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机械设备 报告日期：2026 年 10 月 23 日
环保在手订单近 200 亿元，绿电与储能接力成长
——紫金龙净（600388.SH）2026 年三季报点评
华龙证券研究所
投资评级：增持（首次覆盖）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 22 日
当前价格（元） 16.37
52 周价格区间（元） 14.03-21.11
总市值（百万元） 23,119.25
流通市值（百万元） 20,790.66
总股本（万股） 141,229.38
流通股（万股） 127,004.63
近一月换手（%） 13.38
分析师：邢甜
执业证书编号：S0230521040001
邮箱：xingt@hlzq.com
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事件：
2026 年 10 月 21 日，公司发布 2026 年第三季度报告。前三季度
实现营业收入 86.89 亿元、同比增长 10.57%，归母净利润 9.43 亿元、
同比增长 20.84%，扣非归母净利润 8.86 亿元、同比增长 20.06%；其
中 Q3 单季营业收入 33.05 亿元、同比增长 4.10%，归母净利润 3.86
亿元、同比增长 15.29%，扣非归母净利润 3.64 亿元、同比增长 13.11%。
前三季度经营活动现金流量净额 4.64 亿元、同比下降 39.27%，主要
是受税费及职工费用的影响。公司期末资产负债率 56.47%、较期初
下降 4.18 个百分点，有息负债率 10.27%、下降 6.41 个百分点，财务
结构显著优化。
观点：
单季收入增速回落，利润增速持续优于收入增速。Q1—Q3 单季
营业收入分别为 23.74 亿元、30.10 亿元、33.05 亿元，同比增速
由 20.77%回落至 10.76%、4.10%；单季毛利率分别为 25.67%、
25.36%、25.62%，Q3 同比提升 2.76 个百分点。单季归母净利润
分别为 2.44 亿元、3.13 亿元、3.86 亿元，同比增长 31.89%、20.13%、
15.29%，利润增速持续快于收入。前三季度综合毛利率 25.54%、
同比提升 1.78 个百分点；销售费用率 2.19%、管理费用率 4.85%，
分别下降 0.11、0.08 个百分点；研发费用率 4.65%、提升 0.45 个
百分点。
环保设备工程在手合同 199.28 亿元，技改与出口对冲非电需求收
缩。前三季度新增环保设备工程合同 72.30 亿元，其中电力行业
占比 58.15%、非电行业占比 41.85%；期末在手合同 199.28 亿元，
较 2025 年末的 188.90 亿元增长 5.49%，相当于前三季度营业收
入的 2.29 倍。2025 年环保设备制造收入 83.33 亿元、同比下降
2.83%，毛利率 28.05%、同比提升 3.46 个百分点。《新一代煤电
升级专项行动实施方案（2025—2027）》与《重点行业节能降碳改
造攻坚三年行动计划（2026—2028）》推动存量机组与钢铁、水泥
等非电产线改造，需求由单一治污转向节能、减碳、智能化的成
套方案，公司在手订单结构与之匹配。
储能绿电订单储备充足，新能源成为主要增长引擎。储能方面，
1—9 月电芯累计交付 9GWh，订单储备充足。绿电方面截至 2026
年 6 月末公司已投运绿电装机约 1.6GW，且随着
紫金矿业产品产
量增长，为公司绿电业务项目储备有望提供充足保障。电动矿卡
证券研究报告
点评报告
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方面，紫金矿业计划三年内完成全部陆采矿卡油改电目标，市场
需求持续释放。公司 ZL140E 于 2026 年第二季度开始量产并陆续
交付，在高海拔、重载及连续作业工况下设备出勤率超过九成。
定增落地，紫金体系持股升至 32.55%，前三季度派现 2.12 亿元。
公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票于报告期 内 完 成 ，
142,247,510 股新增股份已于 9 月 1 日完成股份登记，期末总股本
增至 14.12 亿股，前三季度吸收投资收到的现金 21.14 亿元，公司
资本实力进一步增强。截至 9 月末，控股股东紫金矿业及其全资
子公司合计持有 459,759,039 股、占总股本 32.55%，其中紫金矿
业集团直接持股 410,012,086 股、占 29.03%，有助于稳定治理结
构，并为后续资源、产业和资本协同提供更大空间。公司拟以前
三季度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利 0.15 元（含
税），按期末总股本计算合计派现 2.12 亿元。
盈利预测与投资评级：环保设备工程在手订单接近 200 亿元，绿
电、储能与电动矿卡三条新能源线陆续进入交付期，2026 年前三
季度在收入增速回落的情况下毛利率与净利率同步抬升。我们预
计公司 2026—2028 年营业收入分别为 132.99/148.05/163.24 亿元，
归母净利润分别为 13.81/15.53/18.14 亿元，对应基本每股收益
0.98/1.1/1.28 元，按 2026 年 10 月 22 日收盘价 16.37 元计算，对
应 PE 分别为 16.7/14.9/12.7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 1）火电与钢铁、水泥等非电行业环保改造需求不及
预期；2）环保设备工程低价竞争导致毛利率下滑；3）储能电芯
价格及碳酸锂、铜箔等原材料价格波动；4）绿电项目投产与消纳
不及预期；5）电动矿卡客户验证与放量节奏低于预期；6）美元
汇率波动加大财务费用；7）应收账款与合同资产减值风险。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 10,019 11,872 13,299 14,805 16,324
增长率（%） -8.69 18.49 12.02 11.32 10.26
归母净利润（百万元） 830 1,112 1,381 1,553 1,814
增长率（%） 63.15 33.95 24.18 12.45 16.79
ROE（%） 7.96 9.95 11.44 11.61 12.16
每股收益/EPS（摊薄/元） 0.65 0.88 0.98 1.10 1.28
市盈率（P/E） 31.6 24.9 16.7 14.9 12.7
市净率（P/B） 1.6 1.9 1.9 1.8 1.6
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,744 16,782 19,410 19,820 22,674 营业收入 10,019 11,872 13,299 14,805 16,324
