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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 9.39 元
中通客车（000957） 汽车 目标价： —— 元（ 6 个月）
盈利弹性持续释放，出口驱动销量逆势高增
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：郑连声
执业证号：S1250522040001
电话： 010-57758531
邮箱： zlans@swsc.com.cn
联系人：谭智颖
电话： 010-57758534
邮箱： tanzhiying@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 5.93
流通 A 股(亿股) 5.93
52 周内股价区间(元) 8.99-12.52
总市值 (亿元) 55.67
总资产 (亿元) 106.08
每股净资产(元) 5.89
相关 研究
[T able_Report] 1. 中通客车（000957） ：国内外持续发力，
业绩弹性释放 (2026-09-08)
2. 中通客车 （000957） ： 业绩快速增长， 内
外齐发力 (2026-05-12)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 59.37 亿元，同比
+4.98%；归母净利润 4.02 亿元，同比+45.36%；扣非归母净利润 3.12 亿元，
同比 +24.77% 。 分 季 度 看 ， Q3 实现营业收入 19.23 亿元，同环比
+12.18%/-13.82%；归母净利润 1.20亿元，同环比+38.43%/-34.71%；扣非归
母净利润 1.09 亿元，同环比+45.66%/-5.35%。
归母净利润高增，经营端提速明显。前三季度归母净利润增速高于扣非归母净
利润增速， 主要系当期确认 6704 万元土地收储收益等非经常性损益贡献增厚。
毛利率持续提升，回款质量进一步提升。前三季度公司毛利率 17.38%，同比
+1.37pp； 其中Q3 毛利率 17.76%，同环比+0.32pp/+1.04pp，毛利率持续改善。
前三季度期间费用率 11.19%，同比+2.21pp，主要系汇兑损失推升财务费用，
对利润释放形成一定拖累；Q3 单季期间费用率 11.86%，同比+0.62pp，费用率
同比增幅较前三季度累计口径明显收窄，费用端整体控制得当。现金流方面，
前三季度经营活动现金流净额16.85 亿元，同比+274.85%；销售商品、提供劳
务收到的现金 68.64 亿元，同比+45.33%，经营现金流大幅改善主要得益于销
售回款增加，盈利增长的现金保障能力进一步增强。
Q3 销量逆势双位数增长，出口表现亮眼。据公司公告，前三季度公司销售客车
11209 辆，同比+24.4%，其中销售大中型客车 10671 辆、同比+26.4%。据中
汽协，前三季度行业大中型客车销量8.23 万辆、同比-0.8%，公司大中客份额
约 13.0%、 同比提升约2.8pp。 分季度看，Q3公司公告销量3609辆、 同比+13.8%，
其中大中客 3394辆、同比+15.7%；同期中汽协行业大中客销量约2.86万辆、
同比-7.2%，公司单季份额约 11.9%、同比提升约 2.4pp，行业负增长背景下，
公司销量仍实现双位数增长。出口端，据客车信息网，公司前三季度 7 米以上
大中型客车出口 6446辆，同比+28.56%，出口市场份额 14.59%；其中 9 月单
月出口 736 辆、同比+73.18%，市占率 16.69%，居行业第二。公司出口高增是
本轮销量增长的重要
驱动力，在国内需求波动的情况下，海外市场为公司逆势
增长提供了关键支撑，随着海外重点市场持续开拓，公司出口竞争力与份额提
升趋势有望延续。
盈利预测与投资建议。公司深耕客车制造领域，技术积累扎实，销量增速持续
跑赢行业，出口及盈利弹性值得期待。预计公司 2026-2028 年归母净利润复合
增速为 31.1%，维持“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 73.29 81.11 94.05 109.38
增长率 28% 11% 16% 16%
归属母公司净利润（亿元） 3.60 5.05 6.29 8.11
增长率 44% 40% 25% 29%
每股收益 EPS（元） 0.61 0.85 1.06 1.37
净资产收益率 ROE 11% 15% 16% 18%
PE 15.48 11.02 8.85 6.86
PB 1.77 1.60 1.41 1.22
数据来源：Wind ，
西南证券
-24%
-18%
-12%
-5%
1%
8%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
中通客车 沪深300
中 通客车（ 000957） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 73.29 81.11 94.05 109.38 净利润 3.60 5.05 6.29 8.11
营业成本 60.38 66.46 76.36 87.76 折旧与摊销 0.95 1.88 1.94 1.99
营业税金及附加 0.31 0.45 0.52 0.60 财务费用 -0.11 -1.07 -1.39 -1.53
销售费用 3.71 4.34 5.27 6.23 资产减值损失 -0.65 -1.30 -1.60 -1.80
管理费用 1.16 3.65 4.23 4.92 经营营运资本变动 4.04 1.47 -1.45 0.91
财务费用 -0.11 -1.07 -1.39 -1.53 其他 3.43 1.92 2.81 3.24
