投资策略专题《机构关注度环比回升：计算机、环保、交通运输—机构调研周跟踪》-2026.2.3《再提“坚定牛市信心，降低预期斜率”—投资策略周报》-2026.2.1《开源金股，2 月推荐—投资策略专题》-2026.1.28业绩预告的2 个指引：盈利高质量增长、超预期——投资策略专题韦冀星（分析师）曹晋（联系人）证书编号：S0790524030002证书编号：S0790124080011 2025 年年报业绩预告：重视景气改善的方向根据A 股2025 年年度业绩预告，预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，盈利状况稳中向好。我们认为，当前最值得关注的2 类景气——业绩加速增长和业绩反转。 行业景气视角：关注盈利增长最强的行业行业层面，我们用预盈比例和预增比例衡量行业的盈利质量，并着重关注盈利增长最强的行业。如何衡量盈利增长的强度？预盈、预增、且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）代表盈利加速增长。满足上述条件的公司数占比>20%的行业有6 个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）。 个股景气视角：关注3 类边际扩张的公司公司层面，短期市场定价最关注的是业绩边际变化，着重关注以下3 类公司：（1）盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）。典型公司包括：
福田汽车、
怡球资源、
中泰股份、深南电A、
南网能源、天风证券和
国联民生。另2 类是我们认为的业绩反转型——（2）利润由负转正。典型公司包括：
动力新科、深南电A 和
东安动力。（3）盈利增速由负转正。典型公司包括：
拉卡拉、东安动力、
华熙生物、
钱江摩托和
明泰铝业。 业绩超预期指引——净利润断层我们在系列报告《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》中提出，当前，公募行业正迈入“组合管理觉醒”时代。因此，我们构建了“净利润断层”策略，旨在将业绩超预期组合转化为高效的投资组合工具。2025 年以来，我们的净利润断层策略表现非常突出。截至2026 年1 月31 日，有2 个组合2025 以来收益率超过了100%，分别是前三行业（129.9%）、3 年绩优（100.2%）。据2025 年年度业绩预告，我们给出超预期行业的指引，净利润断层股票数在各自行业中的数量占比前五行业分别是：煤炭（占比：8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）。 风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。相关研究报告策略研究团队投资策略专题目 录1.1、 行业视角：关注盈利增长最强的行业 .......................................................................................................................... 31.2、 个股视角：关注3 类景气边际扩张公司 ...................................................................................................................... 42.1、 2025 年以来，净利润断层策略显著跑赢大盘指数 ..................................................................................................... 62.2、 业绩超预期前5 行业：煤炭、有色金属、通信、农林牧渔、传媒 .......................................................................... 6图表目录图1： 2025 年年报业绩预告：已披露的所有公司（截至2026 年2 月1 日） ......................................................................... 4图2： 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0） ...................................................................................................................... 5图3： 景气反转之一——盈利由负转正 ....................................................................................................................................... 5图4： 景气反转之二——盈利增速由负转正................................................................................................................................ 5图5： 2025 年以来，组合较宽基指数取得显著超额 ................................................................................................................... 6图6： 2026 年以来，组合依旧能取得显著超额 ........................................................................................................................... 6图7： 2025 年年报业绩预告各行业净利润断层股票数占比 ....................................................................................................... 7投资策略专题
1、 2025 年年报业绩预告——重视景气改善的方向
