市整体杠杆率提升—2026 年6 月债市

事件点评《合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率提升—2026 年6 月债市托管数据点评》-2026.7.20《短端发行收紧，地方债务边界与后化债政策前瞻—固收专题》-2026.7.19《社融数据走弱，新旧动能转化下贷款“降速提质”—2026 年6 月金融数据点评》-2026.7.18税收收入延续高增，下半年政策发力空间充足——2026 年6 月财政数据点评陈曦（分析师）王帅中（联系人）证书编号：S0790521100002证书编号：S0790125070016事件：财政部公布2026 年6 月财政数据，6 月当月全国一般公共预算收入同比增加8.7%（前值+6.6%，下同），支出同比增加4.0%（-1.6%）；6 月全国政府性基金预算收入同比下降31.1%（-20.3%），支出同比下降43.7%（-11.5%）。 6 月财政数据的关注点6 月税收收入同比增长10.8%（+6.8%），较前值提升4.1pct，仍保持较高速的增长，税收收入增长拉动全国一般公共预算收入同比延续高位增长。6 月税收收入中，企业所得税同比增长29.7%，或主要与价格上行有关；国内消费税同比下降5.3%，较前值下降3.2pct，在输入性通胀与以旧换新补贴退坡的双重影响下，消费端承压。6 月进出口保持高增，进出口环节相关税种同比均有所增长。6 月证券交易印花税同比增长145.3%，保持高增且与前值基本持平，权益市场6 月表现火热，拉动证券交易印花税同比增长。非税收入同比提升2.9%（+5.6%），仍处于正区间，国有资产盘活持续推进。土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入。6 月政府性基金收入同比下降31.1%，其中土地出让收入同比下降42.1%，土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，6 月土地出让累计收入占政府性基金累计收入比重为64.1%，占比持续下降，但其下滑仍会直接导致整体基金收入的收缩，尽管近期一线城市商品住宅销售价格环比有所上涨，但土地财政退潮或仍将持续拖累政府基金性收入。截至6 月底，全国一般公共预算支出14.33 万亿元，支出规模为年初预算的47.76%；全国一般公共预算收入12.10 万亿元，收入规模为年初预算的54.85%。 一般公共预算：6 月收入同比保持增长、支出同比由负转正收入：6 月，一般公共预算收入同比增长8.7%（+6.6%），其中中央收入同比增长18.1%（+10.8%），地方收入同比增长3.0%（+2.8%）。税收收入中，国内增值税、进口环节增值税和消费税、外贸企业出口退税、企业所得税、个人所得税、关税、车辆购置税、环境保护税和其他税收当月同比较2026 年5 月均有所提升。非税收入同比仍处正区间，6 月非税收入同比提升2.9%（+5.6%）。支出：6 月，一般公共预算支出同比提升4.0%（-1.6%），由负转正，其中中央支出同比增长6.8%（+11.3%），地方支出同比增长3.5%（-4.4%），财政支出同比较5 月有所回升。 政府性基金预算：6 月收入、支出同比均下降收入：6 月，政府性基金收入同比下降31.1%（-20.3%），中央收入同比增长9.2%（+23.0%），地方收入同比下降34.8%（-28.2%），其中土地出让收入同比减少42.1%（-35.8%）。支出：6 月，政府性基金支出同比下降43.7%（-11.5%），中央支出同比下降89.2%（+252.2%），地方支出同比下降16.2%（-21.7%），其中土地出让支出同比下降27.9%（-12.2%），6 月政府性基金支出增速较前值大幅下降，主要系2025年6月财政部以注资特别国债为国有大行补充资本金拉高同期基数。 债市观点：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011 年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：预计10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。相关研究报告固定收益研究团队事件点评附图1：6 月一般公共预算收入同比增加8.7%附图2：6 月一般公共预算支出同比增加4.0%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所附图3：截至6 月一般公共预算收入完成进度为54.9%附图4：截至6 月一般公共预算支出完成进度为47.8%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所附图5：6 月土地使用权出让收入累计同比下降31.5%附图6：6 月中央政府性基金支出累计同比下降64.5%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00一般公共预算收入:当月同比(1-2月合并)一般公共预算收入:累计同比（右轴）%%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06一般公共预算支出:当月同比(1-2月合并)一般公共预算支出:累计同比（右轴）%%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2022年2023年2024年2025年2026年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2022年2023年2024年2025年2026年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06政府性基金收入:累计同比中央政府性基金收入:累计同比地方本级政府性基金收入:累计同比国有土地使用权出让收入:累计同比（右轴）%%-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06政府性基金支出:累计同比地方政府性基金支出:累计同比国有土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比中央本级政府性基金支出:累计同比（右轴）%%事件点评附图7：截至6 月底新增专项债发行进度为47.0%附图8：截至6 月底国债发行进度为41.9%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所附图9：7 