响力领先企业，参与起草了多项国家标准、行业标准及团体标准，并建立了全面的区域布局，在行业内居于优势地位香江印制不干胶标签和防伪标精密电子、高档日化、食品医药、快消品等主营产品及应用领域与江天科技较相近；下游客户与江天科技重叠较少，竞争程度较弱具备稳定的原材料供应、较高的设计能力、先进的机器设备、专业的加工技术和完备的售后服务体系营收<1000w,6.41%1000w≤营业收入<3000w, 25.64%3000w≤营业收入<5000w, 17.95%5000w≤营业收入<8000w, 15.38%8000w≤营业收入<1亿元,7.69%1亿元≤营业收入<5亿元, 21.79%营业收入≥5亿元,5.13%北交所首次覆盖报告名称主营业务应用领域竞争关系市场地位豪能科技啤酒类标签、饮料牛奶包装和高档纸盒类，啤酒封口铝箔顶标、湿强纸及镀铝纸啤酒标签、不干胶标签、纸盒包装及覆膜产品、镀铝纸等食品饮料等快速消费品制造与江天科技在饮料、食品等应用领域的标签业务中存在竞争先后成功研发铝箔标签、镀铝纸、可洗不干胶标签等，改变了对相关产品进口的依赖性，逐步成为国内重要的啤酒标签供应商。现已完成在亚欧地区建立跨国生产基地的布局，在中国、比利时、波兰等地设有工厂，可以为世界各地的客户提供服务上海超级防伪溯源系统业务，润滑油标签、日化标签、酒水饮料标签、防伪标签等饮料酒水、日化用品、石化用品等日常消费与江天科技在饮料、食品、日化等应用领域的标签业务中存在竞争防伪溯源系统业务经过十几年的发展，形成了润滑油标签、日化标签、酒水饮料标签、防伪标签等诸多优势产品，为天猫国际、嘉实多、RIO、BOSCH、TOTAL、SK、龙蟠、卢克伊尔、固特异、耐克、福斯、农夫山泉、联合利华、燕之屋、华祥苑等诸多企业提供产品
劲嘉股份高端包装印刷品和包装材料，烟标、中高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸、新型烟草制品高端卷烟、酒品、消费电子产品、电子烟、化妆品和食品保健品等主营产品及应用领域与江天科技有较大差异为全国50 多家大中型卷烟厂累计开发、设计、印制了100 多个品牌400 多个规格的烟标，烟标的销售量位居全国第一。在烟标包装印刷领域处于领先地位新宏烟标卷烟主营产品及应用领域与江天科技有较大差异为国内优秀的专业烟标印刷整体服务供应商，在烟标印刷行业中占有一定的市场份额
天元股份快递电商包装印刷，电子标签、塑胶包装、快递封套、缓冲包装快递物流和电子商务等主营产品及应用领域与江天科技有较大差异在现代物流业包装印刷领域的技术实力较强，2019 年被国家邮政局认定为邮政行业技术研发中心的包装印刷企业
永吉股份烟标、医用及工业大麻 卷烟、酒水、药品等主营产品及应用领域与江天科技有较大差异贵州省内规模最大的专业烟标印刷企业，在贵州区域市场具有明显的领先优势集友股份烟用接装纸、烟标、烟用封签纸及电化铝卷烟主营产品及应用领域与江天科技有较大差异为国内较早烟用接装纸专业生产厂商之一，在行业中处于领先地位柏星酒、化妆品、茶叶、食品等消费品包装、创意设计服务酒、化妆品、茶叶、食品等消费品主营产品及应用领域与江天科技有较大差异为国内较早从事创意包装业务的企业，其创意设计能力突出，具有一定的市场地位与行业内其他同类型的公司相比，江天科技专利数和发明专利数量处于可比公司中间水平；与从事不干胶标签印刷业务的香江印制、豪能科技、上海超级等公司相比，江天科技专利总数和发明专利数量较多。北交所首次覆盖报告图32：江天科技专利数和发明专利数量处于可比公司中间水平数据来源：公司一轮问询回复、企查查、Wind、各公司公告、智研咨询、开源证券研究所
3、 继续深耕主业，募投新增约8,129 万平方米标签产能
公司投入募集资金围绕主营业务建设江天研发制造综合基地建设项目，分贝包装印刷产品智能化生产线建设项目、技术研发中心建设项目。包装印刷产品智能化生产线建设项目建成后将新增约8,129.00 万平方米/年的标签产品产能，公司规模化生产优势将进一步提升，有利于公司提高智能化生产能力，巩固和提高公司产品的竞争力，为公司未来可持续发展奠定基础。项目投资财务内部收益率17.12%（税后），投资回收期为10.09 年（税后，含建设期）。表10：公司拟投资5.03 亿元建设包装印刷产品智能产线建设项目项目总投资额（万元）拟募集资金投资额（万元）江天研发制造综合基地建设项目（1）包装印刷产品智能化生产线建设项目50,307.3050,307.30（2）技术研发中心建设项目2,764.892,764.89合计53,072.1953,072.19根据公司测算，本次募投项目实施前，以公司2024 年标签销售收入5.37 亿元的含税金额计算的在国内标签市场的占有率为0.94%，以公司2024 年不干胶标签销售收入5.08 亿元的含税金额计算，在国内不干胶标签市场的占有率为1.65%。本次募投项目完全达产后，预计每年将新增产能8,129.00 万平方米，新增标签销售收入江天科技香江印制豪能科技上海超级
新宏泽天元股份永吉股份集友股份