资产减值损失 -0.65 -1.30 -1.60 -1.80 经营活动现金流净额 11.26 7.94 6.61 10.92
投资收益 0.05 0.00 0.00 0.00 资本支出 0.03 -0.50 -0.50 -0.70
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -6.09 1.72 0.00 0.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -6.07 1.22 -0.50 -0.70
营业利润 4.17 6.00 7.46 9.59 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
其他非经营损益 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 长期借款 0.90 0.00 0.00 0.00
利润总额 4.11 5.94 7.41 9.54 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 0.52 0.89 1.11 1.43 支付股利 -0.59 -1.08 -1.52 -1.89
净利润 3.60 5.05 6.29 8.11 其他 -1.09 -0.60 1.39 1.53
少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -0.78 -1.67 -0.13 -0.36
归属母公司股东净利润 3.60 5.05 6.29 8.11 现金流量净额 4.48 7.49 5.98 9.86
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 32.30 39.79 45.78 55.64 成长能力
应收和预付款项 30.09 33.47 38.76 45.05 销售收入增长率 27.82% 10.67% 15.95% 16.31%
存货 10.26 11.88 13.52 15.69 营业利润增长率 51.86% 43.91% 24.37% 28.64%
其他流动资产 3.00 0.56 0.65 0.76 净利润增长率 44.18% 40.47% 24.59% 28.85%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 45.38% 35.91% 17.83% 25.49%
投资性房地产 0.12 0.12 0.12 0.12 获利能力
固定资产和在建工程 8.77 7.98 7.12 6.42 毛利率 17.62% 18.07% 18.81% 19.77%
无形资产和开发支出 4.21 3.62 3.03 2.44 三费率 6.49% 8.52% 8.63% 8.80%
其他非流动资产 10.02 10.02 10.02 10.02 净利率 4.91% 6.23% 6.69% 7.41%
资产总计 98.77 107.45 119.00 136.14 ROE 11.45% 14.53% 15.91% 17.71%
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.64% 4.70% 5.29% 5.96%
应付和预收款项 46.54 55.42 61.37 70.59 EBITDA/销售收入 6.83% 8.39% 8.52% 9.20%
长期借款 0.90 0.90 0.90 0.90 营运能力
其他负债 19.92 16.36 17.17 18.87 总资产周转率 0.81 0.79 0.83 0.86
负债合计 67.36 72.67 79.44 90.36 固定资产周转率 8.73 10.04 12.45 16.15
股本 5.93 5.93 5.93 5.93 应收账款周转率 2.29 2.22 2.27 2.27
资本公积 4.78 4.78 4.78 4.78 存货周转率 6.14 5.59 5.67 5.71
留存收益 20.99 24.97 29.74 35.97 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 99.87% — — —
归属母公司股东权益 31.41 34.78 39.56 45.78 资本结构
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 68.20% 67.63% 66.76% 66.37%
股东权益合计 31.41 34.78 39.56 45.78 带息债务 /总负债 1.34% 1.24% 1.13% 1.00%
负债和股东权益合计 98.77 107.45 119.00 136.14 流动比率 1.24 1.29 1.35 1.40
速动比率 1.07 1.12 1.17 1.21
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 股利支付率 16.27% 21.36% 24.08% 23.28%
EBITDA 5.00 6.80 8.01 10.06
PE 15.48 11.02 8.85 6.86 每股指标
PB 1.77 1.60 1.41 1.22 每股收益 0.61 0.85 1.06 1.37
PS 0.76 0.69 0.59 0.51 每股净资产 5.30 5.87 6.67 7.72
EV/EBITDA 2.99 0.94 0.05 -0.94 每股经营现金 1.90 1.34 1.11 1.84
股息率 0.88% 1.94% 2.72% 3.39% 每股股利 0.10 0.18 0.26 0.32
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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