现金 2,474 2,402 2,691 2,996 3,303 营业成本 7,531 8,885 9,893 11,005 12,102
应收票据及应收账款 3,532 4,065 4,698 4,906 5,760 税金及附加 85 90 101 112 124
其他应收款 186 146 226 188 268 销售费用 287 294 291 296 335
预付账款 239 366 312 443 389 管理费用 610 680 645 681 735
存货 5,128 4,802 6,254 6,046 7,480 研发费用 447 464 598 651 702
其他流动资产 4,186 5,000 5,230 5,241 5,473 财务费用 102 91 55 81 41
非流动资产 11,048 11,517 11,777 11,919 11,934 资产和信用减值损失 -191 -289 -256 -307 -350
长期股权投资 39 183 191 198 205 其他收益 149 109 120 123 125
固定资产 4,977 6,474 6,796 7,130 7,458 公允价值变动收益 0 0 0 -1 -0
无形资产 1,856 1,548 1,527 1,344 1,028 投资净收益 55 68 62 62 62
其他非流动资产 4,176 3,312 3,264 3,247 3,244 资产处置收益 12 0 6 7 6
资产总计 26,792 28,299 31,187 31,739 34,608 营业利润 983 1,258 1,648 1,862 2,129
流动负债 13,159 14,330 16,713 16,439 18,279 营业外收入 10 8 9 9 9
短期借款 483 743 2,537 2,615 2,269 营业外支出 16 12 21 24 18
应付票据及应付账款 5,871 6,293 7,923 7,508 9,669 利润总额 976 1,254 1,636 1,847 2,119
其他流动负债 6,805 7,294 6,253 6,315 6,342 所得税 153 146 260 303 316
非流动负债 3,297 2,835 2,446 1,995 1,496 净利润 823 1,108 1,376 1,544 1,804
长期借款 2,725 2,352 1,963 1,512 1,013 少数股东损益 -8 -4 -5 -9 -10
其他非流动负债 572 483 483 483 483 归属母公司净利润 830 1,112 1,381 1,553 1,814
负债合计 16,456 17,164 19,159 18,434 19,775 EBITDA 1,583 1,943 2,344 2,651 2,956
少数股东权益 163 159 154 145 134 EPS（元） 0.65 0.88 0.98 1.10 1.28
股本 1,270 1,270 1,270 1,270 1,270
资本公积 2,458 2,469 2,469 2,469 2,469 主要财务比率
留存收益 6,511 7,268 8,265 9,370 10,532 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 10,173 10,975 11,874 13,161 14,698 成长能力
负债和股东权益 26,792 28,299 31,187 31,739 34,608 营业收入同比增速(%) -8.69 18.49 12.02 11.32 10.26
营业利润同比增速(%) 42.94 28.03 31.02 12.96 14.35
归属于母公司净利润同比增速(%) 63.15 33.95 24.18 12.45 16.79
获利能力
毛利率(%) 24.84 25.17 25.61 25.66 25.86
现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.21 9.33 10.35 10.43 11.05
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.96 9.95 11.44 11.61 12.16
经营活动现金流 2,177 1,618 1,271 1,742 2,135 ROIC(%) 6.74 7.78 8.60 9.24 10.15
净利润 823 1,108 1,376 1,544 1,804 偿债能力
折旧摊销 419 542 591 652 719 资产负债率(%) 61.42 60.65 61.43 58.08 57.14
财务费用 102 91 55 81 41 净负债比率(%) 18.52 22.81 21.53 14.44 5.19
投资损失 -55 -68 -62 -62 -62 流动比率 1.20 1.17 1.16 1.21 1.24
营运资金变动 675 -368 -938 -775 -710 速动比率 0.59 0.60 0.59 0.63 0.65
其他经营现金流 213 313 250 301 344 营运能力
投资活动现金流 -2,895 -1,746 -783 -726 -666 总资产周转率 0.38 0.43 0.45 0.47 0.49
资本支出 2,220 1,143 844 787 726 应收账款周转率 3.06 3.18 3.12 3.15 3.14
长期投资 -749 -592 -8 -7 -7 应付账款周转率 1.42 1.59 1.50 1.54 1.52
其他投资现金流 74 -10 68 69 68 每股指标（元）
筹资活动现金流 596 117 -1,993 -790 -816 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.88 0.98 1.10 1.28
短期借款 -268 260 1,794 79 -347 每股经营现金流(最新摊薄) 1.71 1.27 0.90 1.23 1.51
长期借款 -558 -373 -389 -452 -499 每股净资产(最新摊薄) 8.01 8.64 8.41 9.32 10.41
普通股增加 189 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 1,904 11 0 0 0 P/E 31.6 24.9 16.7 14.9 12.7
其他筹资现金流 -671 219 -3,399 -417 30 P/B 1.6 1.9 1.9 1.8 1.6
现金净增加额 -119 -24 -1,506 226 654 EV/EBITDA 14.45 12.09 10.04 8.62 7.34
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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