截至目前，A 股共2938 家上市公司披露2025 年年报业绩预告。披露预告的公司中，预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，表明盈利仍在持续改善。从盈利质量看，预盈、且预增的公司共1065 家，占披露总数的36.2%。从盈利增长的边际变化看，盈利同比增速的环比（Δg）为正的公司共1185 家，占披露总数的40.33%。1.1、 行业视角：关注盈利增长最强的行业行业层面，我们用预盈比例和预增比例衡量行业的盈利质量，并着重关注盈利增长强度最大的行业。（1）预盈占比高的行业共15 个（EPS>0，预盈公司数/行业公司总数≥50%），多集中于科技制造、消费和周期板块。其中，占比前5 行业：非银金融（占比：90.6%）、有色金属（78.1%）、公用事业（71.7%）、美容护理（69.2%）和家用电器（67.4%）。（2）正增占比高的行业（g>0，预增公司数/行业公司总数≥50%），主要集中在科技制造业，展现出更强的盈利增长能力，表明产业升级与技术革新仍是驱动当下景气上行的核心动力。具体来看，排名前5 行业分别为非银金融（占比：84.4%）、钢铁（80.0%）、有色金属（69.9%）、公用事业（64.2%）和汽车（61.3%）。（3）如何衡量盈利增长的强度？——盈利加速增长型公司占比。我们以预盈、预增、且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）代表盈利增长最强的公司。满足上述条件的公司数占比>20%的行业有6 个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）。投资策略专题图1：2025 年年报业绩预告：已披露的所有公司（截至2026 年2 月1 日）数据来源：Wind、开源证券研究所1.2、 个股视角：关注3 类景气边际扩张公司公司层面，我们在前期报告《景气投资方法论—“组合管理”系列报告之二》提及，短期市场定价最关注的是业绩边际变化。我们着重关注以下3 类公司：第一类代表极高的景气扩张——（1） 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）。典型公司包括：福田汽车、怡球资源、中泰股份、深南电A、南网能源、天风证券和国联民生。另两类是景气反转型——（2） 利润由负转正。典型公司包括：动力新科、深南电A 和东安动力。（3） 盈利增速由负转正。典型公司包括：拉卡拉、东安动力、华熙生物、钱江摩托和明泰铝业。投资策略专题图2：盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）数据来源：Wind、开源证券研究所图3：景气反转之一——盈利由负转正数据来源：Wind、开源证券研究所图4：景气反转之二——盈利增速由负转正数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 业绩超预期指引——净利润断层
我们在系列报告《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》中提出，随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，公募行业正迈入“组合管理觉醒”时代，组合管理已成为公募基金实现长期主义的“立身之本”。在主动管理向结构化工具演化的路径中，“超预期”选股逻辑凭借深刻的预期差，成为当前盈利分化背景下最具持续性的阿尔法来源。基于此，我们构建了“净利润断层”策略，旨在将核心选股信号转化为高效的投资组合工具。所谓“净利润断层”，是指股票发布业绩（业绩快报或实际业绩）后的首个交易日，出现全天跳空上涨且跳空状态维持全天的现象，印证其业绩显著超预期。净利润断层本质是上市公司基本面在技术面（形成缺口且不回补）上的双重体现。基础信息上个财报期Q3代码简称所属行业(亿元）Δg（%）预告净利润(亿元）净利润累计同比（%）2025年Q3净利润累计同比（%）600166.SH福田汽车汽车229.841393.4513.301551.00157.55601388.SH怡球资源有色金属67.57593.821.34620.0026.18300435.SZ中泰股份公用事业95.32558.214.20638.7480.53000037.SZ深南电A公用事业51.50516.041.50584.6668.62003035.SZ南网能源公用事业178.77479.763.00616.12136.36601162.SH天风证券非银金融429.35384.261.25520.75136.48601456.SH国联民生非银金融576.2163.2820.08406.00342.72年报预告基础信息上个财报期Q3代码简称所属行业(亿元）Δ净利润（亿元）预告净利润(亿元）2025年Q3净利润（亿元）600841.SH动力新科汽车86.6931.0227.52-3.50000037.SZ深南电A公用事业51.501.701.50-0.20600178.SH东安动力汽车58.620.160.13-0.03年报预告基础信息代码简称所属行业(亿元）Δg（%）净利润累计同比（%）2025年Q3净利润累计同比（%）300773.SZ拉卡拉非银金融202.67235.66202.00-33.66600178.SH东安动力汽车58.62177.33123.79-53.54688363.SH华熙生物美容护理216.3484.6554.93-29.72000913.SZ钱江摩托汽车81.8272.9441.86-31.08601677.SH明泰铝业有色金属182.5912.3712.00-0.37盈利增速投资策略专题2.1、 2025 年以来，净利润断层策略显著跑赢大盘指数2025 年以来，我们的净利润断层策略作为典型的超预期组合策略，表现非常突出。截至2026 年1 月31 日，有2 个组合2025 以来收益率超过了100%，分别是前三行业（129.9%）、3 年绩优（100.2%）。作为一个不集中持股，分散投资的组合，能够在如此高Beta 的市场当中获得如此高的收益，据此我们重点关注该方法对业绩超预期的提示作用。图5：2025 年以来，组合较宽基指数取得显著超额图6：2026 年以来，组合依旧能取得显著超额数据来源：Wind、开源证券研究所（回测期：2025.1.1-2026.1.31）数据来源：Wind、开源证券研究所（回测期：2026.1.1-2026.1.31）2.2、 业绩超预期前5 行业：煤炭、有色金属、通信、农林牧渔、传媒2025 年以来，前三、前五行业策略获得显著超额收益，这是接住了行业的beta带来的超额。回看过去一年的明星行业，净利润断层均有指引：三季报（10.31）中有色金属排名第二、中报（8.31）中电力设备排名第一、一季报（4.30）中通信排名第二，均是极其强势的当季最强行业。根据2025 年年报业绩预告，我们给出超预期行业的指引，净利润断层股票数在各自行业中的数量占比前五行业分别是：煤炭（占比：8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）。投资策略专题图7：2025 年年报业绩预告各行业净利润断层股票数占比数据来源：Wind、开源证券研究所
3、风险提示
财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。行业净利润断层股票数在各自行业中的数量占比净利润断层股票数在当期基础池的数量占比煤炭8.1%2.1%有色金属5.1%4.9%通信4.8%4.2%农林牧渔4.8%3.5%传媒3.9%3.5%汽车3.9%7.6%纺织服饰3.8%2.8%计算机3.6%8.3%电力设备3.6%9.0%美容护理3.4%0.7%机械设备3.2%11.8%家用电器3.2%2.1%医药生物3.1%10.4%社会服务2.5%1.4%非银金融2.4%1.4%银行2.4%0.7%电子2.3%7.6%环保2.3%2.1%国防军工2.2%2.1%石油石化2.1%0.7%房地产2.0%1.4%建筑装饰1.9%2.1%公用事业1.5%1.4%基础化工1.5%4.2%建筑材料1.4%0.7%轻工制造1.3%1.4%商贸零售1.0%0.7%食品饮料0.8%0.7%交通运输0.8%0.7%投资策略专题《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。