柏星龙专利（项）发明专利（项）北交所首次覆盖报告5.86 亿元，国内标签市场的占有率将提升至1.96%，国内不干胶标签市占率有望提升至3.55%。表11：募投项目完全达产后预计新增标签收入5.86 亿元项目本次募投项目实施前-2024 年本次募投项目完全达产后新增本次募投项目完全达产合计公司标签产能（万平方米）8,135.048,129.0016,264.04国内标签市场规模（亿元）647.49公司标签销售收入（亿元）5.375.8611.23公司标签市场占有率0.94%1.02%1.96%国内不干胶标签市场规模（亿元）348.43公司不干胶标签销售收入（亿元）5.085.8610.94公司不干胶标签市场占有率1.65%1.90%3.55%数据来源：公司二轮问询回复、开源证券研究所
4、 估值对比与盈利预测
根据公司所处行业以及产品的特点，选取新宏泽、天元股份、柏星龙作为可比公司。截至2026 年5 月13 日，可比公司柏星龙2026-2028 年的市盈率分别为47.3、34.0、25.0 倍，而根据我们预计的江天科技2026-2028 年归母净利润所对应的市盈率分别为20.6、17.4、13.5 倍，低于可比公司。我们看好公司市场占有率的进一步提升，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.22/1.45/1.86 亿元，对应EPS 分别为1.85、2.19、2.82 元/股，对应当前股价的PE 分别为20.6/17.4/13.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。表12：可比公司PE（TTM）均值为54.0x代码名称（元）（亿元）PE(TTM)EPS（元/股）PE（倍）2026E2027E2028E2026E2027E2028E002836.SZ新宏泽12.8129.5168.95------003003.SZ 天元股份13.6624.1440.51------920075.BJ柏星龙21.7414.0952.650.460.640.8747.2633.9724.99均值22.5854.040.460.640.8747.2633.9724.99920121.BJ江天科技38.2025.2422.201.852.192.8220.6217.4413.53数据来源：Wind、开源证券研究所（注：时间截至2026 年5 月13 日，江天科技、柏星龙盈利预测来自开源证券研究所）
5、 风险提示
原材料价格大幅波动风险、大客户依赖风险、市场竞争加剧风险。北交所首次覆盖报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用-1-0-4-7-12非流动资产资产减值损失-0长期投资其他收益固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益其他非流动资产资产处置收益-0资产总计营业利润流动负债营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额其他流动负债所得税非流动负债净利润长期借款少数股东损益其他非流动负债归属母公司净利润负债合计EBITDA少数股东权益EPS(元)1.541.661.852.192.82股本资本公积主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E留存收益成长能力归属母公司股东权益营业收入(%)6.012.912.212.220.7负债和股东权益营业利润(%)4.58.112.117.928.7归属于母公司净利润(%)5.57.611.718.328.8获利能力毛利率(%)30.028.828.929.931.2净利率(%)18.918.017.918.920.2现金流量表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028EROE(%)24.114.013.513.815.1经营活动现金流ROIC(%)23.913.012.812.814.0净利润偿债能力折旧摊销资产负债率(%)26.420.12.42.11.8财务费用-1-0-4-7-12净负债比率(%)-5.3-37.4-42.7-50.0-54.8投资损失-5-9-5-5-6流动比率1.73.036.747.357.5营运资金变动-13-2-25-1-14速动比率1.12.428.739.248.8其他经营现金流-3-0营运能力投资活动现金流-103-96-15-20-37总资产周转率1.00.80.70.80.8资本支出应收账款周转率4.14.40.00.00.0长期投资-79-87-3-3-4应付账款周转率4.85.610.80.00.0其他投资现金流每股指标（元）筹资活动现金流-26每股收益(最新摊薄)1.541.661.852.192.82短期借款每股经营现金流(最新摊薄)1.541.841.572.272.68长期借款每股净资产(最新摊薄)6.3811.8213.6715.8618.68普通股增加估值比率资本公积增加P/E24.823.020.617.413.5其他筹资现金流-28-7P/B6.03.22.82.42.0现金净增加额-26EV/EBITDA19.116.914.311.68.5数据来源：聚源、开源证券研究所北交所首次覆盖报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。