月22 日10Y 国债活跃券收益率震荡下行附图10：7 月22 日10Y 国开活跃券收益率震荡下行0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新增专项债发行进度2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国债发行进度2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年事件点评附表1：6 月一般公共预算收入同比增加8.7%（单位：%）当月同比2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06一般公共预算收入2.62.02.63.20.0-25.00.76.96.76.68.7中央一般公共预算收入2.22.03.52.3-4.2-50.3-1.720.59.210.818.1地方一般公共预算本级收入3.12.02.04.04.14.12.61.24.42.83.0税收收入5.03.48.78.62.8-11.50.19.18.26.810.8国内增值税4.34.47.67.23.3-2.24.75.59.47.94.9国内消费税5.40.93.84.43.3-3.9-6.21.71.3-2.0-5.3进口环节增值税和消费税-5.9-11.22.03.1-2.6-5.612.912.97.17.218.7外贸企业出口退税5.6-3.9-4.214.814.984.59.7-5.44.41.911.9企业所得税6.433.419.67.3-5.2-18.3-3.9-13.88.23.329.7个人所得税13.99.716.727.311.411.4-6.9188.721.212.417.0资源税2.3-11.7-1.816.2-1.80.48.10.09.219.426.6城市维护建设税3.04.05.16.42.5-2.80.87.76.16.43.9房产税7.819.113.27.213.310.411.62.07.86.2-4.3关税0.0-7.010.99.7-2.5-0.914.413.83.4-11.83.1契税-16.4-18.3-8.4-14.9-10.1-12.4-11.1-22.9-12.4-12.1-14.6车辆购置税-13.8-12.2-3.7-16.8-29.2-32.211.522.88.210.018.6土地增值税-20.1-25.8-10.6-17.0-12.88.5-8.2-24.5-19.0-3.1-19.8城镇土地使用税6.424.40.9-0.36.17.73.61.35.92.4-3.1耕地占用税16.013.710.436.20.0-13.7-0.6-1.83.4-4.3-10.1环境保护税2.10.057.13.8100.0160.08.071.4-2.042.964.3印花税24.2152.2189.39.4-0.8-6.634.721.219.9109.896.4其中：证券交易印花税125.4226.0342.417.52.3-4.8110.035.362.9145.9145.3其他税收3.1-1.00.85.5-9.73.41.8-7.86.8-2.9-2.0非税收入-12.9-3.8-11.4-33.0-10.8-47.93.42.2-5.35.62.9当月同比2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06一般公共预算支出3.00.83.1-9.8-3.7-1.85.81.0-3.2-1.64.0中央一般公共预算本级支出7.42.83.2-1.04.91.79.25.75.511.36.8地方一般公共预算支出2.20.43.1-11.9-5.1-2.35.10.3-5.0-4.43.5教育4.64.04.5-2.91.2-4.36.03.2-1.3-0.55.4科学技术-30.51.726.6-0.927.4-2.95.31.72.313.02.6文化旅游体育与传媒7.0-2.62.4-13.1-8.35.30.8-8.6-6.8-19.9-1.1社会保障和就业13.110.98.8-0.1-6.7-7.49.69.50.41.313.2卫生健康14.22.52.1-21.332.512.110.24.28.810.78.8节能环保-5.329.822.6-11.83.63.15.5-11.2-26.2-19.1-15.7城乡社区事务2.9-16.8-11.6-24.0-16.612.76.8-5.8-17.1-9.70.0农林水事务-6.9-22.9-6.9-32.8-28.0-11.0-6.1-14.4-21.6-15.7-1.8交通运输-5.518.122.3-14.8-2.9-4.810.6-1.9-11.4-5.01.7债务付息8.92.96.3-8.70.813.8-3.01.6-9.21.61.5数据来源：Wind、开源证券研究所事件点评附表2：6 月政府性基金支出同比下降43.7%（单位：%）政府性基金收支分项当月同比2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 2025-12 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06政府性基金收入-5.75.6-18.4-15.8-11.7-16.0-16.7-26.4-20.3-31.1中央政府性基金收入-36.52.410.0-9.136.56.73.28.923.09.2地方本级政府性基金收入-0.25.9-20.4-16.1-13.8-19.2-18.8-30.1-28.2-34.8其中：国有土地使用权出让收入-5.8-1.0-27.3-26.8-22.9-25.2-22.6-34.8-35.8-42.1政府性基金支出19.80.4-38.22.81.516.0-14.2-20.8-11.5-43.7中央本级政府性基金支出-14.719.76.331.521.28.019.325.3252.2-89.2地方政府性基金支出22.9-0.3-40.41.7-0.116.3-14.7-22.2-21.7-16.2其中：国有土地使用权出让金收入安排的支13.9-3.1-30.8-7.5-10.1-1.9-27.4-22.9-12.2-27.9数据来源：Wind、开源证券研究所事件点评《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。