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东吴证券研究所
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冰轮环境（000811）
2026年三季报点评：Q3扣非归母净利润同
比+97.7%，AIDC冷源业务放量驱动业绩高
增
2026年10月29日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 27.45
一年最低/最高价 13.10/58.50
市净率(倍) 3.97
流通A股市值(百万元) 27,043.21
总市值(百万元) 27,243.52
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.92
资产负债率(%,LF) 48.44
总股本(百万股) 992.48
流通A股(百万股) 985.18
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度业绩预告点评：Q3业绩有望超预
期，海外AIDC业务打开长期成长空
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《冰轮环境(000811)：顿汉布什加码
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台价值有望重估 》
2026-09-02
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,635 7,052 8,971 14,811 19,182
同比（%） (11.48) 6.28 27.21 65.10 29.51
归母净利润（百万元） 628.09 564.39 860.21 1,918.16 2,852.59
同比（%） (4.76) (10.14) 52.42 122.99 48.72
EPS-最新摊薄（元/股） 0.63 0.57 0.87 1.93 2.87
P/E（现价&最新摊薄） 43.38 48.27 31.67 14.20 9.55
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3扣非归母净利润同比+97.7%接近预告上限，AIDC业务为核心驱
动因素
2026Q1-Q3公司实现营收60.1亿元，同比+24.4%；实现归母净利润6.2亿
元，同比+44.6%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+45.2%。单Q3公
司实现营业收入23.4亿元， 同比+36.1%； 归母净利润3.1亿元， 同比+89.7%，
扣非归母净利润3.0亿元，同比+97.7%。公司Q3业绩显著高于此前预告
中值，主要系： （1）工商制冷：食品冷链需求向好+化工受益于宏观经济景
气度回暖而逐步走出底部，传统主业保持稳健； （2）AIDC：2026Q3末公
司合同负债达15.8亿元，较年初增长约27%，主要系控股子公司顿汉布什
海外AIDC冷源装备业务快速增长，订单储备充足，为后续业绩释放提供
支撑。
◼ 盈利能力显著提升，费控表现保持优异
盈利端，2026Q1-Q3公司实现销售毛利率27.3%，同比-0.5pct，销售净利
率11.4%，同比+1.3pct，盈利能力稳健提升。单Q3公司实现销售毛利率
29.6%，同比+1.0pct；销售净利率14.8%，同比+3.7pct。公司盈利能力显著
提高，主要系高毛利海外AIDC冷源业务收入占比提升。费用端，2026Q1-
Q3公司期间费用率16.0%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为7.4%/4.3%/3.4%/0.9%，同比分别-1.3/-0.6/-0.6/+1.0pct，三费管控表
现优异，财务费用增高主要系人民币升值带来一定汇兑损失。
◼ AIDC冷源需求旺盛，订单储备与产能扩张支撑业绩上行
行业端，海外AIDC建设继续加速，冷源装备作为较早进场的基础设施环
节，通常需在服务器大规模上架前完成安装调试，需求前置性显著、景气
度保持高位。订单端，公司依托旗下稀缺平台顿汉布什加速承接海外AIDC
冷源需求，累计公开披露超2.5亿美金订单，品牌+渠道+工程落地能力持
续验证。产能端，公司前瞻性布局中国烟台+马来西亚+美国三大生产基地，
公司预计2027年初将全球产能对应产值提升至100-120亿元，2028年进
一步提至150-200亿元。随着海外订单顺利交付、全球产能逐步释放，公
司业绩兑现能力有望增强，中长期成长空间进一步打开。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
8.6/19.2/28.5亿元，当前市值对应PE分别为32/14/10X，维持“买入”评
级。
◼ 风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付
风险等
-15%
14%
43%
72%
101%
130%
159%
188%
217%
246%
275%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
冰轮环境 沪深300
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公司点评报告
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冰轮环境三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 9,035 11,364 17,622 21,328 营业总收入 7,052 8,971 14,811 19,182
货币资金及交易性金融资产 4,520 5,407 6,625 10,967 营业成本(含金融类) 5,153 6,518 10,116 12,644
经营性应收款项 2,311 3,292 6,207 6,017 税金及附加 42 54 89 115
存货 1,754 1,971 4,031 3,488 销售费用 592 718 1,170 1,477
合同资产 309 393 511 401 管理费用 363 458 741 940
其他流动资产 140 301 249 456 研发费用 278 350 578 748
非流动资产 3,958 3,933 3,924 3,904 财务费用 (23) (25) (48) (59)
长期股权投资 435 435 435 435 加:其他收益 52 66 110 142
固定资产及使用权资产 1,306 1,324 1,354 1,352 投资净收益 88 111 184 238
在建工程 64 38 23 14 公允价值变动 11 0 0 0
无形资产 229 229 229 229 减值损失 (26) (26) (26) (26)
商誉 811 811 811 811 资产处置收益 (1) 0 (1) (1)
长期待摊费用 10 9 8 7 营业利润 771 1,050 2,431 3,670
其他非流动资产 1,103 1,085 1,064 1,056 营业外净收支 0 10 13 8
资产总计 12,993 15,297 21,546 25,232 利润总额 772 1,060 2,444 3,678
流动负债 5,800 7,187 11,363 11,947 减:所得税 141 143 371 576
短期借款及一年内到期的非流动负债 921 921 921 921 净利润 630 917 2,074 3,102
经营性应付款项 2,515 3,416 6,018 5,665 减:少数股东损益 66 57 155 249
合同负债 1,238 1,404 2,279 2,870 归属母公司净利润 564 860 1,918 2,853
其他流动负债 1,126 1,447 2,146 2,491
非流动负债 435 435 435 435 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.87 1.93 2.87
长期借款 146 146 146 146
应付债券 0 0 0 0 EBIT 652 942 2,229 3,402
租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 822 1,059 2,357 3,524
其他非流动负债 273 273 273 273
负债合计 6,235 7,622 11,798 12,383 毛利率(%) 26.93 27.34 31.70 34.08
归属母公司股东权益 6,378 7,238 9,156 12,009 归母净利率(%) 8.00 9.59 12.95 14.87
少数股东权益 380 436 592 841
所有者权益合计 6,758 7,674 9,748 12,850 收入增长率(%) 6.28 27.21 65.10 29.51
负债和股东权益 12,993 15,297 21,546 25,232 归母净利润增长率(%) (10.14) 52.42 122.99 48.72
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 821 886 1,173 4,230 每股净资产(元) 6.43 7.29 9.23 12.10
投资活动现金流 (752) (462) (419) (433) 最新发行在外股份（百万股） 992 992 992 992
筹资活动现金流 (71) (45) (45) (45) ROIC(%) 7.14 9.82 19.31 23.17
现金净增加额 3 379 709 3,752 ROE-摊薄(%) 8.85 11.88 20.95 23.75
折旧和摊销 170 117 128 123 资产负债率(%) 47.99 49.83 54.76 49.07
资本开支 (124) (100) (130) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 48.27 31.67 14.20 9.55
营运资本变动 52 (99) (904) 1,179 P/B（现价） 4.27 3.76 2.98 2.27
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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